Гіпотеза ефективності ринків

Роберт Х. Франк (Robert H. Frank), професор економіки Корнельського університету.

Для економістів характерна глибока віра в ефективність ринку акцій. Під цим ми маємо на увазі, що ціна акції містить в собі всю інформацію про її поточних і очікувані доходи. Для ілюстрації цього припустимо, що виходячи з перспектив доходів компанії «Генентех» - відносно молодий і домоглася надзвичайних успіхів у сфері генної інженерії - сьогоднішня цінність акцій цієї компанії склала 1000 дол Припустимо також, що один з учених «Генентех» розробив творить чудеса ліки від раку. Компанія впевнена, що отримає державний патент на своє відкриття, внаслідок чого її доходи колосально зростуть. Однак через бюрократичну тяганину процес підтвердження відкриття ніколи не займає менше 3 років. Ви дізналися про цю нову розробку «Генентех» і вирішили купити акції цієї компанії. Чи буде цей крок розумним?

З майже повною впевненістю можна дати негативну відповідь, але зовсім не тому, що компанію не чекає те світле майбутнє, яке їй пророкують. Відповідно з гіпотезою ефективності ринків цінність нового відкриття майже миттєво відіб'ється на ринковій ціні акцій. До того часу, як ви почули про це відкриття, стрибок ціни вже відбувся.

Критики гіпотези ефективності ринків вважають, що вона відноситься тільки до безінерційною ідеальному світі. У реальному світі, стверджують вони, завжди має місце значний часовий зсув між поширенням інформації та її відображенням на ціні акцій, який може бути тривалим і плавним. Отже, якщо відкриття «Генентех» стало відомо кілька тижнів тому, то буде потрібно досить багато часу для викликаного цим відкриттям зростання цін.

З майже повною впевненістю можна стверджувати, що такий погляд є помилковим, оскільки нова інформація часто надходить не в настільки явній формі, як у нашому прикладі. На практиці найчастіше стан речей буде іншим: спочатку ринку стане відомо лише про те, що дослідник з «Генентех» відкрив перспективний напрямок в лікуванні раку. Така обмежена інформація викличе значно менший стрибок ціни акцій. Слідом за цим може послідувати подальше збільшення їх ціни, якщо буде підтверджена перспективність відкриття. Однак якщо відкриття виявиться сумнівним, то може статися і спад цін. У кожному разі, тим не менше, в ціні акцій буде повністю відображена цінність інформації, яку ринок має у своєму розпорядженні в даний момент. Але оскільки інформація про нові можливості отримання прибутків зазвичай проявляється поступово, багато спостерігачів помилково стверджують, що ринок реагує на поява нової інформації також поступово.

В відміну від нашого гіпотетичного прикладу в реальному світі зазвичай буває важко чітко виділити ту додаткову інформацію, яка надійшла в певному проміжку часу. Більш того, майже завжди існує можливість для різного тлумачення будь-якої інформації. У силу цих причин надзвичайно важко експериментально підтвердити гіпотезу ефективності ринків. Тим не менше більшість економістів вважають її правильною. Якщо таку гіпотезу неможливо прямо підтвердити, то на чому грунтується впевненість економістів в її справедливості?

Справа в тому, що альтернативна гіпотеза - згідно з якою ринок не може відображати всю наявну інформацію - приводить до висновків, з якими важко погодитися. Для ілюстрації знову повернемося до нашого прикладу з ліками від раку. Припустимо, що ринок не буде негайно реагувати підйомом ціни акцій на обіцянки майбутніх прибутків, пов'язаних з цим відкриттям. Тоді ми можемо дати команду нашим брокерам купити стільки акцій «Генентех», скільки ми можемо собі дозволити. Потім нам залишається спокійно чекати, поки ринок підніме ціну наших акцій до їх повної ринкової вартості, і пожинати плоди цього процесу.

Єдине, в чому глибоко впевнені всі економісти, - це те, що для отримання прибутку необхідні талант, важка праця і удача. Але якщо ми відкинемо гіпотезу ефективності ринків, то, значить, погодимося з тим, що ні талант, ні праця, ні навіть удача не мають ніякого значення, оскільки інформація дуже достовірна -- достатньо зателефонувати брокеру і чекати, коли повалять гроші. Є безліч людей, які були б раді заробляти собі на життя настільки легким способом. Але це неможливо, і в цьому більшість економістів бачать підтвердження справедливості гіпотези ефективності ринків.

Багато вважають, що набагато вигідніше купувати акції високоприбуткових компаній, ніж компаній із середнім рівнем прибутковості. Однак наявність гіпотези ефективності ринків дозволяє стверджувати, що таке подання помилково. Щоб переконатися в це, припустимо, що дві фірми є рівними за всіма показниками, крім того, що один займає монопольне становище і отримує в 2 рази більше прибутків, ніж інша. Якщо ціни акцій обох фірм однакові, то покупці, природно, захочуть придбати акції монополіста. Але саме з цієї причини ціни акцій цих двох фірм і не можуть бути однаковими. Надприбуток фірми-монополіста призведе до того, що ціна її акцій стане в 2 рази більшою, ніж ціна акцій іншої фірми. Але норма доходу власників цих акцій буде рівний для обох фірм. Фірма-монополіст дійсно буде отримувати прибуток, в 2 рази велику прибутку іншої фірми, але і її акції будуть коштувати в 2 рази дорожче.

Наведений приклад допомагає нам пояснити ту очевидну аномалію коли доходи від акцій кращих, провідних компаній не тільки не були найвищими на ринку, але й виявилися навіть трохи нижче середнього рівня. Однак, як ми переконалися, це зовсім не означає, що провідні компанії є не більш прибутковими, ніж інші (хоча і це теж може мати місце). Якщо вони отримують великі прибутки за рахунок кращої організації системи управління та інвестори інформовані про це, то акції цих компаній будуть коштувати дорожче. Немає жодних підстав очікувати, що їх ціна буде зростати швидше, ніж ціни акцій інших фірм.

Я завжди дивувався, чому так часто до мене звертаються з проханням дати пораду або висловити свою думку як експерта по ринку акцій. Як тільки люди дізнаються, що я економіст, вони відразу мене запитують, які акції їм варто купити. Однак якби я це знав, то мені не треба було б працювати, щоб добре жити.

Помічники брокерів фондових бірж, які не знають, що я економіст, часто цікавляться, не чи хочу я отримати від них ради з питань інвестицій. Я знову змушений відмовлятися, і зовсім не тому, що я і сам знаю, які акції будуть більш перспективними.

Саме прихильність гіпотези ефективності ринків сприяла тому, що більшість економістів перестали сприйматися як радники з інвестицій. Єдиним важливим винятком є випадок, коли вони мають у своєму розпорядженні інформацією, недоступною іншим інвесторам. Припустимо, що ваш брат і є той самий дослідник «Генентех», який відкрив чудодійний засіб від раку. Ви знаєте, що він працює над цією проблемою, і оскільки ви живете в одному будинку, вам стало відомо, що він тільки що зробив відкриття. Оскільки ви дізналися про це раніше за інших, ви можете заробити багато грошей, купивши акції «Генентех». Але, зауважте, цей приклад зовсім не суперечить правилом, згідно з якому для отримання великого виграшу необхідні талант, важка праця і удача. У цьому випадку вам просто пощастило, що ви дізналися про відкриття раніше інших.

Але зазвичай інформація про нові можливості отримання прибутків надходить на ринок лише через кілька днів, тижнів або навіть місяців. Дуже важко визначити, чи має вона хоч якусь залишкову економічну цінність. Але навіть самий досвідчений інвестор часто веде себе так, ніби ці застарілі новини стоять того, щоб їх прийняти в розрахунок.

З сказаного можна зробити висновок, що консультанти з інвестицій не приносять користі. Поради з інвестицій грають зовсім не ту роль, на яку розраховують багато інвесторів. З гіпотези ефективності ринків випливає, що консультанти з інвестицій не здатні визначити акції, які дадуть найкращі результати на ринку в цілому. Але вони можуть допомогти вам вибрати акції, які найбільшою мірою відповідають цілям ваших інвестицій, тобто допомогти вам знайти те поєднання ризику і очікуваного доходу, яка відповідає вашим намірам. Якщо ви хочете забезпечити собі заощадження на старість, то вам є сенс купити пакет більше ризикованих акцій, що дають дохід вище за середній. Ці акції в окремі періоди можуть приносити результати гірше, ніж інші акції, але якщо ви зацікавлені в отримання максимального доходу в досить тривалому періоді, то вони можуть забезпечити вам оптимальне поєднання ризику і доходу.

Якщо ж ваш вік вже наблизився до до пенсійного, то компетентний консультант допоможе вам вибрати надійні акції з дещо нижчим рівнем очікуваного доходу. У даній ситуації ви більше зацікавлені не в тому, щоб отримати більш високий дохід у тривалому інтервалі, а в тому, щоб захистити свої заощадження від можливого значного падіння їх цінності.

Коли брокери фондової біржі починають пропонувати вам свої послуги з надання допомоги в підкорення ринку, ввічливо відхиліть їхні пропозиції і знайдіть консультанта, що володіє більш реальним уявленням про свої можливості.

Список літератури

Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.elitarium.ru/