Фінансування нових
підприємств
Підприємець вкладає в підприємство
свою ініціативу, енергію, стратегічне бачення, як запустити новий бізнес,
відповідний досвід і/або зв'язку, здійснює необхідне управління бізнесом.
Роль передової технології в успіху нового підприємства полягає в забезпеченні
унікального конкурентної переваги в порівнянні з існуючими
виробниками або можливості створити новий ринок. Однак саме гроші
є тими необхідними засобами, без яких створення нової і в тому числі
високотехнологічної фірми, відбутися не може.
які обговорюються далі можливі джерела
фінансування інновацій прив'язані до різних стадій фінансового розвитку
компанії (комерціалізації технологій) і дають можливості зіставлення
відпрацьованого протягом останніх десятиліть західного досвіду та ситуації в
Росії.
Як буде показано нижче, залучити
інституційного (професійно організованого) інвестора, який вкладе
свій капітал в обмін на частку починаючого бізнесу, нелегко навіть на Заході. У
цих умовах роль капіталістів, яких називають у США венчурними, особливо
велика, тому що вони дали і дають життя багатьом новим ризиковим підприємствам.
Бурхливий розвиток венчурного капіталу в США в 70-х роках призвело до інноваційного
буму, тому що дозволило фінансувати багато проектів революційних
технологій, розвиток яких згодом призвело до виникнення мільярдних
компаній. Цим пояснюється помітне місце, яке відводять венчурного капіталу
(ВК) при обговореннях джерел фінансування початківців технологічних
компаній.
1 Венчурний капітал і фонди венчурного
капіталу (короткий огляд)
Старт і подальше функціонування
високотехнологічних фірм зазвичай супроводжується високим ризиком. Це і є
"Венчур", ризиковане підприємство (аналогічно "joint venture" означає
спільний ризик). З часом активи такої фірми можуть збільшитися в тисячу разів
або вона може втратити все за пару місяців. Ситуація, що десятиліттями індустрія
венчурного капіталу (ВК) спеціалізується на прямих інвестиціях у виникаючі
високо-ризикові підприємства, чий розвиток стримується нестачею активів,
що перешкоджає доступу до традиційних джерел капіталу. Венчурний капітал
інвестує в статутний капітал Оперяють компаній, які бере під своє
крило.
Стратегія діяльності ВК полягає в
мінімізації ризику за рахунок диверсифікації портфеля інвестицій, в рамках якого
елементи різного ризику для різних ризикових компаній як би врівноважують
один одного, забезпечуючи рівень загального ризику портфеля ВК не вище допустимих
кордонів.
Звичайно компанії (фонди) венчурного
капіталу розглядають можливості інвестування, виходячи з таких критеріїв:
Розмір інвестицій, який зазвичай
перебуває в діапазоні від 30 тисяч до 7,5 мільйона доларів. Дослідження сотень
венчурних фондів виявило, що їхній середній розмір портфелю складає десять
венчурів, оскільки обмежене число керуючих не дозволяє вести
одночасно занадто багато угод.
Технологія і сектор ринку підприємства.
Зазвичай венчурні капіталісти воліють інвестувати в знайомі технології
чи відомий їм ринок.
Наявність мотивованої, сильною і
відкритою для контактів команди керуючих, з якими доведеться мати справу в
протягом багатьох років і, перш за все, - досягти угоди про адекватну частці
компанії, яка буде віддана венчурним капіталістам, а також про участь ВК в
керівництві компанією і прийнятті стратегічних рішень.
Географія розташування підприємства:
багато венчурні капіталісти обмежують їхню інвестиційну активність місцевими
підприємствами.
Стадія фінансування. Всупереч легендам і
надіям, венчурні капіталісти рідко інвестують насінні стадії, вважаючи за краще
фінансувати розвиток діяльності (початковий зростання) і розширення нових
компаній.
Стратегія "виходу" (exit) інвесторів,
коли вони нарешті отримують можливість продати свою частку в виросла вартості
фірми.
Венчурний капіталіст фінансує своїх
клієнтів до того моменту, коли фірма не тільки стала на ноги, а й стає
привабливою для третіх сторін, після чого можна звільнити свої
заморожені капітали, витягуючи фінансову віддачу.
Інвестора і інвестуються найбільше
цікавить висновок підопічної компанії на IPO (Initial Public Offering) --
первинне розміщення акцій за відкритою підпискою. Якщо частка акцій інвестора
компанії продається за планованої ціною, венчурний капіталіст розлучається з
компанією, отримавши бажаний дохід на вкладений капітал.
У період від 1975 до 1979 році Apple
Computer зумів залучити в компанію 7 мільйонів доларів від 16 фірм венчурного
капіталу. 12-го грудня 1980 компанія стала "публічною". Ціна її акцій у
день продажу піднімалася так швидко, що в штаті Массачусетс, наприклад, тимчасово
заборонили їх покупку. До кінця дня компанія досягла рівня Fortune 500.
Вартість акцій компанії, розміщених біржовим ринком, склала 1,7 мільярда
доларів, більше, ніж у той час у Ford Motor Company. Темп росту Apple був
космічним навіть за стандартами Силіконової долини. Стівен Джобс (Steven Jobs),
один із засновників компанії, відразу став "коштувати" чверть мільярда доларів,
а йому було 25 років.
Зрозуміло, далеко не всі виникаючі
технологічні компанії показують подібні результати, тому фінансування
старту компанії завжди більш ризиковано, ніж інвестування в наступні
стадії її сталого розвитку. Саме це є основним чинником
невизначеності для інвестора, що вибирає напрямок вкладення вільних
грошей: наприклад, в придбання акцій нафтової компанії або в діяльність
венчурного фонду, що за визначенням означає високий ризик. До переваг
участі інвесторів в інтегрованих пулах (фонди) венчурного капіталу
відносяться:
Більш високий середньорічний дохід (в
Великобританії від 18.8 до 24.2%, в США - до 40% при інвестуванні в ранні
стадії)
Забезпечуємо професійний
керуючими (керуючою компанією) зменшення і диверсифікованість ризиків
інвестицій, що досягається:
залученням фінансових внесків багатьох
учасників;
обмеженням максимальних вкладень в один
проект - як правило, не більше 10% фонду;
вибором проектів, що розрізняються
стратегією виходу венчурного капіталу;
розподілом інвестицій в проекти,
розрізняються за стадіями розвитку, сфері споживачів або виробництва;
прямою участю керуючої компанії (КК)
венчурного фонду в управлінні компаніями інвестуються
Можливість доступу до більшого (при
рівних засобах) числа проектів (компаній), і в тому числі можливість участі
у фінансуванні пріоритетним стратегічного напрямку
Переваги отримання фінансування від
фондів венчурного капіталу (ВК) для інвестуються фірм:
ВК надає фінансову підтримку тим
компаніям, які не в змозі вийти на заплановані темпи зростання за
використання позикових фінансових ресурсів у зв'язку з витратами на обслуговування
кредиту або не можуть претендувати на кредит або за своїми базовими показниками,
або внаслідок відсутності ліквідної застави.
Основною стратегією венчурного
капіталіста є досягнення високих темпів зростання компанії, тому, як
правило, ВК не зацікавлений і в отриманні дивідендів.
Важливою особливістю є тимчасовість
союзу компанії з ВК. Це виключає зацікавленість ВК в придбанні
нерухомості, прав інтелектуальної власності і тим самим знімає ряд
потенційних протиріч керівництвом компанії і ВК.
Пряма участь професійних венчурних
капіталістів в управлінні інвестованого компанії сприяє її зростанню та
фінансового успіху, а також знаходженню стратегічного партнера.
Отримання венчурного фінансування
поліпшує імідж компанії та полегшує доступ до інших фінансових джерел
Недоліки ВК для інвестуються компаній:
Як компенсацію більш високого
ризику своїх фінансових інвестицій, що надаються без будь-яких гарантій і до того
ж на значний термін (до 5-7 або навіть 10 років), ВК претендує на істотно
вищий очікуваний середньорічний відсоток повернення (від 20-30 до 40-50%), у
залежно від ступеня ризику конкретної стадії конкретного бізнесу. Він не вимагає
повернення цих відсотків з інвестованого компанії, розраховуючи отримати їх при
продаж своєї частки після її зростання, але вони закладаються в обгрунтування величини
цієї частки.
Пряма участь венчурних капіталістів в
інвестованого управлінні компанією. Що потенційно може призводити до
суттєвих конфліктів.
2 Організаційно-правові форми (ВПФ)
венчурних фондів
Існує безліч ВПФ ВФ. Найбільш
поширені приватні обмежені партнерства, які представляють трохи
менше половини числа ВФ, контролюючи більше трьох чвертей венчурного капіталу.
Ці партнерства (товариства) складаються з головних і обмежених партнерів.
Головні партнери - професіонали венчурного інвестування, що забезпечують
ефективність розміщення коштів ВФ. Оскільки такі партнерства не мають
юридичної особи, щоб уникнути подвійного оподаткування, інвестиції
здійснюються від імені головного партнера - компанії, що управляє
(виконавчої дирекції).
Керуючим компаніям (КК) досить
внести не більше 1% зібраних коштів, щоб стати головним партнером з
правом керування формованими фондами. Зовнішні інвестори вносять 99% коштів і
стають обмеженими партнерами без права розпоряджатися фондами.
передоручення поточне управління фінансами
і проектами команді професіоналів (Головному партнеру або КК) на весь термін
їх дії, інвестори фонду отримують 80% прибутку, що залишається після
повернення інвесторам (пайовикам) їх початкових внесків і обумовлених мінімальних
відсотків. Як правило, ці відсотки розраховуються на весь час дії фонду
(наприклад, на рівні 120-150% банківської ставки депозиту, тобто в США - на
рівні 8% річних). Головний партнер (керуюча компанія) одержує 20%
прибутку, а також має можливість формувати щорічний бюджет для
фінансування своєї діяльності, який становить обумовлені відсотки від
суми передплати (як правило, 2,5-3%) і витрачається на зарплату персоналу,
оренду, комунікації, відрядження, експертизу проектів, навчання клієнтів і
тощо
За цим стоять обгрунтовані розподілу
зусиль. КК, часто виступає в ролі ініціатора створення фонду, в більшій
мірою ризикує репутацією, а її співробітники кар'єрою і отримує високу
компенсацію за кваліфікований менеджмент і ризик. Інвестори ризикують, як
правило, невеликою часткою своїх коштів і винагороджуються прибутком, істотно
перевищує середню.
Вирішальна роль професіоналізму КК
визначає висока концентрація коштів в руках професіоналів венчурного
інвестування: 64 найбільші венчурні компанії США, що управляють фондами,
кожен з яких має розмір у 100 і більше мільйонів доларів,
сконцентрував близько 55% його сукупного обсягу.
У ряді країн Європи переважної ВПФ
венчурних фондів є ЗАТ, проте, там діють спеціально прийняті закони
про прозорість фінансової звітності, тому що ЗАТ не сплачує податку на прибуток
після продажу подорожчали часткою своїх інвесторів в компаніях, а сам
індивідуальний інвестор платить податок тільки після отримання своєї частки прибутку
з фонду (ЗАТ).
Долю акцій СК у інвестованого компанії
розраховують, виходячи зі співвідношення суми інвестицій та вартості бізнесу
(інвестованого компанії), наведених на рік планованого виходу інвестора з
бізнесу. Щоб мати вплив на рішення компанії, ця частка становить рідко
менше 15-25%, але рідко перевищує 40%, оскільки ВФ не збирається нести
відповідальність за інвестується бізнес поодинці.
3 Загальносвітові тенденції розвитку
венчурного фінансування
Зростання накопичень венчурних фондів склав
з 3.5 мільярдів доларів у 1976 р. до 35.9 мільярдів доларів в 1990. Зростання
власне щорічних обсягів інвестування венчурними фондами в цей же період
склав від 300 мільйонів в 1970 році до 4.1 мільярдів доларів у 1994 році.
Щорічне зростання збільшення коштів
венчурними фондами США складає в середньому 27%. За офіційними даними, річні
інвестиції венчурного капіталу в малий бізнес США, відображаючи циклічність розвитку
економіки, досягли в 1993 році 4 мільярдів, а поточна вартість портфеля
компаній ВК - понад 40 мільярдів (рис. 1)
Інвестиції європейських ВК складають
щорічно 5-7 мільярдів і спрямовуються на 5000-7000 індивідуальних інвестицій
(100 - на тиждень), з яких дві третини - в компанії з менш 100 співробітниками і
90% - з менш ніж 500-ми працівниками. Число інвестицій в start-up і особливо
ранні стадії виникають компаній не перевищує 10-17% від загального числа
інвестицій, однак це становить, як правило, дві інвестиції в стартують
компанії щодня.
У 20 країнах Європи, куди венчурний
капітал прийшов тільки в 80-і роки, діють 500 спеціалізованих фондів ВК і
більше 3000 професіоналів, зайнятих на повний час, створено 17 національних
Асоціацій венчурного капіталу, а також EVCA - Європейська Асоціація ВК.
За 10 років від моменту створення ВК в Європі
загальний обсяг венчурного інвестування склав 46.5 мільярдів в 20 000
компаній, причому 15% цих коштів було залучено за межами Європи.
Компанії, підтримані ВК, складають третину від загальної кількості нових компаній,
зареєстрованих на ринку цінних паперів Європи.
У цілому розвиток індустрії ВК є
циклічним процесом, пов'язаним із загальним станом інвестиційної активності в
країні, зі станом фондового ринку. При його активності інвестори,
заробили прибутку на гарячому ринку IPO, отримують кошти для реінвестицій у
нові фонди ВК.
У США після періоду чергового циклу
швидкого зростання на початку та в середині 80-х був відносний спад до 1992 року, в
тому числі в силу скасування привілеїв з податку на прибуток при роботі з цінними
паперами. (Зараз він знову зменшено від 34% до 20%, що знову стимулює
активність венчурного інвестування). Європа пережила тільки один повний цикл,
коли в 1994 році (останні узагальнені дані) був відзначений рекорд обсягів
венчурних інвестицій.
Слід відзначити і неоднорідність
розвитку венчурного інвестування в Європі, яке найбільш розвинене в
Великобританії та Голландії.
Менш розвинений ринок акцій у Європі
визначається тим, що:
- європейський ВК більшою мірою
вважає за краще підтримувати менш ризикові стадії, набуваючи частки розширюється
компаній або сприяючи їх викупу менеджерами;
- розходження джерел ВК в США і Європі:
велика роль банків серед інвесторів ВК в Європі визначає переважну
зацікавленість європейських фондів у більш коротких (хоча і менш
прибуткових) інвестиції.
Однією з найбільш важливих причин слабкої
підтримки ранній стадії бізнесу фондами ВК, що спостерігається останнім часом і в
США, є високі накладні витрати фонду при управлінні малими
інвестиціями, оскільки обсяг необхідної діяльності і оплата праці
керуючих проектами мало залежать від вартості та прибутковості проекту.
І все-таки, незважаючи на зростання переваг
до більш пізніх стадіях, щороку в ранню стадію в США і Європі інвестують
близько 1 мільярда доларів.
3.1 Стан розвитку
ВК в Росії
У Росії важливість розвитку ВК пов'язана, в
першу чергу, з двома чинниками, характерними кілька років тому і для
Європи:
необхідністю залучення позабюджетних
коштів в науку та інновації;
необхідністю залучення професіоналів
- Фахівців з комерціалізації технологій в сам процес фінансування
(відбору фірм для інвестування).
За даними США, сучасний рівень
конкуренції і темп розвитку нових технологій визначає необхідність на 50%
переорієнтувати компанії і відповідно робочі місця кожні 5 років. Для
Росії, яка зіткнулася із ситуацією конкуренції на зовнішньому та внутрішньому
ринках тільки 6-7 років тому, проблема відновлення виробництва і підтримки
інновацій варто ще гостріше, що визначає величезну важливість завдання пошуку
прямих інвестицій у технологічний бізнес.
У Росії в даний час діє
близько 30 номінальних венчурних фондів, однак, всі вони керуються західними КК
і акумулюють переважно іноземний капітал.
Поряд з багатьма з них, які оперують
спочатку переважно на державні ден?? ги (DEF, TUSRIF, регіональні
фонди EBRD), все більшого розвитку набувають фонди за участю коштів приватних
інвесторів (Sector Capital, Russian Technology Fund).
Відомо, що дуже мало хто з цих
іноземних фондів інвестували та інвестують в інноваційні технологічні
проекти, при цьому ніхто з них не підтримує стартову фазу бізнесу і
практично дуже рідко - в відсутність експортного потенціалу (точніше - без
іноземного партнера, якого вважають гарантом виходу на світовий ринок і
забезпечення ефективного менеджменту). ВК вбачає в західному партнера також
і стратегію виходу: можливість злиття з великою західною компанією або
продажу бізнесу.
В даний час в Росії
зареєстровано Асоціацію фондів венчурного інвестування, проте, всі її
засновники, включаючи Російську технологічний Фонд, - іноземні або змішані
компанії, зареєстровані за кордоном.
Діяльність оперують у Росії
західних фондів та реєстрація Асоціації ВК свідчить про фінансову
ефективності ВК в Росії і відображає готовність існуючих фондів до
розширення, у тому числі за рахунок залучення російського капіталу. В даний
час Державна Дума за участю цієї Асоціації початку опрацювання
концепції Закону про венчурне інвестування.
З ініціативи Міннауки та із спільною
участю державних фондів, призначених для підтримки інновацій,
формується перший російський венчурний фонд, орієнтований на залучення
як російського, так і іноземного приватного капіталу.
Регіональні фонди створені в таких
містах, як Смоленськ, Єкатеринбург, Санкт-Петербург, Хабаровськ, Волгоград,
Петрозаводськ, Ростов на Дону, Володимир, Новосибірськ і Нижній Новгород.
Крім названих 10 регіональних фондів у
Росії успішно діють такі венчурні фонди, як "Піонер", "Пейн Вебер Рашіан Патнерс", "Джанктіон
Інвестор ",
"Ньюстар" "Флемінг", "ФВС"
і
інші, що акумулюють зарубіжні і, головним чином, американські
інвестиційні ресурси. Не можна не відзначити такий позитивний факт, як поява
венчурних структур за участю вітчизняного капіталу. Зокрема, мова йде про
Національному венчурному фонді. Але, на жаль, це поки що лише крапля в морі
ризикового (венчурного) фінансування. Попит на венчурний капітал в Росії все
ще набагато перевищує його пропозицію. Однією з причин такого стану справ
є відсутність відповідної законодавчої бази в цій галузі.
Потрібні реальні стимули для наших банків,
страхових компаній та інших корпоративних і приватних інвесторів для того, щоб
вони почали фінансувати венчурний бізнес. На наш погляд, настав момент для
уважного вивчення зарубіжного досвіду, і, перш за все в частині створення
режиму найбільшого сприяння венчурного фінансування. Світовий досвід
свідчить про те, що саме в період промислової стагнації,
переживається нашою країною, венчурний бізнес міг би виступити як
потужного каталізатора інвестиційної активності ділових кіл та забезпечити
приплив свіжих інвестиційних ресурсів в інноваційну сферу. Ми повинні створити
російський ринок венчурного капіталу. Без цього неможливо наше економічне
розвиток і без цього неможливо наше входження повноправним членом у
економічне співтовариство розвинених країн.
4 Стадії фінансового
розвитку технологічних підприємств
Нова технологічно орієнтована
фірма проходить кілька послідовних стадій свого зростання (див. тему 8) з
відповідним розвитком її фінансових потреб. Ці стадії різняться по
рівнем ризику, за необхідного обсягу інвестиційних ресурсів і за доступністю
фінансових коштів. Зокрема, професійні інвестори оцінюють ризик
втрати своїх інвестицій від 66% на насінний стадії до 20% на стадії сталого
зростання. Це можна порівняти з оцінкою ризику інвесторів при вкладеннях в "винаходи"
(70%) і в діючі фірми (20%).
Обговорюючи різні стадії фінансування
(на відміну від обговорюваної в попередньому розділі послідовності стадій розвитку
компанії), часто використовують такі терміни як start-up, початковий ріст і
стійкий розвиток компанії.
Фаза 1. Start-up
Фазу start-up часто підрозділяють на
насінну, або нульову, і ранню стадію бізнесу. Відповідна цим стадіям
діяльність фірм описана в темі
Потреби у фінансуванні цього етапу
визначаються витратами на розробку продукту і насамперед зарплату
інженерного персоналу, хоча багато з них на цій стадії отримують менше, ніж
на колишній роботі, заробляючи своєю готовністю до фінансових жертвам так
званий "потових капітал" у вигляді частки власності їх компанії. На цій
стадії потрібні також кошти на обладнання і, можливо, деякі оборотні
кошти, якщо компанія вже починає виробляти продукт на продаж.
Однак який тип інвесторів, і за яких
умовах захоче дати початковий капітал такої нової компанії? Оскільки
інвестиції виглядають настільки високо ризиковими, натхненна надія на величезний
потенційний заробіток повинна значимо переважувати небезпеку невдачі. При цьому
сам джерело капіталу повинен бути терплячим, охоче чекати цього
повернення протягом п'яти-десяти років. Інвестор повинен повірити без будь-яких
доказів і гарантій в те, що нова компанія розробить, матиме і
зуміє продавати продукт або послугу, чого насправді часто не відбувається.
Деяким подібні інвестиції можуть здатися аналогічними за своїм шаленості
вкладеннях сотень тисяч доларів в лотерею.
Проте насправді дуже невеликий
відсоток технологічних фірм дійсно терпить повну невдачу у вигляді
закриття компанії протягом перших п'яти-десяти років: за різними оцінками ця
величина в цілому становить від 14,7 до 35% (в середньому, 20%), що
значно нижче, ніж для фірм нетехнічного профілю, які зазнають невдачі
частіше і раніше. Інша річ, що велика кількість технологічно орієнтованих
фірм просто виживає, зберігаючи невеликий обсяг виробництва і не виявляючи ні
падіння, але і ні скільки-небудь значного зростання обсягів продажу від року до
році. За таких досить розповсюджених обставин інвестор не може
отримати свої гроші назад або забезпечити якийсь інший їх повернення, оскільки
ніхто не купить таку компанію. Саме таке існування-виживання, яке
інвестори в нові підприємства називають "живий труп" або "гуляє мрець",
характерно для великої частини невдач інвестиційного портфеля.
Фаза 2. Початковий зростання
Як уже зазначалося в темі 8, стадія
початкового росту починається з моменту завершення розробки лінії продукту і
готовності до продажів, що підтверджує очікування її швидкого зростання. Компанія
дорослішає, підвищує якість продукту, знижує його собівартість. Вона починає
стикатися з конкурентами в особі інших малих фірм і іноді великих
корпорацій, що спонукає до розробки нових продуктів. Компанія працює з
прибутком, але наявних коштів для покриття всіх її потреб не вистачає.
Характер проблем, з якими стикається
фірма, що змінюється: потрібні виробничі потужності та обладнання, а також
істотно більші оборотні кошти для збільшення обсягу продажів. Потрібно
розширити наявний персонал, посилити НДДКР.
Одночасно знижується ризик і
невизначеність, пов'язані з інвестуванням в таку компанію: показання
параметри продукту молодої компанії вселяють надію на більшу віддачу, а
ймовірність абсолютного краху ще більше знижується. Інвестиції будуть "замкнені"
протягом двох-трьох років, після чого, однак видно шанс продати компанію більш
великій фірмі або навіть вийти з нею на ринок цінних паперів [1]
.
Щоб отримати фінансування на цій фазі, компанії вже необов'язково
зустріти саме азартного гравця, проте інвестор все-таки має на увазі, що
багато хто з фірм, що демонструють гарні показники на стадії початкового росту,
зустрічають труднощі в розробці другого і наступних продуктів і виявляються
нездатними до стійкого зростання доходів і прибутку.
Фаза 3. Стійке зростання
Зумівши вирішити проблеми старту і початкового
зростання, успішна компанія вступає у фазу стійкого зростання, виявляючи обсяги
річних продажів в мільйони доларів, наймаючи понад 100 службовців і т.д. На цій
стадії підприємство стикається з багатьма проблемами характерними великих
корпорацій, хоча й у меншому масштабі. Компанія обслуговує багатьох
споживачів, пропонуючи різноманітні продукти та послуги, і зустрічає сильну
конкуренцію. Прибуток і наявна готівка достатні для задоволення
більшої частини потреб у капіталі, але виникають можливості зростання
є джерелом нових викликів, вимагаючи подальшого залучення фінансів.
Проблеми, що відповідають цій фазі,
принципово відрізняються від попередніх: компанії потрібно продумати корпоративну
стратегію, розробити багато лінії продуктів, перейти до довгострокового
планування, дбати про моральний дух співробітників і схемах їх
виробничої взаємодії. Виникають претенденти на злиття або купівлю
компанії, а також ознаки підвищеної уваги з боку великих корпорацій.
Ростуть проблеми з податками та іншими правовими аспектами. Підприємець більше
не відчуває себе центральною фігурою компанії і може захотіти продати свою
частку або піти з компанії, щоб створити нову. Фірма перестає бути новим підприємством
і стає зростаючим бізнесом, який може перерости і в IBM і Apple.
Незважаючи на умоглядність майбутніх
перспектив, компанія стає, безсумнівно, привабливою для фінансових
ринків, де вона тепер викликає більшу довіру. Оскільки з'являються активи,
які можуть служити заставою, компанії стають доступні й тривалі
кредити.
Звичайно, можуть маячити такі вічні
питання, як "Чи буде вдалим і наступний продукт?", "Чи не може" обскакали "
якийсь конкурент за допомогою принципово нової технології? "," Не захоче
група ключових осіб залишити компанію, щоб стартувати нову фірму, засновану
на наступному поколінні продуктів? ". Насправді здійснення будь-якої з цих
загроз може повернути компанію в менш привабливе стан або, по меншій
мірою, викликати стагнацію замість перспектив подальшого зростання.
5 Фінансові ресурси
У Росії, хоча й істотно в меншому
абсолютному обсязі, ніж на Заході, існують різноманітні джерела,
потенційно придатні для задоволення фінансових потреб
технологічно орієнтованих компаній на послідовних стадіях їх
розвитку.
Приймаючи інвестиційні рішення, кожен
з цих джерел співвідносить невизначені ризики невдач, імовірно
пов'язані з конкретною фазою розвитку підприємства, і непевні перспективи
фінансової віддачі. Ембріон технологічного підприємства принципово
відрізняється від більшості інших нових фірм. Крім специфіки технологічного
ринку і високого ризику, пов'язаного з виведенням технологічного продукту на
ринок, на цій ранній стадії у стартують підприємств немає також ніяких
відчутних активів, як немає і відчутних заходів рівня досконалості їх продуктів.
Активи багатьох стартують технологічних компаній нерідко обмежуються
осциллоскопа, паяльником або навіть лупою, а ще частіше тільки деякої
інтелектуальною власністю. За таких застави пошук кредитів або
інвестицій в банках або інших традиційних фінансових джерелах, як
правило, даремний. Саме на цих стадіях початкового фінансування тільки
що створених фірм на розум часто приходять умови венчурного фінансування, хоча
більшість венчурних капіталістів і особливо в Європі віддають перевагу
пізні стадії стійкого росту.
Незважаючи на загальну увагу до діяльності
з підтримки стартують компаній, венчурні капіталісти всіх сортів (включаючи
"Багаті сімейні фонди", звичайні фірми венчурного капіталу та
спеціалізовані "насіннєві" фонди, а також фонди фінансових та нефінансових
корпорацій) забезпечують невелику частку початкового фінансування нових фірм,
спрямовуючи на це за різними оцінками від 7 до 22%.
Нижче, у порядку загальної ймовірності
надати початкове інвестування новій технологічній фірмі, розглянуті
потенційні фінансові джерела, що розрізняються відношенням до ризику, критеріями
вибору об'єкта інвестицій, умовами інвестування та післяінвестиційного
відносинами з молодою фірмою.
1. Приватні заощадження засновників
На Заході на особисті заощадження
засновників стартує, за різними оцінками, від 59 до 74% технологічних компаній.
У Росії, принаймні, до 1995 року, ця цифра ще вище, тому що
відсутні інші джерела. В окремих випадках початкові інвестиції
надавали НТТМ, іноді - базовий інститут, переважно у вигляді пільгової
оренди та надання доступу до необхідного обладнання. Цих особистих
заощаджень не може бути багато і тим більше достатньо, але початківці
підприємці в усіх країнах вважають за краще триматися якомога довше на
початкових заощадження тому що це дозволяє їм володіти великою часткою акцій
компанії. Згодом, під час отримання інвестицій на наступних стадіях, ця частка
"Розчиняється" за рахунок появи додаткових власників.
2. Родичі та друзі
Такі інвестиції найчастіше мають форму
середньострокового кредиту, хоча наступні інвестори, щоб поліпшити фінансові
показники фірми, можуть настояти на переведенні взятого боргу в частину акцій. У
принципі основна перевага такої позики - відносна легкість отримання
якихось обмежених сум грошей у знайомих, які знають підприємця і можуть
оцінити його здібності і надійність повернення. Основний недолік
запозичень у близьких людей - виникає в них відчуття прав втручатися і
давати поради з ведення бізнесу.
3. Бізнес-ангели
Зростаюча кількість початкових інвестицій
підприємці одержують від багатих людей. На жаргоні інвестиційного
спільноти такого індивідуального венчурного капіталіста розглядають як
"Неформального інвестора ризикового капіталу" або "ангела". Будучи підзвітним в
своїх діях тільки собі, такий ангел може собі дозволити деякі втрати
і часто його мотивація до інвестиції не пов'язана виключно з економічними
міркуваннями. Така неекономічних мотивація може включати відчуття азарту,
задоволення від участі у захоплюючій зростанні компанії і особливо - спілкування з
молодими яскравими людьми, а іноді - задоволення почуття соціальної
відповідальності, можливо пов'язаного з наявним у "ангела" багатством.
Активність приватних інвесторів в окремих країнах може бути також сильно
стимульована різницею у величині прибуткового податку, в залежності від того,
отримано чи конкретний дохід від спокійних заощаджень або від прямих інвестицій (у
США ця цифра становить відповідно 34 і 20 %).
Оскільки списки "ангелів", на відміну від
інституційних інвесторів, не друкують в довідниках [2]
,
їх пошук - нелегкий і виключно контактний вид спорту, де визначальну
роль відіграють зв'язку, мережа ділових і фінансових партнерів. Це обумовлено тим,
що приватний інвестор рідко шукає можливості для своїх інвестицій шляхом прямих
звернень в компанії. Частіше він вивчає ці можливості через своїх знайомих в
фінансових чи ділових колах, які розповідають про почутою ними ідеї
перспективного бізнесу. Інше джерело інформації ангелів - численні
"Мережі капіталу", особливо поширені в США і Великобританії. Організатори
таких мереж координують фінансові запити і пропозиції, часто здійснюючи
попередній відбір і "упаковку" бізнес-пропозицій, навчаючи підприємців
презентації бізнес-планів перед інвесторами.
Обсяг вкладень бізнес-ангелів знаходиться,
як правило, в діапазоні від 25 до 300 тисяч доларів (рідко до 1 мільйона),
однак вважають, що загальний ринок такого фінансування сягає десятків
мільярдів доларів на рік і, принаймні, на кожен долар
інституційного інвестування припадає 3-4 долара індивідуального
ангела. У силу меншого середнього розміру кількість інвестицій "ангелів" у 20-40 разів
більше, ніж інституціональних інвесторів.
Такі ангели у своїх рішеннях іноді
покладаються на поради друзів та професійних консультантів, але частіше на свій
попередній, нерідко підприємницький досвід і/або наявні зв'язку в
близькою області. Одна з мотивацій до інвестицій - "купити собі робіту ":
наприклад, і в пенсійному віці бути залученим в інвестується бізнес,
виступаючи в ролі консультанта, маркетолога. У ряді випадків ці зацікавлені
консультації настільки ефективні, що вибір "правильного" ангела може допомогти
не менше, ніж його гроші. Щоправда, самі гроші на цій стартовою фазі можуть
бути досить дорогі і за 100-350 тисяч доларів такого "ангела" підприємець
нерідко віддає до 35% бізнесу.
Поширені і "групові
індивідуальні "інвестиції, коли підприємець (або один з приватних
інвесторів) вмовляє дюжину "ангелів" "скинутися" по 20-50 тисяч.
Прийняття рішень про покупку акцій
що починає компанії на біржі - теж приватна інвестиція. Всіх гріє думка, що
більше 1000 початкових інвесторів Microsoft і 600 - Dell Computer стали тепер
мільйонерами, а що збільшилася вартість Genentech забезпечила власникам його
акцій виграш у 500 разів. Як і венчурний капіталіст, "ангел" або покупець
якоїсь кількості акцій на біржі бачить перспективну стратегію своїх майбутніх
заробітків у продажу частки своїх акцій нової фірми на біржі або кому-то
третя, або самої інвестованого компанії, яка, ставши на ноги, чи захоче
більшої самостійності.
Значна кількість малих інноваційних
компаній в Росії також вставало на ноги за підтримки якихось "багатих"
знайомих. Істотна відмінність російських партнерів від західних "ангелів"
полягає в тому, що вони були більше орієнтовані на негайні дивіденди.
Це було справедливо для пайової участі в торговому бізнесі, але не застосовні до
старту технологічних компаній. Крім того, російські індивідуальні
партнери-інвестори рідко пропонували свою активну участь у житті підтриманих
компаній, вважаючи за краще принцип: "Ти сидиш, а грошики йдуть".
Відомі винятки з цього правила,
коли приватні інвестори продовжували "пасти" інвестується бізнес, допомагаючи в
отриманні кредитів, замовлень, сертифікації продукції, приводили до створення
ефективних динамічних підприємств, що демонструють стійкий ріст і
є досить привабливими для інвесторів.
Важливим позитивним знаком останніх років
є почастішання випадків появи, у тому числі в Міжнародному інкубаторі
технологій, людей, що заробили гроші на якомусь, частіше торговельному, виді бізнесу
і бажаючих "купити" нове захоплююче особисту участь у компанії високих
технологій, вклавши гроші у виробничий бізнес.
4. Компанії венчурного капіталу
Крім короткого огляду на початку глави,
більш докладно про компанії венчурного капіталу можна прочитати в збірниках,
випущених Центром комерціалізації технології в серії "Бібліотека
технологічного підприємництва ".
Невелика, але принципово важлива для
розвитку інноваційного бізнесу частина інституційних компаній ВК
орієнтована на насіннєву і ранню стадію бізнесу - наприклад, Zero Stage
Capital у США або Seed Capital Investment в Голландії (в 1990 році всього в США
таких насіннєвих фондів налічувалося в 25 штатах). За рішенням регіональних і
Федерал
