СУТНІСТЬ І ЗМІСТ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПОЛІТИКИ
В даний час в Росії в період після перебудови склаласяважка інвестиційна ситуація, криза недоінвестування. Ця криза недозволяє своєчасно здійснювати процес безперервного відтвореннясуб'єктів економічної та соціальної діяльності і поступово веде до їхдеградації. Наслідки цієї кризи ми ще відчуємо на собі черезкілька років. З них, перш за все, пов'язане різке падіння обсягіввиробництва, і прояв негативних соціальних ефектів: зростаннябезробіття, погіршення криміногенної обстановки та ін З ним також пов'язанавтрата позицій російських виробників на світових ринках. У додатку № 1наведено дані Держкомстату про обсяги інвестування в Росії в динаміціза період з 1989 р. по 1994 р. У структурі використання ВВП частка інвестиційв 1994 знизився в порівнянні з 1989р з 31,2% до 20,7%. У процентномувираженні (індекс інфляції усунутий) обсяг інвестицій в 1994 році склав
34,5% в порівнянні з 1989 роком, тобто ми маємо справу з глибоким затяжнимкризою. Серед причин його виникнення можна виділити кілька найбільшважливих:
-самоусунення держави від фінансування більшостіінвестиційних проектів;
-неплатоспроможність підприємств, викликана загальним економічнимспадом;
-слабкий розвиток фондового ринку в Росії.
Закон Української РСР від 26.06.91 № 1488-1 "Про інвестиційну діяльність в
РРФСР "дає таке тлумачення понять" Укргазбанк "і" інвестиційнадіяльність ":
ІНВЕСТИЦІЯМИ є грошові кошти, цільові банківськівклади, паї, акції та інші цінні папери, технології, машини,устаткування, ліцензії, у тому числі на товарні знаки, кредити, будь-якеінше майно або майнові права, інтелектуальні цінності,вкладаються в об'єкти підприємницької та інших видів діяльності зметою одержання прибутку (доходу) і досягнення позитивного соціальногоефекту.
ІНВЕСТИЦІЙНА ДІЯЛЬНІСТЬ - це вкладення інвестицій, абоінвестування, і сукупність практичних дій по реалізаціїінвестицій. Інвестування у створення та відтворення основних фондівздійснюється у формі капітальних вкладень.
У даній роботі автор дотримується саме цих визначень, але зодним застереженням. В якості мети інвестування розуміється тількиекономічна вигода, тому що соціальний ефект визначається з великимпрацею і ще з більшим включається в прийняту в ринковій економіці системурозрахунків ефективності капіталовкладень.
Що стосується терміну "ІНВЕСТИЦІЙНИЙ ПРОЕКТ", то під ним розумієтьсякомплексний план заходів, який включає капітальне будівництво,придбання нових технологій, закупівлю обладнання, підготовку кадрів іт.д., спрямований на створення нового або модернізацію (розширення)діючого виробництва товарів та послуг з метою отримання економічноївигоди.
Для того, щоб усунути надалі термінологічнуневизначеність (двоякість тлумачення) інвестиційної діяльності, відразупроведемо розмежування понять "реальні" і "фінансові" інвестиції.
РЕАЛЬНІ ІНВЕСТИЦІЇ - вкладення в матеріальні активи (речовиннийкапітал).
ФІНАНСОВІ ІНВЕСТИЦІЇ - вкладення в цінні папери (акції, векселі,облігації та ін.)
У практичній діяльності комерційні банки можуть займатися якфінансових, так і реальним інвестуванням. Тому в даній роботі авторробить спробу порівняльного аналізу перерахованих видів діяльності зточки зору, по-перше, економічної вигоди, по-друге, з позиціїдовгострокової перспективи; по-третє, з точки зору ризиків і пов'язаного зними впливу на економічні показники роботи банку.
Оскільки комерційні банки за своєю суттю є комерційніорганізації, що працюють, головним чином, за рахунок чужих коштів, тослід розглянути в комплексі два види операцій банків - пасивні (позалучення ресурсів) і активні (на їх розміщення).
Формування пасивів під майбутні інвестиції має особливості:
1) це мають бути довгострокові пасиви (звичайно від 2 до 10 ібільше років);
2) вони повинні бути максимально дешевими ресурсами, тому що в протилежномувипадку буде досить складним забезпечити прибутковість вкладень.
Тому як пасивів під інвестування можутьрозглядатися:
-кошти інвесторів;
-власні кошти банку;
-залишки коштів на рахунках клієнтів;
-довготривалі строкові пасиви ;
-заставні зобов'язання клієнтів;
-бюджетні кошти, спеціально виділені державою підреалізацію інвестиційних програм.
Спробуємо дати приблизну оцінку перерахованих вище джерелресурсів:
1) Засоби інвесторів.
ІНВЕСТОРИ - суб'єкти інвестиційної діяльності, які здійснюютьвкладення власних, позикових або залучених коштів у формі інвестицій тащо здійснюють їхнє цільове використання. Метою інвесторів не завжди можебути отримання максимального прибутку від вкладення. Як правило, інвесторзацікавлений у реалізації конкретного інвестиційного об'єкта. Банк, уданому випадку виступає посередником між інвестором і об'єктомінвестування. Його завданням є управління і контроль за ходомінвестування та отриманням результату. Прибуток банку може бути отриманаза рахунок комісійних, а також за рахунок більш ефективного управлінняреалізацією інвестиційного проекту. Банк може об'єднувати коштиінвесторів для реалізації одного великого проекту. Ризик банку щодоневеликий.
Тому кошти інвесторів - одна з найбільш привабливих (длябанку) джерел фінансування інвестиційної діяльності.
2) власні кошти банку.
За ним не потрібно виплачувати відсотки за користування, тобто вониє дешевими засобами. При вирішенні питання про те, направляти їх наінвестування, або ж вкладати в інші активи, банк керуєтьсядвома моментами:
-економічною вигодою (ефектом від вкладення);
-інша (якщо є), окрім економічної, зацікавленість уреалізації конкретного інвестиційного проекту.
Якщо банк орієнтується лише на економічну вигоду, то банкшукає спосіб вкладення, що приносить максимальну віддачу. У даній роботі внаступних розділах приведені зразкові методики розрахунку привабливостівкладень.
Власні кошти банку є, безумовно, дуже привабливийджерело фінансування інвестицій.
3) Залишки коштів на рахунках клієнтів, довгострокові пасиви,заставні зобов'язання клієнтів і ін - дорожчі пасиви.
Тому при їх використанні для інвестицій потрібно бути дужеобережним. Існують ризики запитання коштів клієнтами (для залишківна рахунках і заставних зобов'язань). За користування довгостроковими пасивамипотрібно сплачувати значні відсотки.
Таким чином, варто дотримуватися наступних моментів: а) для інвестування може виявитися придатною лише невеликачастину цих пасивів (наприклад, 25%); б) ці джерела можна інвестувати тільки в проекти з самиммінімальним ризиком (наприклад, в державні або муніципальні цінніпапери); в) при розрахунку окупності інвестиційних проектів варто враховуватизначну норму дисконтування.
Таким чином, даний вид пасивів для інвестування придатний лишеобмежено.
4) Бюджетні кошти.
Відповідно до програми Уряду РФ "Реформи і розвитокросійської економіки в 1995 - 1997 роках "[29] держава має намірфінансувати окремі інвестиційні проекти в тому числі і черезкомерційні банки, що мають мережу філій в місцях здійсненняінвестиційних проектів. Роль банків тут може бути наступна: а) участь у розробці та підготовці проектів; б) дієвий контроль в їх здійсненні; в) надання в Мінфін РФ інформації про хід їх реалізації.
Для фінансування проектів банки залучаються на умовах маржі,визначеної урядом РФ - 3%. При цьому відбір банків здійснюєтьсяна конкурсній основі за принципом мінімальної комісії.
В якості оцінки даного виду пасивів можна сказати наступне:
1) Розміри таких проектів зазвичай великі, на них виділяютьзначні суми. Отже, це хороше джерело прибутку банків.
2) Держава не завжди має на меті одержання економічногоефекту від проекту. Він може бути соціально значущим.
3) Ризик банку самий мінімальний.
Таким чином, бюджетні вкладення в інвестиційні проекти - дужегарний вид пасивів. Слід докладати максимум зусиль для їх залучення.
На підставі вищевикладеного, можна сформулювати сутністьінвестиційної політики стосовно до комерційних банків:
Інвестиційна політика комерційних банків являє собоюсукупність дій банків на ринку інвестицій відповідно доіндивідуально розробленої стратегії, спрямованої на витягмаксимального прибутку і зміцнення свого становища на ринку.
НОРМАТИВНА база, що регламентує Інвестиційна діяльність комерційних
БАНКІВ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ
Нормативна база, що регламентує діяльність комерційних банківна ринку інвестицій, являє собою ієрархічну систему, що складається ззаконів і підзаконних актів. Суб'єкти інвестиційної діяльності впроцесі взаємовідносин при укладанні договорів і здійсненні угод,повинні керуватися також Цивільним кодексом Української РСР, КЗпП, ОК, інкодексами.
Правова система зображена на рис. 2.1.
Основними нормативними документами, що регулюють діяльністькомерційних банків на ринку цінних паперів, є: а) Закон Української РСР від 2.12.90 "Про банки і банківську діяльність в
РРФСР "; б)" Положення про випуск та обіг цінних паперів і фондових біржахв Українській РСР "(Постанова уряду РРФСР від 28.12.91 № 78); в) Телеграма Банку Росії від 18.02.92 № 14-3-61.
На ринку цінних паперів банки можуть виступати в якостіінвестиційних інститутів і здійснювати наступні види діяльності:
1) По-перше, виконувати посередницькі агентські функції при купівлі -продажу цінних паперів за рахунок і за дорученням клієнта на підставі договорукомісії або доручення, тобто виступати в ролі фінансового брокера;
2) По-друге, здійснювати інвестиційне консультування, тобтонадавати консультаційні послуги з приводу випуску та обігу ціннихпаперів;
Рис 2.1. Правова система
3) По-третє, виступати в ролі інвестиційної компанії, тобтоорганізовувати випуски цінних паперів;
4) Видавати гарантії по їх розміщенню на користь третіх осіб;
5) Вкладати кошти в цінні папери;
6) Здійснювати купівлю -продаж цінних паперів від свого імені та засвій рахунок, в тому числі шляхом котирування цінних паперів (оголошення навизначені цінні папери "ціни покупця" і "ціни продавця", за якимиінвестиційна компанія зобов'язується їх продавати і купувати).
ЦБ РФ, в рамках переданих йому повноважень "Законом про Банк Росії"по здійсненню нагляду за діяльністю комерційних банків та іншихкредитних установ, визначив наступний порядок діяльності комерційнихбанків на ринку цінних паперів:
- робота комерційних банків на ринку цінних паперів здійснюєтьсярамках отриманої загальної банківської ліцензії. Додатковою ліцензії непотрібно;
- іменні кваліфікаційні атестати фахівцям комерційнихбанків, які проводять роботи з цінними паперами, не вимагаються;
- укладання угод купівлі-продажу цінних паперів фахівцямикомерційних банків на біржах та в інших місцях організованої торгівлі,може здійснюватися тільки на основі іменних довіреностей, оформлених узгідно з чинним цивільним законодавством.
Але для банків передбачено низку важливих обмежень:
-банк не може виступати інвестиційним інститутом знедержавних цінних паперів, якщо в складі його залучених коштівє кошти громадян;
-банк не може виконувати функції інвестиційного фонду, тобтозайматися діяльністю, пов'язаною з випуском акцій, c метою залученнягрошових коштів інвесторів та їх вкладення від імені фонду в цінні папери, атакож на банківські рахунки і у внески, при якій всі ризики, пов'язані зтакими вкладеннями, доходи та збитки від змін ринкової оцінки такихвкладень в повному обсязі відносяться на рахунок власників (акціонерів) цьогофонду.
-банк може об'єднувати діяльність інвестиційної компанії тафінансового брокера тільки за умови, що діяльність фінансовогоброкера виконується ним через фондову біржу.
Існує і безліч інших обмежень, що накладаються надіяльність банків на ринку цінних паперів різними підзаконними актами.
Так, відповідно до Державної програми приватизаціїдержавних і муніципальних підприємств в Російській Федерації, длябанків встановлені наступні обмеження:
-по-перше, вони не можуть купувати акції приватизованихпідприємств і чекових інвестиційних фондів;
-по-друге, не можуть мати у власності більше 10% акцій будь -або акціонерного товариства, а також мати в складі своїх активів більше 5%акцій акціонерних товариств.
Це обмеження не актуально, оскільки банки сьогодні незацікавлені в придбанні акцій, тому що цьому не сприяє ніпрактика фондового ринку, ні чинне законодавство.
Відповідно до листа ЦБ РФ № 27 від 6.01.93, один раз на рік прискладанні підсумкового балансу комерційні банки зобов'язані створювати резервипід потенційне знецінення вкладень в акції акціонерних товариств,недержавні боргові зобов'язання та інші цінні папери. Найбільшвідчутно це обмеження стосується цінних паперів, що не мають ринковоїкотирування. Для них сума резервування визначена в розмірі 35% від їхбалансової вартості. Це досить накладно, тому що за наявними акційбанк далеко не завжди отримує дивіденди, порівнянні з сумою вкладенихкоштів. В результаті для банку ризик вкладення в акції фактичнообтяжується тягарем резервування коштів у ЦБ РФ.
Важливим обмеженням діяльності банків на ринку борговихзобов'язань є необхідність резервування або частини залученихкоштів у ЦБ.
Відповідно до Положення про порядок формування фондуобов'язкових резервів комерційних банків і кредитних установ у ЦП
РФ (затверджене листом ЦБ РФ № 30112 від 21.02.94), за грошовими коштами,залученими під боргові зобов'язання банків (рахунок № 199), нормаобов'язкових резервів встановлена з 1 Березня 1994 року в 15%.
У міру розвитку фондового ринку простежується тенденція добільшого обмеження прав учасників ринку цінних паперів, найбільшвпливовими з яких є комерційні банки.
Цілком зрозуміле прагнення держави захистити потенційногоінвестора від небажаних ризиків. Разом з тим при встановленні подібнихобмежень не слід забувати і про необхідність стимулювання розвиткуфондового ринку в нашій країні.
Виходячи з усього сказаного, можна спробувати дати загальнухарактеристику системі нормативних документів, що регламентують поведінкукомерційних банків на ринку інвестицій.
Позитивним є те, що є добре опрацьовані закони,утворюють верхню частину піраміди правової системи. Наприклад, Закон "Проінвестиційної діяльності в УРСР "дає чіткі визначення багатьох важливихпонять, таких як інвестиції, інвестиційна діяльність, її суб'єкти,об'єкти. Розкрито права і обов'язки учасників інвестиційноїдіяльності. Визначено також участь держави з регулюванняінвестиційної діяльності, щодо забезпечення гарантій прав суб'єктів ізахист інвестицій.
Введений в дію з 1 січня 1995 року Цивільний кодекс
Російської Федерації (частина 1) [32] дає поняття таких важливих категорій,як цінні папери, їх види, порядок обігу на території РФ, юридичніособи, форми власності. ГК РФ регламентує договірні відносини міжвсіма суб'єктами інвестиційної діяльності, визначає види договорів
(комісії, купівлі-продажу, доручення і багато інших). ГК РФ даєтлумачення понять і регламентує діяльність акціонерних товариств,товариств з обмеженою відповідальністю, інших форм юридичних осіб, їхправа та обов'язки по відношенню до держави і один до одного. ГК РФ,безперечно, є прогресивним документом і відповідає сучаснимвимогам ринкової економіки.
Однак, безліч підзаконних актів, що діють в даний час,являють собою сукупність слабосвязанних між собою документів,зачас?? ую суперечать один одному. Вони накладають багато обмежень,які зводять нанівець безперечну прогресивність вищих законів.
Тому, про нормативну базу можна говорити як про поганопропрацювала. І це є однією з важливих причин посилюєтьсяінвестиційної кризи в Росії.
МЕТОДИКА РОЗРАХУНКУ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ
1 Інвестиційний цикл і зміст передінвестиційних досліджень.
Розробка та реалізація інвестиційного проекту проходить тривалийшлях від ідеї до випуску продукції. В умовах ринку цей період прийняторозглядати як цикл інвестиційного проекту.
Цей цикл охоплює три фази:
-передінвестиційну (попередні дослідження до остаточногоприйняття інвестиційного рішення);
-інвестиційну (проектування, договір, підряд, будівництво);
-виробничу (фаза господарської діяльності підприємства).
Протягом передінвестиційної фази вивчаються можливості майбутньогопроекту та фірмою приймається попереднє рішення про інвестиції. Тутзамовник (фірма-інвестор чи організатор проекту) вибирає керуючогопроектом. Вивчення різних варіантів проекту здійснюється абовласними силами замовника, або спеціалізованими консультаційнимифірмами і включає початкові оцінки витрат, а також розглядрізних варіантів інвестиційних рішень.
Друга фаза - інвестиційна - включає: відбір проектної фірмиабо фірми, що управляє будівництвом, підготовку проектної документації,отримання від урядових установ дозволу на будівництво,підготовку деталізованих розрахунків вартості, підготовку попередніхпланів для проектних робіт, вибору підрядника та будівельного керуючого.
Ведеться будівництво, об'єкт здається в експлуатацію, проводиться навчанняперсоналу. Закінчується інвестиційна фаза повної підготовкою догосподарської діяльності об'єкта.
Третя фаза - виробнича - включає господарськудіяльність підприємства.
На всіх фазах потрібно керувати інвестиційним проектом, тобтозабезпечення цілісного підходу, координації та взаємодії міжзамовниками, проектувальниками і будівельниками.
Створення прогресивних систем управління потребує вдосконаленняконтрактних систем, зміни організаційних структур, розвиткуінфраструктур з обслуговування інвестиційних проектів на всіх етапах їхреалізації, удосконалення технології проектування.
В умовах стрімкого зростання наукомістких виробництв і різкогозміни структури економіки істотно зросла роль проектування вінвестиційному процесі, що вимагає від замовника посилення уваги допередпроектної та проектної стадій.
При створенні остаточного проекту для великих промисловихоб'єктів в ряді випадків при вже 15-20% готовності їх креслень можепочинатися будівництво.
За оцінками провідних зарубіжних проектних фірм, рівень витрат напроектування становить 5-10% вартості об'єкта, але вплив його накінцеві результати може бути досить істотним і навіть вирішальним. Доприйняття проектних рішень "рівень впливу" проектування на кінцевірезультати оцінюється як стовідсотковий, а після прийняття, передрозробкою попереднього проекту "рівень впливу" знижується до 75%, зазакінчення проектування цей вплив практично вичерпується. У силувступають економічні механізми наступного етапу інвестиційної фази -процесу будівництва, де реалізується 90-95% всіх витрат, а "рівеньвпливу "на кінцеві результати оцінюється в 25%.
Можна зробити висновок, що Передінвестиційна фаза закладає основидля наступних фаз інвестиційного циклу. Тому на передінвестиційноїфазі якість і надійність проекту важливіше, ніж часовий чинник, у той часяк у фазі інвестування часовий фактор стає найважливішим для того,щоб утримати проект в рамках прогнозів, зроблених на стадії ТЕО. Не потрібнозаощаджувати на дорогому і марнотратно за часом процесі підготовкипроекту і намагатися скоротити стадію аналізу підготовки проекту дляякнайшвидшої заявки на отримання позики.
Зміст передінвестиційних досліджень.
Зазвичай витрати на передінвестиційні дослідження виражаються влюдино-місяцях. Витрати, виражені у відсотках до витрат інвестицій,приблизно складають:
- 0.2-1.0% - для аналізу інвестиційних можливостей (не більше 1 -
2 людино-місяців)
- 0.25-1.5% - для попереднього обгрунтування (від 6 до 12 людино -місяців)
- 1.0-3.0% - для ТЕО невеликих промислових проектів (12-15людино-місяців)
- 2.0-10.0% - для ТЕО в сфері великої промисловості або дляпроектів з дослідними технологіями чи складними ринками (мінімум 15 людино -місяців).
2 ВИЗНАЧЕННЯ ЕКОНОМІЧНОЇ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ.
1 Постановка завдання.
застосовується до теперішнього часу в нашій країні методи оцінкиефективності капітальних вкладень та виробничого будівництва булиорієнтовані на адміністративно-планову економіку. В їх основі закладенийкритерій величини народногосподарського проекту (або ефекту для галузінародного господарства), який буде отриманий в результаті реалізаціїінвестиційного проекту.
Базовим методом розрахунку ефективності капітальних вкладень єметод приведених витрат, заснований на використанні встановленогонормативу окупності капітальних вкладень.
Очевидно, що в умовах ринкових відносин в основі визначенняефективності інвестиційного проекту повинні лежати інші критерії таметоди. У розвинених країнах з ринковою економікою розроблено і широкозастосовується великий арсенал методів оцінки інвестиційних проектів. Вонизасновані переважно на порівнянні ефективності (прибутковості)інвестицій у різні проекти. При цьому в якості альтернативи вкладенькоштів у розглядається виробництво виступають фінансові вкладення вінші виробничі об'єкти, приміщення фінансових коштів у банк підпроценти або звернення їх у цінні папери.
З позицій фінансового аналізу реалізація інвестиційного проектуможе бути представлена як два взаємопов'язані процеси: процесінвестицій у створення виробничого об'єкта (від нагромадження капіталу) тапроцес одержання доходів від вкладених коштів. Ці два процеси протікаютьпослідовно (з розривом між ними або без нього) або на деякійчасовому відрізку паралельно. В останньому випадку передбачається, щовіддача від інвестицій починається ще до моменту завершення процесувкладень. Обидва процеси мають різну розподілу інтенсивності в часі,що в значній мірі визначає ефективність вкладення інвестицій.
Безпосереднім об'єктом фінансового аналізу є потокиплатежів (cash flow), що характеризують обидва ці процеси у вигляді однієїсполученою послідовності. Інтенсивність чистого потоку платежіввизначається як різниця між інтенсивністю (витратами в одиницючасу) інвестицій і чистого доходу від реалізації проекту.
Під чистим доходом розуміється дохід, отриманий у кожному часовомуінтервалі від господарської діяльності, за вирахуванням всіх платежів,пов'язаних з його отриманням (оплата праці, сировина, енергія, податки і т. д.).
При цьому нарахування амортизації не відноситься до поточних витрат. Оцінкаефективності здійснюється за допомогою розрахунку системи показників абокритеріїв ефективності інвестиційного проекту. Методи їх розрахунку будутьрозглянуті нижче, але всі вони мають одну важливу особливість. Витрати тадоходи, рознесені в часі, приводяться до одного (базового) моментучасу. Базовим моментом часу звичайно є дата початку реалізаціїпроекту, дата початку виробництва продукції або умовна дата, близькачасу проведення розрахунків ефективності проекту.
Процедура приведення різночасних платежів до базової датоюназивається дисконтуванням. Економічний сенс цієї процедури полягає внаступному. Нехай задана деяка ставка позикового відсотка d і потікплатежів (позитивних чи негативних) P (t), початок якого співпадаєз базовим моментом часу приведення. Тоді дисконтована величинаплатежу P (t), виконаного в момент, віддалений від базового на величину tінтервалів (місяців, років), дорівнює деякій величині Pd (t), яка, будучивиданої під позиковий відсоток d, дасть у момент t величину P (t). Такимчином Pd (t) (1 + d) = P (t), або дисконтована величина платежу P (t)дорівнює:
P (t)
Pd (t) = ----------
(3.1) (1 + d)
Величина позичкового відсотка d називається нормою дисконтування
(приведення) і, крім зазначеного вище змісту, трактується як норма (абоступінь) переваги доходів, отриманих в даний момент, доходів,які будуть отримані в майбутньому.
При виборі ставки дисконтування орієнтуються на існуючий абоочікуваний усереднений рівень позичкового відсотка. Практично вибираютьконкретні орієнтири (прибутковість певних видів цінних паперів,банківських операцій, і т. д.) з урахуванням умов діяльностівідповідних підприємств та інвесторів. Наприклад, як показало опитуваннянайбільших нафтових фірм США, найбільш часто при аналізі ефективностізастосовують три варіанти ставки: усереднений показник прибутковості акцій,існуючі ставки за кредитом, суб'єктивні оцінки, засновані на досвідіфірми. Ставка дисконтування в значній мірі залежить від господарськоїкон'юнктури, перспектив економічного розвитку країни і єпредметом серйозних досліджень і прогнозів.
Іншим важливим чинником, що впливає на оцінку ефективностіінвестиційного проекту, є фактор ризику. Оскільки ризик вінвестиційному процесі незалежно від його конкретних форм у кінцевому рахункупостає у вигляді можливого зменшення реальної віддачі від капіталу попорівняно з очікуваною, то для обліку ризику часто вводять поправку до рівняпроцентної ставки, що характеризує прибутковість по безризиковимвкладень (наприклад, в ДКО).
Іншим методом вирішення цього завдання є аналіз чутливостіабо стійкості інвестиційного проекту до змін зовнішніх факторів іпараметрів самого проекту. До зовнішніх факторів відносяться майбутній рівеньінфляції, зміна попиту і цін на заплановану до випуску продукцію,можливі зміни цін на сировину та матеріали, зміна ставки обліковогопозикового відсотка, податкові ставки і т. д. До внутрішніх параметрів проектувідносяться: зміни термінів і вартості будівництва, темпів освоєннявиробництва продукції, і т. д.
Для опису динамічного інвестиційного процесу можутьвикористовуватися імітаційні динамічні моделі, реалізовані за допомогоюобчислювальної техніки. В якості змінних в цих моделях використовуєтьсятехніко-економічні та фінансові показники проекту, а також параметри,характеризують зовнішню економічне середовище. Проводиться аналіз впливурізних зовнішніх чинників і внутрішніх параметрів на ефективністьпроекту.
З урахуванням вищесказаного можна сформулювати такі основнівимоги до аналітичного апарату, вихідними даними та поданнямрезультатів розрахунків, пов'язаних з оцінкою економічної ефективностіпроектів:
1) Аналітичний апарат для оцінки інвестиційного проекту повиненбазуватися на зіставленні доходів (прибутку), отриманих в результатівкладення власних фінансових коштів у розглянутий проект, зальтернативними можливостями вкладення цих коштів в інші фінансовіактиви.
2) Для визначення ефективності інвестиційного проекту процесйого реалізації повинен бути розгорнутий у часі і включати всі основніфази інвестиційного циклу: капітальне будівництво, освоєннявиробництва, виробництво, згортання.
3) Вихідні дані для розрахунків ефективності проектів повиннівключати:
- розгорнуту в часі виробничу програму;
- ціни на продукцію;
- прямі виробничі витрати;
- накладні витрати та інші платежі;
- розгорнутий у часі процес фінансування капітальногобудівництва;
- структуру витрат і витрат;
- джерела надходження інвестиційних коштів;
4) Для зіставлення різних в часі платежів вони за допомогоюпроцедури дисконтування повинні бути приведені до однієї дати. Ставкадисконтування вибирається виходячи з конкретних альтернатив приміщеннякапіталу. При оцінці ефективності інвестиційного проекту повиненвраховуватися фактор ризику, що виражається у вигляді можливого зменшеннявіддачі від вкладеного капіталу в порівнянні з очікуваною величиною. З метоювиявлення і зниження ризику повинен бути проведений аналіз стійкостіінвестиційного проекту щодо його параметрів і зовнішніх факторів.
2 Показники економічної ефективності інвестиційного циклу.
В основі більшості методів лежить обчислення чистого приведеногодоходу (Net Present Value).
Чистий приведений дохід (NPV) являє собою різницюдисконтованих на один момент часу показників доходу такапіталовкладень. Потоки доходів і капітальних вкладень зазвичайпредставляються у вигляді єдиного потоку - чистого потоку платежів, рівногорізниці поточних доходів і витрат.
Для оцінки ефективності застосовуються такі показники: чистийприведений дохід, внутрішня норма прибутковості, термін окупностікапітальних вкладень, рентабельність проекту і точка беззбитковості. Ціпоказники є результатом зіставлення доходів з витратами.
Для визначеності в якості базового моменту візьмемо дату початкуреалізації проекту.
При заданій нормі d дисконтування:
T NPV = (Pt/(1 + d) (3.2)
t = 0 де: t - роки реалізації проекту (t = 0, 1, 2 ,..., T);
Pt - чистий потік платежів у році t;
Чистий потік платежів включає як доходи прибуток відвиробничої діяльності і амортизаційні відрахування, а в якостівитрат - інвестиції у капітальне будівництво, відтвореннявибувають основних фондів, а також на створення і накоплненіе оборотнихкоштів.
Рішення інвестиційних витрат і доходів від них на NPV можнапредставити в більш наочному вигляді:
T tc
NPV = (Pt/(1 + d) - (KVt/(1 + d), (3.3) t = tп t = 0 де: tп - рік початку виробництва продукції; tc - рік закінчення капітального будівництва;
Kvt - інвестиційні витрати в році t;
На малюнку 3.1 приведений приклад інтенсивності потоку платежів зроків протягом інвестиційного циклу.
Рис 3.1. Приклад чистого потоку платежів
Залежно від норми дисконтування чистий наведений дохід будерізним:
Рис 3.2. Залежність чистого приведеного доходу від норми дисконтування
Вже при 10% нормі d дисконтування наведений дохід стаєвід'ємним, що вказує на неефективність проекту за цієї умови.
Фактор розподілу доходів і витрат у часі теж граєвирішальну роль. Якщо в нашому прикладі віддача від виробництва продукціїрозпочнеться на 2 роки пізніше, то проект стає неефективним вже приставкою більше 7% річних.
З графіка (рис. 3.2) видно, що при деякому значенні d = d *, NPVвпаде до нуля: d = d *, NPV = 0.
Це значення (d *) норми дисконтування називається внутрішньоїнормою прибутковості (Internal Rate of Return, IRR). Економічний сенс можнапояснити наступним чином. Як альтернатива вкладенням коштів уінвестиційний проект розглядається приміщення тих же коштів підпевний банківський відсоток. Розподілені в часі доходи такожпоміщаються під той же відсоток. При ставці позикового відсотка, що дорівнює IRR,інвестування в проект і під позиковий відсоток принесе один і той жеефект. Отже, IRR є граничною ставкою, що розділяєефективні й неефективні проекти.
За кордоном розрахунок внутрішньої норми доходності часто застосовується вЯк перший крок при фінансовому аналізі інвестиційного проекту. Дляподальшого аналізу вибирають ті інвестиційні проекти, які мають IRRне нижче деякого порогового значення (звичайно 15-20% річних).
Методика визначення внутрішньої норми прибутковості залежить відконкретних особливостей розподілу доходів від інвестицій і самихінвестицій. У загальному випадку, коли інветіціі і віддача від них задаються у виглядідеякого потоку платежів, IRR визначається як рішення наступногорівняння щодо d:
T
(Pt/(1 + d) = 0,
(3.4) t = 0
де d = IRR - внутрішня норма прибутковості, що відповідає потокуплатежів Pt.
Термін окупності інвестицій
Термін окупності (payback method) - це одна з найбільшзастосовуваних показників, особливо для попередньої оцінки ефектвностивкладень.
Термін окупності визначається як період часу, протягомякого інвестиції будуть повернуті за рахунок доходів, отриманих відреалізації інвестиційного проекту. Рівняння для визначення термінуокупності можна записати у вигляді: h
(Pt/(1 + d) = KV,
(3.5) t = 0
де
KV - капітальні вкладення в інвестиційний проект; h - термін окупності.
Величина h визначається шляхом послідовного підсумовування членівряду дисконтованих доходів до тих пір, поки не буде отримана сума,що дорівнює обсягу інвестицій або перевищує його. Позначимо m
Sm = (Pt/(1 + d), причому Sm Тоді термін окупності приблизно дорівнює
KV - Sm h = m + ------------------ (1 + d).
(3.6)
Pm + 1
Очевидно, що на величину терміну окупності, крім інтенсивностінадходження доходів, істотний вплив робить використовується нормадисконтування доходів (див. табл. 3.2).
Таблиця 3.2
| Норма дисконтування d,% | 0 | 2 | 4 | 6 | 8 |
| Термін окупності, років | 5.2 | 5.51 | 5.86 | 6.88 | 7.78 |
На практиці можуть зустрітися випадки, коли термін окупностіінвестицій не існує (дорівнює нескінченності). За відсутностідисконтування ця ситуація виникає, коли термін окупності більшеперіоду отримання доходів. При дисконтуванні доходів термін окупностіможе просто не існувати за певних співвідношеннях міжінвестиціями, доходами і нормою дисконтування.
Покладемо у формулі (3.5) Pt постійною величиною, рівній P. Тоді h
Sh = (Pt/(1 + d) є сумою членів геометричноїпрогресії. t = 0
При h прагне до нескінченності ця сума дорівнює S = (1 + d)/d.
При будь-якому кінцевому h Sh 1 + d P d
P ----------> KV, або -------- >
---------. (3.7) d KV 1 + d
На малюнку 3.3 представлена область існування терміну окупностіінвестицій, яка обмежена знизу кривий n * = d/(1 + d).
Рис 3.3. Область існування терміну окупності.
Таким чином, термін окупності існує і кінцевий, якщо n = P/
KV> n *, і не існує при порушенні цієї нерівності.
Нерівність (3.8) можна використовувати для оцінки існування термінуокупності реальних проектів, якщо інтенсивність надходження доходівапроксимована деякою середньою величиною, постійною протягом всьоговиробничого періоду.
IRR є граничною нормою дисконтування, при якій термінокупності існує.
Існує думка, що термін окупності повинен використовуватися не вяк критерій вибору інвестиційного проекту, а лише у вигляді обмеженняпри прийнятті рішення. Це означає, що якщо термін окупності більшедеякого прийнятого граничного значення, то інвестиційний проектвиключається зі складу розглянутих.
Рентабельність
Показник рентабельності (Benefit-Cost Ratio), або індексприбутковості (Profitability Index) інвестиційного проекту являє собоювідношення приведених доходів до наведених на саму дату витрат.
T
(Pt/(1 + d) t = tп
R = ----- -----------------.< br>(3.8) tc
(KVt/(1 + d) t = 0
При нормі дисконтування, меншою IRR, р
