Хеджування як інструмент управління фінансовими ризиками

Банківська справа

ЗМІСТ

Анотація 2

Вступ 3

1. Хеджери 4

2. Види ризиків 6

3. Види хеджування 9

3.1 Визначення хеджування 9
3.2 Хеджування продажем 9
3.3 Хеджування купівлею 11

4. Вигоди хеджування 12

5. Базисний ризик у хеджування 15

6. Хеджування варіаційної маржі 18

7. Стратегії хеджування 22

8. Недоліки хеджування 24

9. Практичні кроки 25

Висновок 26

Список літератури 27

Анотація

«Хеджування як інструмент управління фінансовими ризиками». Челябінськ,

27 аркушів, 2001 р.

Бібліографія - літератури

9 найменувань.

У цій роботі розглядається один зі способів управління ризиками на ринку похідних фінансових інструментів, званий
«Хеджуванням».
У роботі дано визначення поняття «хеджування», розглянуті різні його види, дана оцінка стратегій і вигод хеджування. Одночасно з цим наведено реальні приклади ф'ючерсних контрактів для захисту від ризику, а так ж приклади на застосування хеджування на ринку виробничих фінансових інструментів.

Введення

Економіка західних країн в 70-80-ті роки характеризувалася безпрецедентної нестійкістю цін практично на всі товари. Для мінімізації ризиків цінових коливань відносно як вже наявних запасів товарів, так і товарів, що є предметом майбутніх поставок, багато підприємства звернулися до ф'ючерсних ринків, приєднавшись до виробникам і споживачам сільськогосподарських продуктів, які вже багато десятиліть використовували ф'ючерсні контракти для страхування цін.
Ніякі, навіть найкращі прогнози не в змозі повністю виключити невизначеність ринку (стихії). А де невизначеність і випадковість, там не минути ризику.
Risko на іспанському означає скелю, та не просто скелю, а прямовисну. За словником Ожегова ризик визначається як: 1) можлива небезпека; 2) дія навмання в надії на щасливий кінець.
Управління є процес цілеспрямованої переробки інформації стану в інформацію командну.

Операції зі страхування цінового ризику за допомогою торгівлі ф'ючерсними контрактами називаються хеджуванням (hedge - огорожа, захист). Учасники ф'ючерсної торгівлі, що переслідують таку мету, називаються хеджери. У як хеджерів виступають особи, пов'язані з реальною торгівлею, тобто продавці та покупці наявних товарів, які прагнуть застрахуватися від несприятливих змін цін на свої товари.

Хоча хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів стало складовою частиною багатьох галузей економіки, це не єдиний засіб захисту від цінових коливань. Так, у багатьох сферах виробництва та фінансів не існує ф'ючерсних контрактів, однак там є прибуткові підприємства, які або знайшли інший спосіб захисту від короткострокових коливань, або пристосувалися до циклічності в прибутку збитки.

Навіть у тих галузях, де є ф'ючерсні контракти, ступінь їх використання залежить від філософії конкретного підприємства. Підприємства, які не бажаючі випробувати ризик, використовують ф'ючерсні контракти. Рідше їх використовують підприємства, для яких циклічність ризику - це своєрідний спосіб життя або на яких вартість сировини є незначним фактором витрат.

Виробництво зернових дає хороші приклади того й іншого підходів до існування ризиків. Більшість фермерів ніколи не використовували ф'ючерсні контракти, страхуючись від коливань цін за допомогою форвардних контрактів. Крім того, багато фермерів беруть циклічність падінь і зльоту цін як природні умови своєї галузі. Але в тій же галузі можна знайти великі міжнародні торговельні фірми, які своїм успіхом зобов'язані щоденним ф'ючерсними операціями. Ці фірми продають і купують зерно у багатьох країнах, причому кожна угода дає невеликий прибуток. У такій ситуації прорахунок у хеджування навіть однієї угоди може поглинути прибуток від багатьох інших, тому хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів для цих компаній обов'язково

Раніше хеджування стосувалося тільки відчутних товарів, для яких ризик запасів або форвардної продажу легко визначимо, але зараз хеджування покриває і спектр фінансових інструментів. Підвищення процентних ставок і стрибки курсів валют роблять володіння готівкою або зобов'язання надати кошти більш ризикованими, ніж це було кілька десятиліть тому.

хеджери

Хеджер є учасники ринку, що використовують ф'ючерси та опціони для зменшення ризику цінових коливань. Їх участь у ф'ючерсної торгівлі пов'язане з реальними операціями, що стосуються товару або фінансового інструменту, що лежить в основі ф'ючерсного контракту.

Учасник може вважатися хеджерів, якщо його дії грунтуються на двох мотиви: присутність на ринку готівкового товару, зацікавленість у зменшенні ризику.

Розглянемо кілька конкретних прикладів учасників - хеджерів.

1. Фермер, що вирощує кукурудзу, використовує ф'ючерсні контракти для захисту вартості свого врожаю. Як виробник кукурудзи він є учасником відповідного готівкового ринку. Як власник товару він підданий ризику падіння ціни. Операції на ринку ф'ючерсних контрактів на кукурудзу захищають його від цього падіння і тим самим зменшують ризик цінових коливань.

2. Комерційний банк використовує ф'ючерсні контракти на процентні ставки. Його операції мають на меті зменшити тимчасове невідповідність між своїми активами і пасивами. Будучи одночасно кредитором і позичальником, банк бере участь у бізнесі, пов'язаному з процентними ставками.

Залежно від того, чи є терміни його кредитів коротше або довше, ніж строки його депозитів, банк або продає, або купує ф'ючерси на процентні ставки з метою знизити для себе ризик їх коливання.

3. Американський імпортер купує товари в Німеччині. Цей користувач використовує ф'ючерси у зв'язку з майбутньою оплатою поставок своєму німецькому партнерові. Імпортер повинен оплатити постачання в німецьких марках, тому якщо ця валюта підніметься в ціні щодо долара

США, то імпортеру доведеться витратити більшу суму в національній валюті для оплати контракту. Ф'ючерсні операції з німецькою маркою зменшують для імпортера ризик коливання курсів.

Слід підкреслити, що в кожному випадку були присутні обидва мотиву для хеджери: діяльність на відповідному готівковому ринку та використання ф'ючерсів для зменшення ризику. Більшість хеджерів є такими тільки на одному або декількох ринках, тоді як на інших вони виступають як спекулянти (торговці, які отримують прибуток на використанні цінових коливань ф'ючерсних контрактів)

Існування хеджерів є в певному сенсі економічним виправданням існування ф'ючерсних і опціонних ринків. Хеджери є постачальниками реальних товарів і послуг, а ф'ючерсні й опціонні ринки сприяють підвищенню ефективності їх діяльності. Ф'ючерсна торгівля не могла б існувати без активної участі хеджерів. Саме хеджери забезпечують регулярний і двосторонній приплив наказів на купівлю і продаж, що в підсумку забезпечує успіх ф'ючерсного контракту. На відміну від спекулянтів і торговців, які можуть перемикати свій інтерес з одного ринку на інший, хеджери є в певному сенсі "полоненими" свого ринку. Саме їх постійну увагу до змін цін забезпечує регулярний приплив замовлень і угод на ф'ючерсних ринках.

Кількість учасників реального ринку, чия зацікавленість у зменшення цінового ризику робить їх хеджери, міняється залежно від ряду факторів: обсягу відповідного готівкового ринку; рівня нестійкості ціни (можливого ризику); знання та доступності ф'ючерсних і опціонних ринків.

Різні види хеджерів по-різному ведуть свої ф'ючерсні операції.
Так, виробники і споживачі товарів часто мають великі обсяги ф'ючерсних контрактів, однак операції з ними здійснюють відносно рідко. Їх позиції часто залишаються без змін протягом тижнів і навіть місяців.

У той же час торговці та посередники часто є більш активними хеджери.

Візьмемо, наприклад, комерційний банк, що є, по суті, фінансовим посередником. Коли банк приймає нові депозити і видає нові позики, змінюється склалося невідповідність за термінами. Якщо банк активно використовує ф'ючерсний ринок, то він може міняти свою позицію ф'ючерсну кожен день чи час.

Виробники і споживачі, з одного боку, і посередники, з іншого, мають різні перспективи.

По-перше, виробники і споживачі стурбовані і хеджують проти щодо великих змін цін.

Так, виробник золота, що має обсяги виробництва близько 100 тис. унцій на рік, стурбований падінням ціни порядку 30-50 дол за унцію, але не буде реагувати на коливання цін порядку 0,5-1 дол за унцію. То В ж час торговець металом, що має великі запаси і одержує прибуток близько 10-20 центів за унцію, буде вельми стурбований такими змінами цін.

По-друге, постійно мінливі потреби посередників роблять цю групу в цілому більш залученої до справи ф'ючерсної біржі. Представники саме цієї групи набагато частіше, ніж виробники і споживачі, стають членами бірж і клірингової палати, мають своїх представників у операційному залі і займають посади в різних комітетах і комісіях біржі.

Види ризиків

Перш ніж вирішити, чи варто використати механізм хеджування, кожне підприємство має визначити джерела, величину та вид ризику, з яким воно піддається.

Звичайно розрізняють наступні види ризиків (ризики зовнішні і внутрішні):

Кредитний ризик - 1) ризик того, що позичальник не сплатить за позикою; 2) ймовірність того, що вартість частини активів фірми, а особливо кредитів, зменшиться або зведеться до нуля або фактична прибутковість по даній частині активів виявиться значно нижче очікуваного рівня; 3) вірогідність не повернення кредитів; 4) ймовірність значних збитків по кредитах і інших активів внаслідок невиконання позичальником своїх зобов'язань.

Процентний (ринковий, курсовий) ризик - 1) ризик того, що ціна активів впаде через зростання норми відсотка; 2) ймовірність того, що зміна процентних ставок зменшить чисту процентну маржу банку; 3) несприятливі зміни вартості активів і пасивів унаслідок зміни процентних ставок; 4) імовірність скорочення спреду банку між процентними доходами і процентними витратами внаслідок зміни процентних ставок; 5) невизначеність доходу від цінного папера з фіксованим доходом, яка виникає внаслідок несподіваних коливань вартості активу через змін процентної ставки.

Ре-інвестиційний ризик - невизначеність прибутковості активу з фіксованим доходом, що породжується непередбачуваністю процентної ставки, за якій доходи від активу можуть бути реінвестовані.

Валютний ризик - 1) ймовірність того, що зміна курсів іноземних валют призведе до появи у фірми збитків внаслідок зміни ринкової вартості його активів і пасивів; 2) невизначеність у прибутковості закордонного фінансового активу, зв'язана з невідомим заздалегідь курсом, по яким іноземна валюта буде обмінюватися на валюту інвестора. Пов'язаний з процентним ризиком.

Ризик ліквідності - 1) ймовірність того, що кошти, необхідні для покриття вилучаються депозитів і задоволення попиту на кредити, виявляться в потрібний момент недоступні, що приведе до несподіваних збитків для банку; 2) ймовірність появи дефіциту готівкових коштів у момент, коли в них відчувається потреба. Розрізняють ліквідність миттєву, середньострокову і довгострокову.

Ризик адекватності капіталу - передбачається, що можлива враховує ризик оцінка капіталу, і тоді цей ризик розглядається як ймовірність того, що капітал фірми скоротиться (втратить ліквідність). Якщо всі ризики підривають здатність фірми приносити прибуток, тоді в кінці кінців, при інших рівних умовах, капітал фірми вичерпається.

Ризик неплатоспроможності (банкрутства) - імовірність того, що банк збанкрутує; характеризуються імовірністю того, що капітал банку зможе покрити збитки від діяльності (імовірність неадекватності капіталу банківських ризиків).

Політичний ризик - 1) ймовірність того, що зміна законодавчих або регулюючих актів всередині країни або за її межами зробить негативний вплив на прибуток, операції і перспективи фірми; політичний ризик пов'язаний не тільки з конкретною країною, але і сусідніми країнами, регіоном, і навіть геополітикою - благополучний Кувейт, але поруч Ірак!; 2) невизначеність прибутковості іноземних фінансових активів, пов'язана з можливим утиском інтересів інвесторів урядом країни емітента.

Ризик регулювання - ризик того, що непередбачені дії або бездіяльності регулюючих органів зменшать капітал фірми і її здатність отримувати прибуток. Цей ризик можна також визначити як правовий
(імовірність зміни законодавства, яка вимірюється через частоту зміни).

Ризик клієнта - ризик того, що конкуренти перехоплять ринки та клієнтів фірми і тим самим підірвуть її капітал і здатність приносити прибуток. Цей ризик можна також визначити як діловий або конкурентний.

Технологічний ризик - ризик того, що в результаті технологічних змін існуючі системи виробництва і збуту застаріють і, тим самим, зменшаться капітал фірми та її здатність отримувати прибуток.

Інфляційний ризик - імовірність того, що підвищення цін на товари і послуги (інфляція) несподівано зведе до нуля купівельну спроможність прибутку банку та його виплат акціонерам. Ризик купівельної спроможності -- ризик інвестування фінансові активи внаслідок невизначеності, пов'язаної з впливом інфляції на величину реальної прибутковості цих активів.

Ціновий ризик може стосуватися різних сторін діяльності підприємства.

1. Наявні запаси. У цьому випадку ризик пов'язаний з володінням реальними товарами і фінансовими інструментами, на які не укладені угоди на продаж за фіксованою ціною. Наприклад, фірма має запаси металів на складі або облігації у свого дилера, які втрачають свою вартість при падінні цін.

2. Запаси напівфабрикатів. Ця категорія ризиків включає реальні товари, що були перероблені і трохи відрізняються від зазначених у специфікації ф'ючерсного контракту. Наприклад, запаси нафтопродуктів або запаси готової продукції. Ступінь переробки товарів і їх віддаленість від стандартного сорту ф'ючерсного контракту роблять хеджування менш надійним способом зменшення ризику.

3. Майбутня продукція. У цю категорію входить майбутній урожай або вироблений товар, на який не укладена угода. У цьому випадку ризик падіння цін торкнеться прибутковість виробництва. У деяких випадках падіння ціни нижче рівня витрат виробництва призведе до збитків для кожної виробленої одиниці.

4. Угода на закупівлю з фіксованою ціною. Форвардні контракти, що зобов'язують покупця прийняти товар або фінансовий інструмент за фіксованою ціною, створюють для нього ціновий ризик при падінні цін. Такі угоди так само вразливі до падінь цін. як і існуючі запаси.

У перерахованих випадках можливий збиток пов'язаний з падінням цін.
Кожен з них являє собою нинішню або майбутню довгу позицію на наявному ринку і може бути закритий продажем ф'ючерсного контракту. Але існують ще ситуації, в яких ризик пов'язаний з підвищенням цін.

5. Контракт на продаж з фіксованою ціною. Це зобов'язує продавця поставити товар або фінансовий інструмент у майбутньому за встановленою ціною.
Наприклад, американський імпортер повинен сплатити своєму постачальнику з ФРН 50 тис. ньому. марок за поставку обладнання через 3 місяці. Протягом цього часу німецька марка може піднятися по відношенню до долара, і вартість в доларах буде вищою, ніж планувалося, що для американського імпортера зменшить прибуток.

6. Майбутні закупівлі. Виробники, що використовують сировину для свого виробництва, несуть ризик можливого підвищення ціни при здійсненні закупівель у майбутні періоди.

Такі основні види ризиків на готівковому ринку. У перших чотирьох випадках небезпека пов'язана з падінням цін на фінансові інструменти або сировинні товари. Кожна з цих ситуацій являє собою довгу позицію на готівковому ринку, тому що є формою володіння (зараз або в майбутньому).
Останні випадки пов'язані з небезпекою підвищення цін. Ці види ризиків представляють коротку позиціюю на готівковому: ринку, оскільки припускають зобов'язання з постачання чого-небудь, на даний момент не наявного.

Загалом зараз цінові ризики можна віднести до наступних категоріям операцій: продаж і покупка реальних товарів, володіння процентними інструментами або зобов'язання їх поставки, володіння іноземною валютою або зобов'язання її постачання, фінансові зобов'язання, вартість яких пов'язана з різними індексами.

Існують різні методи зниження ризиків готівкового ринку. Але обраний спосіб зниження ризиків повинен мати такі властивості: бути легко доступним, не зачіпати істотно гнучкість управління підприємством, не замінювати ціновий ризик на кредитний ризик, не бути дуже дорогим.

Цим критеріям в повній мірі відповідають ф'ючерсні контракти -- високо ліквідні інструменти, які можуть бути легко придбані і продані в будь-який час. Ці "паперові" угоди не перетинаються зі звичайними операціями.
Кредитний ризик ф'ючерсних угод завжди лежить на клірингової палаті. І, нарешті, низькі маржа і комісія роблять їх відносно недорогим способом захисту цін.

Таким чином, роль ф'ючерсного ринку полягає в забезпеченні тимчасового гнучкого способу зниження ризику, який виникає в ситуаціях, описаних вище.

3. Види хеджування

3.1 Визначення хеджування

Жодна страхова компанія не зможе надати підприємству страховку від несприятливої зміни цін. Захиститися від цінового ризику дає можливість ф'ючерсна біржа. Хеджування на увазі купівлю або продаж контрактів на термін по товару, ціну якого необхідно застрахувати.

Хеджування можна визначити як використання ф'ючерсного ринку для зниження цінового ризику на готівковому ринку. Воно означає вчинення ф'ючерсної угоди, яка є тимчасовою заміною відповідної операції на готівковому ринку. Ця ф'ючерсна позиція є протилежною нетто-позиції на готівковому ринку і служить для зменшення її ризику. У цьому випадку позиції на готівковому і ф'ючерсному ринках повинні бути рівні за кількості і збігатися за терміном.

Наприклад, торговець купив судно з нафтопродуктами і чекає на цей товар для його перепродажу. Не маючи можливості продати його негайно по поточних цінами, він продає ф'ючерсні контракти на нього. Потім, коли реальний товар проданий, ф'ючерси викуповуються. Якщо на реальному ринку відбувається падіння цін, то він понесе збиток при продажу готівкового товару, однак відкуп ф'ючерсних контрактів дасть прибуток, приблизно рівну збитку в операції з готівкою товаром. Якщо ж на реальному ринку ціни зростуть, то ця частина операції дасть прибуток, у той час як ліквідація ф'ючерсних контрактів принесе збиток. Як бачимо, виграш на одному ринку перекриває збиток на іншому і таким чином гаситься несприятливу зміну цін.

Хеджування використовується також для фіксації цін майбутніх угод на готівковому ринку.

Споживач сировини, наприклад, знає, що йому необхідно закупити його в жовтні, але боїться збільшення цін. Тому він заздалегідь купує ф'ючерсні контракти з жовтневої позицією. Далі, коли він купує реальний товар, то ф'ючерсні позиції ліквідуються. Якщо не відбулося змін базису, то йому вдалося зберегти бажаний рівень ціни.

Здійснення операцій хеджування було б неможливо без тісної взаємозв'язку цін реального і ф'ючерсного ринків. Звичайно, на практиці ціни на реальний товар дещо відрізняються від цін ф'ючерсних контрактів, тому ідеальне хеджування майже неможливо. Проте ці відхилення не настільки значні, щоб не виправдати вигод від хеджу.

Успішне хеджування залежить від ступеня кореляції готівки та ф'ючерсних цін. Чим вона вище, тим ефективніше хедж. Однак завжди існує ризик, що негативна зміна готівкових цін не буде компенсовано повністю зміною ф'ючерсних цін. Підсумкове зміна базису в момент завершення хеджування дасть хеджеру збиток або вигоду.
Таким чином, зміст хеджування полягає в тому, що хеджер замінює цим базисним ризиком звичайно набагато більший ризик наявності незахищеною позиції на готівковому ринку.

По техніці здійснення операції розрізняють два види хеджування: короткий хедж - продаж ф'ючерсних контрактів, довгий хедж - купівля ф'ючерсних контрактів,

Крім того, хеджування може бути здійснене з допомогою операцій з опціонами.

Будь-яка угода хеджування складається з двох етапів. На першій відкривається позиція за ф'ючерсним контрактом, на другому - вона закривається зворотною операцією. При цьому при класичному хеджування контракти по перша і друга позицій повинні бути на один і той самий товар, в тому ж кількості і на той же місяць поставки.

3.2 Хеджування продажем

Хеджування продажем - це використання короткої позиції на ф'ючерсному ринку тим, хто має довгу позицію на наявному ринку. Цей вид хеджування робиться для захисту продажної ціни товару. Його застосовують продавці реальних товарів для страхування від падіння цін на цей товар. Цей метод може використовуватися також для захисту запасів товарів або фінансових інструментів, не покритих форвардними угодами. Нарешті, короткий хедж використовується для захисту цін майбутньої продукції або форвардних угод про закупівлю.

Короткий хедж починається продажем ф'ючерсного контракту і завершується його покупкою.

Наведемо кілька ситуацій, що вимагають використання короткого хеджу.

Торговець купив кукурудзу у фермера в жовтні за певною ціною.

Зерно поміщається на склад і піддається ризику падіння ціни. Торговець може продати ф'ючерсні контракти, скажімо, на грудень і тримати свою позицію, поки не знайде покупця на зерно, після чого він ліквідує свою позицію. Або ж дилер може мати запас облігацій, половина з яких була продана за сприятливою ціною, а інша - ще не продана.

Щоб не ризикувати падінням цін відносно іншої половини, він може продати відповідну кількість ф'ючерсних контрактів. Якщо ціни впадуть, коротка позиція на ф'ючерсному ринку стане своєрідним притулком для залишилися облігацій. Коли дилер продасть ще яку-небудь частину цього запасу, він зменшить свою ф'ючерсну позицію.

Розглянемо ситуацію, в якій показано механізм фіксації ціни з допомогою хеджування.

Хеджер хоче застрахуватися від можливого падіння ціни на акції
(зазвичай це здійснюється за допомогою ф'ючерсних контрактів на індекс акцій, а не на самі акції). У нього є акція, яка зараз коштує 100 рублів, а через місяць йому потрібні будуть гроші для купівлі нерухомості. Однак чекаючи, що ціни на акцію до моменту покупки впадуть і він не зможе оплатити покупку, він заздалегідь вдається до хеджування: а) він, припустимо, у січні продає ф'ючерсний контракт на акції з поставкою через три місяці за ціною 110 рублів за акцію і таким чином заздалегідь фіксує собі ціну. На біржовому жаргоні це називається "замкнути ціну" (to lock the price); б) при продажу акцій на реальному ринку в лютому він дійсно продає її за ціною, нижчою від бажаної - по 90 рублів; в) одночасно ліквідуються (викуповуються) ф'ючерсні контракти за поточною ціною ф'ючерсного ринку - 100 рублів. Результат виглядає наступним чином (таблиця 1):

Таблиця 1

Кінцева ціна: 90 +10 = 100 рублів.

У результаті цієї операції втрати на готівковому ринку компенсувалися прибутком від хеджування, що дозволило хеджеру отримати намічений рівень цін.

Знаючи приблизний обсяг своїх акцій, хеджер може застрахувати все продається кількість. Так, якщо він знає, що кількість його акцій становить 20 тис. штук, то він матиме чотири ф'ючерсних контракту з 5 тис. штук кожен. У той же час, якщо б в наведеному вище прикладі ціни на готівковому ринку всупереч очікуванням підвищилися, то отримана тут додатковий прибуток пішла б на компенсацію збитків за ф'ючерсними операціях (таблиця2).

Кінцева ціна: 105 - 5 = 100 рублів.

У цьому прикладі добре видно, що хеджування не тільки знижує можливі збитки, а й позбавляє додаткового прибутку. Так, у другому випадку власник акцій міг отримати додатковий прибуток, продавши акції по 105 рублів., якщо б не вдавався до хеджування. Тому хеджери зазвичай страхують не весь обсяг продукції, а якусь його частину.

3.3 Хеджування покупкою

Ця операція представляє собою купівлю ф'ючерсного контракту кимось небудь, що має коротку позицію на наявному ринку. Результатом довгого хеджу є фіксація ціни закупівлі товару. Використовується він для захисту і від ризиків, що виникають при форвардних продажі за фіксованими цінами, і від зростання цін на сировину, що використовується у виробництві продукту зі стабільною ціною.

Цей вид хеджування часто застосовують посередницькі фірми, що мають замовлення на закупівлю товару в майбутньому, а також компанії - переробники. При це закупівлі на ф'ючерсному ринку відбуваються як тимчасова заміна закупівлі реального товару. У підсумку довге хеджування захищає від підвищення цін.

Наприклад, споживач знає, що йому необхідно закупити 10 тис. барелів. нафти через два місяці, але побоюється підвищення цін у порівнянні з поточним рівнем в 166 дол за барель. Негайна закупівля для нього неможлива, тому що він не має сховища. У цьому випадку він купує 100 ф'ючерсних контрактів на нафту на біржі і продає їх, коли буде укладати контракт на реальну поставку. Загальний результат операції
(таблиця 3):

Кінцева ціна закупівлі: 194 - 28 = 166 дол

Витрати на саму ф'ючерсну операцію будуть незначні, хоча платежі за маржі і кредитом будуть більше, ніж при швидкій ліквідації угоди, оскільки ф'ючерсні контракти трималися два місяці.

4. Вигоди хеджування

Хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів має ряд важливих достоїнств.
Відбувається істотне зниження цінового ризику торгівлі товарами або фінансовими інструментами. Хоча повністю усунути ризик неможливо, проте добре виконаний хедж на ринку з відносно стабільним базисом усуває велику частку небезпеки. Він підвищує стабільність фінансової боку бізнесу, мінімізує коливання прибутку, викликані змінами цін на сировину, процентні ставки або курси валют.
Хедж не перетинається зі звичайними операціями і дозволяє забезпечити постійний захист ціни без необхідності змінювати політику запасів або залучатися до негнучкий систему форвардних угод.
Хеджування забезпечує велику гнучкість в плануванні. Оскільки ф'ючерсні контракти існують для багатьох місяців постачання в майбутньому, підприємство може планувати вперед. Так, переробник сої може купити боби тільки в тому випадку, якщо будь-хто хоче і може йому їх продати. Він повинен зберігати ці боби і готову продукцію, поки хто-небудь не купить її.
Маючи ж ф'ючерсні контракти, він може керувати фінансовим ризиком шляхом заміни угод з бобами та продуктами їх переробки на операції на ф'ючерсному ринку. Це робить більш ефективним управління надлишком запасів або їх дефіцитом.
Хедж полегшує фінансування операцій. У бізнесі прийнято надавати в забезпечення позик запаси товарів, і хедж відіграє важливу роль у визначенні обсягів такого кредиту. Для незахеджірованних запасів товарів банк надає кредит, приблизно рівний власних коштів компанії, які вона може виділити на цю закупівлю (тобто співвідношення власних і позикових коштів, для придбання запасів буде 50:50). Якщо ці запаси хеджують, то частка банківського кредиту може доходити до 90%, а решта фінансується власне компанією (тобто співвідношення стає 10:90).
Припустимо, компанія має 1 млн. дол для закупівлі запасів сировини. Вона могла б придбати на 2 млн. дол запасів без хеджування їх (1 млн. дол - банківський кредит, інше - з коштів компанії). Якщо б компанія використовувала ф'ючерсні контракти, то вона могла б купити на 10 млн. дол цих запасів (1 млн. дол - кошти компанії, решта -- банківський кредит). Це дає очевидну вигоду компанії, особливо в ситуації розширення бізнесу. Позитивний момент полягає в тому, що банк сам має більше довіри до кредитів, які видані проти зобов'язань, покритих ф'ючерсними контрактами.
Якщо хедж розпочато, зовсім не обов'язково ліквідувати його тільки при здійснення реальної операції. Цілком можливо вести операції "всередині" хеджу, відкуп частину контрактів раніше терміну і потім знову їх, продаючи, якщо ціни пішли вгору. У цьому випадку можливий додатковий прибуток.
Проте ці операції набувають спекулятивний характер, оскільки ф'ючерсна позиція стає не рівний за кількістю і не протилежної за спрямованістю реальному ринку.

Аналізуючи наведені приклади хеджування, можна побачити, що ця операція використовувалася як тимчасове заміщення операції на реальному ринку, яка буде здійснена у формі угоди з негайною поставкою.
Розглянемо інші приклади, в яких даються альтернативні способи поведінки продавця і покупця для захисту від цінового ризику.

Припустимо, фермер виростив пшеницю, але в нього немає відповідного сховища. Це означає, що в період збору врожаю він повинен буде продати всю пшеницю або вдатися до комерційного зберігання.

1 грудня на Чиказькій біржі липневі ф'ючерсні контракти на пшеницю пропонуються за 3 дол./буш., а форвардну ціна покупця на пшеницю з поставкою в період збирання врожаю становить 2,65 дол./буш. Дані умови на ринку задовольняють продавця стосовно наміченої ціни, і він вирішує хеджувати частину очікуваного врожаю, продавши три липневих контракту з 5 тис. корів і зафіксувавши ф'ючерсну ціну на рівні 3 дол/буш. Продавець вважає, що базис посилиться в порівнянні з його поточним рівнем в -35 центів, який базується на ціні покупця готівкового форвардного контракту.

Припустимо, що готівкова ціна впала до 2,3 дол/буш. до часу збору врожаю, а липневі ф'ючерси на пшеницю пропонувалися за 2,55 дол/буш.
Оскільки продавець скористався хеджуванням, він був захищений від зниження цін на готівковому ринку. Його первісна ф'ючерсна позиція - продаж трьох липневих ф'ючерсів на пшеницю за 3 дол/буш. і зворотна позиція - купівля трьох контрактів по 2,55 дол/буш. дозволили йому виграти на ф'ючерсному ринку 45 центів на бушель. Цей прибуток компенсує продавцю більш низьку ієну на готівковому ринку - 2,3 дол/буш. і, таким чином, його продажна ціна становить 2,75 дол/буш. (2,3 + 0,45). Загальний результат виглядає таким чином (таблиця 4):

Кожна з можливих операцій спрацювала таким чином:
1) якби продавець не скористався заздалегідь ні однієї з операцій і просто продав би свій товар у період збирання врожаю, його продажна ціна була б 2,3 дол./буш;
2) якщо б він 1 грудня уклав форвардний контракт на готівковому ринку, його продажна ціна склала б 2,65 дол/буш;
3) вдавшись до хеджування продажем, він отримав 2,75 дол/буш. (на 10 центів більше, ніж ціна покупця з готівкового форвардного контракту), так як базис посилився з -35 до -25 центів до липневої котирування.

Тепер припустимо, що до періоду збору врожаю ціни на готівковому ринку піднялися до 3,4 дол./буш., а липневі ф'ючерси пропонувалися по 3,65 дол./буш. У цьому випадку продавець продав би урожай за вищою ціною -
3,4 дол./буш., Але також зазнав би збитків на ф'ючерсному ринку (65 центів на бушель), відкуп ф'ючерсні контракти (таблиця .5).

У даній ситуації кожна з можливих операцій спрацювала б таким чином:
1) якби продавець почекав до збору врожаю, а потім продавав пшеницю, то її ціна була б 3,4 дол./буш. (подібна операція дуже ризикована);
2) якщо б він вибрав форвардний контракт готівкового ринку, ціна його пшениці була б 2,65 дол./буш;
3) в результаті хеджування продажем ціна дорівнювала б 2,75 дол./буш., тому що базис посилився до очікуваного рівня в -25 центів.

З цього прикладу видно, що короткий хедж дав якщо не найкращий з можливих результатів, то й не найгірший.

Аналогічно складається ситуація і для довгого хеджування.

Припустимо, фермер розрахував, що в середині листопада йому знадобляться як корм для худоби 20 тис. бушелів кукурудзи. Він очікує, що до цього часу ціни піднімуться в порівнянні з поточним рівнем.

На даний момент ціна грудневого ф'ючерсного контракту на кукурудзу становить 2,2 дол./буш., його звичайний постачальник кукурудзи хоче підписати контракт на постачання під час збору врожаю за ціною 2,0 дол./ буш. Оскільки покупець очікує, що базис стане слабше і дорівнюватиме приблизно -30 центів, т. з. ціна купівлі для нього складе 1,9 дол (2,2 -
0,3), він відмовляється від підписання форвардного контракту і вирішує хеджувати свої витрати на корми, використовуючи грудневий ф'ючерсний контракт. Щоб застрахувати свою ціну покупки, він купує 4 грудневих ф'ючерсних контракту Чиказької торгової біржі на кукурудзу по 5 тис. бушелів кожен за ціною 2,2 дол/буш. У листопаді, як і очікувалося, ціни зросли, причому грудневі ф'ючерси пропонуються за 2,6 дол./буш., а ціна кукурудзи на готівковому ринку складає 2,3 дол./буш. Оскільки базис досяг очікуваного рівня в - 30 центів (2,3 - 2,6), фермер прийняв рішення ліквідувати хедж.

Він купує на готівковому ринку кукурудзу по 2,3 дол./буш. і ліквідує свою ф'ючерсну позицію, продаючи 4 грудневих ф'ючерсних контракту по 2,6 дол./буш. Як бачимо, прибуток в 40 центів на бушель на ф'ючерсному ринку врівноважується більш високою ціною покупки на готівковому ринку (таблиця 6);

Кінцева ціна закупівлі: 2,3 - 0,4 = 1,9 дол

Якби фермер нічого не робив і чекав , коли знадобляться корми, ціна купівлі дорівнювала б 2,3 дол./буш. Якщо б він скористався форвардним контрактом готівкового ринку, ціна покупки була б 2,0 дол./буш.
А вдавшись до хеджування для фіксації витрат на корми, він зробив купівлю за ціною 1,9 дол./буш.

Даний хедж виявився більш ефективним, ніж форвардний контракт, так як базис став слабшим і досяг очікуваного рівня. Як і під час раніше розглянутих прикладах хеджування, ризик обмежується зміною рівня базису.

Ще одна з вигод хеджу (короткого) виникає у виробників сезонної про