Поволжському АКАДЕМІЯ ДЕРЖАВНОЇ СЛУЖБИ

Кафедра фінансів та обліку

Реферат з дисципліни «Цінні папери і біржова справа» на тему «РФ»

Виконала: студентка 4 курсу, 401 групи спеціальності 0610

Лук'янова Ю.С.

Перевірив:

Саратов 2001

ЗМІСТ

Вступ 3
Глава 1. Боргові зобов'язання держави 5
§ 1.Випуск та обіг облігацій місцевих органів влади 5
§ 2. Облігації федеральних органів виконавчої влади 8
§ 3.Облігаціі внутрішніх державних позик 9
§ 4.Купономінальние боргові зобов'язання російської держави 10
§ 5. Казначейські зобов'язання 12
Глава 2. Тенденції розвитку перспективи ринку федеральних, субфедеральними імуніципальних цінних паперів в Росії 15
Висновок 19
Список використаної літератури 22

Введення

Ринок цінних паперів у Росії існував з того моменту, якнатуральне господарство поступилося місцем товарно-грошових відносин. Продажтоварів у кредит і розстрочку породила такий прояв цінних паперів, якборгова розписка, пізніше звана вексель. Векселі скуповувалися іпродавалися.

З розвитком капіталізму в Росії виникла необхідність у залученнікапіталу на розвиток промисловості, так як одних кредитів булонедостатньо, та й не завжди вони були вигідні для промисловців, томувиникла ідея перейняти такий прояв ринку цінних паперів, давнощо існувала на Заході в розвинених капіталістичних країнах, якакціонування, тобто часткову власність, це стало одним з можливихджерел фінансування промислових та інших проектів які не зміг бифінансувати Центральний Банк Росії і уряд.

Поняття Акціонерного товариства закритого типу зародилося разом зпоняттям колективної власності, а точніше власності декількохлюдей. Для створення і функціонування великого підприємства вже булонедостатньо вкладень людини, що на це могли піти тільки самівеликі промисловці, інші ж шукали собі партнерів для створеннясправи, створюючи підприємство із спільною участю декількох людей як повитрат, так і при розподілі прибутку, при розширенні справи ніхто не мігбути прийнятий до числа партнерів без згоди на те інших членів -учасників. У сучасному понятті це АТЗТ, настільки поширене зараз внашій країні.

РЦБ розвивався б і далі і, можливо, ми мали б зараз настільки жрозвинений і цивілізований ринок, як ринок цінних паперів розвиненихкапіталістичних держав, якби не така різка змінадержавного устрою Росії після 1917 року, яке круто повернулохід його розвитку ...

Перехід нашої країни до ринкової економіки визначив собою початокнового етапу в розвитку ринку цінних паперів. До кризи 17 серпня
Державна політика щодо ринку цінних паперів була така.
Умовно всі реформи можна розділити на три етапи:

На першому етапі, а він проходив з 1990-1992 рік, відбувалося створенняпередумов для розвитку фондового ринку: освіта фондових бірж іринку акцій комерційних банків, товарних і фондових бірж. Почалосяформування законодавчої бази російського ринку цінних паперів.

На другому етапі, це з 1993 - перша половина 1994 фондовийринок існував у формі приватизаційних чеків. Це був початок, розквіті закриття ринку приватизаційних чеків, які були випущені державоюу великій кількості і видавалися громадянам Російської федераціїбезкоштовно. А люди обмінювали приватизаційні чеки на акції підприємств, що приватизуютьсяпідприємств або продавали на біржовому та позабіржовому ринку. На відзначити щона цьому етапі було слабо розвинена нормативна база з цінних паперів, щопризвело до появи фінансових пірамід.

На третьому етапі, з другої половини 1994 і до сьогоднішніх днів.
Розпочався складатися новий фондовий ринок, на якому торгівля ведеться вжеакціями існуючих українських акціонерних товариств. Відбуваєтьсяформування основної нормативної бази, створюються органи з регулюванняринку цінних паперів (ФКЦП), приймаються засадничі закони ( «Про ринокцінних паперів »,« Про акціонерні товариства »).

Глава 1. Боргові зобов'язання держави

У міжнародній практиці можна знайти найрізноманітніші види борговихзобов'язань держави: облігації, ноти, казначейські векселі,сертифікати, консолі і т.п. Разом з тим, більшість з них зводиться допоняттю "облігації", що відповідає вітчизняній фондовій традиції.
Виняток - золоті сертифікати кінця 1993 року і казначейськізобов'язання СРСР, що розповсюджувалися серед населення на рубежі 90-хроків. Всі інші цінні папери держави, що випускаються протягомостанніх сімдесяти років - облігації. Тому при всій розмаїтостіназв боргових цінних паперів різних держав, наша практикаорієнтується на аналіз облігацій:

- місцевих органів влади (муніципальних облігацій);

- федеральних органів виконавчої влади та спеціалізованихурядових установ;

- внутрішніх і зовнішніх державних позик. враховуючи при цьому, що зоблігації можна легко сконструювати будь-яку іншу боргову цінний папір.
Дамо загальну оцінку поняття облігація. "Облігація - довгострокове борговезобов'язання. Цінний папір з фіксованим доходом, за якою емітентзобов'язується виплатити держателю фіксовану суму капіталу в певниймомент в майбутньому або виплачувати відсотки по півріччях або щорічно. Напротягом терміну дії облігації відсотки можуть змінюватися. Емітентомвиступають держава, муніципалітети або приватні корпорації ..."

§ 1.Випуск та обіг облігацій місцевих органів влади

Як емітентів зазначених облігацій можуть виступати органи владинаціонально-державних і адміністративно-територіальних утворень
Російської Федерації:

- область - республіка;

- район - округ;

- місто.

При цьому можливий випуск облігаційної позики не тільки від імені,наприклад, від імені республіки а й від імені її міністерств і відомств.

У число розглядатися цінних паперів можуть бути також включені облігації,гарантовані місцевими органами влади в частині виконання борговихзобов'язань по них.

Облігації місцевих органів влади не відносяться до складу державноговнутрішнього боргу і, відповідно, на них не поширюються обмеженнята правила, встановлені для боргових зобов'язань уряду.

Розглянемо класифікацію облігацій місцевих органів влади (їх уміжнародній практиці називають муніципальними облігаціями).

Облігації під загальне зобов'язання про погашення заборгованості:

- облігації, що випускаються без забезпечення, під загальне зобов'язанняпогасити борг і виплатити відсотки. Виконання зобов'язань покриваєтьсязагальною здатністю органу влади стягувати податки. Разом з тим, в умовахвипуску уточнюється визначення загальної податкової здібності. Зазвичайвипускаються для покупця спільного, що переходить з року в рік дефіцитумісцевого бюджету.

Облігації під загальне зобов'язання з обмеженим покриттям з податковоїздібності:

- облігації, що випускаються без забезпечення, під загальне зобов'язанняпогасити борг і виплатити відсотки. Виконання зобов'язань покриває незагальною здатністю влади до стягнення податків, а конкретним податковимджерелом - справлянням податкових платежів конкретного виду, зборів, пенею іт.д.

Облігації під цільові надходження, до них відносяться цільові облігаційніпозики на будівництво конкретних об'єктів, доходи від яких будуть йти напогашення позики:

- облігації, виконання зобов'язань за якими забезпечується доходамивід конкретного проекту (на реалізацію спрямовуються кошти,акумульовані за допомогою облігаційної позики). Наприклад, будівництвоаеропортів (авіакомпаній платежі за використання споруд), морськихпортів (орендна плата за користування терміналами).

Облігації можуть випускатися:

- на будівництво, модернізацію, ремонт і т.п. об'єктів, доходи відяких будуть спрямовані на їх погашення;

- на інші цілі, але під доходи від об'єктів, що знаходяться в муніципальнійвласності.

Звичайно в умовах випуску ретельно обговорюється яка частина доходівможе бути спрямована на погашення зобов'язань перед власникамиоблігацій, а яка - на покриття поточних витрат від експлуатації об'єкта,що приносить доходи, його ремонт, модернізацію.

Короткострокові облігації під очікувані податкові або інші надходження, напокриття касових дефіцитів бюджету:

- з метою покриття касових розривів місцева влада випускаютькороткострокові (3-12 місяців) облігації при наступних варіантах погашення: а) за рахунок майбутніх податків; б) за рахунок заліку платникам податків сум, вкладених в облігації, при визначенні розмірів податкових платежів; в) під очікувані в майбутньому дотації від вищестоящих бюджетів; г ) під надходження доходів від об'єктів, що знаходяться в муніципальній власності; д) під поєднання на пайових засадах зазначених джерел платежів.

Також як і облігації підприємств, муніципальні облігації можутьвипускатися: іменними та на пред'явника; на будь-які терміни (у тому числі терміном на один рік); без обмежень або з обмеженнями по можливості звернення; під заставу майна або без здійснення застави (застава при випуску облігацій під доходи від конкретних об'єктів; купонними і бескупоннимі ; як серійних (погашення суми всередині терміну позики), так і термінових (з єдиним терміном погашення: з фондом погашення або без нього); з фіксованим і хто вагається відсотком; відкличні і без права відкликання емітентом; з фондом погашення і без такого; з правом зворотного продажу і без такої; як зеро-купонів; із застрахованими зобов'язаннями перед інвестором і без таких; з субординацією "за старшинством" та "меншості" різних випусків муніципальних облігацій.

Випуск облігацій місцевими органами влади

Відомі випадки випуску місцевих облігаційних позик навіть в практиці
СРСР. Наприклад, у березні 1929 року такий позику був випущений московськимивладою на потреби шкільного, лікарняного і комунального будівництва. УНині муніципальні позики є вкрай незначними заобсягом, що пояснюється наступними причинами:

1) нестійкість податкової та іншої дохідної бази, як джерела покриттязобов'язань по облігаційних позиках, хронічна дефіцитність багатьохмісцевих бюджетів, фінансове нездоров'я регіонів;

2) покриття значної частини місцевих витрат дотаціями з вищихбюджетів (у цих умовах самофінансування за рахунок випуску місцевихоблігаційних позик призведе до скорочення безкоштовних дотацій "зверху ");

3) висока інфляція, що робить неможливим дострокові інвестиційніпроекти, моментально "з'їдає" ресурси, зібрані через облігаційнийзайм;

4) небажання місцевих властей брати на себе боргові інвестиційніпроекти, замість безповоротних, платні замість безкоштовних зобов'язання,відсутність на місцях розроблених стратегій оздоровлення регіональнихбюджетів, низький рівень кваліфікації персоналу емітента, незнаннятехнологій випуску та обігу і т.д.

Певна кількість випусків муніципальних позик все-такивідбулося (Москва, Санкт-Петербург, Дольний Схід і т.д.). Наявніпроекти муніципальних позик концентруються на Москві та Санкт-Петербурзі,зачіпаючи перш за все фінансування дефіциту бюджету і розвитокжитлового будівництва. Останні засновані на наступною схемою: а) емітент облігації - муніципальний орган влади; б) облігація дає право на певну кількість житлової площі; в) за рахунок акумулятивних грошових коштів здійснюється будівництвоабо реконструкція будівель, що виключає з цієї схеми потреба взасобах бюджету; г) зобов'язання за облігаціями погашаються наданням житлової площі; д) уповноважений банк здійснює андерзайденг і брокерську роботу зоблігаціями, одночасно ведучи рахунок емітентів і використовуючи що накопичуються наних кошти для фінансування будівництва; е) облігаційну позику забезпечується майновими гарантіями зсторони власників реальних службових або житлових приміщень, а такожфінансовими гарантіями.

§ 2. Облігації федеральних органів виконавчої влади

У міжнародній практиці широко використовуються такі цінні папери.
Емітентами подібних цінних паперів можуть бути: а) федеральні органи виконавчої влади; б) спеціалізовані установи перебувають у федеральнійвласності; в) спеціалізовані установи знаходяться в іншій, ніж федеральна,власності і користуються фінансовою підтримкою уряду в силувиконання ними соціально значимих функцій.

Цілі емісії спрямована: на виконання конкретних масштабних проектів, що мають суспільнезначення; на виконання національних програм підтримки певних групнаселення (студентів, ветеранів тощо), секторів економіки; з метою фінансової підтримки кредитних інститутів, які ведуть соціальноважливі операції з нерухомістю та землею; на залучення фінансових джерел в якості ресурсної бази кредитнихінвесторів, що мають загальнодержавне значення; на заміщення бюджетних витрат, пов'язаних з реструктуруванняпотрапити у халепу галузей, підприємств і кредитних інститутів.

Види облігацій, що випускаються відомствами, і подібних їм цінних паперів
(нот, векселів):

1. коротко-, середньо-та довгострокові, безстрокові;

2. гарантовані федеральним урядом, частково або негарантовані;

3. застраховані і незастраховані спеціальним урядовим закладом;

4. що мають або не мають забезпечення.

У російській практиці боргові цінні папери, які будутьгарантовані урядом Російської Федерації, будуть входити до складудержавного внутрішнього боргу РФ, і відповідно на умови їхвипуску та обігу будуть накладатися обмеження. В іншому --що розглядаються облігації можуть мати всі різновиди умов випуску тазвернення, розглянуті мною вище. Зазвичай дані облігації випускаються якбезвідкличні (практика США).

Криза ощадно-ощадної системи США здійснилася не засобамибезкоштовного і безповоротного фінансування, а за рахунок: а) кредитів з бюджету; б) за рахунок довгострокового облігаційної запозичення коштів у публіки.

Таким чином, удар по державному бюджету, по фінансовій системібув пом'якшений багато в чому за рахунок коштів самої публіки.

Що стосується російської практики, то облігацій федеральних органіввиконавчої влади та спеціалізованих урядових установ наринку немає. Хоча у випуску таких цінних паперів могли б бути зацікавлені
Російський фонд федерального майна, Российская фінансова корпорація,
Внешторгбанк РФ, Російський банк реконструкції та розвитку, Пенсійний фонд,колишні міністерства і відомства, що діють під ім'ям "російськихакціонерних товариств ".

Разом з тим, ще в 30-х роках відомства активно вдавалися доіндустріальним облігаційних позиках. Після тривалої перерви наприкінці 80 --х, Зовнішекономбанк випустив на міжнародний ринок кілька паралельнозвертаються облігаційних позик у європейських валютах.

§ 3.Облігаціі внутрішніх державних позик

Основні види внутрішніх облігаційних позик прийняті у міжнароднійпрактиці діють вже значний період часу. І аналіз їхдіяльності показав їх значну схожість у підходах, у видахвипускаються боргових зобов'язань, у фінансових потребах держав,фінансуються через облігації.

Що ж до російської практики, то подібне розподілфедеральних облігаційних позик почало складатися лише в 1994 році. Так,облігаційні позики, орієнтовані значною мірою на великихінвесторів: короткострокові: а) державні короткострокові бескупонние облігації (на 3-6місяців, 1 рік), що випускаються з дисконтом, регулярними серіями; б) золоті сертифікати (на один рік), номіналом, що дорівнює десятикілограмів золота; середньострокові: а) внутрішній валютний облігаційну позику (терміном 1, 3, 6, 10 років --купонні облігації); довгострокові: а) внутрішній валютний облігаційну позику (терміном на 15 років - купонніоблігації); б) облігації Державної республіканського позики РРФСР на тридцятьроків.

Облігаційні позики, орієнтовані на дрібних приватних інвесторів:

- Російського облігації внутрішньої виграшної позики;

- облігації державної цільової безпроцентної позики;

Різновиди облігацій внутрішніх державних позик багато в чомузбігаються з класифікацією муніципальних облігацій.

§ 4.Купономінальние боргові зобов'язання російської держави

Купонономінальние цінні папери в основному, призначені дляінвесторів - юридичних осіб, хоча в придбанні частини з них можебрати участь і населення.

Інвестори можуть вільно купити і продати ці облігації через головнітериторіальні управління Банку Росії, які не в праві відмовити їм уздійсненні операцій по оголошених Банком Росії цінами. Останній котируєпозику на постійній основі, оголошуючи ціни купівлі-продажу через своїрегіональні установи.

Реєстратором операцій, що здійснюються інвесторами між собою, а такожплатіжними агентами (виплата відсотків, погашення облігацій), такожвиступає Банк Росії.

Аукціонного первинного розміщення серед інвесторів не проводилося,дилерська продаж-скупка проводилася на основі двосторонніх котирувань,оголошуються центральним банком, центральний банк є також платіжнимагентом та реєстратором.

Ставка купона по даному облігаційної позики дорівнювала 15%. Фактичнаприбутковість коливалася в 1992 - 1994 р.р. від 70 до 170% (ціни купівлі -продажу, що встановлюються Банком Росії, значно нижче номіналу,наприклад, 45 - 50% від його величини).

Моделлю для випуску цих боргових цінних паперів стали казначейськівекселі США. Центр, через який здійснюється первинне розміщення івторинний оборот вказаних облігацій, - Московська міжбанківська біржа.

Московська міжбанківська валютна біржа: а) організований ринок ГКО при їхньому первинному розміщенні та вторинномуобороті; б) депозитарій ДКО; в) реєстратор угод; г) розрахункова система.

Платіжним агентом Мінфіну з операцій з ДКО виступає Банк Росії,використовуючи при цьому депозитарно-розрахункової системи валютної біржі. Якприйнято в міжнародній практиці, схема випуску ГКО розрахована на погашеннябільш ранніх випусків за рахунок коштів, що надходять від подальших емісійцих облігацій. У ГКО немає фіксованої ставки відсотка, дохід по нихвиплачується у вигляді різниці між номіналом і ціною, за якою інвесторпридбав облігацію.

Необхідно зробити висновок, що ринок ГКО в новітній історії ринку ціннихпаперів в Росії має особливе значення. По-перше, це - перша масова таліквідна цінний папір організованого ринку, створеного за короткітерміни, з використанням американського і шведського досвіду, але вітчизнянимисилами. По-друге, це - ринок, що має сучасну технічну ітехнологічну базу, адекватну західним фондовим ринкам. По-третє, це --вперше створена в Росії технологія подвійного безперервного аукціонного,підтримувана масовою участю в ринку кількох десятків банків -дилерів. І, нарешті, - це унікальний приклад консолідації ресурсівдержави (Центральний банк РФ), приватного сектору (Московськаміжбанківська біржа) і зусиль першого покоління фахівців фондовогоринку. Разом з тим, незважаючи на унікальне технічне і технологічнезначення, що цей проект має для розвитку фондового ринку в Україні,він в макроекономічному сенсі збільшив тиск (у ряді іншихдержавних цінних паперів) на грошові ресурси приватного сектору.

§ 5. Казначейські зобов'язання

Призначення цих цінних паперів - сек'юрітізіровать заборгованість Мінфіну
РФ перед підприємствами щодо бюджетного фінансування. Ідея випуску в тому,щоб виплачувати цю заборгованість не живими грошима, а процентнимиборговими паперами, які в свою чергу можуть бути звернені на сплатупостачальникам за сировину, матеріали, енергію і т.д.

Казначейське зобов'язання - "це емітована державою цінний папірабо зобов'язання держави виплатити останньому власникові при дотриманніпевних умов суму номіналу і відсотки по них. Казначейськізобов'язання призначені для погашення кредиторської заборгованостіпідприємства або зобов'язань щодо сплати податків до бюджету ".

При первинному розміщенні до номіналу казначейських зобов'язань (КЗ)
Мінфін встановлює процентну ставку. КВ передаються тільки юридичнимособам. Кожне КВ має певну серію з наступними параметрами: датавипуску, номер серії, обсяг випуску, дата початку податкового звільнення,дата початку розміщення, дата початку погашення, дата закінчення погашення,обмеження. Випускають КВ у без документальній формі у вигляді запису нарахунках "депо" в уповноваженому депозитарії (банк-агент МФРФ). Виписка зрахунку є підтвердженням права власності. Власник КВ можевиконувати такі дії з цими цінними паперами:

1) Погашення кредиторської заборгованості шляхом перекладу КЗ на рахункукредитора. При даної операції необхідно знати вид розрахунку. У глобальномусертифікаті обумовлені обов'язкові розрахунки, які можуть проходити тількиза номінальною ціною. Всі необов'язкові розрахунки можуть проходити подоговірною ціною. При здійсненні розрахунків необхідно знати кількість потрібнихрозрахунків, які передбачені для даної серії ваших КВ. Дляздійснення цієї операції потрібно, щоб і у кредитора, і у дебітора буввідкрито рахунок типу "депо" в банку-депозитарії, який обслуговує данусерію КВ. Для такої операції заповнюється доручення за певною формою.

2) Продаж КВ юридичним та фізичним особам (резидентам). Операція немає обмежень на необхідну кількість індосаментів, ціна за цієюоперації договірна.

3) Застава КВ з метою отримання кредиту, з обов'язковою реєстрацією вбанку-депозитарії.

4) Обмін КЗ на податкові звільнення в частині платежів у федеральнийбюджет. Для погашення заборгованості перед федеральним бюджетом необхіднознати дату податкового звільнення, яка вказана у глобальномусертифікаті.

5) Погашення КВ. Використовується формула розрахунку поточного курсу КВ, датапогашення також вказується в глобальному сертифікаті. У цьому випадку нарахунку останніх власників КВ переводяться суми, рівні номінальноївартості КВ плюс обумовлені при випуску КВ відсотки. Якщо термін обігуминув, а необхідну кількість розрахунків не набрано, то за заявоюдержателя цінного папера буде зроблене погашення КВ. У бухгалтерськомуобліку є особливості відображення операцій за КО залежно відпервинного або вторинного обігу. До первинного обігу відносятьсяоперації, які не отримали обов'язкова кількість індосаментів (розрахунків), адо вторинного обігу - отримали обов'язкова кількість розрахунків.

Випуск Казначейських зобов'язань

КВ випускаються як уже згадувалося вище в без документальній формі ввигляді запису на рахунках в уповноваженому депозитарії. В якостідепозитаріїв, за угодою з першими власниками КВ вибираються банки -агенти Мінфіну Росії, відібрані у відповідності зі сформульованимиурядовою комісією з питань кредитної політики критеріями імають депозитарій як підрозділу банку.

Параметри випуску визначаються в наказі Міністерства фінансів РФ іфіксуються в глобальному сертифікаті, що депонуються в уповноваженомудепозитарії. Параметрами є: дата випуску, та пр. вказані вище.

Уповноважені депозитарії на основі договору з Мінфіном Росіївідкривають рахунок-депо першому власникові на весь випуск, наданийглобальним сертифікатом, виданим від імені Міністерства фінансів РФ.
Держатели Казначейських зобов'язань відкривають рахунки-депо в уповноваженихдепозитаріях на підставі власних заяв. Рух КВ за рахунками-деповідбувається на підставі розпорядчих документів відповідно до
Регламентом уповноваженого депозитарію. На підставі перекладу КВ з рахункуна рахунок власникам Казначейських Зобов'язань на їх вимогу видаються зрахунків-депо, що підтверджують право володіння тією або іншою особоюпридбаного ним числа зобов'язань.

Звернення КВ опускається в обмеженої і необмеженої формах. Приобмеженою формі звернення Мінфін Росії визначає порядок звернення КВі накладаються обмеження для власників зобов'язань "... Порядокзвернення КВ і обмеження щодо поводження фіксуються в договорі Мінфіну
Росії з уповноваженим депозитарієм. Уповноважений депозитарій несевідповідальність за контроль щодо цільового використання КВ.

До числа обмежень можуть відноситься: обов'язковість розрахунку КВ тільки зметою погашення кредиторської заборгованості, обмеження на право передачі
КВ тільки юридичним особам, мінімальне число операцій з урахуваннямвищезгаданих обмежень, обмеження по термінах обліку та обміну наподаткові звільнення. "

Депозитарій на підставі укладеного з Міністерством фінансів РФдепозитарного договору контролює, щоб по кожному КВ було здійсненообговорене в депозитарному договорі кількість операцій з погашеннякредиторської заборгованості. Тільки після цього КВ вільно обертаються навторинному ринку.

За бажанням власника КВ останні можуть бути обмінені на податковізвільнення. Строки початку обміну КЗ на податкові звільнення фіксуютьсяв глобальному сертифікаті.

Таким чином, світ державних цінних паперів у Росії надзвичайнострокатий і навіть хаотичний. Їх випуск пов'язаний як з традиційними потребамибюджету в покритті касових розривів і довгострокового дефіциту, так іекзотичними завданнями (продаж скарбницею золота на термін, сек'юритизаціяборгів потерпілого банкрутство державного банку, заміщення борговимицінними паперами заборгованості Мінфіну перед підприємствами і т.д.).

Єдине, що об'єднує ці цінні папери - непомірне зростання обсягувипуску державних паперів в порівнянні з приватним.

Глава 2. Тенденції розвитку перспективи ринку федеральних, субфедеральними імуніципальних цінних паперів в Росії

Починаючи з 1994 р. боргові цінні папери стали широко використовуватися якальтернативний банківського кредитування спосіб запозичення фінансовихресурсів, що було викликане кількома причинами. До них відносяться: зростаннязобов'язань регіональних та міських адміністрацій з фінансуванняекономіки, соціальної сфери, регіональної та місцевої інфраструктури на тліскорочення надходжень до бюджетів усіх рівнів; недостатність грошовоїмаси відносно потреб народного господарства; подорожчання кредитнихресурсів. Частка боргових цінних паперів у загальному обсязі фінансування дефіцитурегіональних бюджетів безперервно збільшувалася з 17,5% у 1994 р. до 50% в
1995 - 1996 рр.. і в 1997 р. досяг 71,9%.
У 1997 р. (у порівнянні з 1996 р.) номінальна вартість внутрішніхвипусків облігацій суб'єктів Російської Федерації та муніципальнихутворень зросла майже в 2,5 рази і склала 24,2 трлн руб. (без урахуванняденомінації). Найбільшими емітентами виступили найбільш розвинені векономічному відношенні Москва, С.-Петербург, республіки Татарстан і Саха
(Якутія), Оренбурзька і Омська області.
Емісія проходила в умовах стабільної кон'юнктури російського фондовогоринку, досить низької інфляції (близько 12% на рік), зростання ВВП на 0,4% ізбільшення промислового виробництва на 1,9%. У 1997 р. суб'єкти РФвперше вийшли на міжнародний ринок запозичень.
Активність регіональних органів влади в першій половині 1998 р. такожпродовжувала залишатися достатньо високою, що говорить про значнепотенціал зростання капіталізації ринку.
Існує два основних варіанти первинного розміщення облігаційнихпозик: перший - на публічних торгах за типом ГКО/ОФЗ, таких випусківбільшість; друге - ексклюзивний, на закритих тендерах або шляхом такзваної закритої підписки. В якості характерних прикладів можнапривести ексклюзивне розміщення облігацій московського обласногооблігаційної позики 1997 р. і волгоградський обласних борговихзобов'язань.
За способами організації обігу цінних паперів суб'єктів РФ виділяються триформи функціонування ринку:торгівля на позабіржовому ринку, що організується основними дилерами - банкамита іншими фінансовими інститутами,торгівля на біржах у регіоні-емітента;торгівля на найбільших біржах країни, що фактично означає вихідемітента на загальноросійських фондовий ринок.
Протягом 1994-1997 рр.. нормальний вторинний ринок по основній масівипущених позик практично отсутствовал.Лішь незначне числоемітентів, перш за все Москва і С.-Петербург, робили конкретнідії для формування вторинного ринку своїх зобов'язань.
З початку 1997 розвиток ринку і концентрація його учасників в основномувідбувалися у фінансових центрах Росії. Це дозволило значнополегшити доступ суб'єктів РФ і органів місцевого самоврядування до ресурсівзагальноросійського фондового ринку і створило умови для більш ефективноїорганізації запозичень. Першим емітентом, що розмістили свої папери вфінансовому центрі Росії, стала Оренбурзька область. Її облігації булиреалізовані на торгових майданчиках С.-Петербурга в квітні 1997 р.
У тому ж році в Москві були розміщені позики Московської області, Республіки
Татарстан, почалися торги «сільськими» облігаціями. У січні - травні 1998 р.процес концентрації ринку продовжився: у торгових біржових системах Москвиі С.-Петербурга зверталися цінні папери восьми суб'єктів РФ.
Цілеспрямоване поширення цінних паперів, обмежене одним регіоном,здійснювалося, як правило, або для цілей фінансування конкретнихрегіонально значущих інвестиційних проектів області (мегаполісу), або зметою захисту інвесторів, що функціонують в ньому. Звернення тільки вконкретному місті або регіоні було властиво також борговимизобов'язаннями маловідомих або слабких емітентів. Тут ключову рольграли такі об'єктивні причини, як низька інвестиційнапривабливість і невдало організоване розміщення
До серпня 1998 року субфедеральними та муніципальні облігації, як правило,своєчасно і в повному обсязі обслуговувалися і погашалися.
Інакше виглядали справи тільки з «агрооблігаціямі». Це на сьогоднішній деньнайбільш яскравий приклад невиконання суб'єктами РФ своїх зобов'язань. З 17емітентів, строк виплати купонного доходу та погашення облігацій у якихнастав до 1 липня 1998 р., тобто останньої звітної дати перед 17 серпня
1998 р., повністю розрахувалися за своїми боргами 8 суб'єктів РФ, частково -
3, не проводили виплат 6 регіонів. Частка не виконаних до цього моментузобов'язань склала 33% від загальної суми, що підлягає до сплати.
Сценарій подібного розвитку ситуації з самого початку був закладений в самійконцепції «агрооблігаціі», випущених під тиском Мінфіну РФ дляреструктуризацію заборгованості суб'єктів Федерації за товарним кредитом
1996 Реструктуризація проводилася без належного аналізу можливостейрегіонів погасити облігаційні позики за рахунок власних джерел.
Згідно з оцінками торгового агента Мінфіну РФ по «агрооблі-гаціям» - АКБ
«Міжнародна фінансова компанія» станом на 1 липня 1998власниками 60-70% від їх обсягу розміщеного виступали іноземніінвестори. Це зробило сильний негативний вплив на ринок регіональнихборгових паперів, ускладнивши запозичення на зовнішньому та внутрішньому фондовихринках для всіх російських регіонів.
Криза вніс свої корективи і в подальший розвиток цього сегменту ринку.
Характерним для кризового періоду стало:невиконання зобов'язань регіонами, що перетворилося на масове явище,знецінило їх боргові цінні папери і позбавило ці суб'єкти РФ можливостіздійснювати запозичення на зовнішньому та внутрішньому фондових ринках, заПринаймні, на найближчий час;згортання програм випуску боргових зобов'язань багатьма регіонами,концентрація зусиль на погашенні що перебувають в обігу позик;реструктуризація боргових зобов'язань деякими емітентами;повернення до використання боргових цінних паперів регіонів як засібплатежу, іншими словами, перетворення на грошові сурогати.
На 15 листопада 1999 р. не врегульовані або врегульовані лише внезначній мірі агрозайми республік Адигея, Алтай, Калмикія,
Ставропольського і Алтайського країв, а також Новосибірської, Калузької.
Іванівської, Липецької, Тверській, Амурській, Нижегородської, Кемеровської,
Саратовської та Пензенської областей. З дотриманням всіх умов емісії
«Агрооблігаціі» погасили тільки Чуваська Республіка, Красноярський і
Хабаровський краї, Калінінградська і Вологодська області.
На сьогоднішній день є факт невиконання зобов'язань з обслуговуванняі погашення єврооблігацій Нижегородської?? бласти. Адміністрація областізвернулася до кредиторів з проханням реструктуризувати борг.
Вищенаведені факти дозволяють говорити про кризу платоспроможностібільшості російських регіонів. Звичайно, проблеми з управлінням боргом івиконанням регіональних бюджетів виникли не в один день. Однакоголошення дефолту за внутрішніми борговими зобов'язаннями РФ і різкезниження ліквідності банківської системи надали одноразову негативневплив на кредитоспроможність російських регіонів і міст. Причин туткілька:відсутність попиту і різке падіння цін на регіональні папери зробилипрактично неможливим рефінансування наявного боргу за рахунок новихзапозичень на ринку цінних паперів;банки затримували або просто не здійснювали платежі до регіональних тамісцеві бюджети;більша частина або навіть вся сума резервних фондів, призначених наобслуговування і погашення боргових зобов'язань регіонів, були розміщені вфедеральні цінні папери;затримка перерахування трансфертів регіонам з федерального бюджету.
Як показала практика, процес погашення цілком залежить від особистої участігубернаторів, вміння голів регіональних адміністрацій домовитися зкредиторами і мало пов'язаний з дотаційним або донорським статусом суб'єктів
Федерації.
У цей час лише кілька найбільш сильних регіонів можуть дозволитисобі продовжувати запозичення на фондовому ринку. Усього з серпня 1998 р. по
1 січня 2000 Міністерством фінансів зареєстровані 26 умов емісіїборгових цінних паперів 10 суб'єктів РФ і 8 муніципальних утворень.
Найбільшою емісійної активністю в 1999 р. виділявся Комітет фінансівадміністрації С.-Петербурга, що зареєстрував за рік 8 умов емісіїцінних паперів, його боргові зобов'язання на сьогоднішній день маютьнайбільшу ліквідність серед цінних паперів російських регіонів. С.-Петербургє найбільшим емітентом серед російських регіонів та муніципалітетівна внутрішньому ринку - обсяг боргу в цінних паперах на 1 січня 2000склав 3 млрд 370 млн руб. За ним слідує Москва - загальна сума боргу вцінних паперах на 1 січня 1999 р. складає 1 млрд руб.
З серпня 1998 субфедеральними та муніципальні органи влади реєструютьв Мінфіні РФ умови емісії цінних паперів без вказівки обсягів випусків.
Потім на затверджених умовах можуть випускатися кілька випусківборгових цінних паперів. Обсяги залучення коштів визначаються емітентомсамостійно в межах, встановлених федеральним законодавством ізаконами суб'єктів Федерації або рішеннями органів місцевого самоврядування.
Граничний обсяг державного боргу суб'єкта РФ, муніципальногоосвіти за всіма видами боргових зобов'язань (кредити, бюджетні позички,цінні папери, видані гарантії та поруки) не повинен перевищуватиобсяг доходів відповідного бюджету без урахування фінансової допомоги збюджетів інших рівнів бюджетної системи РФ.
Обсяг позикових коштів, що направляються протягом фінансового року нафінансування дефіциту