Кліринг

ВСТУП

Даний дипломний проект розглядає кліринг як системурозрахунків між 1ч 0ленамі цієї системи, побудовану на взаємозалік їх зустрічних вимог і зобов'язань.

Даний дипломний проект складається з трьох основних частин:

- в першій частині розглядається процес клірингу;

- друга частина розглядає роль клірингової палати впроцесі клірингу та її функції на прикладі клірингових палатпровідних бірж світу;

- третя частина містить опис досвіду створення клірингу -вих палат на сучасних біржах в Росії, а також обгрунтуваннястворення Клірингової палати на Товарно-фондової біржі
"Санкт-Петербург".

Процес клірингу дуже важливий для розвитку біржової діяль -ності. Чим вище ступінь організації ринку, тим важливішероль клірингових систем для його учасника.

Процес клірингу важливий тим, що він забезпечує не толь -до розрахунки між учасниками клірингу, а й містить у собімеханізм гарантії виконання зобов'язань сторін на біржовомуринку, тим самим покращує якість ринку, підвищує його лик -відность і зберігає целостность.Клірінговая палата виступаєгарантом виконання зобов'язань за угодами. Контрактні обя -зательства укладаються з клірингової палатою, а не один зодним. Це зменшує витрати на укладення угод і дозволяєринкам ефективно діяти.

Процес клірингу забезпечують клірингові палати, якіможуть бути організовані в структурі самої біржі або як від -слушні організації. Статус клірингової палати визначаєтьсятим, які функції вона буде виконувати.

Розвиток біржової діяльності в Росії вимагає створенняклірингових установ. Такий досвід вже є, зокрема, намосковських біржах. Ініціатором перших клірингової установив Санкт-Петербурзі виступила Товарно-фондова біржа "Санкт-Пе -тербург ". Клірингова палата, що засновує біржею і рядом дру -гих організацій, буде окремою організацією з утвореннямюридичної особи. Економічне обгрунтування створення клірін -говой палати, а також пропонована технологія гарантійногозабезпечення операцій і розрахунків розглянуті в третій частині дан -ного проекта.Прі розрахунках використовувалися дані про діяльністьпровідних брокерських фірм біржі з моменту її заснування до
15.11.92 року.

ПОНЯТТЯ КЛІРИНГУ

Кліринг, у найширшому його розумінні, - це процесрозрахунків між сторонами, побудований на взаємозаліку зустрічей -них вимог і зобов'язань.

У світовій практиці розрізняють міжбанківський кліринг, клі -ринг валютний кліринг і товарний.

Міжбанківський кліринг має місце практично в кожнійкраїні з розвиненою банківською інфраструктурою і являєсобою систему безготівкових розрахунків між банками, здійснює -екпортувати через єдині розрахункові центри. Взаєморозрахунки банки можутьздійснювати і без клірингової системи, відкривши корреспон -дентскіе рахунки один у одного. На практиці це може виглядатинаступним чином: Банк А відкриває в банку Б корреспон -дентскій рахунок і депонує на ньому деяку суму. Банк Б подорученням банку А може проводити розрахунки в межах цієїсуми. Така система розрахунків між банками придатна тількидля тих країн, потреби яких (в силу їх економіко-геогр -фіческіх умов) можуть задовольняти невелика кількістьбанків при невеликих обсягах що проходять через цю систему пла -тежах. У країнах, де існує широка банківська мережа звеликими обсягами пересування капіталу між банками,розглянута вище схема стає неефективною. У част -ності, якщо банк А відкриває взаємні кореспондентські рахунки вдесяти, ста банках, то обсяг коштів, які для цього вима -ється іммобілізовані, зростає пропорційно числу бан -ков-партнерів і може виявитися гальмом для всієї системирозрахунків. Практика відкриття взаємних кореспондентських рахунківіснує в світі, але це, скоріше, виняток із правила,

- 6 --що діє у сфері банківських розрахунків.

Клірингова система базується на тому, що всі банки ви -виконується приблизно одні і ті ж функції, мають приблизно однаковий -ву організацію бухгалтерського обліку, що виражається в одно -тіпном потік документів.

У країнах з розвиненою банківською інфраструктурою можна ви -ділити три основні способи організації міжбанківських розрахунків.
Наприклад, у Франції та Великобританії взаємні розрахунки міжбанками здійснюються центральним банком країни або, якв Росії, його розрахунково-касовими центрами на місцях. У рядікраїн діють кілька автоматизованих розрахунковихсистем, які організовані великими банками з їх філіями.
Яскравий приклад Федеративна Республіка Німеччина, де одновремено -але функціонують розрахункові системи Комерцбанку, Дойчебанку,
Берлінербанка, Дрезденбанка, Дойчебундесбанка та ін Кожнарозрахункова система враховує інтереси даної кредитно-фінансовим -вої організації, її функціональні цілі. У будь-яку таку системуможе включитися будь-який банк, будь-яке кредитне товариство іт.п. Кожна організація, якщо вона не створює власної клі -рінгової системи, вибирає потрібну для себе. У країні можебути кілька таких систем. Наприклад, у Сполучених Штатах
Америки їх більше тридцяти. Всі регіональні клірингові систе -ми об'єднуються двома загальнонаціональними: федеральної (Fedwire)
- Для внутрішніх платежів і міжнародного (CHIPS).

Найбільш поширені на Заході, особливо в невеликихкраїнах (Австрії, Швейцарії, Угорщини та ін) так звані
GIRO - системи. Вони створюються комерційними банками звичайно вформі акціонерного товариства відкритого типу шляхом об'єднаннятехнічних засобів, технологій, організаційних заходів

- 7 --і, головне, фінансових ресурсів. Системи забезпечують
GIRO - розрахунки між учасниками і акумулюють кошти дляцих розрахунків. Центральний банк країни є, як правило,одним із засновників клірингової системи.

Кліринг валютний застосовується при міждержавнихрозрахунках на основі угоди урядів цих держав.
Відносини сторін будуються на взаємній заліку зустрічних требо -ваний і зобов'язань, що витікає з вартісного рівності то -товарних поставок і послуг, що надаються. Валютний кліринг включаєнабір обов'язкових елементів, таких як: систему кліринговихрахунків, обсяг клірингу (всі платежі по товарообігу чи толь -до їх частина підлягає обліку), валюту клірингу, обсяг технічно -го кредиту (гранично допустиме сальдо заборгованості одногобоку іншої, розраховується як відсоток від обороту або ввигляді абсолютної величини), систему вирівнювання платежів, схе -му остаточного вирівнювання сальдо після закінчення діїміжурядової угоди.

Під товарним клірингом розуміють систему розрахунків міжучасниками біржового ринку, що включає як організацію заче -та їх вимог і зобов'язань один до одного в тій чи іншійформі, так і організацію безпосередньо самих розрахунків міжнімі.В даній системі будуть третя сторона по кожнійукладеної угоди, а саме Клірингова (розрахункова) палата,забезпечує її життєдіяльність.

Визначення того, що повинні отримати і що поставіть/вип-латіть в день виконання сторони угоди є завданням систе -ми клірингу. Розрахунки зобов'язань сторін, що становлять сутністьпроцесу клірингу, дозволяють точно і ефективно здійснюватиобмін фінансових інструментів.

- 8 -

Кліринг на біржовому ринку має специфіку, пов'язану зтипом самої біржі і проводяться на ній операціями. Поряд зщо існували товарними і фондовими біржами, з'явилися ф'ю -черсние біржі, на яких ведеться торгівля фінансовими інстру -ментами і охоплює як фондові, так і товарні ринки.

З цієї точки зору підхід до організації систем клірингуна ринках реальних товарів і цінних паперів, і ринку ф'ючерснихоперацій має певні відмінності і, в той же час, одина -ковую сутність.

КЛІРИНГУ НА РИНКУ РЕАЛЬНИХ ТОВАРІВ

Угоди на біржі реальних товарів, у переважній біль -шінстве, носять чисто торговельний характер, тобто за кожній по -купкою і продажем стоїть реальна потреба в товарі або самтовар. На ф'ючерсних біржах всі угоди носять переважноспекулятивний характер або здійснюються з метою страхування відцінових ризиків. Відповідно методи організації торгівлі нацих біржах різні і, отже, різні що застосовуються наних системи клірингу.

Необхідно відзначити, що кліринг організується преімущест -венно на ринках з великими обсягами угод, що укладаються і стан -дартізірованнимі умовами контрактів.

При торгівлі на біржі реальних товарів об'єктом біржовихоперацій є форвардний контракт, термін поставки товару заякому встановлюється на основі домовленості між про -давцем і покупцем. Товар за форвардними контрактами як пра -вило стандартизований. Прикладом може служити міжнароднавалютна біржа: якщо продавець і покупець згодні обміняти

- 9 -
120 японських ієн за один долар США після закінчення дев'яностоднів, для угоди не буде мати ніякого значення, якщо будь-яказі сторін перепродасть цей контракт.Еслі до моменту поставкипокупець, який придбав контракт, перепродує його на біржііншому покупцеві, він сплачує різницю в цінах Клірингової
(розрахункової) палаті, якщо ціна реалізації виявиться нижче цінипридбання. Якщо ціна реалізації виявиться вище ціни слід придбатитенія, то виникає при перепродажу прибуток Клірингова па -лата записує на рахунок даного клієнта і виплачують промовляючи -ющуюся йому суму при завершенні розрахунків за угодою, тобто післяпоставки товару первісним продавцем і його оплати кінцевимпокупцем. Клірингова (розрахункова) палата визначає сумичистих виплат кожному учаснику, які той повинен отриматиабо внести в палату. Початковий продавець отримує суму,розраховану за ціною придбання контракту перших покупців -лем.

У тих випадках, коли покупець, який придбав товар, пе -репродает його на біржі за нижчою ціною, він зобов'язаний внестив палату різницю між вартістю придбання та продажу това -ра. Частину вартості контракту за ціною перепродажувиплачує останній покупець при постачанні товару.

Після кожного продажу контракту в ньому вказується:

- ціна і загальна сума проданого товару;

- продавець;

- покупець;

- дата здійснення операції.

У форвардних контрактів є одне істотне обмеженняние. Вони залежать від кредитоспроможності боку, що єдругим партнером за контрактом.

- 10 -

КЛІРИНГУ ф'ючерсних операцій

При ф'ючерсних угодах з повністю стандартизованими вщодо ваги, якості, умов платежу і постачання партіямитовару розрахунки здійснюються таким чином. При висновків -нии угоди продавець і покупець контракту вносять до Кліринг -ву палату гарантійний завдаток під забезпечення виконання обя -зательств за контрактом. Величина гарантійного завдатку визна -ляется Клірингової палатою, виходячи з нестабільності цін ічасу, що залишається до моменту поставки товару, і складає,як правило, від п'яти до п'ятнадцяти відсотків від вартостіконтракту. При несприятливій кон'юнктурі ринку і при прибл -жении терміну поставки, Клірингова палата може зажадатизбільшення розміру завдатку до ста відсотків.

Щодня за ф'ючерсними контрактами, не ліквідованим накінець торгового дня, здійснюються розрахунки, за результатами ко -торих палата визначає суми виплат, необхідних для внесенняна рахунок палати продавцями чи покупцями в залежності відзміни ціни: при підвищенні ціни сторона, що продала конт -ракт, зобов'язана до початку наступного торгового дня покрити раз -ніцу між ціною закриття попереднього дня і ціною закриття те -кущего дня по всіх відкритих позиціях; при зниженні ціни раз -ніцу вносить покупець.

Взаєморозрахунки між учасниками ф'ючерсної торгівлі
(кліринг) проводяться за підсумками кожного дня торгів.

Під час клірингу:

Для кожного учасника торгів обчислюється мінлива марка
При цьому суми виграшу зараховуються на рахунку учасника, а сум -ми програшу списуються з них.

За результатами всіх перерахувань визначається сальдо рахун -та кожного члена Клірингової палати.

Підраховується число відкритих позицій на кінець торгів укожного учасника і обчислюється сума початкового завдатку,яка повинна знаходитися на рахунку члена Клірингової палати
(допустимий мінімум).

Якщо допустимий мінімум рахунку перевищує сальдо рахунку, торізниця повинна бути внесена членом Клірингової палати на рахунокпалати. Якщо сальдо рахунку перевищує допустимий мінімум, торізниця між ними утворює вільний залишок коштів на рахунки -ті, який може бути затребуваний з рахунку Клірингової палати.

Інформація про результат клірингу доводиться до учасниківторгів через звіти, готуються Клірингової палатою.

Член клірингової палати зобов'язаний сплатити заборгованістьперед палатою до початку торгів наступного торгового дня.

Якщо до початку наступних ф'ючерсних торгів учасник невніс на рахунок палати суму, необхідну для підтримки всіхвідкритих ним позицій, то він повинен протягом торгової сесіїзакрити непідкріплені позиції.

Якщо повне закриття всіх позицій не веде до ліквідаціїзаборгованості учасника перед Клірингової палатою, то в цихцілях залучаються кошти учасників, що знаходяться в Клірін -говой палаті. У випадку, якщо цього не буде достатньо палатазалучає кошти інших своїх членів або бере кредит підзабезпечення накопичених нею заставних коштів.

На практиці, всі виплати, пов'язані з покриттям різниціцін здійснює сама Клірингова палата за рахунок спеціальнихфондів або депозитів, що вносяться кожним учасником перед початкомторгів. Із запровадженням системи клірингу на біржовому ринку підвищення ефектив -щує сама якість ринку. Кожен продавець і покупець набіржі найчастіше є посередниками (брокерами) і дієвід імені та за дорученням своїх клієнтів, число яких регулюються -рілої відповідними правилами на біржі. У результаті взаємо -морасчетов, що проводяться Клірингової палатою значно можескоротитися кількість та обсяги переміщуваних грошових коштів завзаємних зобов'язань учасників біржового ринку, що робитьйого більш ліквідним і прискорює процеси розрахунків між продавши -цями і покупцями.

Традиційним ринком, на якому застосовуються різнісистеми клірингу, є ринок цінних паперів. Цінні папериможна розглядати, як і звичайний товар, як об'єктбіржових операцій, а отже, і проводити ф'ючерсні операції зними. Шіірокіе можливості використання клірингу при операци -ях купівлі/продажу цінних паперів обумовлені умовами їх обра -вання на ринку, яка є легшою і дешовой їх транспортуванням тазберіганням, порівняно спрощеною процедурою передачі праввласності на них. На прикладі ринку цінних паперів можнарозглянути типи систем клірингу.

ТИПИ СИСТЕМ КЛІРИНГУ

Одиничний тип

Одиничний тип є фундаментальною формою клірингу іісполненія.Данний тип клірингу використовується, як правило, приторгівлі реальними товарами. За висновком угоди повинна сле -дова поставка реального товара.К наприклад, після укладенняугоди покупець цінного паперу переводить готівку абоїх еквівалент в доступну для продавця форму. Продавець тримаєцінні папери у формі, придатній для поставки покупцю. За -тим дві сторони домовляються про використання деякого ме -ханізма, що дозволяє обміняти папери на гроші.

Всі подальші угоди між цими сторонами протягомданого робочого дня будуть оброблені в точності за такою жсхемою, але повністю незалежно від попередніх або наступнихугод. Тому що протилежна сторона по кожній операції черезВестн, можна негайно оцінити своє становище по відношенню дорізним контрагентам шляхом перегляду всіх угод і визначенні -ня їхнього стану.

Цей метод використовується на ринках з малими обсягами, абона ринках з досить великими обсягами, якщо на них вико -зуется потужна високо автоматизована система. Однак вінмає суттєві недоліки. Якщо, наприклад, брокер укладаючи -ет угоду купівлі будь-якої цінним папером, а потім операціюз продажу її з тим же днем виконання, може виявитися зат -руднітельним отримати і перепоставіть папір вчасно, особливоякщо ця угода є лише однією ланкою у ланцюжку аналогічний -них отримань і перепоставок по цьому цінному папері.

Без будь-якого виду заліку брокер повинен мати готівкугроші або банківський кредит для покриття всього обсягу перед -призначених до виконавчоїненію на даний день угод. Створення танадання достатнього забезпечення (у формі цінних паперівабо гарантованих чеків від інших брокерів) буде обтяжуватидіяльність. Будь-яка форма заліку зменшує необхідність угроші і тим самим у створенні додаткового забезпечення.
Система одиничного виконання являє собою по суті однувеличезний ланцюг угод, і умови виконання мають бути соблю -дени в кожній ланці цього ланцюга, інакше вона не витримає. Якщо од -на угода зірветься, зто може позначитися на інших.

В умовах одиничного виконання угоди зазвичай не гаран -тіруются ніякої центральної організацією.

Залік

Зростання обсягів угод на багатьох ринках привів до активізаціїдосліджень в галузі методик розрахунку, що дозволяють різкозменшити число операцій по виконанню, якщо угоди не будутьоброблятися послідовно, одна за одною (одиничне).
Замість цього обробка ведеться сукупно, і в результаті докінець робочого дня для кожної сторони визначається одна конеч -ва абсолютна цифра, що характеризує її положення і орга -тва. Система заліку найбільш придатна для ринків з біль -шими обсягами, особливо для тих, на яких велике число сде -лок здійснюється між відносно невеликим числом учасни -ков.

Існують різні системи заліку, що включають обробкуцінних паперів та/або грошей. Вибір того чи іншого методу за-

висить від обсягу та інших факторів.

Двосторонній залік.

двостороннім, або попарно, зарахуванням називається залік,що відбувається між одними й тими самими сторонами. Цей спосібпідтримує цілісність торгівлі між сторонами і зменшуєобсяг операцій в порівнянні з одиничним підходом. Так можнадосягти істотного підвищення ефективності, але тільки завеликій кількості угод по порівняно вузькому колу паперів.

Двосторонній залік організується наступним чином. Якщодві сторони зробили протягом одного робочого дня кількаугод на один вид цінних паперів, система визначить однепідсумкове число що підлягають поставці цінних паперів. Якщо сторона
A придбала 1000 акцій XYZ у сторони B, а потім продала цієїж боці 950 акцій, то підсумковим результатом буде постачаннястороною B 50 акцій XYZ та отримання нею від A підсумкової зарахованихсуми грошей. (Якщо одне й те саме число цінних паперів було прода -але двома сторонами один одному протягом одного дня, то постав -ки цінних паперів взагалі не повинно статися. Відбудеться тількивиплата грошей, що покриває різницю між цінами в різних сдел -ках.)

При одиничному кліринг і при двосторонньому заліку Возника -ють наступні проблеми:

- Потрібна велика кількість поставок, що може призвести до великої кількості зривів.

- Позиція кожної сторони має наводитися до ринку і на це піде більше часу і коштів, ніж у більш складних системах. (Перерахунок по ринку означає переоцінку відкритому-тих позицій сторін для зменшення ризику.)

- Коли багато позицій залишаються відкритими - тобто їх число не зводиться до меншого і ситуація не стає більш керованою - збільшується ймовірність того, що не по-лучівшій вчасно поставку покупець змушений змусити продавця поставити цінні папери. На деяких ринках брокер, якому мають цінні папери, може ініційована-ти процедуру придбання, за якою клірингова палата чи інша сторона зобов'язана поставити папери в кратчай-шие терміни. При цьому будь-яка різниця між ціною угоди і поточною ринковою ціною цих паперів лягає на зірвав поставку брокера.

Хоча двосторонній залік є найпростішою формою заче -та, введення його надає ринку важливі переваги. Вінвключає учасників ринку в систему заліку, зменшуючи тим самимзагальне число операцій по виконанню.

Багатосторонній залік.

Багатосторонній залік (відомий також як щоденний за -чет) є кроком на шляху до більш ефективних методів клі -рингу. Основним елементом цього методу є підрахунок всіхугод сторони по одному виду цінних паперів за день до одногопідсумкового числа. Фірма може укласти за цей день багато сде -лок купівлі та продажу по даному виду паперів з багатьма сторо -нами. Але до кінця дня у неї виявиться одне єдине орга -будівництві або право на отримання або перед кліринговихагентством, або перед однією або декількома сторонами. Фірміможуть бути винні 1000 акцій XYZ, або вона повинна 1000 цих ак -цій іншій стороні.

Хоча цей метод не дозволяє досягти максимальної можли -ної ефективності, він істотно зменшує щоденне числонеобхідних поставок і тим самим число можливих зривів. За рахунокцього стає можливим обробляти істотно більшіобсяги торгівлі ніж при одиничному і двосторонньому підходах. Од -нако багатостороння система потребує зовсім іншого підходудо виникаючих ризиків. Для зручності виконання сторони угодможуть змінитися, що вимагає введення гарантій угод. Від -відповідальних за клірингову систему організація повинна гаранти -ровать наявність надійне забезпечення проти можливих ризиків ідоступність цього забезпечення при виникають заборгованості.
Як в точності розділяється ризик має бути зрозумілоучасникам, і дотримання цього поділу має стати строгообов'язковим.

Незважаючи на переваги багатостороннього заліку, некот -рие проблеми залишаються. Заліку з угодами наступних дніввсе-таки не виробляється, тим самим залишається значне ко -лічество можливих зривів угод та необхідності приводити їхдо ринку. Така система не може також забезпечити гарантірова -ня дивіденду, тобто можливість для купив брокера отриматипокладається дивіденд за що залишається відкритою угоді.

Безперервне залікове виконання (НЗІ).

У системі безперервного залікового виконання використовуєтьсябагатосторонній залік і всі відкриті до кінця дня позиції зачі -розробляються проти угод наступного робочого дня. В умовахринку з високими обсягами система НЗІ, що включає щоденнеперерахунок всіх зобов'язань по ринку за поточними ринковими цінами,є одним з найефективніших механізмів клірингу та ефек -бництва зменшує ризик очікування виконання по окремих сдел -кам. Однією з основних рис НЗІ є вклинювання клірингу -вої палата між сторонами угоди в якості протилежногосторони по кожній що пройшла звірку угоді.

Це прийняття на себе клірингової палатою відповідальностісторони угоди повинно відбуватися як можна швидше післяуспішного завершення звірки. В ідеалі вже до кінця робочого днясторони повинні бути боржниками і кредиторами клірингової кор -пораціі, а не один одного.

Система НЗІ розроблена для досягнення повної автоматизованихції і максимального використання заліку при обробці угодз цінних паперів. Шляхом зведення воєдино найбільшого числаугод НЗІ зменшує до мінімуму зобов'язання з постачанняцінних паперів. Це вимагає, однак, використання автомати -чеський системи безготівкових рахунків у високо централізованої ікерованої ринкової інфраструктури.

Централізація багато значить для обмеження ризику членівклірингової системи. Якщо централізація поєднується з системоюгарантій, сторони угод можуть відчувати себе захищеними.
Вони отримують впевненість в тому, що незалежно від зриву угодипротилежною стороною, для них звірена операція будевиконана.

що лежить в основі НЗІ процес розроблений так, щоб йогоможна було повністю автоматизувати і звести до мінімумувтручання членів системи. Він може виглядати приблизно так.
В день виконання всі угоди по кожній цінним папером зводятьсяз невиконаними раніше угодами (з відкритими короткими і довжин -нимі позиціями) для обчислення єдиної переходить позиції,представляє кількість цінних паперів, що підлягають поставці або по -одержанні кожною стороною. Всі операції з взаємозамінний цінногопапері надаються для виконання до однієї позиції для кожногоучасника, незалежно від числа угод і їх величини.

Якщо учасник знаходиться в короткій позиції (повинен клі -рінгової палаті дане число паперів) у системі НЗІ, ці паперизнімаються з його безготівкового рахунку (і поставляються проти пла -тежа клірингової палати, якщо це окрема, незалежна віддепонуються, організація). Якщо учасник знаходиться у довгійпозиції, паперу аналогічним чином зараховуються на його безна -особистий рахунок. Так як переміщення цінних паперів здійснюються вформі записів на рахунках без паперових сертифікатів, роби -иться про перереєстрації не треба й легко можна здійснитичасткове виконання.

При використанні НЗІ стає можливим ефективноздійснювати щоденні грошові розрахунки. Наприкінці дня учасникринку одержує або перераховує гроші клірингової палаті ввідповідності з виконуваними позиціями і з урахуванням переоцінки
(перерахунок по ринку) залишаються відкритими позицій. Метод НЗІмає кілька переваг. Число затримок з виконанням рез -до зменшується, так як безперервний перерахунок відкритих позиційдозволяє використовувати отримані в день виконання цінні бу -маги для розрахунку з подальших операціях "в той же день".
Забезпечується повна гарантія отримання дивідендів, якіавтоматично нараховуються на рахунок клієнта. Ще більша без -ки забезпечується тим, що закриваються позиції щоденнолегко можуть коригуватися у відповідності з новими цінами
(приводиться до ринку). Це зменшує ринкову нестійкістьдля всіх учасників у випадку зриву угод однієї з фірм. Пе -перерахунку по ринку проводиться для будь-якої незакритій підсумкової по -зіціі в день виконання. Хто має незакриті позиції учасникринку повинен сплатити (або внести заставу) за будь-яке збільшеннявартості цих позицій або може отримати гроші назад забудь-яке зменшення вартості. Зобов'язання члена системи НЗІзмінюються відповідно до вартості його відкритих позицій.

щоденне виконання

Через відмінності традицій і процедур на ринках світу розрядівбота і застосовуються різні схеми, тимчасові рамки і систе -ми виконання. Істотною відмінністю є те, що некот -Деякі з основних світових ринків працюють на основі циклу використан -гання з "розрахунковим днем", у той час як інші використовують
"щоденне" виконання. На першому всі ув'язнені за неко -торий період операції виконуються в особливий ( "розрахунковий") день
(або після нього). При цьому можна використовувати залік (НЗІ абоіншого типу), і зводити число операцій до мінімально можливо -го. Ця форма тимчасового графіка виконання збільшує прохо -дящее між укладанням і виконанням угоди час. При такійсхемою в періоди активності на ринках може додатися пов'язаний -них з обсягом угод проблем.

щоденне виконання припускає, що всі угодиповинні бути виконані через фіксоване число днів післявисновку, що передбачає виконання угод у всі робочідні тижня. Наприклад, при прийнятті для щоденного виконавчоїня стандарту T 5, укладені в понеділок угоди виконавчоїються у наступний понеділок, через п'ять робочих днів. Угодивівторка виконуються в наступний вівторок і т.д. У результатіефективно обмежується кількість незавершених угод на коженмомент часу.

Так як механізм щоденного виконання дозволяє уни -жати перевантажень при обробці інформації, він надаєможливість підвищити ефективність функціонування та змен -шити ризик на ринку. Це стає можливим, тому що стано -вітся можливим уникнути перевантаження при обробці операцій. Так -ж стає можливим прийняття на ринку стандартів T 5 або
T 3, а в подальшому, звичайно, і більш швидкого виконання.
Коли тимчасові рамки клірингу і виконання будуть стандартизуються -ваний, будуть створені умови для подальшого збільшення об'єк -емов, збільшення зручності та безпеки. З урахуванням цих факто -рів щоденне виконання рекомендується як метод виконаннядля всіх ринків.

ІНШІ ФОРМИ КЛІРИНГУ

Система, в рамках якої кліринговий центр єпосередником і гарантує всі угоди, типова для сучаснихф'ючерсних ринків. Така системи називається повним клірингом.
Системи повного клірингу походять від японських рисових бірж
XVIII століття і європейських кавових бірж XIX століття і були впершеприйняті в США Торговельною Палатою Міннеаполіса (в даний час
Міннеаполісская Зернова Біржа) в 1891 році. Найбільша ф'ю -черсная біржа США, СВОТ, прийняла систему повного клірингу в
1925 році.

Пряме врегулювання

Найпростіша і найстаріша форма клірингу - це пряме Урегіт -воджується (розрахунок), двостороннє задоволення контрактнихзобов'язань між сторонами контракту. Пряме врегулюванняможе відбуватися трьома способами:

1. Постачання товару після закінчення терміну контракту

2. Пряма компенсація - ліквідація контрактних зобов'язань-нізацією грошової виплатою. Контракт у такому випадку пе-репокупается у первісного покупця продавцем. Вип-лата в даному випадку дорівнює вартості контракту при підписанні мінус вартість контракту в момент Перекупи-ки.

3. Невиконання контракту - ситуація, коли при закінченні терміну контакту одна зі сторін не бажає або не в змозі виконати свої зобов'язання. розрахунок за контрактом відбувається через суд або згідно з правилами даної біржі щодо арбітражу.

При системі прямого врегулювання сторони, що вступають уугоду, повинні брати до уваги кредитний ризик. Цей ризикможна знизити внесенням маржі кліринговому центру. При прямомурозрахунку роль ф'ючерсного клірингового центру подібна до ролі клі -рінгової банку - він переводить кошти, не виступає ніпосередником угоди, ні гарантом виконання контрактних зобов'язань -нізацією.

Деякі біржі, що практикують пряме врегулювання, тре -буют як гарантії виконання зобов'язань занесеннямаржі.

Американські нафтові біржі XIX століття допускали, щоббоку вимагали один від одного виставлення первинних ізмінних маржею в розмірі до десяти відсотків контрактнійціни.

До кінця 1980-х років на Лондонській біржі металів (LME)не було клірингового центру; всі контракти здійснювалися методомпрямого врегулювання. Наприкінці 1985 LME зазнала випадокмасової неспроможності, коли Міжнародний Рада з Оло -ву, накопичив велике число "довгих" позицій на реальному іфорвардних ринках у спробах зберегти високі ціни на олово,вичерпав свої кошти. Ціни на олово різко впали; Між -ний Рада з олово не зміг виконати своїх зобов'язань, і ри -нок закрився на кілька років. У 1987 році LME прийняло системуповного клірингу. Олов'яні торги відновилися в 1989 році.

Врегулювання по колу

Врегулювання по колу є багатостороннім варіантомпрямих розрахунків. Наприклад, якщо сторона А продає стороні Б
1000-баррелевий контракт по 20 доларів за барель, сторона Бпродає стороні В по 20,25 доларів за барель, а сторона Впродає стороні А по 20,75 доларів за барель, три сторониможуть утворити коло (кільце) і провести розрахунок компенсації -їй, за договірною розрахунковою ціною. У нашому прикладі всі сторонимають збалансовані позиції, так що якщо А виплатить Б 0,25долара за барель (250 доларів), а сторона А виплатить В 0,50доларів за барель (500 доларів), всі три контракти будутьпогашені незалежно від їх розрахункової ціни. Якщо б якась ізсторін була нетто-"короткій" або "довгою", тоді навпаки,розрахункова ціна вплинула б на суми розрахунків.

У порівнянні з прямим, врегулювання по колу призводить добільш простому і менш дорогого погашення контрактів.
Вони, однак, не усувають, а в ряді випадків, і посилюють,ризик партнерів. Якби сторона В зажадала від сторони Бзанесення маржа, а сторона Б не вимагала того ж від сторони
А, сторона В була б під загрозою невиконання стороною А. Не --можливість стежити за ризиком партнерів робить участь у конт -ракте менш привабливим для В.

Врегулювання по колу були переважною формоюрозрахунків до прийняття повного клірингу. На форвардні ринкунафти-сирцю Брент врегулювання по колу продовжують оста -тися головною формою розрахунків, де розрахункові кільця носятьназви букаутс (bookouts). Коли ціна форвардних контрактів
Брента впала на початку 1986 року з 30 до 10 доларів за бар -рель, деякі учасники угод відмовилися брати участь уbookouts і замість того вважали за краще не виконати свої контрактнізобов'язання і відмовилися від сплати за нафту за високими це -нам, за якими вони раніше погодилися її отримати.

Двома важливими перевагами системи повного клірингу надпрямим і круговим врегулювання є наступні:

1. Учасники торгів не повинні хвилюватися про особу сво -їх партнерів.

2. Учасники торгів можуть лик?? ідіровать свої позиції,вступаючи в компенсують угоди без згоди вихідного парт -ра і навіть не ставлячи його до відома.

| |

| |

| |

| +--------- -------------------+ |

| | Угода реєструється | |

+-------- ----+ клірингових центром +-----------+

+-------------+-------- ------+

| | |

+-----------------------+--------------- ---------+

КЛІРИНГОВИЙ ПАЛАТИ

РОЛЬ КЛІРИНГОВИЙ ПАЛАТИ

Клірингові (розрахункові) палати при біржах виросли зпрактики торгівлі реальним товаром. Їх поява була викликанасамим розвитком біржової торгівлі, зростанням обсягів біржовихоперацій і збільшенням числа учасників біржового ринку.

Клірингові палати були організовані на більшості біржсвіту перш за все для забезпечення їх фінансової цілісності,а також захисту інтересів своїх членів та їх клієнтів.

Діяльність Клірингових палат спрямована на організаціюі проведення розрахунково-фінансових операцій між учасникамибіржового торгу, впорядкування, спрощення та здешевленнярозрахунків, забезпечення фінансової стійкості біржових опера -цій, регулювання процедури поставки.

Розрахунковий механізм бірж є важливим елементом ринку.
Клірингові (розрахункові) палати відповідають за оплату рахунків, клі -рінгової торгівлю, збір і збереження маржі, а також за інфор -маціонние звіти про стан ринку. Вони виступають третя сто -Роною по всіх ф'ючерсних контрактах та угодах, будучи покупці -вачем для кожного продавця із числа членів клірингової палати,і продавцем для кожного покупця. Продавці та покупці немають один перед одним фінансових зобов'язань, а відповідаютьперед розрахунковою палатою через свої фірми, які є її членаминамі.Клірінговая (розрахункова) палата як би перериває прямузв'язок між продавцем і покупцем, в результаті чого коженкожен залишається вільним і незалежним один від одного при по -купка та продажу. У результаті один продавець (покупець) мо -жет бути замінений іншим, що уклали угоду на біржі і маютьконтакти тільки з розрахунковою палатою. Така заміна відбуваєтьсябез будь-якого спеціального дозволу первісного парт -нера по угоді. Але найважливіше те, що істотно віку -ють фінансові гарантії виконання контрактів. Будучи учасни -ком кожної торгової угоди, розрахункова палата