Фінансової академії при Уряді Російської Федерації
Кафедра финансовго менеджменту та фінансів підприємств
РЕФЕРАТ
По темі
АМЕРИКАНСЬКІ ДЕПОЗИТНІ розписку і МОЖЛИВОСТІ ЇХ випуску російських
Емітентом.
Студента групи ФМ4-1
############. < p> Почнемо руковолітель
Проф Подшіваленко Г.П.
Москва 1998
ЗМІСТ
Введення ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 3
1. Поняття "американської діпозітарной розписки" ... ... ... ... ... ... ... ... .. 4
2. Переваги депозитарних розписок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 6
3. Механізм випуску АДР ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 9
4.Тіпи проектів випуску ДР ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 10
4.1. Неспонсіруемие проекти АДР ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 11
4.2. Спонсорські проекти ДР ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 12
5.Опит застосування АДР російськими емітентами ... ... ... ... ... ... ... ... ... 14 < p> Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 18
Література ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 20
ВСТУП.
Будь-яка іноземна компанія, що бажає продати свої цінні папери в
Сполучених Штатах Америки, повинна вибрати спосіб здійснення такогоплану. Право США дозволяє іноземному емітенту: (1) випустити свої цінніпапери в Сполучених Штатах у формі «американських акцій» ( «Americanshares ») або (2) брати участь у проекті американських депозитарних розписок.
Цінні папери іноземного емітента, випущені в іншій формі, недопускаються до обігу на фондовому ринку США.
Випуск «американських акцій» - найбільш складний і дорогий дляіноземній компанії спосіб виходу на ринок Сполучених Штатів. Такийемітент повинен повною мірою відповідати вимогам американського права дореєстрації емісії, розкриття інформації про компанію, а також до статутногокапіталу та фінансової звітності. Перший спосіб часто використовуєтьсяголландськими компаніями, багато з яких віддають перевагу його випускудепозитарних розписок.
Проекти випуску депозитарних розписок відрізняють менші, порівняно зпершим варіантом, (а в деяких випадках мінімальні) вимоги дозвітності та реєстрації, а також відносно невисока ціна їхпроведення. При цьому залежно від типу проекту, можлива торгівляцінними паперами у формі депозитарних розписок не тільки на позабіржовому, алеі на біржовому ринку США. Практика застосування депозитарних розписок з кожнимроком розширюється. Вони активно використовуються зарубіжними емітентами призлиття, придбання одними компаніями інших, при зміні структурикапіталів компаній і навіть для реструктуризації боргових зобов'язаньдержав
Ряд російських компаній вже успішно провів випуск АДР в США. Частинапроектів ще не завершена. Багато емітентів планують проведення їх умайбутньому. Головною проблемою потенційних учасників проектів ДР євідсутність у вітчизняній юридичній та економічній літературіінформації про депозитарних розписки і про продаж російських цінних паперівза допомогою їх випуску
Мета даної роботи - визначити саме поняття американської депозитарноїрозписки, процедури випуску в обіг, реєстрації та обліку АДР. У роботітакож особлива увага приділяється проблемам російського законодавства,що викликають проблеми при випуску ДР, що представляють цінні папери російськихкомпаній, а також наводиться аналіз поточної практики випуску АДРросійськими емітентами.
1. ПОНЯТТЯ АМЕРИКАНСЬКИЙ ДІПОЗІТАРНОЙ розписку.
Під депозитарної розпискою право США розуміє «випущений американськимдепозитарієм сертифікат, що підтверджує право власності напевну кількість депозитарних акцій (американських депозитарнихакцій або глобальних депозитарних акцій), які, у свою чергу,представляють право власності на певну кількість цінних паперівіноземного приватного емітента ». Так, одна американська депозитарнарозписка може підтверджувати права на п'ятдесят американських депозитарнихакцій, які, у свою чергу, становлять право власності на п'ятсотакцій іноземного приватного емітента. У даному прикладі на одну депозитарнуакцію припадає десять іноземних акцій.
На практиці для позначення американської депозитарної розписки іамериканської депозитарної акції використовується термін «американськадепозитарна розписка »(далі по тексту« ДР »або« АДР »). У даній роботітермін «американські депозитарні розписки», залежно від того, чи йдемова про депозитарних розписки або про депозитарних акціях, що підтверджуютьсятаким «сертифікатом», буде означати або перше, або друге. Терміном
«Депозитарна розписка» позначають як «американські депозитарні розписки»
( «American depositary receipt»), так і «глобальні депозитарні розписки»
( «Global depositary receipt»). Різниця між ними полягає в тому, що АДРпродаються тільки на біржовому та позабіржовому ринках США, а глобальні ДРможуть продаватися поза Сполучених Штатів. Прикладом глобальних депозитарнихрозписок є британські «American Master Global Depositary Receipt» і
«European Master Global Depositary Receipt».
Трактування депозитарної розписки в юридичних документах США не булооднозначним. Теорія і практика права цінних паперів США багато в чому відмінна відтакої в країнах континентальної системи. Американське право, також як ізаконодавство більшості країн Європи, відносить до цінних паперів акцію,облігацію, чек, вексель та інші аналогічні документи. Своєрідністьполягає в тому, що в Сполучених Штатах цінними паперами такожвважаються права на природні ресурси, інвестиційні контракти, опціони іт. д. Тобто інститути, які континентальне право до таких невідносить.
За визначенням, даним в Законах США «Про цінні папери» та «Про обмінцінними паперами »[1], під цінним папером (« security ») визнається,« якщоінше не випливає з контексту закону »:
« ... будь-яка боргова розписка, акція, включаючи акції, купленікорпорацією, їх емітувати (treasury stock »), облігація, борговезобов'язання, доказ заборгованості, сертифікат, що підтверджуєчастку або участь у будь-якому договорі, пов'язаному з-розділом прибутку,забезпечувальних сертифікат про трасті, оборотний пай, інвестиційнийконтракт, сертифікат цінного паперу в депозиті, порційний нерозділеногоінтерес у нафті, газі або інших прав на мінеральні ресурси, будь-якийопціон на продаж цінних паперів, операція з попередньою премією, опціонабо право на будь-яку цінний папір ( «security»), сертифікат про депозит абогрупа або категорія цінних паперів (включаючи будь-який матеріальний інтерес),або будь-які опціони на продаж, будь-які угоди з попередньою премією,опціони, або права на національній фондовій біржі, пов'язані з іноземноювалютою, або, в цілому, будь-який інтерес або інструмент, традиційновідомий, як цінний папір, а також будь-яке документарне підтвердженнячастки або участі, тимчасовий чи постійний сертифікат, чек або гарантіяправ на передплату або купівлю будь-якого з перерахованого ».
Наведене визначення, також як і перелік видів цінних паперів,даний у статті 143 першої частини Цивільного Кодексу Російської Федерації,не дає замкнутого списку видів цінних паперів. Можливість визнання ціннимипаперами «будь-якого інтересу чи інституту, традиційно відомого як цінніпаперу », розглядається правом Сполучених Штатів як« дозвіл
Конгресом США судам або Комісії доповнювати перелік ».
Закони США, на відміну від російських, не містять детальних визначеньцінного паперу та його видів. У рішенні у справі Reves vs. Ernst & Yoopgфедеральний Верховний Суд зазначив з цього приводу, що «Конгрес навмисноне створив всі вміщають визначень, так як не бажав надаватифедеральну судовий захист по кожному випадку шахрайства тазловживань на ринку цінних паперів »(залишаючи таке право за штатами). Урішенні Верховного Суду США у справі Marine Bank [2] сказано, що федеральнапредставницька влада «навмисно визначила цінний папір (intentionallydefined «security») в загальних рисах », бо« ... хотіла, щоб цепоняття могло вмістити в себе практично будь-який вид інвестицій
( «Investment»), який може бути проданий, як має майновуцінність ». Узагальнюючи судову практику, можна зробити висновок про те, що суди
США визнають цінними паперами «будь-який інструмент, який (а) продаєтьсяпасивним інвесторам, які не є експертами в конкретній сферіпідприємницької діяльності, і (б) розглядається сторонами договоруабо громадськістю як цінний папір, або, (в) у випадку з інвестиційнимиконтрактами, забезпечує повернення інвестицій в залежності від прибуткупідприємства ».
Раніше вважалося, що американські депозитарні розписки таамериканські депозитарні акції є цінними паперами. З 1983 року
Комісія провела розмежування між ними. Вона ухвалила, щодепозитарна розписка, на відміну від представляється нею депозитарної акції,не є цінним папером. За визначенням Комісії, "... американськадепозитарна розписка - це сертифікат ( «physical certificate»),що підтверджує право на американські депозитарні акції (також яксертифікат акції підтверджує права на акцію), у той час як американськадепозитарна акція - це цінний папір, що представляє право власності
( «Ownership interest») на депоновані іноземні цінні папери (такожяк акція являє право на частину майна корпорації) ». Також
Комісія визнає цінними паперами представлені американськимидепозитарними акціями цінні папери іноземного емітента. Як результат,депозитарні акції та цінні папери іноземного емітента реєструються
Комісією.
Американські депозитарні акції за своєю природою нагадують російськібезготівково що випускаються цінні папери. Під ними російське право розуміє
«Форму випуску цінних паперів, при якій всі цінні папери даного випускупоміщаються на зберігання в депозитарій або у реєстроутримувача, а права зацінних паперів відображаються у вигляді запису в обліковому регістрі депозитарію абов реєстраційному журналі peестродержателя ».
2. ПЕРЕВАГИ депозитарних розписок.
Програми ДР дозволять емітентам:
(1) залучити іноземний капітал для вирішення стратегічних завдань,що стоять перед компаніями;
(2) в залежності від конструкції проекту отримати можливість продатисвої цінні папери не тільки в США, але і на фондових ринках інших країн
( «Global offering»), включаючи, якщо тип проекту це дозволяє, допуск долістингу на фондових біржах таких держав або котирування цінних паперів наїх позабіржовому ринку;
(3) в залежності від типу проекту, отримати можливість:
- лістингу своїх цінних паперів на Нью-Йоркській Фондовій Біржі (the New
York Stock Exchange (NYSE)), Американської фондовій біржі (American Stock
Exchange (AMEX)) і на інших фондових біржах США, в Автоматичної Системі
Котирування Національної Асоціації Дилерів Цінних Паперів (the National
Association of Securities Dealers, Inc. 'S Automated Quotation System
(NASDAQ ));
- включити свої цінні папери в дисплейний службу Національної
Асоціації Дилерів Цінних Паперів (Over-the-Counter (OTC) і Bulletin Board
Display Service of the National Association of Securities Dealers, Inc.)або в «рожеві сторінки» (the «pink sheets») Національного Бюро котирування
Комерційного Клірингового Дому (Commerce Clearing House's National
Quotation Bureau, Inc .);
(4) якщо емітент планує продавати свою продукцію на ринку США абона іншому ринку, де здійснюється продаж його ДР, - збільшити інтерес дотоварах компанії за кордоном;
(5) підняти ціну своїх цінних паперів на російському фондовому ринку [3].
Збільшення ціни цінних паперів на внутрішньому ринку з випуском ДР
| № № | компанія | дата | відсоток | збільшення ціни на |
| | | Випуску ДР | акцій | внутрішньому ринку (з |
| | | | Розміщених | 1 січня по 16 |
| | | | В ДР | серпня 1996 г) * |
| 1 | АТ «Мосенерго» | 9/95 | 23% | 246% |
| 2 | АТ «Лукойл» | 12/95 | 18% | 109% |
| 3 | АТ «Сіверський | 2/96 | 14% | 132% |
| | Трубний завод »| | | |
| 4 | АТ | 3/96 | 15% | 37% |
| | «Черногорнефть» | | | |
| 5 | АТ «Татнефть» | 6/96 | 0,1%. | 150% |
| 6 | АТ «Торговий | 6/96 | 8% | 153% |
| | Дім «ГУМ» | | | |
Угоди інвесторів з депозитарними розписками «відбуваються ввідповідно до права США, в порядку, аналогічному торгівлі американськимицінними паперами ». Це простіше і вигідніше як для продавця, так і дляпокупця, і не вимагає довгої і складної реєстрації поза Сполучених
Штатів. У той час як за законодавством країни емітента, щоб передатиправа на іноземну цінний папір на пред'явника ( «securities in a bearerform ») не в формі ДР за угодою, інвестор зобов'язаний: перевести сертифікат абоінше свідоцтво своїх прав на цінний папір до країни емітента ізареєструвати там таку передачу прав. Ця процедура, по-перше,забирає багато часу. По-друге, у деяких країнах за такі угодивідразу після їх реєстрації або до неї стягується податок на операції з ціннимипаперами, що невигідно для інвесторів. По-третє, операції із зазначенимицінними паперами, як правило, здійснюються у валюті країни емітента, щочасто незручно для інвесторів. По-четверте, «іноземне право частонакладає інші обтяження на інвесторів », що ускладнює здійснення угод.
Угоди з депозитарними розписками на американському фондовому ринкуздійснюються в доларах США, що призводить до відсутності ризиківфінансування при розрахунках. Сам же розрахунок і кліринг відбувається у звичнійдля американського інвестора формі - протягом трьох банківських днів.
Можливість отримання дивідендів та управління підприємством. Заіноземних цінних паперів у формі депозитарних розписок американськийінвестор отримує дивіденди (або відсотки) через депозитарію в доларах
США. Також, у разі якщо інвестор володіє які голосуватимуть цінними паперами, вінбере участь у зборах акціонерів, не залишаючи Сполучених Штатів, голосуючиписьмово. Отримавши результати голосування від всіх власників ДР,депозитарій направляє їх до країни емітента.
Як правило, у разі придбання іноземної цінного паперу, небере участь у проекті ДР, для отримання дивідендів по ній американськийінвестор повинен сам дізнатися дату виплати і направити до уповноваженогоіноземним емітентом орган сертифікати цінних паперів для отриманнядивідендів. Використання права керування компанією шляхом голосування назборах акціонерів часто також утруднено для інвестора. Він стикаєтьсяз наступними труднощами:
- оголошення про виплату дивідендів друкується в пресі країни емітентамовою країни емітента, тому інвестор може не отримати такийінформації під час;
- дивіденди виплачуються у валюті країни емітента, якуамериканський інвестор згодом, як правило, обмінює на долари США,що пов'язано з певними втратами;
- вимога представити документи, що підтверджують права на цінніпапери при виплаті дивідендів у країні емітента, також пов'язане знезручностями і додатковими витратами.
Отримати інформацію про виплату дивідендів і про збори акціонерів,включаючи їх порядку, - не проблема для великих компаній, що володіютьзначними пакетами іноземних цінних паперів. Але «для більш скромних засвоїми можливостями »потенційних інвесторів ці проблеми (особливо питаннясплати дивідендів) часто є перешкодою до купівлі таких ціннихпаперів.
Відповідно до законодавства США, депозитарій регулярно отримуєінформацію про емітента. Частина такої інформації він посилає власникам
ДР, а частина представляє їм для ознайомлення в своєму офісі. Як результат,власники ДР достатньо обізнані про діяльність емітента і недіють «наосліп», продаючи і купуючи ДР. Серед інших перевагдепозитарних розписок виділяють:
1) відсутність у інвестора обов'язку сплачувати іноземному фінансовому інституту за послуги з їх зберігання,
2) підвищення ліквідності цінних паперів, представлених депозитарними розписками,
3) зниження оподаткування. Депозитарій допомагає інвесторам підготувати та надіслати в податкові органи країни емітента необхідну документацію для зниження оподаткування дивідендів за двосторонніми угодами США про уникнення подвійного оподаткування.
3. МЕХАНІЗМ ВИПУСКУ АДР
ДР випускаються американським комерційним банком-депозитарієм
( «Depository») під цінні папери іноземного (для Сполучених Штатів)емітента. Останні зазвичай депонуються в банку-кореспондента депозитарію
( «Охоронці» або «custodian»), який розташований у країні емітента. Банк -депозитарій діє у відповідності з депозитним договором (угодою),сторонами якого, як правило, є депозитарій, емітент і всі особи,в той чи інший час є власниками або власниками -вигодонабувачами депозитарних розписок. Зберігач здійснює своїфункції на підставі договору з депозитарієм ( «Custodian Operating Letter
For American Depositary Receipts »). Власник ДР може в будь-який часобміняти їх на депоновані цінні папери іноземного емітента. Також,нова порція цінних паперів іноземного емітента може бути депонована длядодаткового випуску депозитарних розписок.
Якщо тип проекту не обмежує звернення ДР, перехід прававласності на них за угодою здійснюється в книгах депозитарію ( «booksof depository ») в порядку, аналогічному для угод з американськими ціннимипаперами. Депозитарні розписки зручні для інвесторів не тільки за рахуноклегкості здійснення угод з ними. Вони також забезпечують отримання в строкдивідендів та інших платежів у доларах США. Власники ДР інформовані проемітента та про його фінансове становище і можуть голосувати цінними паперамиіноземній компанії, не залишаючи Штатів Сполучених. Також володіння ДРзабезпечує для інвестора зниження податкового тягаря.
Незважаючи на те, що Комісія дозволяє депозитарію в проектах ДР бутитрастової компанією ( «trust company»), на сьогоднішній день практично всіпроекти ДР здійснюються банками. За даними Томаса Сенфорд, шість з нихпрактично монопольно проводять такі програми. Це - Зе Бенк оф Нью-Йорк
(The Bank of New York), Сітібенк (Citibank), Джі. Пі. Морган (J. P. Morgan)
(на їх частку в 1995 році припадало 95% проектів ДР), Бенкерс Траст
(Bankers Trust), Чейз Манхеттені (Chase Manhattan) і Мерії Мідпенд Бенк
(Marine Midland Bank). Останній змінив у цьому бізнесі Морган Стенлі
(Morgan Stanley). Найбільшими депозитаріями є Зе Бенк оф Нью-Йорк і
Сітібенк. З 1 січня 1994 року по 31 грудня 1994 в першому булопроведено 56,2% (105) нових спонсорованих проектів, 29,4% (55) доводилосяна Сітібенк.
При виборі банку депозитарію для проведення проекту ДР повинні бутиоцінені його:
- операційні можливості (наявність і рівень коштів із забезпеченнятрансфертів акцій (ведення реєстру власників ДР), своєчасністьпроведення емісії/погашення депозитарних розписок);
- адміністративні можливості (загальний досвід роботи, досвід реалізації /обслуговування програми, звітність, облік інтересів клієнтів);
- якість послуг, що надаються (пропонуються і додаткові послуги).
Крім перерахованого, також важливий облік можливостей конфліктуінтересів, наприклад, у випадку, коли брокери, дилери або андеррайтери,беруть участь у проекті, є афільованими особами депозитарію. Право
США забороняє депозитарію в проектах бути одночасно андеррайтером ісамому, без підключення брокерів або дилерів, торгувати ДР.
У програмах ДР депозитарій одночасно (1) виконує депозитарніфункції, (2) є власником реєстру і трансфертним агентом, а також
(3) адміністратором-розпорядником проекту.
Його депозитарні функції включають випуск депозитарних розписок протипоставки забезпечують цінних паперів емітента, повернення розблокованихзабезпечують цінних паперів на російський ринок після погашення розписок ісприяння упорядкованої роботі ринку за допомогою механізмупредразблокіровкі.
Російські право не трактує функції депозитарію також широко якамериканське. Воно обмежує їх «депозитарної діяльністю», під якоюрозуміється «надання послуг зі зберігання сертифікатів цінних паперів та/абообліку та переходу прав на цінні папери ». Взаємовідносини депозитарію іклієнта (депонента) по російському праву будуються відповідно додепозитними договорі »(договором рахунку депо). Такий рахунок ведетьсядепозитаріїв (доміциліатом рахунку депо). За допомогою цього рахунку депозитарій;
- винагорода за договором з депонентом:
- реєструє угоди з цінними паперами;
- здійснює кліринг цінних паперів;
- передає сертифікати цінних паперів за дорученням депонентів третійособам;
- отримує доходи клієнтів з цінних паперів та переводить їх на рахункидепо кожного з них. У проектах АДР по праву США укладаються як договір провідкриття рахунку (аналог російського договору про рахунок депо), так і депозитнуугоду.
Як трансферний агент і утримувач реєстру, депозитарій обробляєтрансферти депозитарних розписок і веде реєстр їх зареєстрованихвласників. Також депозитарій в проектах ДР обробляє виплатидивідендів, виступає в якості довіреної особи і відповідає на запитиакціонерів.
Будучи адміністратором-розпорядником проекту, депозитарій: допомагає у розробці структури програми, сприяє реалізації правакціонерів, бере участь у забезпеченні дотримання нормативних вимог допроекту, а також звітує про хід реалізації програми.
4.ТІПИ ПРОЕКТІВ ВИПУСКУ ДР
Проекти випуску американських депозитарних розписок можуть бутиспонсорованих і неспонсіруемимі ( «sponsored & unsponsored facilities»).
Перші проводяться з ініціативи та за активної участі іноземногоемітента, у той час як другий цього не вимагають. Будучи в цілому
«Однаковими за своєю природою, вони істотно відрізняються один від одного:
- за можливостями торгівлі на біржовому та позабіржовому ринках США;
- з прав та обов'язків емітента, депозитарію та інвесторів,купили такі розписки », а також
- за вимогами до їх реєстрації.
4.1. Неспонсіруемие проекти АДР
Неспонсіруемие проекти проводяться американським депозитарієм в трьохвипадках. По-перше, коли він, вивчивши кон'юнктуру фондового ринку, самприйшов до висновку про прибутковість продажу інвесторам цінних паперів іноземногоемітента у формі АДР. По-друге, коли власник великого пакета ціннихпаперів іноземного емітента або американський брокер, які очікують на прибуток відтакого проекту, доручають йому випустити депозитарні розписки. По-третє, задомовленості з іноземним емітентом, що бажають після проведеннянеспонсіруемого проекту провести спонсорований у того ж депозитарію. Напрактиці останній випадок найпоширеніший.
«З метою захисту ринку» Комісія ухвалила, що «якщо існуєспонсорований проект ДР, то ні один депозитарій не може продублювати йогоз тими ж цінними паперами іноземного приватного емітента ». Це допускається
Комісією щодо неспонсіруемих. Проектів АДР. Інші депозитарії
«Можуть випускати неспонсіруемие АДР, не питаючи згоди емітента тапершого депозитарію. Таким дублюючим депозитарних розписках присвоюєтьсяномер, ідентичний вперше випущеної АДР. Вони вважаються взаємозамінними іпродаються незалежно від приналежності до конкретному) депозитарію ».
Коли спонсорований проект слід за неспонсіруемим, депозитарійостаннього повинен такий проект завершити. Це робиться путец безкоштовногообміну неспонсіруемих АДР на спонсоровані. Обмін сопровожается переходомдепонованих цінних паперів іноземного емітента з одного проекту вінший. Також відбувається переклад даних про власників ДР у відповіднихреєстрах і книгах.
Однією з головних рис неспонсіруемих проектів є можливістьучасті в них декількох депозитаріїв.
Навіть у випадку коли неспонсіруемий проект проводиться за домовленістюз емітентом, останній не є стороною угоди депозитарію іінвесторів [4], текст якого наводиться на кожній неспонсіруемойдепозитарної розписці. Як правило, у такому договорі не закріпленіобов'язки депозитарію:
- надавати інвесторам матеріали про голосування цінними паперамиіноземного емітента;
- посилати результати їх голосування іноземній ком-панії, а також
- розповсюджувати серед них інформацію про емітента. Зазвичай тримачінеспонсіруемих АДР платять всі витрати по про ведення проекту, включаючиоплату конвертації дивідендів. У випадку зі спонсорованих проектами,іноземний емітент, як правило, платить депозитарію за його послуги, включаючиоплату «кишенькових витрат) (так званих« out-of-pocket expenses »)
(наприклад, плату за почто ші витрати депозитарію і т. п.). Ставки за такіпослуги обумовлюються в «листі про ціни» ( «fee letter»), що підписуєтьсясторонами.
Перед початком неспонсіруемого проекту випуску АДР американськийдепозитарій звертається до іноземного емітенту за отриманням «листа провідсутності заперечень »(« non-objection letter ») на його проведення. У разівідмови емітента підписати такий лист, депозитарій, як правило, нездійснює неспонсіруемий проект. Були прецеденти, коли депозитарії всеж продовжували проведення неспонсіруемих проектів. Комісія в таких випадкахвідмовлялася від їх реєстрації.
Реєстрація американських депозитарних акцій за Законом 1933здійснюється за формою Ф-6 (Form F-6). Цінні папери іноземного емітентазвільняються від реєстрації до Розділу 12 (g) Закону 1934 звикористанням Правила 12g3-2 (b).
Угоди з неспонсіруемимі розписками на вторинному ринку здійснюютьсячерез дисплейний службу Національної Асоціації дилерів цінних паперів ішляхом включення АДР в «рожеві сторінки». Неспонсіруемие АДР не можуть бутивикористані для міжнародного розміщення цінних паперів іноземногоемітента у формі депозитарних розписок
4.2. Спонсорські проекти ДР
Існує п'ять типів проектів спонсорованих депозитарних розписок. Дваз них проводяться з метою збільшення кількості акціонерів без емісіїнових цінних паперів (проекти Першого і Другого Рівня) ( «Level I & Level II
DRs »). Три інших використовуються для збільшення капіталу компанії. Кожнім Вз останніх іноземний емітент випускає нові цінні папери (проекти
Третього Рівня) ( «Level III Drs»). Виняток становлять проекти з
Правілу 144 А
спонсоровані програми кожного рівня відрізняються один від одного заступеня: залучення в них емітента та розкриття ним інформації про себе. Унаведеній таблиці 1 додатка 1 в узагальненому вигляді показаний порядокреєстрації спонсорованих ДР та звітності емітента за Законами 1933 і 1934років.
спонсорські проекти ДР першого рівня. Даний тип проекті насьогоднішній день є найбільш популярним серед емітентів. Цепояснюється, по-перше, «його дешевизною порівняно c іншими», і по -друге, «найменшими вимог щодо розкриття інформації емітентом»
З цих же причин спонсорські проекти ДР першого рівня в кінці 80 --х в 90-х роках стали найпоширенішими в світі. Багато емітентівпочинають з цих програм, перш ніж перейти на більш складний рівень.
Першим кроком компанії на шляху проведення проекту ДР першого рівняє реєстрація проекту за Законом 1933 року за Форме Ф-6. Також в
Комісію передається лист з додатками, в якому емітент проситьзвільнити його з реєстрації та звітності за Законом 11934 року вВідповідно до Правила 12g3-2 (b) (дивитися таблицю).
Депозитарій та емітент підписують депозитну угоду, як вправи,після отримання такого звільнення і реєстрації проекту ДР за Законом
1933 року за Форме Ф-6. Як тільки ця Форма реєструється Комісією (івизнається дійсною ( «effective»)), депозитарій одержує правовипустити депозитарні розписки під депозит цінних паперів іноземногоемітента, куплених на вторинному ринку.
спонсоровані (лістингові) ДР Другого Рівня. Депозитарні розпискицього типу включаються в лістинг на одній або кількох американськихфондових біржах або в систему NASDAQ98.
Для реєстрації проекту за Законом 1933 використовується Форма Ф-6. Увідміну від ДР першого рівня, реєстрація за Законом 1934 відбувається за
Формою 20-Ф. Ця Форма вимагає надання докладної фінансовоїінформації про емітента. Частина таких даних повинна відповідати
Американським загальноприйнятим принципам фінансової звітності.
спонсоровані ДР Третього Рівня. Іноземний емітент з метоюзбільшення капіталу компанії може провести:
(A) приватне розміщення ДР по Правілу 144 А з пропозицією цінних паперів кваліфікованим інституціональним покупцям ( «qualifiedinstitutional buyers »або« QIBs »). Щоб був «кваліфікованимінституціональним покупцем », юридична особа повинна володіти (або
«Інвестувати з необхідною обачністю») цінними паперами на суму в
$ 100 мільйонів.;
(Б) публічне розміщення ДР;
(B) міжнародне/глобальне пропозицію ДР з приватним або публічнимпропозицією знову випущених цінних паперів у США.
Публічно розміщуються депозитарні розписки можуть бути у лістингу на
Нью-Йоркській Фондовій Біржі (NYSE), Американській фондовій біржі (АМЕХ) і наінших біржах цінних паперів США. Припустимо моїх звернення і в Автоматичної
Системі котирування Національної Асоціації дилерів цінних паперів (NASDAQ).
Угоди з такими депозитарними розписками також здійснюються через дисплейнийслужбу Національної Асоціації Дилерів Цінних Паперів (ОТС Bulletin Board)або «рожеві сторінки» (the «pink sheets») Націоналаного Бюро котирування
Комерційного Клірингового Дому. Публічно розміщуються ДР є
«Необмеженими цінними паперами (« unrestricted securitities »), так якколо їхніх власників не окреслено конкретною групою інвесторів.
На відміну від публічно розміщуються, звернення приватно розміщуються ДР навторинному ринку обмежується системою ПOPTAЛ (PORTAL), де угоди з нимипроводять кваліфіковані інституційні покупці. Приватно розміщуютьсяспонсоровані ДР Третього Рівня є «обмеженими цінними паперами»
( «Restricted securities»). Вони не можуть бути об'єктом вільної купівлі -продажі в Сполучених Штатах протягом трьох років після емісії. Право СШАзабороняє робити відкриті (публічні) пропозиції таких паперів, подаватизаявки або проводити їх рекламу. Виняток становлять приватні розміщенняцінних паперів не у формі ДР, які пропонуються «акредитованимінвесторам »(« accredited investors »), не описані в даній роботі.
У програмах ДР Третього Рівня, також як і в інших спонсорованихпроектах, депозитну угоду полягає після їх реєстрації Комісією.
Публічна пропозиція реєструється Комісією за Законом-1933 року звикористанням докладних Форм Ф-1, Ф-2 або ф-3. Реєстрація за Законом 1934року проводиться за формою 20-Ф або 8-А з повною відповідністю фінансовоїзвітності емітента U.S. GAAP та Інструкції S - X. Звітність емітента за
Закону 1934 вимагає щорічного файлірованія в Комісії Форми 20-Ф здодатком бухгалтерської звітності, також необхідно періодичноподання Комісії Форми 6-К.
Приватне пропозицію звільнено від реєстрації за Законом 1933 року.
Правило 12g3-2 (b) використовується емітентом для звільнення від реєстрації тавід надання інформації та звітності за Законом 1934 року. Фінансовазвітність в проектах приватного розміщення може не відповідативимогам U. S. GAAP. Як результат, завдяки зниженим вимогам донадання інформації, проекти ДР за правилом 144А набувають всевелику популярність у Росії.
У 1995 році найбільшим залученням капіталу через приватно -розміщуються АДР був випуск депозитарних розписок на акції компанії Кореа
Мобіл Телеком (Korea Mobile Telecom) на суму $ 150.
5.ОПИТ ЗАСТОСУВАННЯ АДР російських емітентів.
Іноземні інвестиції потрібні російській економіці як повітря. Без нихнеможливо відновити промисловість, налагодити виробництво, вирішитифінансові та соціальні проблеми. Але іноземні інвестори не поспішаютьвкладати свої кошти в російську економіку.
В умовах, коли залучення іноземного капіталу утруднене, багаторосійські компанії шукають способи виходу на міжнародні фондові ринки дляпродажу своїх цінних паперів. Так, у 1995 - початку 1996 років російськіемітенти почали продаж своїх цінних паперів іноземним інвесторам шляхомвипуску депозитарних розписок за кордоном.
На початок 1996 року в проектах випуску ДР, що знаходяться на різнихетапах розвитку, брало участь 15 російських компаній. Серед них 3комерційні банки - Інкомбанк, АвтоВАЗбанк, банк «Менатеп», і 12приватизованих підприємств - АТ «Мосенерго», НК «Лукойл», РАТ «ЄЕС
Росії », АТ« Черногорнефт' », АТ« Ростелеком », АТ« Юганскнефтегаз », АТ
«Пурнефтегаз», АТ «Торговий дім« ГУМ », АТ« Сіверський трубний завод »,
АТ« Татнефть »[5], АТ« Связьинвест »і РАО« Газпром ».
У результаті реалізації проектів ДР «компанія АТ« Мосенерго »(смтаблиці 1 додатка 2) розмістила ДР на суму 22,5 мільйона доларів СШАсеред кваліфікованих інституціональних покупців. Усього було розміщено
75 мільйонів акцій, що складають 3% акціонерного капіталу компанії ».
«Лукойл», у свою чергу, «за рахунок коштів, отриманих від продажу облігаційзміг повністю погасити свою заборгованість перед бюджетом у розмірі 1трильйона рублів, а що залишилися ресурсами поповнити оборотні коштикомпанії »[6]. В даний час іноземні інвестори вже отримали ввласність забезпечені облігаціями акції АТ «Лукойл», передані здержавного пакета цінних паперів. Обидві компанії, крім привлікуваннявеликих інвестицій, також зміцнили свої позиції на внутрішньому фондовомуринку.
На вітчизняному ринку цінних паперів інтерес до депозитарних розпискахвиявляє і Міністерство фінансів РФ. Так, при участііінвестіціонного банку
Саломон Бразерс (Salomon Brothers) і Зе Бенк оф Нью-Йорк (The Bank of New
York) були випущені глобальні де-позітарние розписки на валютні облігації
Мінфіну. У майбутньому, поряд з випуском єврооблігацій ( «eurobonds»), можливовикористання депозитарних розписок при реструктуризації зовнішнього боргу
Росії [7].
Однак поряд з настільки вражаючими результатами є й серйозніпроблеми, пов'язані з проектами ДР в Росії.
Однією з головних проблем є російське законодавство прореєстраторів цінних паперів. На думку інвесторів, недостатніпередбачені вітчизняним законодавством гарантії від зловживаньпри фіксації відомостей про власників цінних паперів реєстраторами.
Незадовільний здійснення поруч реєстраторів своїх функційвикликає занепокоєння в Комісії США з цінних паперів та фондового ринку України.
Для усунення загрози неправильної фіксації відомостей реєстраторами,на практиці, як правило, використовується договірний спосіб регулювання. Удепозитну угоду включаються норми, відповідно до якихросійський емітент зобов'язується вживати всі необхідні дії длятого, щоб забезпечити достовірність та повноту всієї інформації,що міститься в реєстрі акцій, що ведеться російським реєстратором ціннихпаперів. На прохання депозитарію або зберігача емітент забезпечує їм йди їхагентам (номінальним власникам) необмежений доступ до реєстру дляперевірки кількості зареєстрованих депонованих цінних паперів. Наросійського емітента покладається обов'язок надавати на проханняперерахованих компаній копії виписок з реєстру акцій, який належно завіреніреєстратором, а також гарантувати перереєстрацію права власності надепоновані цінні папери в реєстрі у зв'язку з будь-яким депонуванням абовилученням депонованих цінних паперів.
Российская компанія зобов'язана забезпечити в найкоротший термін повідомленнязазначених у договорі осіб про всі випадки, коли реєстратор: а) виключає ім'я (найменування) акціонера з реєстру акцій або іншимчином змінює обсяг його прав на цінні папери і цей утримувачстверджує, що така дія реєстратора неправомірно, б) втрачає здатність істотно дотримуватися або вживаєдії, які вказують на те, що не буде дотримуватися що відносяться до ньогоположення депозитної угоди, в) відмовляється перереєструвати акції компанії на ім'я якого-небудьпокупця і цей покупець (або відповідний продавець) стверджує, щотака відмова є незаконною, г) є власником акцій компанії від свого імені або д) допустив істотне порушення відносяться до нього положеньдепозитної угоди і в розумні строки не усунув його.
За договором емітент несе всю повноту відповідальності за будь-якідії, здійснений
