Новосибірський Державний Університет.

Курсова робота НА ТЕМУ:

ДЕРЖАВНІ ЦІННІ ПАПЕРИ

Виконав: студент I-го курсу економічного факультету, група 674,

Кулаков Костянтин Сергійович.

1997

Зміст:

1) Вступ

2) Види російських державних цінних паперів:

I) ГКО

II) ГДО

III) Золоті сертифікати

IV) ОВВЗ < p> V) ОФЗ

VI) сбн

3) Проблеми внутрішнього боргу Росії в 1996 р.

4) Нерезиденти на ринку держоблігацій < p> 5) Положення на ринку ГКО - ОФЗ на початку 1997 р.

6) Прогнози стану ринку державних цінних паперів у 1997 р.

7) Три ринку цінних паперів

8) Додаток (моніторинг цін на ДКО)

1) Вступ

У сучасній ринковій економіці одним з основних емітентів ціннихпаперів, як відомо, стає держава (найчастіше в особіказначейства). У всьому світі централізований випуск цінних паперіввикористовується в широкому плані як інструмент державногорегулювання економіки, а в плані більш вузькому - як важіль впливу нагрошовий обіг і керування обсягом грошової маси, засіб неемісійного покриття дефіциту державного та місцевого бюджетів, спосібзалучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чиінших конкретних завдань. Накопичено багатий досвід моделювання та випускурізноманітних фінансових держзобов'язаннями, що відповідають потребам ізапитам різних інвесторів - потенційних вкладників до державнихцінні папери.

У поширенні та обіг державних цінних паперівзначну роль відіграють комерційні банки, що купують і продають їхна фондових ринках. Такі банки займають одне з провідних місць середвласників розглянутих паперів (так, в США наприкінці 80-х роківкомерційні банки були власниками ринкових цінних паперів федеральногоуряду на суму приблизно 200 млрд. дол, що складає близько 10%загального обсягу випущених в обіг паперів). Ще більш велика ролькомерційних банків як ділерів, через руки яких проходить значновелика кількість державних цінних паперів, ніж акумульованих нимияк власниками.

Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові
- Залежно від того, звертаються вони на вільному ринку (первинномуабо вторинному) або не входять у вторинну звернення на біржах і вільноповертаються емітенту до закінчення терміну їх дії. Основну частинудержавних цінних паперів складають ринкові.

До числа державних цінних паперів, прийнятих у світовій практиці,відносяться наступні.

1. Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання
, Що погашаються звичайно в межах року і реалізуються з дисконтом, тобто поціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом
, А випускаються за ціною вище номіналу).

2. Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони -казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років,випускаються зазвичай з умовою виплати фіксованого відсотка.

3. Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення додесяти і більше років; за ним сплачуються купонні відсотки. Після закінченнятерміну володарі таких державних цінних паперів мають право отримати їхвартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деякихвипадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанніпопередньої дати, тобто за кілька років до офіційного термінупогашення.

4. Державні (казначейські) облігації - за своєю природою іпризначенням близькі до середньострокових та довгострокових казначейськихзобов'язаннями (а іноді з ними навіть не розмежовуються). Окремі видидержавних облігацій, зокрема, ощадні облігації, можутьпоширюватися на неринковою основі.

5. Особливі види неринкових державних цінних паперів у виглядііноземних урядових серій, серій урядових рахунків, серіймісцевих органів влади (в радянській економіці, як відомо, широкепоширення набули безпроцентні товарні облігаційні позики).

В останні роки став швидко розвиватися російський ринокдержавних цінних паперів. У зв'язку з цим варто ще раз нагадати прооригінальної версії державних цінних паперів у вигляді примусовогорозподілялися в СРСР облігацій державних позик, а також пронелегальному ринку таких облігацій, на якому вони скуповувалися за безцінь.

Втім, ближче до власне ринку державних цінних паперів

"підходили" облігації "золотого" позики, не тільки продавалися, а йкупувалися ощадними банками. Зрозуміло, що нинішня інфляціяпідірвала основи цього феномена, успадкованого від радянської системи.
До речі сказати, офіційні ціни на державні цінні паперипризначалися держорганами у вигляді не лише за ціни продажу, а й ціною скупки
(облігації) та викупу товарних інвестиційних позик.

Щось схоже на ринку державних цінних паперів виникло у зв'язку зстворенням вторинного ринку купівлі-продажу приватизаційних чеків -
"Ваучерів". Ціна первинного ринку - 10 тис. руб. за "ваучер", враховуючи іте, що не стягувалася з набувачів цієї своєрідної цінного паперу,виявилася досить умовною. А от вторинні ринки продемонструвалистосовно до цього виду державних цінних паперів можливістьдії ринкового механізму ціноутворення.

"Ваучерізація" ознаменувала початок реального процесу становленняросійського ринку державних цінних паперів, що супроводжувавсядеякими труднощами. Сьогодні спостерігається досить швидке розширенняємності цього ринку, тобто обсягу проведених на ньому операцій. Все більшекількість юридичних і фізичних осіб прагнуть вийти на цей розвиваєтьсясектор вітчизняного фінансового ринку, як і покупців, іпродавців. Деякі з них хочуть стати справжніми інвесторами, розраховуючина частину доходів від справ, в які вкладені гроші, витрачені напридбання цінних паперів. Значна ж кількість учасників ринкудержавних цінних паперів за краще бачити в них оптимальне знаряддяспекулятивних операцій (тим більше, що ринок недержавних "цінних"паперів приніс розчарування і прямі втрати).

У зв'язку з прагненням Уряду РФ використовувати державнікороткострокові та середньострокові зобов'язання як одного звизначальних джерел бюджетних надходжень ринок державних ціннихпаперів отримує потужний імпульс.
2) Види російських державних цінних паперів:

I) Державні короткострокові облігації

На початку 1992 р. Центральний банк РФ приступив до розробкиекспериментального проекту зі створення сучасного ринку державнихцінних паперів в Росії. З його допомогою передбачалося значно скоротитиобсяги прямого кредитування Мінфіну РФ. Життя входів цією роботою до початку 1993р. були створені всі необхідні умови для повноцінного функціонуванняринку державних облігацій (ГКО). Випуск останніх було вирішено розпочатиз емісії цінних паперів зі строком обігу на три місяці, поступово вводячинові інструменти з великим терміном обігу. Для всіх видів операцій буловирішено використовувати безпаперову електронну технологію.

Нормальній функціонуванню ринку сприяла розробка пакетудокументів, що регулюють весь спектр правових відносин учасників, всібоку розміщення ГКО, погашення облігацій, вторинних торгів. До основнихзаконодавчих актів слід віднести насамперед Закон про державнийвнутрішній борг Російської Федерації. У ньому визначено, що внутрішнімборгом країни є боргові зобов'язання Уряду РФ, вираженів російській валюті, перед юридичними і фізичними особами. Вонизабезпечені всіма що знаходяться в розпорядженні уряду активами.

Другий за важливістю нормативний акт - наказ ЦБР No 02-78 від 6 травня 1993року "Про проведення операцій з державними короткостроковими бескупонниміоблігаціями ". У ньому, зокрема, визначено, що аукціони і вторинніторги по ГКО здійснюються на ММВБ.

Третій нормативний акт "Положення про обслуговування та обіг випусків
ДКО "встановлює, що звернення облігацій може відбуватися тільки післяукладення договору купівлі-продажу. Перехід права власності на облігаціївід одного власника до іншого наступає в момент переведення їх на рахунок
"Депо" їх нового власника.

Розміщення облігацій відбувається на аукціоні, організованому НБУ подорученням Міністерства фінансів РФ. Дата його проведення, граничний обсягвипуску, місце і час оголошуються Банком Росії не пізніше ніж за сімкалендарних днів, хоча цей порядок не завжди дотримується.

Міністерство фінансів РФ, випускаючи в обіг ГКО, отримує грошовікошти, необхідні для фінансування бюджетного дефіциту. Слідвідзначити, що ці кошти запозичуються на ринкових умовах. В1993 роціздійснення емісії держоблігацій дозволило перерахувати на рахунок Мінфіну
РФ чистий виторг у розмірі 150,5 млрд. рублів.

ЦБР, забезпечуючи організаційну сторону функціонування ринку ГКО
(аукціони, погашення, підготовку необхідних документів і т.д.), активнобере участь у роботі ринку ГКО як дилер через Головне управління зцінних паперів в Москві, а також через найбільш великі банки. Практично
ЦБР відкрито проводить свій курс. Дана обставина дає можливістьнадавати цілеспрямований вплив на ринок залежно від подій,що відбуваються безпосередньо на ньому та навколо нього. При це ЦБР не ставитьсвоєю метою вилучення прибутку від операцій на ринку, орієнтуючись напідтримання певного рівня деяких показників ринку ГКО, оскількизбереження цих характеристик на досить високому рівні визначає дляінвесторів привабливість ринку державних облігацій. Контрольнуфункцію він реалізує тільки в тій мірі, в якій це необхідно длястабільного безперебійного функціонування і розвитку ринку ДКО.

В якості офіційних дилерів виступають комерційні банки,фінансові компанії, брокерські фірми, що переслідують власніінвестиційні цілі і мети своїх клієнтів.

ГКО - високо ліквідні цінні папери, терміни їх обігу в грошовихзасобах мінімальні. Це дозволяє офіційним дилерам і їх клієнтамшвидко і надійно інвестувати що знаходяться в їх розпорядженні тимчасововільні кошти. При цьому операційні витрати (комісія дилера,біржі - 0,1 від суми кожної операції, податок на купівлю ГКО - 0,1 від сумикожної операції) при таких інвестиціях порівняно невеликі. Додатковеперевагу інвестицій в ГКО полягає в тому, що всі види доходів відоперацій з цими цінними паперами звільнені від податку на прибуток. Такимчином, незважаючи на порівняльну молодість ринок ГКО поступовонаближається до масштабів тих завдань, вирішення яких він повинен забезпечувати,

З часу першого аукціону (18 травня 1993р.) ринок ГКО, успішно пройшовшистадію становлення, вступив в пору стабільного існування. Про цесвідчать показники по первинному та вторинному ринках.

Еволюція ринку призвела до того, що ГКО при первинному розміщенні ввідомому сенсі відіграють певну макроекономічну роль. Якщо ранішевони не фігурували в інструментарії Банку Росії з проведення грошовоїполітики, то тепер операції на відкритому ринку можуть зайняти помітне місцев спектрі важелів регулювання пропозиції грошей з боку ЦРЛ.
Купуючи або продаючи облігації, ЦБР тим самим буде відповіднозбільшувати додаткову ліквідність або вилучати надлишкову з грошовогоринку. Що складається прибутковість по ГКО стане найважливішим грошовиморієнтиром грошового ринку. Другим наслідком, обумовленим характеромструктурного властивості, стало розширення ринку ГКО, закономірно викликаєсуттєвий перерозподіл обертів і фінансових коштів міжвалютними, кредитними та облігаційними секторами грошового ринку на користьостаннього.

Що стосується вторинного розміщення ГКО, то аналіз його базовоїхарактеристики будується на оцінці середньозваженої ефективної дохідностіпо відношенню до погашення діючих випусків-облікової ставки. Якщо вданий період відбувається прискорення або гальмування зростання котирувань ГКО, товоно торкається всіх звертаються випуски незалежно від поточного строку допогашення кожного з них.

У грудні 1993 року відбулося розміщення першого випуску ГКО строкомзвернення в шість місяців. Успіх у проведенні аукціону свідчить просталому довірі і зростаючому інтересів дилерів та інших інвесторівдо цього інструмента державного боргу. 26 жовтня 1994 на ММВБвідбувся аукціон з розміщення першого випуску дванадцятимісячнийдержавних короткострокових облігацій бескупонних РФ, які малинаступні основні параметри: номінал - 1 мільйон рублів; період обігу - з 26 жовтня 1994 р. по 25 жовтня 1995;оголошений обсяг емісії - 200 млрд. руб .. У ході аукціону було розміщено
60,5 млрд. руб. за номіналом, що складає 30,25% від обсягу емісії; попит на аукціоні склав за номінальною вартістю 274,26 млрд.рублів, перевищення його над пропозицією-37%; прибутковість першого випуску річних ДКО склала 450%, максимальнадохідність - 529,55%.

В аукціоні взяло участь 53 банки-дилера, але лише 34 з нихпридбали облігації нового випуску, тому що в основному заявки подавалися нимина прибутковість більше 600% річних. Згідно з повідомленням про проведення аукціонучастка неконкурентних заявок могла досягати 50% від загального обсягу заявокдилерів. За позаконкурентних заявками було придбано облігацій на 3,5 млрд.рублів за номіналом (близько 5,8% усіх реалізованих заявок). Співвідношеннякоштів клієнтів та дилерів склали відповідно 55,7% і 44,3%. Все цеговорить про явне небажання банків купувати однорічні облігації.

Як будь-які цінні папери, державні цінні папери мають триосновні критерії, за якими вони піддаються аналізу. Перший з них --надійність. Надійність ГКО в порівнянні з усіма іншими інструментамифінансового ринку, в тому числі і державними, представляєтьсядосить високою, оскільки агентом виступає Центральний Банк Росії,який за погодженням з Мінфіном у випадку, якщо Мінфін виявиться не встані що-небудь погасити, автоматично погашає рефінансуютьсявипуски. Це говорить про те, що у разі утруднення Мінфіну виникаютьскладні взаємодії між Міністерством і Центробанком, але при цьому нестраждають інвестори цієї позики. Так, що надійність ДКО виключновисока, і той кілька ажіотажний інтерес до цієї папері, якийпроявляється сьогодні на Заході, пояснюється цієї надійністю.

Що стосується ліквідності, тобто можливості швидко продати і швидкокупити, то поки що проблем з ДКО практично не було. Хоча, деякі проблемиз ліквідністю були в січні 1995 р., коли в країні була дуже складнаобстановка. Ще один випадок-в кінці червня 1995 р., коли на ринку буладосить низька ліквідність і відповідно паперів більше продавалося, ніжкупувалося. Але для цього випадку на ринку присутня маркет-мейкери, рольякого виконує Центральний Банк Росії, який цілком в змозіпідтримати ліквідність у той момент, коли пропозицій на продаж більше,ніж на покупку, підтримати тим, щоб у такий момент купити папери, а потімпродати.

А коли у цінного папера висока надійність і висока ліквідність, топрибутковість її буває нижче, ніж у тих ринкових інструментів, які неволодіють двома першими чудовими якостями. Відомо, чим більшеризику, тим більший дохід платить емітент. Росіяни добре познайомилися зцією істиною влітку 1994 р., під час краху фінансових компаній. Хочадохідність ГКО - не найвища, але коли були сумніви в надійності, тоі прибутковість цих паперів була майже такою ж, як і у "мавродіков" - за 300
%, Що було пов'язане з кризою в Чечні.

Ринок ГКО - оптовий, професійний, тому ця "папір" на самомсправі діє в безпаперовому режимі, у вигляді запису на рахунках депозитарію в
Московської міжбанківської валютної біржі і це досить складно длянаселення.

Хоча в нормально налагодженої економіці населення, звичайно ж, маєправо купувати державні цінні папери, але переважна більшістьнаселення ніяких державних цінних паперів не купує, а свої коштизберігає на рахунках в ощадних банках. А от банки - це вжепрофесіонали на ринку цінних паперів - працюють з цінними паперами тазаробляють гроші і для сіль?? я, і для вкладників. Такою є світова практика.
На жаль, наші банки не виявилися на висоті положення і не були готовіпрацювати з населенням на справедливих засадах (як прийнято у світовійпрактиці). Навіть Сбербанк Росії працює з населенням не найбільш справедливимчином. Це, природно, викликає у населення інтерес до державнихцінних паперів, минаючи недобросовісних посередників. До того жзадовільного законодавства по ощадних банків в Росії покинемає.

Населення Росії може купувати і ГКО. Для цього треба тільки прийти вбанк, що є дилером на ринку ГКО, і зробити через нього купівлю абопродаж. Але економічно виправдано це буде тільки для професіоналів,тому що ця робота вимагає повної віддачі, щоб отримати позитивнийрезультат.

Центробанк розробив інструкцію про інвестиційні рахункахкомерційних банків, яким буде дозволено брати гроші у населення длявключення їх в ринок ГКО. Оператором цих грошей будевідповідний комерційний банк, який буде заробляти гроші наопераціях з пакетами ДКО для себе і для населення.

І в цьому випадку ні гідності ГКО, ні ретельне проробленняінструкції Центробанку, ні спеціально заблоковані рахунки не єгарантія стовідсоткової надійності вкладень фізичних осіб, обіцяної банкомприбутковості

Вкладення грошових коштів у державні цінні папери вигідновідрізняється від розміщення в банківські депозити: надійність таких інвестиційпоки не викликає сумнівів, оскільки активне залучення грошових коштівяк на внутрішньому, так і на зовнішньому ринку є найважливішою частиноюдержавної політики Росії. Крах того чи іншого російського банку,нехай навіть найбільшого, не викличе таких наслідків, як втрата довіризахідних фінансових структур до проведеної урядом фінансовоїполітиці. Крім міркувань надійності, слід враховувати і ліквідністьдержавних цінних паперів: на відміну від банківського депозиту папериможна продати в будь-який момент без істотних втрат накопичених відсотків.
Не зайвим буде згадати і про можливість спекулятивної гри. Найсильнішийзниження прибутковості ОСЗ (до 14-16% річних) зробило цей інструментнепривабливим саме для тих категорій інвесторів, на які він буврозрахований. Разом з тим зростає число банків, суттєво не обмежуютьмінімальний розмір інвестицій для приватних осіб, що бажають працювати на ринку
ГКО - ОФЗ.

II) Державні довгострокові облігації (ГДО)

Позика здійснюється у вигляді державних довгострокових облігаційстроком на 30 років з 1 липня 1991 р. по 1 липня 2021 Облігаціївипускаються в бланковим вигляді з набором купонів і реалізуються тільки середюридичних осіб.

Загальний обсяг позики в 80 млрд. рублів розділений на 16 розрядів по 5 млрд.у кожному. Облігації можуть випускатися з різною номінальною вартістю,кратною 10 тисячам рублів. В даний час їх номінал дорівнює 100 т.рублів.

Розряди об'єднані в чотири групи:

1-й - 4-й розряди - група "Квітень"

5-й - 8-й розряди - група "Липень"

9-й-12-й розряди - група "Жовтень"

13-й-16-й розряди-група "Січень" < p> Обслуговування покладено на установи Банку Росії. Для кожної групирозрядів він може встановлювати особливі умови обігу. За облігаціямиодин раз на рік 1 липня виплачується дохід шляхом погашення відповіднихкупонів. В даний час він становить 15% від номінальної вартості тавиплата його здійснюється тільки в безготівковій формі шляхом зарахуваннявідповідних сум на рахунки власників облігацій.

Операції з продажу та викупу облігацій виробляються установами Банку
Росії у всі робочі дні, крім останнього робочого дня. Котируванняоблігацій визначається на кожній попереднього тижня протягом всьогороку, за винятком "особливої" тижня. Особливі тижня у відповіднихгрупах припадають на другому тижні квітня, липня, жовтня та січня. Ціни нацей тиждень визначаються за 13 місяців до її настання, тобто власникоблігацій може планувати їх прибутковість виходячи не з тридцяти років, аодного року.

Погашення ГДО починається з 1 липня 2006 р. протягом наступних 15 роківщорічними тиражами. Облігації, що не ввійшли в тиражі погашення, викуповуютьсятільки до 31 грудня 2021 року. При погашенні ГДО Банк Росії виплачуєїх номінальну вартість, надбавку до ціни, яку він може встановити, ірічний дохід до офіційно оголошеної дати початку викупу облігацій.

Власники ГДО можуть використовувати їх як заставу при одержаннікредиту. Комерційні банки можуть отримати таку позичку в Банку Росії настрок до 3 місяців у розмірі до 90% від номінальної вартості закладенихоблігацій. У випадку не повернення позички в строк Банк Росії має правореалізувати закладені облігації, направивши дохід на покриття заборгованості.

Ринок ГДО на відміну від ринку короткострокових облігацій так і нерозвинувся. Вторинний ринок практично відсутній, і основний попит наоблігації пред'являється страховими компаніями, вимушеними розміщувати до
10% своїх резервів у державні цінні папери.

III) Золоті сертифікати (ЗС)

Золоті сертифікати зверталися на ринку цінних паперів протягом року, звересня 1993 по вересень 1994 р., тобто відносяться до числа погашенихцінних паперів. Цілком можливі їхні наступні випуски. Процентний дохід зазолотим сертифікатами виплачувався щокварталу в розмірі тримісячноїдоларової ставки LIBOR (щодня публікує середня ставка відсотка, заякою банки Лондона розміщують свої депозити в інших банках, що граєроль міжнародного орієнтир) плюс 3% річних.

Ціна на золотий сертифікат у вигляді ціни первинного розміщеннявстановлювалася Міністерством фінансів РФ виходячи з золотого еквівалентасертифіката на основі другого фіксингу ціни золота проби 0,9999 на
Лондонському ринку. Перерахунок цієї ціни в рублі здійснюється за офіційнимкурсом, що встановлюється Центральним банком Росії. До ціною, визначеноютаким чином, додавалася премія у вигляді накопиченого відсотка за період,що пройшов з початку кварталу, з тим щоб диференціювати квартальнийдохід в залежності від терміну придбання сертифіката.

Від податку звільнялися квартальний процентний дохід і різниця міжціною первинного продажу сертифікату та його погашення. Тим самим формальноприбуток від перепродажу ставала об'єктом оподаткування.

Звернення золотих сертифікатів не був обмежений, але операції підлягалиобов'язковій сертифікації в Міністерстві фінансів. Незважаючи на відсутністьобмежень на перепродаж, вторинний ринок золотих сертифікатів несформувався, у всякому разі, інформація про нього відсутня. Такимчином, замість вільної ринкової ціни на ЗС мала місце єдинапочаткова ціна продажу, що призначається Міністерством фінансів РФ, або цінапервинного розміщення.

IV) Облігації внутрішньої валютної позики.

В результаті банкрутства Банку зовнішньоекономічної діяльності СРСРна його рахунках залишилися "замороженими" кошти юридичних і фізичнихосіб. Указом президента РФ про заходи регулювання внутрішнього валютного боргуколишнього СРСР було визначено, що погашення заборгованості фізичним особамвідбувається з 1 липня 1993 р. в повному обсязі, а заборгованість передюридичними особами покривається облігаціями внутрішньої валютної позики зстроком погашення від 1 до 15 років. Емітентом облігацій виступає
Міністерство фінансів РФ, валюта позики - долари США, процентна ставка -
3% річних.

Загальний обсяг позики склав 7885 мільйонів доларів США. Номіналоблігації-один, десять і сто тисяч доларів. Вони були випущені п'ятьмасеріями з терміном погашення 1 рік, 3 роки, 6, 10 і 15 років. Датою випускупозики є 14 травня 1993 року. Купонна ставка - 3% річних --виплачується 14 травня кожного року.

V) Облігації федерального позики (ОФЗ).

ОФЗ - це ознака часу, це свідчення фінансової стабілізації,тому що ОФЗ - перша середньострокові цінні папери, які з'явилися в
Російської Федерації. Вони випущені терміном на один рік і два тижні, щопояснюється особливостями російського законодавства (потрібний термін більшероку, щоб папір вважалася середньостроковій), так і зручністю нарахуванняприбутковості (плюс два тижні). З цієї папері доходи виплачуються раз наквартал, причому дохід прив'язаний до доходу на ринку ГКО: беруться чотириостанніх випуску ГКО, обчислюється середня зважена і з цієї величиною
ОФЗ продається (в безпаперовому вигляді) на аукціоні на ММВБ. Як і ціни на ДКО,ціну на цей папір ставлять самі інвестори. А роль Мінфіну зводиться до того,щоб визначити, чи влаштовує міністерство ця ціна чи ні. Ценазивається ціною відсікання: Міністерство фінансів відсікає ті пропозиції,які йому невигідні, і приймає ті, які вигідні.

Саме по собі поява ОФЗ і Мінфіну, і для всієї фінансової системимає виключно важливе значення, оскільки при цьому з'являєтьсядеяка стабільність на ринку державного боргу. Не треба думатикожні три місяці про те, щоб рефінансувати позики. Тобто все далі йдалі ми йдемо від ідеї піраміди і все більше наближаємося до ідеїдовгострокових запозичень, які бажані на будь-якому фінансовому ринку,хоча світова практика говорить про те, що зазвичай 30% - це короткостроковізапозичення (типу наших ДКО), а решта 70% діляться міжсередньостроковими і довгостроковими вкладеннями.

Експеримент з ОФЗ загалом вдався. Було випущено облігацій на одинтрильйон і вони були продані за три дні. Причому постійно знижуваласядохідність (у перший день - з досить високою прибутковістю, а на третьому --з винятково низької).

VI) Ощадна папір для населення (сбн)

Зовні це папір (вона буде мати матеріальну форму) дуже схожа навсім добре знайому облігацію 3% позики, але з купонами на отримання доходівкожні три місяці (папір випускається на рік), при цьому доход за купонамибуде прив'язаний до ОФЗ, але оскільки це буде для населення додається щеодин відсоток.

Цей папір була випущена у вересні 1995 р., раніше її не було сенсувипускати, тому що прибутковість по ГКО і ОФЗ йшла різко вниз. На ринку грошей булодуже багато, а пропозицій з боку Мінфіну - значно менше. У такихумов населення мало що отримало б. А якби була випущена доларовапапір, то у зв'язку з пониженням курсу був би чистий збиток для інвестора.

При підготовці сбн Міністерство фінансів керувалося тим, що запаперів для населення повинна існувати прибуток, нехай не найбільша,але близька до реального відсотку за вкладами у банку плюс ще який-небудьвідсоток. У крайньому випадку дохід має повністю компенсувати втрати відінфляції.

3) Проблеми внутрішнього боргу Росії в 1996 р.

1996 р. був надзвичайно важким для фінансової системи країни.
Прийнятий Державною Думою бюджет на цей період передбачав високийрівень дефіциту. А податкова система була недостатньо пристосована длятого, щоб повністю забезпечити податкові надходження і відповіднозабезпечити фінансування всіх тих видаткових статей бюджету, якірозглядалися при прийнятті Закону.

Крім того, у політичному плані 1996 приніс цілий ряд проблем дляформування дохідних джерел бюджету.

Вибори Президента, які затягнулися на два тури і закінчилися тількидо початку третього кварталу 1996 р., відповідно підвищили вартістьобслуговування державного боргу та істотно вплинули на можливостідержави залучити додаткові кошти з ринку цінних паперів.

Така ситуація характерна для будь-якої країни, в якій проходять вибори.
Природно, вона характерна і для Росії, яка не тільки переживалавибори Президента, але в країні як би формувалася та чи іншаполітична й економічна система.

Інвестори перебували в сумнівах. Російські фінанси ставали більшризикованими, і відповідно підвищувалася їхня ціна для позичальника, тобто для
Міністерства фінансів Російської Федерації, яка відповідає зафінансування всього народного господарства.

Проте 1996 р. - це рік, який дозволив накопичити зовсімбезцінний досвід роботи фінансової системи в екстремальних умовах, роботибез збоїв, забезпечення фінансової системою можливості фінансуванняжиттєво важливих витрат і можливості фінансової системи рефінансуватисвій внутрішній борг самостійно, не вдаючись до якихось надзвичайнихзаходам або якимсь недостатньо популярним рішенням.

У 1996 р. Міністерство фінансів мало право залучити на фінансуваннядефіциту бюджету 57 трлн. руб. за рахунок доходів отриманих від розміщеннядержавних цінних паперів на внутрішньому ринку. Інша частина дефіцитуформувалася за рахунок коштів зовнішнього ринку.

Внутрішній ринок до 1996 р. мав досить розвинену структуру длятого, щоб справитися зі своїми зобов'язаннями. На початок важкої епохиіснування фінансової системи Міністерством фінансів був заздалегідьпідготовлений ринок внутрішнього боргу. Існували такі види цінних паперів,як: ДКО, які в основному виконують функції фінансування касовихрозривів по бюджету, тобто як би поточного дефіциту бюджету. Більш довгі
ДКО здатні фінансувати і дефіцит бюджету поточного року. Існувалисередньострокові папери - облігації федеральної позики, купон за якимивиплачується щокварталу і які в змозі фінансувати,безумовно, фінансувати дефіцит бюджету, річний і на більш тривалийперіод. Існували облігації федеральної позики, які розраховані надрібного інвестора і давали можливість Міністерству фінансів залучитикошти населення, тобто ті самі кошти, на які розраховують багатогрупи потенційних позичальників, включаючи кошти населення, що знаходяться віноземній валюті, кошти населення, що знаходяться на депозитах уощадних банках, нарешті, кошти населення знаходяться в руках,які ні в якій мірі не беруть участь у розвитку економіки Російської
Федерації.

Випущені в конце1995 р. невеликими серіями, всього на 3 трлн. руб.,облігації вже в 1996 р. мали достатню інфраструктуру, достатнюрекламу, що склалася інвестора, для того щоб служити джерелом коштівдля фінансування дефіциту бюджету.

Крім усього іншого, в Росії існують інституційні інвестори,такі, як страхові компанії, пенсійні фонди, ощадні банки, дляяких випускалися неринкові позики, які відігравали істотну роль у вирішеннівсіх проблем, що стояли перед Росією в 1996 р., і перш за все у вирішенніпроблеми фінансування компенсації заощаджень вкладникам, якимвиповнилося 80 і більше років.

У Росії існували цінні папери, випущені по всіх існуючихнормам і правилам, існувала й система розміщення, обслуговування,погашення цих паперів. Генеральний агент міністерства фінансів РФ -
Центральний банк Росії створив структуру для розміщення та обігу паперів уфондовому відділі ММВБ.

Створені технології для розміщення державних цінних паперівсьогодні у світовій практиці є найбільш прогресивними і модельрозрахунків за нашими державними цінними паперами «поставка протиплатежу "безумовно допомогла нам трохи знизити витрати по обслуговуваннюдержавного внутрішнього і залучити додаткових інвесторів. Навіть унайрозвиненіших країнах, де високий рівень державного боргу, принцип
"Поставки проти платежу" дотримується виключно рідко. Організаціятакого ринку - справа надзвичайно дороге, складне і потребує постійногоуваги з боку учасників цього ринку. У Росії такий ринокіснує, ринок повністю технологічний, тобто на ньому можуть працювати іпрацюють цінні папери, випущені в нематеріальній формі - у вигляді записівна рахунках. Немає необхідності друкувати цінні папери, перевіряти справжністьцінних паперів в спеціальній лабораторії, абсолютно відсутня проблемаперевірки достовірності цінних паперів. Записи на рахунках і комп'ютернітехнології здешевлюють роботу і роблять обіг таких цінних паперів більшенадійним.

Що стосується стратегії і тактики роботи на ринку цінних паперів, то,плануючи запозичення на ринку внутрішнього боргу, які повинні нам булидати нам таку віддачу, такий високий рівень чистого залучення коштівдля фінансування бюджетного дефіциту, можна було очікувати, що доведетьсязіткнутися в різні періоди з різними ситуаціями.

У зв'язку з цим була побудована стратегія запозичення наступнимчином. Початок року, щодо ще далекий період від президентськихвиборів - подовженийие держборгу, випуск більш довгих паперів, з ринку браласявідносно невелика сума грошей, тобто сприяння тому, щоб ринокішов вгору, інакше кажучи, щоб ціна запозичення для Міністерства фінансівпоступово знижувалася. Ринок був підготовлений до складної ситуації, що почаласяв березні 1996 р., коли Міністерству фінансів було доручено Президентомпогасити всі заборгованості по заробітній платі, а в травні ще й по пенсіях. Доцього періоду були подовжені терміни запозичення, що дозволило, в період,коли треба брати багато грошей і за досить високою ціною, робити цізапозичення на досить короткі терміни. Варіюючи довгі та коротківипуски, Міністерство фінансів зуміло забезпечити фінансування всіхвитрат, що Президент Російської Федерації доручив профінансувати
Міністерству фінансів, хоча державний борг за півроку зріс майже на
100 трлн.руб ..

Як тільки фінансова ситуація більш-менш стабілізувалася, аце сталося десь на початку липня 1996 р., почався випуск довгих паперів іфорсування допуску нерезидентів на ринок внутрішнього боргу, тому що в цейперіод такий допуск став для нерезидентів вже бажаний, оскільки їм сталабільш зрозуміла політична та економічна ситуація в Росії,прогнозована на найближчі 4 роки. Тому вони охоче за доситьдешевою ціною вкладали гроші в російський ринок внутрішнього боргу. Меншебуло приводів для коливань кон'юнктури ринку.

Таким чином, Мінфіну вдалося знизити ціну запозичення і, якпередбачалося за планами Мінфіну, з паперів з терміном погашення 3,6 і 7місяців Мінфін закінчив із прибутковістю 32-35% річних. Це - абсолютнонормальна прибутковість для внутрішнього ринку кінця 1996 р., тому що вонаприблизно дорівнює середній інфляції за 1996 рік плюс половина цієї інфляції,тобто та сама ставка, яка характерна для ринку внутрішньогоборгу.

Найбільшою проблемою і одночасно найбільшим досягненнямє те, що до кінця року Мінфін зумів рефінансувати весь тойзрослий внутрішній борг у 100 трлн.руб., який створився в першупівріччі і який був узятий за цінами запозичення - до 200% річних.
Мінфін зумів його повністю рефінансувати на відносно довші строки,на 6, 7 і навіть 8 місяців, і при цьому знизити ціни запозичення до 32 -
35% річних.

Дуже добре розвивалася в 1996 р. ситуація на ринку облігацій,випущених для населення. З огляду на складність політичної ситуації, траншіза облігаціями для населення випускалися в ті періоди, коли населення булобільш схильна вірити позитивним змінам, у стійкість того курсу,який передбачає Уряд, тому папери випускалися не дужерівномірно, але в той же час була надія на високий попит. І дійсно,в кінці року попит на облігації внутрішньої позики був дуже високий.

Коли попит перевищує пропозицію, природно, ціни на ці паперипідвищуються, так останній випуск облігацій державного ощадногопозики в грудні 1996 р. були розміщені за ціною вище номіналу, тобтостотисячна обліг