Московський державний університет ім. М.В. Ломоносова
Економічний Факультет
РЕФЕРАТ
на тему: "Іноземні інвестиції в економіці Росії"
Студент магістратури денного відділення МЕВ
Пономарьов Володимир Олександрович
Москва
1998
1. Введення
Вже стало загальним місцем, що економіка Росії досягла максимальної глибинипадіння і почала поступово підніматися. З цією точкою зору можнасперечатися, можна погоджуватися, але неминучим є одне, незалежно відтого, піднімається чи Росія, чи це ще тільки належить, вона потребуєколосальній кількості фінансових ресурсів тільки для підтримкиекономіки на плаву. Для будь-якого істотного підйому засобівбуде потрібно в кілька разів більше. Таким же загальним місцем є те, щогрошей в країні немає. Природно, що іноземні інвестиції розглядаютьсяв такій ситуації як єдиний порятунок. Ця думка особливо спірно,навіть уважний погляд на офіційний платіжний баланс Росії можепоставити його під серйозний сумнів. Важко повірити, що одні іноземніінвестиції допоможуть підняти економіку нашої величезної країни. Але з іншогобоку, вони можуть послужити стимулом, каталізатором розвитку і зростаннявнутрішніх інвестицій. Особливо це відноситься до прямих інвестицій,так як з ними до Росії надходять не тільки гроші, але й багаторічний досвід,накопичений компаніями-інвесторами на світових ринках. Іноземніінвестиції можуть також послужити для тимчасового пом'якшення грошовихтруднощів уряду, хоча і шляхом зростання зовнішнього боргу, а значитьзростання залежності країни. Нарешті, зростання іноземних інвестицій єнеодмінним супутником "вбудовування" Росії у світовій цикл руху капіталуі буде сприяти інтеграції країни у світове господарство і знаходженняоптимальною "ніші" у всесвітньому поділі праці.
У даному рефераті хотілося б зосередитися на тих формахіноземних інвестицій, які пов'язані з безпосереднім залученняміноземного капіталу (створення спільних підприємств, залученнякапіталу російськими компаніями на ринку цінних паперів, створення натериторії Росії підприємств, що цілком належать іноземнимвласникам, залучення капіталу на основі концесій та угод про розподілпродукції), залишаючи осторонь такі форми, як отримання зарубіжнихкредитів, отримання обладнання на основі лізингу і т.п. Інвестиції тодіможна розділити на три категорії:
- прямі, при яких іноземний інвестор отримує контроль над підприємством на території Росії або бере активну участь в управлінні ним;
- портфельні, при яких іноземний інвестор в не активно бере участь в управлінні підприємством, задовольняючись отриманням дивідендів (у більшості випадків такі інвестиції здійснюються вільно обертаються на ринку цінних паперів). До розряду портфельних відносяться також вкладення іноземних інвесторів на ринку державних і муніципальних цінних паперів.
- до інших інвестицій відносяться вклади в банках, товарні кредити і т.п. Їх виключення з аналізу викликано перш за все різнорідністю групи, а також складністю отримання достовірної статистичної інформації про багатьох з них.
Кордон між першими двома видами інвестицій досить умовна
(звичайно передбачається, що вкладення на рівні 10-20 і більше відсотківакціонерного (статутного) капіталу підприємства є прямими, менш 10-20відсотків - портфельними), однак, так як цілі, переслідувані прямими іпортфельними інвесторами дещо відрізняються (що буде показано нижче),такі поділ видається цілком доцільним. Виділення іншихінвестицій пов'язано зі специфікою вкладення (не в статутний капітал).
2. Іноземні інвестиції в Росії - загальний огляд
Активна діяльність по залученню іноземних інвестицій ввітчизняну економіку почалася в СРСР в роки перебудови - у 1987 роцібули прийняті перші нормативні документи про створення і функціонуванняспільних підприємств російських організацій із закордонними партнерами,які поклали початок регулювання прямих іноземних інвестицій вросійську економіку. Найважливішим законодавчим актом, і до цього днящо регулює діяльність іноземних інвесторів в Росії, був прийнятийв 1991 році закон "Про іноземні інвестиції в РСФСР". Головним результатомприйняття цього закону стало надання підприємствам з іноземнимиінвестиціями національного режиму, при якому такі підприємства маютьна території країни рівними юридичними правами і несуть рівніобов'язки з чисто російськими підприємствами (за винятком діяльностів деяких стратегічних галузях економіки). Процес масовоїприватизації в Росії в 1992-94 роках, стрімкий розвиток російськогоринку цінних паперів і створення його нормативної бази вперше у вітчизнянійісторії створили передумови для розвитку закордонних портфельних інвестиційв Росії. Разом з тим, незважаючи на певний прогрес останнімчас, суперечливість, неповнота та нестабільність нормативно-правовоїбази залишаються одними з найважливіший перешкод на шляху залученняіноземних інвестицій до Росії.
Статистика іноземних інвестицій в російську економіку доситьсуперечлива. Міністерство економіки, Центральний Банк РФ, Держкомстат
Росії та зарубіжні економічні інститути, які ведуть таку статистику, даютьщо істотно відрізняються один від одного дані. Однак, якщо користуватисяданими Держкомстату, накопичений обсяг вкладень іноземного капіталу в
Росію до початок 1998 року склав близько 12 млрд доларів, з яких близько
10,7 млрд доларів довелося на прямі інвестиції і близько 1,5 млрд - напортфельні. При цьому динаміка іноземних вкладень по роках вкрайнерівномірна - так, їх середній щорічний обсяг у 1992-94 роках становивблизько 1,0 млрд доларів, за 1995 рік - близько 1,6 млрд доларів, в 1996 році
- Приблизно 2 млрд доларів, в 1997 - 4,2 млрд. Слід зазначити, щозазначений рівень іноземних вкладень є (з огляду на масштабиросійської економіки) вкрай низьким, особливо на тлі залученнязарубіжних інвестицій іншими країнами світу. Так, в останні рокищорічний приплив тільки прямих іноземних вкладень в економіку Таїландудосягав 2,5 млрд доларів, Мексики та Малайзії - 10 млрд доларів, Китаю -
25 млрд доларів, а в економіку США - 60-65 мільярдів доларів. Особливопідкреслено виглядало поведінку інвесторів під час осінньої кризи 1997року, коли практично всі програми кредитування переорієнтувалися накраїни Південно-Східної Азії. Також, для порівняння можна вказати, щозагальний обсяг інвестицій (що включає інші інвестиції тільки в 1997 роцісклав 10,4 млрд доларів, тобто практично дорівнював всім прямимінвестицій отриманим Росією за час її існування)
Наслідком незначного обсягу інвестицій є мала роль вжеіснуючих підприємств з іноземними інвестиціями в економіці Росії --на їх частку, за найбільш оптимістичними даними, припадає менш ніж 2% загальногообсягу промислового виробництва в Росії.
Причиною такої ситуації є зберігається несприятливийінвестиційний клімат Росії, основними характеристиками якого є:
. висока загальна політична нестабільність, зокрема нестабільність законодавства;
. різкий спад виробництва починаючи з 1991 року, наслідком якого, зокрема, є різке скорочення внутрішнього попиту на промислову продукцію і послуги;
. недосконалість нормативно-правової бази в економіці в цілому і в області іноземних інвестицій зокрема;
. високий рівень оподаткування та зовнішньоторговельних мит;
. недолік якісної інфраструктури;
. фактична відсутність єдиної державної політики у сфері залучення іноземних інвестицій.
Всі ці причини призводять до того, що в рейтингах інвестиційноїпривабливості Росія перебувати на низькому до образливого для раніше великоїдержави рівні ( «ВВ-» - Standard & Poor's, "Ba3" - "Moody's", "BB +" -
Fitch IBCA і "B +" - Thompson Bankwatch [1 ]).
Разом з тим вже існуюча практика іноземних інвестицій в
Росії виявила певні закономірності, які дозволяють аналізуватисформовану структуру вкладень закордонного капіталу і прогнозуватирозвиток інвестиційного процесу в найближчі роки. Розглянемо для початкупрактику прямих іноземних інвестицій в російську економіку.
3. Прямі іноземні інвестиції в Росії
Основними способами залучення прямих іноземних вкладень векономіку Росії є:
. залучення іноземного капіталу у підприємницькій формі шляхом створення спільних підприємств (у тому числі - шляхом продажу закордонним інвесторам великих пакетів акцій українських акціонерних товариств);
. реєстрація на території Росії підприємств, що цілком належать іноземному капіталу;
. залучення іноземного капіталу на основі концесій або угод про розподіл продукції;
. створення вільних економічних зон (СЕЗ), спрямоване на активне залучення закордонних інвесторів у певні регіони країни.
На першому етапі залучення іноземних інвестицій в економікуколишнього СРСР, у 1987-1991 рр.. серед всіх цих форм залучення капіталупереважало створення спільних підприємств російських юридичних осіб ззарубіжними партнерами, що створювалися у формі закритих корпорацій (унинішньої російської термінології фактично - товариств з обмеженоювідповідальністю або закритих акціонерних товариств). Надалі, колинедоліки "радянської" форми СП - довільна оцінка внесків сторін,неможливість контролю виробництва іноземним партнером, неліквідністьвнеску в статутний фонд - стали очевидними, що переважає (особливо длявеликих інвесторів) формою вкладень у Росії стало придбання великихпакетів відкритих АТ (що стало особливо актуальним у ході приватизації) абостворення 100%-их дочірніх підприємств. Обидві ці форми прямого інвестуваннязалишаються переважаючими і в даний час, хоча почала зростати рольвкладень у різні фінансові та страхові підприємства (у 1997 році тільки
26% прямих іноземних інвестицій було направлено в промисловість, 9% удіяльність по забезпеченню функціонування ринку (аудит і реклама), ацілих 54% (або 2,1 млрд доларів) - у фінансово-кредитну сферу) [2]
До цих пір в Росії не отримало розвитку залучення інвесторів наоснові концесій та угод про розподіл продукції (ця форма широкозастосовується в інших країнах в першу чергу для залучення іноземнихвкладень в розробку надр, лісових та водних ресурсів, використання держ -дарських земель). Незважаючи на те, що серед іноземних інвесторів ужепроводилися тендери на освоєння на концесійних засадах ряду російськихродовищ (у т.ч. Сахалінського нафтового шельфу), практичне їхосвоєння так і не почалося. Підписаний ж Президентом РФ у грудні 1995 р.закон "Про угоди про розподіл продукції" поки практично нереалізуем напрактиці, тому що відсутній що забезпечує його виконання нормативна база
(так і не прийнятий закон, що встановлює перелік родовищ до якихможе застосовуватися закон угоди про розподіл продукції).
Не отримали поки належного розвитку в Росії і вільні економічнізони (ВЕЗ). За відсутності закону про СЕЗ вже створені зони (СЕЗ "Знахідка" в
Примор'я, СЕЗ "Янтар" в Калінінградській області та ін) існуютьпрактично в правовому вакуумі. Це призводить до постійних конфліктівмісцевих і федеральних властей, безпідставного введення та скасування пільг дляінвесторів тощо, що, зрештою, зводить нанівець зусилля по залученнюу СЕЗ іноземних вкладень.
Аналіз структури вже залучених прямих інвестицій в першу чергупоказує їх дуже вузьку галузеву спрямованість. Левова частка такихінвестицій спрямовується або в експортно-орієнтовані галузі (ПЕК
/ включаючи нафтохімію /, гірничодобувна промисловість, деревообробната целюлозно-паперова промисловість), або в надприбуткові проекти змалими термінами окупності і незначною фондомісткість (торгівля,телекомунікації, громадське харчування, будівництво офісних і готельнихбудівель у великих містах, харчова промисловість, фінансові послуги).
Такий "галузевої перекіс" не випадковий - він значною міроювідображає реальний стан сьогоднішньої Росії в міжнародному поділіпраці. Держава виступає на світовій економічній сцені як експортерсировинних ресурсів та продуктів першої переробки, і як імпортер іноземнійвисокотехнологічної продукції і послуг, розрахованих в першу чергу наспоживчий попит. У той же час така галузева структура інвестиційсвідчить і про те, які категорії іноземних інвесторів у першучергу готові проводити прямі вкладення в Росію, незважаючи на високіризики і вкрай несприятливий інвестиційний клімат. Перш за все це:
1. найбільші транснаціональні корпорації, що розглядають вкладення в Росію як спосіб одержання доступу до російських ресурсів і внутрішньому ринку. Інвестиції до Росії є для них лише відносно невеликою частиною глобальної довгострокової інвестиційної стратегії, що дозволяє їм миритися з високою ризиковістю та тимчасової невигідністю вкладень. До цього розряду розряду можна віднести найбільших іноземних інвесторів в російському паливно-енергетичному комплексі (Exxon, Amoco,
Occidental Petroleum), хімічної промисловості (Procter &
Gamble), харчової промисловості (CocaCola , BAT Industries, Philip
Morris), фінансовому бізнесі (Chase Manhattan Bank, Citibank, ABN-
AMRO), частково - в області телекомунікацій (Siemens, Alcatel, US
West);
2. середній і дрібний іноземний капітал, який притягається до Росії надвисокої рентабельністю і швидкою окупністю окремих проектів (як правило, при цьому, що не вимагають дуже високих капітальних витрат), перш за все - в торгівлі, будівництві та сфері послуг. Зазначені переваги перекривають в очах цих інвесторів загальні недоліки і ризики, властиві інвестиційному клімату Росії;
3. інвестори з числа представників російської діаспори в зарубіжних країнах, а також компанії, які вкладають у Росію незаконно вивезений за її межі та легалізований за кордоном капітал. Для таких інвесторів також в першу чергу характерні вкладення у високорентабельні і окупаються, проекти; ризики інвестицій в
Росію для них істотно знижуються за рахунок хорошого знання місцевої специфіки і великих ділових і статусних контактів в країні. < p> При цьому, як вже було зазначено, всі зазначені категорії інвесторівпрактично не направляють інвестицій в фондомісткі галузі, що знаходяться внайбільш важкому економічному стані. Крім загальних ризиків, притаманнихвсім вкладень в Росію, інвесторів відлякують низька рентабельність інеобхідність довгострокових інвестиційних програм з технічногопереозброєння, характерні для більшості російських машинобудівних іметалургійних підприємств, висока конкуренція з боку виробниківз країн з більш стабільною економікою (виробництво високотехнологічноїпродукції, легка промисловість), відсутність приватної власності наземлю (сільськогосподарське виробництво).
Окрім "галузевого перекосу" в прямих іноземних інвестиціях в
Росію в наявності і територіальна нерівномірність - за даними Держкомстату, в
1997 понад 67 відсотків іноземних вкладень припало на Москву і
Московську область, а ще понад 20% - на частку всього семи інших суб'єктів
Російської Федерації. Таким чином, левова частка інвестицій з-за кордонуйде або в регіони з розвиненою торгової, транспортної (в першу чергу --зовнішньоторговельної) та інформаційною інфраструктурою і високим споживчимпопитом (Москва и область, Санкт-Петербург, почасти - Приморський край),або в регіони з високою щільністю експортоорієнтованих підприємств
ПЕК (Тюменська, Томська, Самарська, Нижегородська області, Татарстан).
Характерно, що ця диспропорція не має тенденції до зменшення - в 1995році в економіку Москви надійшло понад 55% закордонних інвестицій
Описана вище тенденція до нерівномірного галузевого ітериторіальним розподілом прямих іноземних інвестицій в поєднанні зїх незначним для економіки в цілому об'ємом змушує зробити висновок пропрактично маргінальної ролі прямих іноземних інвестицій в сьогоднішній
Росії. Іноземний капітал, не роблячи майже ніякого значногов?? здействія на розвиток національного господарства в цілому, грає зараз роль
"Каталізатора зростання" лише в декількох вузьких секторах виробництва,орієнтованих в першу чергу на зарубіжний попит. Розвиток цієїтенденції (навіть за кількісне зростання іноземних інвестицій) можепризвести до т.з. "Венесуелізаціі" російської економіки - структурінаціонального господарства, при якій в наявності послаблення зв'язків та глибокийтехнологічний розрив між передовими експортноорієнтованимгалузями, значною мірою контролюються іноземним капіталом (ПЕК,деревообробка, нафтохімія, гірнича промисловість, металургія іобслуговує ці галузі інфраструктура) і примітивним, низько -продуктивним виробництвом в інших галузях, орієнтованих тільки навнутрішній попит (всі інші галузі).
Уникнути цієї тенденції та досягти суттєвого кількісногозбільшення прямих іноземних вкладень в російську економіку можна,очевидно, шляхом вироблення комплексної державної програми ззалученню іноземних інвестицій. З огляду на досвід багатьох зарубіжних країн,в число необхідних для Росії заходів у цьому напрямку (крім загальногопокращення політичної та макроекономічної ситуації) мають увійти:
- створення реально діючої системи пільг для іноземнихінвесторів в окремих галузях і регіонах (зокрема, реалізаціямеханізму розподілу продукції і створення реально діючих вільнихекономічних зон);
. чітке розмежування власності між господарюючими суб'єктами, а також між федеральними та місцевими владними структурами;
. створення стабільного економічного і зовнішньоторговельного законодавства, включаючи нормативну базу щодо концесії і розподілу продукції;
. зниження податкового тягаря і спрощення структури податків;
. введення приватної власності на землю;
. створення механізмів страхування іноземних інвестицій.
На жаль, треба зазначити, що в даний час реалізаціяперерахованих вище заходів представляється справою досить віддаленого майбутнього.
Цей фактор в умовах високої конкуренції з боку інших країн світу зазалучення закордонних інвестицій не дозволяє очікувати істотногокількісного зростання і зміни структури прямих іноземних вкладень в
Росію в найближчому майбутньому, хоча певний пропорційне зростання і можеспостерігатися.
4. Портфельні іноземні інвестиції до Росії
Метою портфельних інвестицій є вкладення коштів інвесторів уцінні папери найбільш прибутково працюючих підприємств, а також в цінніпапери, що емітуються державними та місцевими органами влади з метоюотримання максимального доходу на вкладені кошти. Портфельний інвестор,на відміну від прямого, займає позицію "стороннього спостерігача" повідношенню до підприємства-об'єкту інвестування і, як правило, невтручається в управління ім.
Залучення іноземних портфельних інвестицій також є дляросійської економіки досить завданням. За допомогою засобів зарубіжнихпортфельних інвесторів можливе рішення наступних економічних завдань:
. поповнення власного капіталу російських підприємств з метою довгострокового розвитку шляхом розміщення акцій українських акціонерних товариств серед іноземних портфельних інвесторів;
. акумулювання позикових коштів російськими підприємствами для реалізації конкретних проектів шляхом розміщення серед портфельних інвесторів боргових цінних паперів російських емітентів;
. поповнення федерального і місцевих бюджетів суб'єктів Російської
Федерації шляхом розміщення серед іноземних інвесторів боргових цінних паперів, емітованих відповідними органами влади;
. ефективна реструктуризація зовнішнього боргу Російської Федерації шляхом його конвертації у державні облігації з подальшим розміщенням їх серед закордонних інвесторів.
Нижче будуть розглянуті два основних потоку що залучаються до Росіїіноземних портфельних інвестицій:
- вкладення портфельних інвесторів в акції та облігації російськихакціонерних товариств, що вільно обертаються на російському і зарубіжному ринкуцінних паперів;
- вкладення іноземних портфельних інвесторів на зовнішні і внутрішніборгові зобов'язання Російської Федерації, а також цінні папери,емітовані суб'єктами Федерації.
4.1. Ринок корпоративних цінних паперів
Проникнення західних портфельних інвесторів на російський риноккорпоративних цінних паперів почалося фактично лише під час ваучерноїприватизації в 1992-93 рр.. Приватизація вперше забезпечила ринковепропозиція акцій російських промислових підприємств для сторонніхінвесторів, привабливість вкладень у які пояснювалася наступнимифакторами:
- ваучерна (і рання грошова) приватизація практично непереслідувала мету отримання до державного бюджету доходів відприватизації - головною її метою було формальне юридичне перетвореннядержавних підприємств в акціонерні товариства та створення таким чиномпередумов для виникнення в Росії ринку капіталів. Наслідком такогопідходу з'явився досить довільний порядок визначення статутнихкапіталів нових акціонерних товариств і вкрай низька ціна, за якою акціїбули продані державою (так, капіталізація нафтовидобувного об'єднання
"Сургутнафтогаз" з обсягом щорічного видобутку нафти понад 33 млн тонн за ціноючекового аукціону в 1994 році становила лише близько 16 млн доларів).
Тому одним з найважливіших факторів, що сприяли придбання акційдеяких російських АТ іноземними портфельними інвесторами, булавеличезна недооціненість цих цінних паперів в порівнянні з подібнимикомпаніями в інших країнах (навіть з урахуванням країнової ризику Росії);
- акції багатьох російських підприємств (особливо - підприємствекспортоорієнтованих галузей) мали, з точки зору портфельнихінвесторів, великий потенціал курсового зростання в майбутньому. Незважаючи на те,що в даний час ці компанії не можуть дозволити собі виплатудивідендів своїм акціонерам, перспектива їх розвитку дозволяєприпустити, що в майбутньому ці АТ можуть стати стійко прибутковими, азначить - виплачувати високі дивіденди по своїх акціях, наслідком чогоз'явиться їх курсове зростання;
- висока ризикованість вкладень у Росію, економічна і політичнанестабільність повинні були неминуче привести до високої нестабільностікурсів російських акцій і створити можливість отримання високоїспекулятивного прибутку від операцій з ними.
Разом з тим високий загальний рівень ризиків і майже повна відсутністьправового регулювання ринку цінних паперів стримували орієнтованих навкладення в Росію інвесторів. Внаслідок цього першими іноземнимифінансовими інститутами, які почали вкладати в 1993-94 рр.. свої іклієнтські кошти на російському ринку корпоративних цінних паперів, сталиабо відокремлення великих міжнародних фінансових компаній (Credit Suisse
First Boston, Fleming, Pioneer), або молоді компанії, створеніфахівцями, добре знайомими з російською специфікою (Brunswick, група
"Діалог ").
Специфіка зароджуваного ринку цінних паперів Росії сприялатому, що країна була віднесена інвесторами до так званих "виникаютьринкам "(emerging markets), традиційно відрізняється високими ризиками,нерозвиненою інфраструктурою ринку капіталів, нестійкістю курсів ціннихпаперів. Портфельні інвестиції на таких ринках так само традиційно сполученіз високою ймовірністю значних збитків та втрати ліквідності вкладень,але, в силу нестійкості ринку здатні приносити і фантастичні длястійких ринків прибутку. Робота з портфельного інвестування на
"Виникають ринках" є досить специфічним видом фінансового бізнесу,що приваблює дуже малу і найбільш ризиковану частина інвестиційногокапіталу розвинених країн. Саме капітал такого роду і став в першу чергувкладатися в акції українських акціонерних товариств, утворених упроцесі приватизації.
У цей період виявилися і найбільш привабливі для західнихпортфельних інвесторів акції російських підприємств. За дуже рідкіснимивинятками до них ставилися:
- акції найбільших нафтогазовидобувних підприємств, підприємствкольорової металургії, целюлозно-паперовій промисловості і деяких іншихсировинних галузей, значною мірою орієнтованих на експорт своєїпродукції, а також обслуговуючих експорт морських пароплавств;
- акції підприємств - національних чи регіональних монополістів устратегічних галузях національного господарства - енергетиці,телекомунікаціях і т.п.
Цікавою особливістю цих вкладень було те, що перевага привкладеннях віддавалася цінних паперів тих підприємств, контрольні пакетиакцій яких були закріплені за державою. Причиною цього є те,що процес обігу акцій "нових АТ" після завершення чековоїприватизації багато в чому зводився до скуповування їх російськими фінансовимигрупами, які борються за повний контроль над приватизованимипідприємствами. Разом з тим практика "виникаючих ринків" (повністюпідтвердиться і в Росії) свідчить про те, що для цих ринківдосить характерні грубі порушення прав дрібних акціонерів великими, щопризводить до різкого знецінення акцій, що належать портфельнимінвесторам (які, як правило, володіють відносно невеликимипакетами). Знаходження контрольного пакета акцій в руках держави, такимчином, є своєрідною страховкою від такого свавілля.
Зазначений вище вибір активів для портфельного інвестування був невипадковий. Багато в чому він повторює логіку прямих іноземних вкладень в Росію
- Інвестори воліли вкладати кошти в акції підприємств, напродукцію яких в довгостроковій перспективі існує платоспроможнийзовнішній або внутрішній попит, що дозволяє очікувати в майбутньому значнихприбутків цих АТ і високих дивідендів за їхніми акціями.
Разом з тим багатьох портфельних інвесторів приваблювала на російськийринок акцій в першу чергу можливість отримання надвисоких прибутківза рахунок спекуляцій з російськими цінними паперами, що мають дуженестабільну курсову динаміку. Крім традиційних для "виникаютьринків "ризиків, в Росії такої нестабільності сприяв додатковийспецифічний фактор.
Чекова приватизація, що з'явилася практично безкоштовною роздачеюдержавної власності у вигляді акцій новостворених АТ у приватніруки, призвела до того, що акції російських підприємств виявилися позбавленіодній зі своїх титульних функцій - даючи акціонеру право на участь ууправлінні акціонерним товариством і отримання частини його прибутку у виглядідивідендів, вони не були інструментом залучення коштів в основнийкапітал підприємства для довгострокового розвитку. Навіть ті щодонезначні кошти, які були отримані від продажу частини акцій нагрошових аукціонах, пішли не на пряме фінансування відповіднихпідприємств, перетворених в АТ, а до федерального і регіональних бюджетів.
Таким чином, ринок російських акцій виявився практично відірваний відреального сектора, і акції багато в чому перетворилися на суто ігровий,спекулятивний фінансовий інструмент. Цьому сприяв і той факт, щопереважна більшість "нових АТ" навіть за сприятливоїмакроекономічної ситуації буде в змозі платити дивіденди за своїмиакціях лише через кілька років - таким чином, практично неможливимбуло і визначення скільки-небудь прийнятну ціну тих чи інших акцій виходячиз передбачуваних дивідендів.
У силу зазначених причин спекулятивні тенденції серед іноземнихпортфельних вкладень у Росії стали фактично домінуючими. Відривспекулятивного ринку акцій від потребує інвестицій реального секторупризводить до того, що портфельні інвестиції в акції, незважаючи на свійдосить значний обсяг не мають практично ніякого прямогопозитивного впливу на економіку і не виконують своєї основноїзавдання - залучення фінансового капіталу в найбільш ефективні векономічному сенсі галузі та підприємства.
Виявом такого відриву є також те, що більшостіросійських підприємств вкрай важко залучити кошти іноземнихпортфельних інвесторів шляхом випуску нових емісій акцій і облігацій,реальні грошові кошти від продажу яких пішли б на фінансуваннявиробництва. Практично єдиним шансом на це продовжує залишатисядогляд за межі національного фондового ринку (тобто випуск ADR або GDR).
Таким чином, можна зробити висновок про те, що в даний моментіноземні портфельні інвестиції в акції промислових підприємств неграють для російської економіки значної позитивної ролі. Причинацього, однак, лежить не в природі цих інвестицій, а в тому положенні наросійському ринку капіталів, яке склалося в результаті загальногоекономічної кризи і проведення чекової приватизації. У зв'язку з цимрегулювання ринку капіталів і приведення його у відповідність до нормальноїсвітовою практикою є найважливішим чинником для залучення портфельнихвкладень з-за кордону і включення коштів іноземних портфельнихінвесторів у російський інвестиційний цикл. Головними завданнями, які стоять узв'язку з цим перед російськими економічними владою і підприємствами,є:
- створення стабільної і всеосяжної нормативно-правової бази,регламентує випуск цінних паперів російськими підприємствами і порядок їхобігу на фондовому ринку;
- правове забезпечення прав акціонерів і власників іншихкорпоративних цінних паперів;
- створення надійної загальнонаціональної інфраструктури фондового ринку,відкритою як для вітчизняних, так і для зарубіжних інвесторів;
- організація випуску російськими підприємствами нових емісій ціннихпаперів, призначених, зокрема, і для розміщення на закордонних ринкахкапіталів;
- створення внутріросійської системи колективних інвестицій (у першучергу - інвестиційних фондів та трастових структур), що повинно надатиринку цінних паперів додаткову стабільність і знизити йогопривабливість для спекулятивного іноземного капіталу.
Ці заходи, безумовно, не можуть самі по собі в умовах економічноїта політичної кризи призвести до різкого збільшення обсягу іноземнихпортфельних інвестицій, однак без їх реалізації ця область інвестиційвиявиться практично втраченою для розвитку російської економіки.
4.2. Ринок державних і муніципальних цінних паперів
Фінансування дохідних статей державних та місцевих бюджетів зарахунок залучення коштів закордонних портфельних інвесторів в випускаютьсявідповідними органами влади боргові цінні папери є дужешироко застосовуються в зарубіжних країнах способом вирішення бюджетних проблем.
Істотним його перевагою є те, що таке фінансуваннябюджету є неінфляційним - це особливо важливо для тих держав,які, як у Росії, поряд з фінансуванням бюджету потребуютьпроведення жорсткої грошової політики. На жаль, у Росії цей спосібпридбав специфічну російську забарвлення і через засоби лікування хворобиперетворився на додатковий фактор захворювання (особливо для муніципальнихпаперів).
Існує два традиційних методики залучення таких інвестицій вдержавні цінні папери:
- залучення (допуск) іноземних портфельних інвесторів на ринокдержавних (муніципальних) облігацій внутрішніх позик, як правило,номінованих у національній валюті;
- розміщення державних (муніципальних) облігацій, спеціальнопризначених для закордонних інвесторів, на закордонних фінансових ринках.
Такі облігації, які є частиною зовнішнього державного боргу, звичайнономінуються в одній з провідних світових валют.
, що з'явився в 1993 році ринок короткострокових зрівняється з курсом доларавнутрішньої позики (ГКО/ОФЗ), що мав на меті фінансування дефіцитуфедерального бюджету за рахунок коштів російських інвесторів, також на першихпорах був закритий для вкладень зарубіжних засобів. Така заборона,що існує в різних формах у різних країнах світу, в цілому цілкомобгрунтований - ринок внутрішнього боргу є також і потужним інструментомреалізації грошової політики, і приплив або відтік з цього ринку більш
"Мобільних", ніж кошти внутрішніх інвест?? рів, іноземних грошей можеістотно дестабілізувати грошове господарство країни. Разом з тимнадвисока дохідність ГКО/ОФЗ, сприятлива динаміка курсу рублявідношенню до долара і менша ризикованість вкладень у ці цінні папери запорівнянні з іншими російськими активами призвели до того, що закордонніпортфельні інвестори (в першу чергу - невеликі) стали вкладатигроші на цьому ринку в обхід існуючих заборон, укладаючи договори зросійськими банками, засновуючи в Росії спеціальні дочірні фірми тощо
Статистики таких прихованих вкладень не існувало, але, за деякимиоцінками, на частку іноземних інвесторів до початку 1996 року припадало до 3 -
5 відсотків усіх вкладень в ГКО/ОФЗ, що становило від 600 млн до 1 млрддоларів.
Цей фактор, а також те, що до початку 1996 року стала очевидноюнестача коштів россйскіх інвесторів для фінансування видатків бюджету,призвів до того, що в лютому 1996 року іноземні портфельні інвесторибули допущені на російський ринок короткострокових облігацій внутрішніхпозик. Однак запропонована російською владою схема інвестицій,покликана захистити стабільність ринку ГКО/ОФЗ від непередбачуваногопритоку/відтоку іноземного спекулятивного капіталу, істотно знизилаприбутковість і ліквідність таких вкладень.
Незважаючи на це, лібералізація ринку ГКО/ОФЗ призвела до доситьзначного проникнення на цей ринок закордонних портфельних інвесторів
Основними іноземними інвесторами, вкладають на ринку внутрішньогоросійського боргу кошти своїх клієнтів, є найбільші закордонніфінансові структури - Merrill Lynch, Lehman Brothers, JP Morgan, Credit
Suisse і т.п. В даний час основним завданням уряду стаєне додаткове залучення іноземних інвесторів, а спроба витіснитиїх в реальний сектор (до цих пір багато в чому безуспішна).
На ринку міжнародних облігацій Росії теж вдалося досягти певногоуспіху, тому 24 березня 1998 Росія випустила вже 4 випуск єврооблігацій,на суму 1.25 млрд німецьких марок, під 9,442% річних. [3]
5. Висновок
Підсумовуючи все вищесказане, можна відзначити, що залученняіноземних інвестицій в російську економіку, що є одним знеобхідних умов виходу країни з економічної кризи, вимагаєзначних нормотворчій і організаційних зусиль як від російськихфедеральних і регіональних влад, так і від окремих підприємств іфінансових інститутів. В цілому ці зусилля повинні бути спрямовані на:
- поліпшення загального інвестиційного клімату Росії, стабілізацію економічної та законодавчої ситуації і створення ефективного економічного законодавства;
- організацію ефективного внутріросійського ринку капіталів, що забезпечує повноцінну зв'язок ринку цінних паперів з реальним сектором;
-----------------------< br>[1] Інвестиційний вісник Інтерфаксу, N 12 (119) від 30 березня 1998
[2] Дані Держкомстату РФ за 1997 рік
[3] Інвестиційний вісник Інтерфаксу, N 12 (119) від 30 березня 1998 року
