Зміст.
Вевденіе ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 2
1. Рішення по інвестиційним проектам.
Критерії і правила їх прийняття ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .3
2. Інвестиційний проект. Методи оцінки ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 6
1. Який метод краще? ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 7
2. NPV ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 8
Сфера застосування і труднощі NPV-методу ... ... ... ... ... .. 10
3. PI ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 10
4. IRR ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 11
Сфера застосування і труднощі IRR-методу ... ... ... ... ... ... 13
5. PP ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .14
6. ARR ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .15
3. Спеціальні методи оцінки інвестиційних проектів ... ... ... 15
4. Як правильно вибрати ставку дисконту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 16
Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 20
Додаток ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .22
Введення.
Інвестиційна діяльність в тій чи іншій мірі властива будь-якомупідприємству. Вона являє собою один з найбільш важливих аспектівфункціонування будь комерційної організації. Причинами,обумовлюють необхідність інвестицій, є поновлення наявноїматеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробництва, освоєннянових видів діяльності.
Значення економічного аналізу для планування та здійсненняінвестиційної діяльності важко переоцінити. При цьому особливу важливістьмає попередній аналіз, який проводиться на стадії розробкиінвестиційних проектів і сприяє прийняття розумних і обгрунтованихуправлінських рішень.
Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамкахтого чи іншого напрямку різна. Нерідко рішення повинні прийматися вумовах, коли є ряд альтернативних або взаємно незалежнихпроектів. У цьому випадку необхідно зробити вибір одного або кількохпроектів, грунтуючись на якихось критеріях. Очевидно, що таких критеріївможе бути декілька, а ймовірність того, що якийсь один проект буденайкращим за всі інші по всім критеріям, як правило, значно меншеодиниці.
Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший видуправлінської діяльності, грунтується на використанні різнихформалізованих і неформалізованих методів. Ступінь їх сполученнявизначається різними обставинами, в тому числі і тим з них, наскількименеджер знайомий з наявним апаратом, що застосовується в тому чи іншому конкретномувипадку. У вітчизняній і закордонній практиці відомий цілий рядформалізованих методів, розрахунки, за допомогою яких можуть служити основоюдля прийняття рішень в області інвестиційної політики. Якогосьуніверсального методу, придатного для всіх випадків життя, не існує.
Імовірно, керування все-таки більшою мірою є мистецтвом, ніжнаукою. Проте, маючи деякі оцінки, отримані формалізованимиметодами, нехай навіть певною мірою умовні, легше прийматиостаточні рішення.
Головним напрямком попереднього аналізу є визначенняпоказників можливої економічної ефективності інвестицій, тобто віддачівід капітальних вкладень, які передбачені за проектом. Як правило, врозрахунках береться до уваги часовий аспект вартості грошей.
Дуже часто підприємство стикається з ситуацією, коли є рядальтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів. Природно,виникає необхідність у порівнянні цих проектів і виборі найбільшпривабливих з них за якими-небудь критеріями.
У зв'язку з вищевикладеним у роботі будуть розглянуті наступні питання: o основні принципи, покладені в основу аналізу інвестиційних проектів; o критерії прийняття інвестиційного рішення; o критерії оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів, у тому числі показники чистого приведеного доходу, рентабельності капіталовкладень, внутрішньої норми прибутку;
1. Рішення по інвестиційним проектам.
Критерії і правила їх прийняття.
Всі підприємства в тій чи іншій мірі пов'язані з інвестиційноюдіяльністю. Прийняття рішень по інвестиційним проектам ускладнюєтьсярізними факторами: вид інвестицій, вартість інвестиційного проекту,множинність доступних проектів, обмеженість фінансових ресурсів,доступних для інвестування, ризик, пов'язаний з прийняттям того чи іншогорішення. В цілому, всі рішення можна класифікувати таким чином.
Класифікація поширених інвестиційних рішень:
1. обов'язкові інвестиції, то мережу ті, які необхідні, щоб фірма могла продовжувати свою діяльність:
. рішення щодо зменшення шкоди навколишньому середовищу;
. поліпшення умов праці до гос.норм.
2. рішення, спрямовані на зниження витрат:
. рішення щодо вдосконалення застосовуваних технологій;
. щодо підвищення якості продукції, робіт, послуг;
. поліпшення організації праці та управління.
3. рішення, спрямовані на розширення і оновлення фірми:
. інвестиції на нове будівництво (зведення об'єктів, які будуть володіти статусом юридичної особи);
. інвестиції на розширення фірми (зведення об'єктів на нових площах);
. інвестиції на реконструкцію фірми (зведення СМР на діючих площах з частковою заміною обладнання);
. інвестиції на технічне переозброєння (заміна і модернізація обладнання).
4. рішення з придбання фінансових активів:
. рішення, спрямовані на утворення стратегічних альянсів
(синдикати, консорціуми, і т.д.);
. рішення з поглинання фірм;
. рішення з використання складних фінансових інструментів в операціях з основним капіталом.
5. рішення з освоєння нових ринків та послуг;
6. рішення з придбання НМА.
Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамкахтого чи іншого напрямку різна. Так, якщо мова йде про заміщеннянаявних виробничих потужностей, рішення може бути прийнято достатньобезболісно, оскільки керівництво підприємства ясно уявляє собі, уякому обсязі і з якими характеристиками необхідні нові основнікошти. Завдання ускладнюється, якщо мова йде про інвестиції, пов'язані зрозширенням основної діяльності, оскільки в цьому випадку необхідноврахувати ряд нових факторів: можливість зміни положення фірми на ринкутоварів, доступність додаткових обсягів матеріальних, трудових іфінансових ресурсів, можливість освоєння нових ринків і т.д.
Очевидно, що важливим є питання про розмірінвестицій. Так, рівень відповідальності, пов'язаної з прийняттям проектіввартістю 100 тис. $ і 1 млн. $ різний. Тому повинна бути різнаглибина економічного аналізу проекту, якийперед прийняттям рішення. Крім того, у багатьох фірмах стаєбуденною практика диференціації права прийняття рішення щодо інвестиційногохарактеру, тобто Це обмежує максимальну величину інвестицій, в рамкахякій той чи інший керівник може приймати самостійні рішення.
Нерідко рішення повинні прийматися в умовах, коли є рядальтернативних або взаємно незалежних проектів. У цьому випадку необхіднозробити вибір одного або декількох проектів, грунтуючись на якихоськритеріях. Очевидно, що якихось критеріїв може бути декілька, аймовірність того, що якийсь один проект буде найкращим за всі інші повсім критеріям, як правило, значно менше одиниці.
Два аналізованих проекту називаються незалежними, якщо рішення проприйняття одного з них не впливає на рішення про прийняття іншого.
Два аналізованих проекту називаються альтернативними, якщо вони неможуть бути реалізовані одночасно, тобто ухвалення одного з нихавтоматично означає, що другий проект повинен бути відкинутий.
В умовах ринкової економіки можливостей для інвестуваннядосить багато. Разом з тим будь-яке підприємство має обмеженіфінансові ресурси, доступні для інвестування. Тому постає завданняоптимізації інвестиційного портфеля.
Дуже істотний фактор ризику. Інвестиційна діяльність завждиздійснюється в умовах невизначеності, ступінь якої можеістотно варіювати. Так, у момент придбання нових основних засобівніколи не можна точно передбачити економічний ефект від цієї операції.
Тому нерідко рішення приймаються на основі інтуїтивно.
Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший видуправлінської діяльності, грунтується на використанні різнихформалізованих і неформалізованих методів і критеріїв. Ступінь їхсполучення визначається різними обставинами, в тому числі і тим з них,наскільки менеджер знайомий з наявним апаратом, що застосовується в тому чи іншомуконкретному випадку. У вітчизняній і закордонній практиці відомий цілий рядформалізованих методів, за допомогою яких розрахунки можуть служити основоюдля прийняття рішень в області інвестиційної політики. Якогосьуніверсального методу, придатного для всіх випадків життя, не існує.
Імовірно, керування все-таки більшою мірою є мистецтвом, ніжнаукою. Проте, маючи деякі оцінки, отримані формалізованимиметодами, нехай навіть певною мірою умовні, легше прийматиостаточні рішення.
Критерії прийняття інвестиційних рішень:
1. критерії, що дозволяють оцінити реальність проекту:
. нормативні критерії (правові) тобто норми національного, міжнародного права, вимоги стандартів, конвенцій, патентоспроможності та ін;
. ресурсні критерії, за видами:
- науково-технічні критерії;
- технологічні критерії;
- виробничі критерії;
- обсяг і джерела фінансових ресурсів.
2. кількісні критерії, що дозволяють оцінити доцільність реалізації проекту.
. Відповідність мети проекту на тривалу перспективу цілям розвитку ділового середовища;
. Ризики і фінансові наслідки (чи ведуть вони доповнення до інвестиційних витрат або зниження очікуваного обсягу виробництва, ціни або продажів);
. Ступінь стійкості проекту;
. Імовірність проектування сценарію і стан ділового середовища.
3. кількісні критерії. (Фінансово-економічні), що дозволяють вибрати з тих проектів, реалізація яких доцільна.
(критерії пріємлімоє)
. вартість проекту;
. чиста поточна вартість;
. прибуток;
. рентабельність;
. внутрішня норма прибутку;
. період окупності;
. чутливість прибутку до обрію (терміну) планування, до змін у діловому середовищі, до помилки в оцінці даних.
В цілому, прийняття інвестиційного рішення вимагає спільної роботибагатьох людей з різною кваліфікацією і різними поглядами на інвестиції.
Проте, останнє слово залишається за фінансовим менеджером, якийдотримується деякими правилами.
Правила прийняття інвестиційних рішень:
1. інвестувати кошти у виробництво або цінні папери має сенс тільки, якщо можна отримати чистий прибуток вище, ніж від зберігання грошей у банку;
2. інвестувати кошти має сенс, тільки якщо, рентабельності інвестиції перевищують темпи зростання інфляції;
3. інвестувати має сенс тільки в найбільш рентабельні з урахуванням дисконтування проекти.
Таким чином, рішення про інвестування в проект приймається, якщо вінзадовольняє наступним критеріям:
. дешевизна проекту;
. мінімізація ризику інфляційних втрат;
. стислість терміну окупності;
. стабільність або концентрація надходжень;
. висока рентабельність як така і після дисконтування;
. відсутність більш вигідних альтернатив.
На практиці вибираються проекти не стільки найбільш прибуткові інайменш ризиковані, скільки найкраще вписуються в стратегію фірми.
2. Інвестиційний проект. Методи оцінки.
Інвестиційні проекти, аналізовані в процесі складання бюджетукапітальних вкладень, мають певну логіку. o. З кожним інвестиційним проектом прийнято пов'язувати грошовий потік (Cash
Flow), елементи якого являють собою або чисті відтоки (Net Cash
Outflow), або чисті припливи грошових коштів (Net Cash Inflow) . Під чистим відтоком в k-му році розуміється перевищення поточних грошових витрат по проекту над поточними грошовими надходженнями (при зворотному співвідношенні має місце чистий приплив). Грошовий потік, в якому притоки слідують через відтік, називається ординарним. Якщо притоки і відтоки чергуються, грошовий потік називається неординарним. o Найчастіше аналіз ведеться по роках, хоча це обмеження не є обов'язковим. Аналіз можна проводити за рівними періодам будь-якої тривалості (місяць, квартал, рік та ін.) При цьому, однак, необхідно пам'ятати про порівнянності величин елементів грошового потоку, процентної ставки і довжини періоду. o Передбачається, що всі вкладення здійснюються в кінці року, що передує першого року реалізації проекту, хоча в принципі вони можуть здійснюватися протягом кількох наступних років. o Приплив (відплив) грошових коштів відноситься до кінця чергового року. o Коефіцієнт дисконтування, який використовується для оцінки проектів за допомогою методів, заснованих на дисконтованих оцінках, повинен відповідати довжині періоду, закладеного в основу інвестиційного проекту (наприклад, річна ставка береться тільки в тому випадку, якщо довжина періоду - рік). < p> Необхідно особливо підкреслити, що застосування методів оцінки та аналізупроектів припускає множинність використовуваних прогнозних оцінок ірозрахунків. Множинність визначається як можливість застосування рядукритеріїв, так і безумовної доцільністю варіювання основнимипараметрами. Це досягається використанням імітаційних моделей у середовищіелектронних таблиць.
Критерії, що використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можнарозділити на дві групи в залежності від того, враховується чи нічасовий параметр:
1. засновані на дисконтованих оцінках ( "динамічні" методи):
> Чиста приведена вартість - NPV (Net Present Value);
> Індекс рентабельності інвестицій - PI (Profitability Index);
> Внутрішня норма прибутку - IRR ( Internal Rate of Return);
> Модифікована внутрішня норма прибутку-MIRR (Modified Internal Rate of Return);
> Дисконтований термін окупності інвестицій - DPP (Discounted Payback
Period).
2. засновані на облікових оцінках ( "статистичні" методи):
> Термін окупності інвестицій - PP (Payback Period);
> Коефіцієнт ефективності інвестицій - ARR (Accounted Rate of Return).
2.1 Який метод краще?
До самого останнього часу розрахунок ефективності капіталовкладеньпроводився переважно з "виробничої" точки зору і маловідповідав вимогам, що пред'являються фінансовими інвесторами:
> по-перше, використовувалися статичні методи розрахунку ефективності вкладень, не враховують фактор часу, що має принципове значення для фінансового інвестора;
> по-друге, використовувалися показники були орієнтовані на виявлення виробничого ефекту інвестицій, тобто підвищення продуктивності праці, зниження собівартості в результаті інвестицій, фінансова ефективність яких відходила при цьому на другий план.
Тому для оцінки фінансової ефективності проекту доцільнозастосовувати т.зв. "динамічні" методи, засновані переважно надисконтуванні що утворюються в ході реалізації проекту грошових потоків.
Застосування дисконтування дозволяє відобразити основний принцип
"завтрашні гроші дешевше сьогоднішніх" і врахувати тим самим можливістьальтернативних вкладень за ставкою дисконту. Загальна схема всіх динамічнихметодів оцінки ефективності в принципі однакова і грунтується напрогнозуванні позитивних і негативних грошових потоків (грубокажучи, витрат і доходів, пов'язаних з реалізацією проекту) на плановийперіод і зіставленні отриманого сальдо грошових потоків,дисконтованого за відповідною ставкою, з інвестиційними витратами.
Очевидно, що такий підхід пов'язаний з необхідністю прийняття рядуприпущень, виконати які на практиці (особливо в російськихумовах) досить складно. Розглянемо два найбільш очевидних перешкоди.
По-перше, потрібно правильно оцінити не тільки обсяг первиннихкапіталовкладень, а й поточні витрати і надходження на весь періодреалізації проекту. Вся умовність подібних даних видно навіть в умовахстабільної економіки з передбачуваними рівнем і структурою цін і високоїступенем вивченості ринків. У російській же економіці обсяг припущень,к?? торие доводиться робити при розрахунках грошових потоків, незмірно вище
(точність прогнозу є функція від ступеня систематичного ризику).
По-друге, для проведення розрахунків з використанням динамічнихметодів використовується передумова стабільності валюти, в якій оцінюютьсягрошові потоки. На практиці ця передумова реалізується за допомогоюзастосування порівняльних цін (з можливим наступним коригуваннямрезультатів з урахуванням прогнозних темпів інфляції) або використання длярозрахунків стабільної іноземної валюти. Другий спосіб більш доцільний уразі реалізації інвестиційного проекту разом із закордоннимиінвесторами.
Безумовно, обидва ці способи далекі від досконалості: у першому випадкупоза увагою залишаються можливі зміни структури цін, по друге,крім цього, на кінцевий результат впливає також змінаструктури валютних і рублевих цін, інфляція самої іноземної валюти,коливання курсу і т.п.
У зв'язку з цим виникає питання про доцільність застосуваннядинамічних методів аналізу виробничих інвестицій взагалі: адже вумовах високої невизначеності і при прийнятті різного роду припущень іспрощень результати відповідних обчислень можуть виявитися ще більшедалекі від істини. Слід зазначити, однак, що метою кількіснихметодів оцінки ефективності є не ідеальний прогноз величиниочікуваного прибутку, а, в першу чергу, забезпечення порівнянностірозглянутих проектів з точки зору ефективності, виходячи з якихосьоб'єктивних і перевіряти ще раз критеріїв, і підготовка тим самим основи дляприйняття остаточного рішення.
Аналіз розвитку і розповсюдження динамічних методів визначенняефективності інвестицій доводить необхідність і можливість їхзастосування для оцінки інвестиційних проектів. У високорозвиненихіндустріальних країнах 30 років тому ставлення до цих методів оцінкиефективності було приблизно таким же, як у наш час в Росії: в 1964 р.у США тільки 16% обстежених підприємств застосовували при інвестиційномуаналізі динамічні методи розрахунків. До середини 80-х років ця часткапіднялася до 86% 2. У країнах Центральної Європи (ФРН, Австрія, Швейцарія) в
1989 більше 88% опитаних підприємств застосовували для оцінки ефективностіінвестицій динамічні методи розрахунків. При цьому слід врахувати, що підвсіх випадках досліджувалися промислові підприємства, які частопроводять інвестиції внаслідок технічної необхідності. Тим більше важливийдинамічний аналіз інвестиційних проектів у діяльності фінансовоїінституту, орієнтованого на отримання прибутку і має численніможливості альтернативного вкладення коштів.
Нарешті, заходи щодо оцінки ризику інвестування та застосуванняметодів обліку невизначеності у фінансових розрахунках, що дозволяють зменшитивплив невірних прогнозів на кінцевий результат і тим самим збільшитиймовірність правильного рішення, можуть суттєво підвищити обгрунтованістьі коректність результатів аналізу.
З безліч динамічних методів розрахунку ефективностіінвестицій найбільш відомі і часто застосовуються на практиці метод оцінкивнутрішньої норми рентабельності проекту та метод оцінки чистого приведеногодоходу від реалізації проекту. Крім того, є ряд спеціальних методів.
2.2 Чиста приведена вартість. (NPV)
Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC)із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруютьсянею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив грошових коштіврозподілений у часі, він дисконтуються за допомогою коефіцієнта r,встановленого аналітиком (інвестором) самостійно виходячи зщорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати наінвестується їм капітал.
Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) буде генерувати впротягом n років, річні доходи в розмірі P1, P2, ..., Рn. Загальна накопиченавеличина дисконтованих доходів (PV) і чистий приведений ефект (NPV)відповідно розраховуються за формулами:
,
. (1)
Очевидно, що якщо: NPV> 0, то проект варто прийняти;
NPV <0, то проект варто відкинути;
NPV = 0 , то проект ні прибутковий, ні збитковий.
При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливостівраховувати всі види надходжень як виробничого, так іневиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з данимпроектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту плануєтьсянадходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування абовивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходивідповідних періодів.
Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовнеінвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку
NPV модифікується в такий спосіб:
, (2)
де i - прогнозований середній рівень інфляції.
Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий,тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих надисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, вяких табульованого значення складних відсотків, дисконтують множників,дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. у залежності відтимчасового інтервалу і значення коефіцієнта дисконтування.
Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінкузміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняттярозглянутого проекту. Цей показник склопластику в тимчасовому аспекті,тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість,виділяє цей критерій із всіх інших і що дозволяє використовувати його вяк основний при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.
Приклад A
Потрібно проаналізувати інвестиційний проект з наступнимихарактеристиками (млн руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Розглянемо два випадки: а) ціна капіталу 12%;б) очікується, що ціна капіталу буде змінюватися по роках наступним чином:
12%, 13%, 14%, 14%.
У випадку а) скористаємося формулою (1): NPV = 11,0 млн руб., Тобто проектє прийнятним.
Б) Тут NPV знаходиться прямим підрахунком:
30 70 70
30
NPV = -150 + ((+ (((+ + (((((( (((((( = - 1,2 млн руб.,
1,12 1,12 (1, 13 1,12 (1,13 (1,14 1,12 (1,13 (1,142тобто проект збитковий.
Сфера застосування і труднощі NPV-методу.
За допомогою NPV-методу можна визначити не тільки комерційнуефективність проекту, але і розрахувати ряд додаткових показників.
Настільки велика область застосування і відносна простота розрахунківзабезпечили NPV-методом широке поширення, і в даний час вінє одним із стандартних методів розрахунку ефективності інвестицій,рекомендованих до застосування ООН та Світовим банком.
Однак коректне використання NPV-методу можливо тільки придотриманні ряду умов:
Обсяг грошових потоків у рамках інвестиційного проекту повинен бутиоцінений для всього планового періоду і прив'язаний до певних тимчасовимінтервалах. Грошові потоки в рамках інвестиційного проекту повиннірозглядатися ізольовано від іншої виробничої діяльностіпідприємства, тобто характеризувати тільки платежі і надходження,безпосередньо пов'язані з реалізацією даного проекту. Принципдисконтування, що застосовується при розрахунку чистого приведеного доходу, зекономічної точки зору має на увазі можливість необмеженогозалучення і вкладення фінансових коштів по ставці дисконту. Використанняметоду для порівняння ефективності декількох проектів припускаєвикористання єдиної для всіх проектів ставки дисконту та єдиного тимчасовогоінтервалу (визначеного, як правило, як найбільший термін реалізації знаявних).
При розрахунку NPV, як правило, використовується постійна ставкадисконтування, однак у залежності від обставин (наприклад, очікуєтьсязміна рівня процентних ставок) ставка дисконтування можедиференціюватися по роках. Якщо під час розрахунків застосовуються різніставки дисконтування, то, по-перше, формули (1) і (2) незастосовні і, по -друге, проект, прийнятний при постійній ставці дисконтування, можестати неприйнятним.
2.3 Індекс рентабельності інвестицій. (PI)
Цей метод є по суті наслідком методу чистої теперішньоївартості. Індекс рентабельності (PI) розраховується за формулою
.
Очевидно, що якщо: РІ> 1, то проект варто прийняти;
РІ <1, то проект варто відкинути;
РІ = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Логіка критерію PI така: він характеризує дохід на одиницю витрат;саме цей критерій найбільш кращий, коли необхідно впорядкуватинезалежні проекти для створення оптимального портфеля у випадкуобмеженість зверху загального обсягу інвестицій.
На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності євідносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборіодного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення
NPV. або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарнимзначенням NPV.
2.4 Внутрішня норма прибутку інвестицій. (IRR)
Другим стандартним методом оцінки ефективності інвестиційних проектівє метод визначення внутрішньої норми рентабельності проекту
(internal rate of return, IRR), тобто такої ставки дисконту, при якійзначення чистого приведеного доходу дорівнює нулю.
IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.
Зміст розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованихінвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимийвідносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з данимпроектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позикикомерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимогорівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проектзбитковим.
На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність, у томучислі й інвестиційну, з різних джерел. Як плату закористування авансованих в діяльність підприємства фінансовимиресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т.п., тобтонесе деякі обгрунтовані витрати па підтримку свого економічногопотенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цихвитрат, можна назвати "ціною" авансованого капіталу (CC). Цейпоказник відбиває сформований на підприємстві мінімум повернення навкладений в його діяльність капітал, його рентабельність і розраховуєтьсяза формулою середньої арифметичної зваженої.
Економічний зміст цього показника полягає в наступному:підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру,рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника CC (абоціни джерела коштів для даного проекту, якщо він має цільовоїджерело). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований дляконкретного проекту, при цьому зв'язок між ними така.
Якщо: IRR> CC. то проект варто прийняти;
IRR IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Практичне застосування даного методу ускладнено, якщо в розпорядженніаналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора. У цьому випадкузастосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованогозначень дисконтують множників. Для цього за допомогою таблиць вибираютьсядва значення коефіцієнта дисконтування r10 (f (r1) 0); r2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, максимізуючи негативне значення показника NPV, тобто f (r2) = maxr (f (r) i, де i - деяка базова ставка відсотка .
Цей критерій також орієнтований у першу чергу на облік можливостейальтернативного вкладення фінансових коштів, оскільки він показує неабсолютну ефективність проекту як таку (для цього було б достатньоневід'ємне ставки IRR), а відносну - у порівнянні з операціями нафінансовому ринку.
Показник IRR може застосовуватися також і для порівняння ефективностірізних інвестиційних проектів між собою. Однак тут простогозіставлення значень внутрішньої норми рентабельності порівнюванихпроектів може виявитися недостатньо. Зокрема, результати, отриманіпри порівнянні ефективності інвестиційних проектів за допомогою NPV-і IRR -методів, можуть призвести до принципово різних результатів. Цеобумовлено наступними обставинами: для досягнення абсолютноїпорівнянності проектів необхідне застосування т.зв. додатковихінвестицій, що дозволяють усунути розходження в обсязі інвестованогокапіталу і терміни реалізації проектів. При використанні NPV-методупередбачається, що додаткові інвестиції також дисконтуються побазової ставки відсотка i, в той час як використання IRR-методуприпускає, що додаткові інвестиції також мають прибутковістю,рівною внутрішньої норми рентабельності аналізованого проекту і якасвідомо вище, ніж базова ставка дисконту.
На практиці порівняльний аналіз інвестиційних проектів проводиться вбільшості випадків за допомогою простого зіставлення значень внутрішніхнорм рентабельності. Незважаючи на певну теоретичну некоректність,такий підхід дозволяє усунути вплив суб'єктивного вибору базовоїставки відсотка на результати аналізу. Дійсно, основна метавикористання інструментарію додаткових інвестицій полягає вспробі узгодити результати порівняльного аналізу за допомогою застосування
NPV-і IRR-методів, точніше, прив'язати другого до першого, оскільки при такомупідході пріоритет має чистий наведений дохід проекту. Крім того,застосування інструменту додаткових інвестицій коректно тільки в разіпорівняльного аналізу альтернативних, або взаємовиключних, проектів, щоще більше звужує сферу його застосування і робить абсолютно непридатним дляаналізу інвестиційної програми.
У цілому в порівнянні з NPV-методом використання показника внутрішньоїнорми рентабельності пов'язане з великими обмеженнями.
По-перше, для IRR-методу дійсні всі обмеження NPV-методу,тобто необхідність ізольованого розгляду інвестиційного проекту,необхідність прогнозування грошових потоків на весь період реалізаціїпроекту і т.д.
По-друге, сфера застосування IRR-методу обмежена тільки областючистих інвестицій.
2.5 Термін окупності інвестицій. (PP)
Цей метод - один із самих простих і широко поширений у світовійпрактиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень.
Алгоритм розрахунку строку окупності (РР) залежить від рівномірностірозподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо дохід розподіленийпо роках рівномірно, то строк окупності розраховується розподіломодноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. Приодержанні дрібного числа воно округлюється в бік збільшення до найближчогоцілого. Якщо прибуток розподілена нерівномірно, то термін окупностірозраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиціябуде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника РРмає вигляд:
РР = n, при якому Рк> IC.
Показник терміну окупності інвестицій дуже простий у розрахунках, разомз тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.
По-перше, він не враховує вплив доходів останніх періодів. По -друге, оскільки цей метод заснований на не дисконтованих оцінках, він неробить розходження між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів,але різним розподілом їх за роками.
Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого нарозрахунку терміну окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема,це ситуація, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбованевирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту - головне, щобінвестиції окупилися якомога швидше. Метод також гарний у ситуації, колиінвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому, чим коротше термінокупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуаціяхарактерна для галузей або видів діяльності, яким властива великаімовірність досить швидких технологічних змін.
2.6 коефіцієнт ефективності інвестицій. (ARR)
Цей метод має дві характерні риси: він не припускаєдисконтування показників доходу; доход характеризується показникомчистого прибутку PN (балансовий прибуток за вирахуванням звітуватисленій до бюджету).
Алгоритм розрахунку винятково простий, що і зумовлює широкевикористання цього показника на практиці: коефіцієнт ефективностіінвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN насередню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках). Середнявеличина інвестиції знаходиться розподілом вихідної суми капітальних вкладеньна два, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізаціїаналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані і якщодопускається наявність залишкової вартості (RV), то її оцінка повинна бутивиключена.
ARR = _____PN______
1/2 (IC - RV)
Даний показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельностіавансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибуткупідприємства на загальну суму коштів, авансованих в його діяльність (підсумоксереднього балансу нетто).
3.Спеціальние методи оцінки інвестиційних проектів.
Описані вище IRR-і NPV-методи належать до числа традиційнихметодів оцінки інвестицій і використовуються вже протягом більш ніж трьохдесятиліть. В абсолютній більшості випадків визначенням чистогоприведеного доходу та внутрішньої норми рентабельності проекту івичерпується аналіз ефективності. Такий стан речей має під собоюоб'єктивну основу: ці методи досить прості, не пов'язані з громіздкимиобчисленнями і можуть застосовуватися для оцінки практично будь-якихінвестиційних проектів, тобто універсальні.
Проте зворотною стороною цієї універсальності є неможливістьурахування специфіки реалізації деяких інвестиційних проектів, що впевною мірою знижує точність і коректність аналізу. Спеціальніметоди дозволяють акцентувати увагу на окремих моментах, які можутьмати серйозне значення для фінансового інвестора і більш детальнодосліджувати інвестиційний проект в цілому. Якщо показники внутрішньої нормирентабельності та чистого приведеного доходу дають лише загальне уявленняпро те, що із себе представляє проект, то застосування спеціальних методівдозволяє скласти уявлення про окремі його аспектах і тим самимпідвищити загальний рівень інвестиційного аналізу.
Основні спеціальні методи оцінки ефективності можна розділити надві групи: методи, засновані на визначенні кінцевої вартостіінвестиційного проекту, тобто наведеної не на початок, а на кінецьпланового періоду, що дозволяє розглядати окремо ставки відсотка назалучений і вкладений капітал. Таким чином, вони засновані напринципово іншому підході, ніж традиційні методи; методи, що представляютьє модифікацією традиційних схем розрахунків.
4. Як правильно вибрати ставку дисконту.
З проблемою коректного визначення величини коефіцієнтадисконтування (або, як іноді його називають, ставки дисконту,альтернативних витрат або необхідної норми прибутковості) стикається будь-якийфінансовий аналітик при обчисленні поточної вартості майбутніх грошовихпотоків. Цю операцію необхідно здійснювати при оцінці інвестиційних
