ПЛАН.
1. Рішення по інвестиційним проектам. Критерії їх прийняття.
2. Критерії оцінки інвестиційного проекту.
3. Методи оцінки інвестиційного проекту.
1. Методи дисконтування.
1. Чиста приведена вартість (NPV).
2. Внутрішня норма прибутку інвестицій (IRR).
2. Прості (статистичні) методи.
1. Термін окупності інвестицій (PP).
2. Індекс рентабельності інвестицій (PI).
3. Коефіцієнт ефективності інвестицій (ARR).
Список літератури.
1. Рішення по інвестиційним проектам. Критерії їх прийняття.
Всі підприємства в тій чи іншій мірі пов'язані з інвестиційноюдіяльністю. Прийняття рішень по інвестиційним проектам ускладнюєтьсярізними факторами: вид інвестицій, вартість інвестиційного проекту,множинність доступних проектів, обмеженість фінансових ресурсів,доступних для інвестування, ризик, пов'язаний з прийняттям того чи іншогорішення. В цілому, всі рішення можна класифікувати таким чином.
Класифікація поширених інвестиційних рішень:
1. Обов'язкові інвестиції, тобто ті, які необхідні, щоб фірмамогла продовжувати свою діяльність:
. рішення щодо зменшення шкоди навколишньому середовищу;
. поліпшення умов праці до державних норм.
2. Рішення, спрямовані на зниження витрат:
. рішення щодо вдосконалення застосовуваних технологій;
. щодо підвищення якості продукції, робіт, послуг;
. поліпшення організації праці та управління.
3. Рішення, спрямовані на розширення і оновлення фірми:
. інвестиції на нове будівництво (зведення об'єктів, які будуть володіти статусом юридичної особи);
. інвестиції на розширення фірми (зведення об'єктів на нових площах);
. інвестиції на реконструкцію фірми (зведення СМР на діючих площах з частковою заміною обладнання);
. інвестиції на технічне переозброєння (заміна і модернізація обладнання).
4. Рішення з придбання фінансових активів:
. рішення, спрямовані на утворення стратегічних альянсів
(синдикати, консорціуми, і т.д.);
. рішення з поглинання фірм;
. рішення з використання складних фінансових інструментів в операціях з основним капіталом.
5. Рішення з освоєння нових ринків та послуг;
6. Рішення з придбання НМА.
Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший видуправлінської діяльності, грунтується на використанні різнихформалізованих і неформалізованих методів і критеріїв. Ступінь їхсполучення визначається різними обставинами, в тому числі і тим з них,наскільки менеджер знайомий з наявним апаратом, що застосовується в тому чи іншомуконкретному випадку. У вітчизняній і закордонній практиці відомий цілий рядформалізованих методів, за допомогою яких розрахунки можуть служити основоюдля прийняття рішень в області інвестиційної політики. Якогосьуніверсального методу, придатного для всіх випадків життя, не існує.
Імовірно, керування все-таки більшою мірою є мистецтвом, ніжнаукою. Проте, маючи деякі оцінки, отримані формалізованимиметодами, нехай навіть певною мірою умовні, легше прийматиостаточні рішення.
Критерії прийняття інвестиційних рішень.
Критерії, що дозволяють оцінити реальність проекту:
. Нормативні критерії (правові) тобто норми національного, міжнародного права, вимоги стандартів, конвенцій, патентоспроможності та ін;
. Ресурсні критерії, за видами:
V науково-технічні критерії;
V технологічні критерії;
V виробничі критерії;
V обсяг і джерела фінансових ресурсів.
Кількісні критерії, що дозволяють оцінити доцільність реалізації проекту.
1. Відповідність мети проекту на тривалу перспективу цілям розвитку ділового середовища;
2. Ризики і фінансові наслідки (чи ведуть вони доповнення до інвестиційних витрат або зниження очікуваного обсягу виробництва, ціни або продажів);
3. Ступінь стійкості проекту;
4. Імовірність проектування сценарію і стан ділового середовища.
Кількісні критерії (фінансово-економічні), що дозволяють вибрати з тих проектів, реалізація яких доцільна. (критерії прийнятності).
. вартість проекту;
. чиста поточна вартість;
. прибуток;
. рентабельність;
. внутрішня норма прибутку;
. період окупності;
. чутливість прибутку до обрію (терміну) планування, до змін у діловому середовищі, до помилки в оцінці даних.
2. Критерії оцінки інвестиційного проекту.
Для зниження ризику інноваційної діяльності підприємницької фірмунеобхідно в першу чергу провести ретельну оцінку пропонованого доздійснення інвестиційного проекту. Інвестиційний проект, ефективнийдля одного підприємства, може виявитися неефективним для іншого в силуоб'єктивних і суб'єктивних причин, таких, як територіальнаприхильність підприємства, рівень компетентності персоналу за основниминапрямками інвестиційного проекту, стан основних фондів і т.п. Всіці чинники впливають на результативність інвестиційного проекту,але оцінити їх кількісно дуже складно, а в деяких випадках інеможливо, тому їх необхідно враховувати на стадії відбору проектів.
Оскільки на кожному конкретному підприємстві існують свої фактори,що впливають на ефективність інвестиційних проектів, тоуніверсальної системи оцінки проектів немає, але ряд факторів має відношеннядо більшості інвестиційних підприємств. На основі цих факторів виділяютьпевні критерії для оцінки інноваційних проектів, які включають всебе: [1]
1. мети, стратегія, політика і цінності підприємства;
2. маркетинг;
3. НДДКР;
4. фінанси;
5. виробництво.
Розглянемо кожен критерій оцінки інвестиційного проекту.
1. Цілі, стратегія, політика підприємства. Оцінюючи інвестиційнийпроект у цьому напрямку, необхідно виявити. наскільки цілі і завданняінвестиційного проекту збігаються з цілями та стратегією розвиткупідприємства, тому що якщо напрям проекту суперечить загальній політиціпідприємства, то виникає велика ймовірність того, що проект не принесеочікуваного результату.
2. Маркетинг, для реалізації інвестиційного проекту необхідно, щобмаркетингові дослідження ринку підтвердили його потреба, виявиликонкретних майбутніх споживачів. У тому випадку, якщо кінцевий результатінвестиційного проекту-продуктова інновація, то мета маркетинговогодослідження - спрогнозувати попит на нову продукцію яка в початковийперіод її пропозиції на ринку в силу патентної або іншої тимчасовоїмонополії даного підприємства на нову продукцію буде одночасно попитомна продукцію підприємства. Сюди ж можна віднести і технологічніінновації, що поліпшують якість продукції, що створюють її нову модифікацію.
Однак провести маркетингове дослідження щодо інвестиційного проекту,що пропонує принципово новий продукт, дуже складно, тому що в деякихвипадках вони можуть бути настільки нові, що їх потенційними споживачамище не усвідомлена потреба в них. Маркетингове дослідження в такійситуації з більшою часткою ймовірності може дати помилковий і навітьнегативний результат.
Технологічні інновації, орієнтовані на підвищення продуктивностіпродукту (в перспективі забезпечують різке збільшення обсягу колишнього поякості продукту при колишніх або незначно великих витратах на йоговиробництво) або орієнтовані на різке зниження собівартості йоговиробництва, що дозволяють знижувати оптові та роздрібні ціни та витіснятиконкурентів, потребують проведення складних маркетингових дослідженні воцінкою резервів місткості ринку пропонованого інвестиційним проектомпродукту або послуги.
Однак метою маркетингового дослідження інвестиційного проектує не тільки оцінка попиту, але і оцінка обсягу продажів, який будезабезпечений в результаті випуску товару чи послуги, причому ця оцінка маєдуже важливе значення, тому що обсяг продажу - це кінцевий показник успіхупроекту. При оцінці можливого обсягу продажів необхідно оцінити загальний обсягринку, частку ринку, термін випуску нової продукції, імовірність комерційногоуспіху.
При оцінці інвестиційного проекту слід виявити справжніх, а такожпотенційно можливих конкурентів, однак порівнювати необхідно не тількипродукт-результат інвестиційного проекту з аналогами конкурентів, аочікувані наслідки від дій на ринку конкурентів.
Доцільно також проаналізувати і можливі канали розподілурезультатів інвестиційного проекту, оцінити, наскільки підходить вжеіснуюча на підприємстві система збуту для поширення новоготовару, тому що створення спеціалізованих каналів розподілу напідприємстві може значно збільшити вартість інвестиційного проекту.
3. Стадія НДДКР є початковою стадією інвестиційного проекту, наякої слід оцінити ймовірність досягнення необхідних науково-технічнихпоказників проекту і вплив їх на результати діяльності підприємства.
Технічний успіх - це отримання бажаних технічних показників, прицьому ці показники мають бути досягнута в рамках виділених на проекткоштів і в необхідні терміни. Інвестиційний проект може бути ізольованоюрозробкою або родоначальником сімейства нових продуктів, що визначаєподальшу спеціалізацію підприємства. Тому оцінювати проект слід нетільки з позицій безпосередньо нового проекту, а доцільно виявити іврахувати можливі перспективи розробки протягом декількох років сімействапродуктів, а також застосування відповідної технології для подальшихрозробок продукту або інших сфер його застосування. Для підприємства більшоюпривабливістю володіє той інвестиційний проект, результат якогомає довгострокові перспективи. Оцінюючи інвестиційний проект з позиційнауково-технічних критеріїв, слід враховувати не тільки ймовірністьтехнічного успіху, але і вплив цього проекту на бюджет НДДКРпідприємства та діяльність підрозділів, які виконують НДДКР.
При перевірці інвестиційного проекту слід враховувати чи не порушуєреалізація даного проекту права на інтелектуальну власність будь -або патентодержателя, а також з'ясувати, чи не ведуться конкурентамипаралельні розробки інакше ефективність проекту може бути оціненаневірно. На прийняття рішення також впливає можливенегативний вплив на навколишнє середовище процесу реалізації проекту.
Так як в деяких випадках екологічні наслідки проекту можуть бутинегативними, проекти можуть бути заборонені законодавчим шляхом або напідприємство можуть бути накладені великі штрафи., що викличе непередбаченізбитки і поставить під сумнів ефективність проекту.
4. Фінанси. При виборі інвестиційного проекту велике значення маєправильна оцінка ефективності (прибутковості) проекту. Проект повиненрозглядатися в сукупності з вже розробляються інвестиційнимипроектами, які також вимагають фінансування. У деяких випадкахщо вимагають значних капітальних ресурсів проекти можуть бути відкинуті вкористь менш ефективних проектів, але потребують менших витрат, через те,що фінансові ресурси необхідні для інших проектів підприємства.
Концентрувати всі фінансові ресурси підприємства на розробку одногопроекту не завжди доцільно. Підприємство може собі це дозволити лишев тому випадку, якщо проекту гарантований 100%-ниі технічний і комерційнийуспіх. В інших випадках вигідніше спрямовувати ресурси на розробкудекількох інвестиційних проектів. У такому випадку прояв невдач прирозробці одного з проектів буде компенсовано успіхом від реалізаціїінших.
Слід оцінити кількісно всі витрати, необхідні для розробкипроекту. Основні витрати, вироблені до того, як продукт аботехнологічний процес почне давати віддачу, складаються з витрат на НДДКР,капітальних вкладень у виробничі потужності і початкових стартовихвитрат, причому рівень цих витрат залежить від спрямованості проекту. Тутж необхідно оцінити можливий метод фінансування проекту, необхідністьі ймовірність залучення зовнішніх інвестицій для реалізації проекту. Одназ головних проблем - це правильне планування готівки. Дужечасто цілком рентабельний проект може виявитися неспроможним врезультаті ненадходження фінансових коштів у конкретні терміни. Томунеобхідно співвіднести в часі прогноз грошових надходжень з прогнозомнеобхідність фінансових витрат, потрібних для розробки проекту.
5. Виробництво. Стадія виробництва є заключною стадієюреалізації проекту, що вимагає ретельного аналізу, в результаті якогодосліджуються всі питання, пов'язані із забезпеченням виробничимиприміщеннями, обладнанням, його розташуванням, персоналом. Докладноаналізуються виробничий процес: як має бути організованасистема випуску продукції і яким чином має здійснюватися контроль задотриманням технологічних процесів, чи забезпечує обладнаннядосягнення необхідної якості нового продукту і т.д. Якщо якісь роботиза проектом підприємство не може виконати самостійно, необхідновиявити потенційних субпідрядників і оцінити приблизну вартість цихробіт.
До моменту, коли завершується стадія НДДКР і проект впроваджується ввиробництво, в першу чергу необхідно оцінити потребу виробництвав спеціалізованому обладнанні та висококваліфікованих кадрах дляпереходу до випуску великих обсягів продуктів або послуг. Швидкість івитрати, які супроводжують впровадження у виробництво, різні в окремихпроектів. Звичайно чим більше розрив між вимогами, необхідними дляорганізації виробництва нової продукції та існуючими виробничимиможливостями, тим більше відповідні витрати по реалізаціїінвестиційного проекту. Оцінюючи проект, необхідно виявити тіхарактеристики нового продукту або послуги, досягнення яких, найімовірнішеза все, викличуть додаткові виробничі витрати. Визначивши цітруднощі і витрати, можна забезпечити плановий перехід проекту від стадії
НДДКР до стадії виробництва.
На даній стадії реалізації проекту слід оцінити остаточні витративиробництва нового продукту, які залежать від багатьох факторів: цін наматеріали, сировину, енергію, комплектуючі, технології, рівня оплати праціпрацівникам, капітальних вкладень, обсягу випуску.
Повна оцінка проекту включає в себе аналіз перерахованих вище елементівреалізації проекту. До відома отриманих результатів в єдине ціле дляотримання загальної оцінки, можна використовувати критерії, перераховані втаблиці 8 (див. додаток).
Наведений перелік не є універсальним і в залежності від цілей інапрямки конкретного проекту може бути розширений.
3. Методи оцінки інвестиційного проекту.
Інвестиційні проекти, аналізовані в процесі складання бюджетукапітальних вкладень, мають певну логіку.
V З кожним інвестиційним проектом прийнято пов'язувати грошовий потік (Cash
Flow), елементи якого являють собою або чисті відтоки (Net Cash
Outflow), або чисті припливи грошових коштів (Net Cash Inflow). Під чистим відтоком в k-му році розуміється перевищення поточних грошових витрат по проекту над поточними грошовими надходженнями (при зворотному співвідношенні має місце чистий приплив). Грошовий потік, в якому притоки слідують через відтік, називається ординарним. Якщо притоки і відтоки чергуються, грошовий потік називається неординарним.
V Найчастіше аналіз ведеться по роках, хоча це обмеження не є обов'язковим. Аналіз можна проводити за рівними періодам будь-якої тривалості (місяць, квартал, рік та ін.) При цьому, однак, необхідно пам'ятати про порівнянності величин елементів грошового потоку, процентної ставки і довжини періоду.
V Передбачається, що всі вкладення здійснюються в кінці року, що передує першого року реалізації проекту, хоча в принципі вони можуть здійснюватися протягом кількох наступних років.
V Приплив (відплив) грошових коштів відноситься до кінця чергового року.
V Коефіцієнт дисконтування, який використовується для оцінки проектів за допомогою методів, заснованих на дисконтованих оцінках, повинен відповідати довжині періоду, закладеного в основу інвестиційного проекта (наприклад, річна ставка береться тільки в тому випадку, якщо довжина періоду - рік).
Необхідно особливо підкреслити, що застосування методів оцінки та аналізупроектів припускає множинність використовуваних прогнозних оцінок ірозрахунків. Множинність визначається як можливість застосування рядукритеріїв, так і безумовної доцільністю варіювання основнимипараметрами. Це досягається використанням імітаційних моделей у середовищіелектронних таблиць.
Критерії, що використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можнарозділити на дві групи в залежності від того, враховується чи нічасовий параметр:
Засновані на дисконтованих оцінках ( "динамічні" методи):
. Чиста приведена вартість - NPV (Net Present Value);
. Індекс рентабельності інвестицій - PI (Profitability Index);
. Внутрішня норма прибутку - IRR (Internal Rate of Return);
. Модифікована внутрішня норма прибутку-MIRR (Modified Internal
Rate of Return);
. Дисконтований термін окупності інвестицій - DPP (Discounted Payback
Period).
Засновані на облікових оцінках ( "статистичні" методи):
. Термін окупності інвестицій - PP (Payback Period);
. Коефіцієнт ефективності інвестицій - ARR (Accounted Rate of Return).
До самого останнього часу розрахунок ефективності капіталовкладеньпроводився переважно з "виробничої" точки зору і маловідповідав вимогам, що пред'являються фінансовими інвесторами:
V по-перше, використовувалися статичні методи розрахунку ефективності вкладень, не враховують фактор часу, що має принципове значення для фінансового інвестора;
V по-друге, що використовувалися показники були орієнтовані на виявлення виробничого ефекту інвестицій, тобто підвищення продуктивності праці, зниження собівартості в результаті інвестицій, фінансова ефективність яких відходила при цьому на другий план.
Тому для оцінки фінансової ефективності проекту доцільно застосовуватит.зв. "динамічні" методи, засновані переважно на дисконтуванніщо утворюються в ході реалізації проекту грошових потоків. Застосуваннядисконтування дозволяє відобразити основний принцип "завтрашнігроші дешевше сьогоднішніх "і врахувати тим самим можливість альтернативнихвкладень по ставці дисконту. Загальна схема всіх динамічних методів оцінкиефективності в принципі однакова і грунтується на прогнозуванніпозитивних і негативних грошових потоків (грубо кажучи, витрат ідоходів, пов'язаних з реалізацією проекту) на плановий період ізіставленні отриманого сальдо грошових потоків, дисконтованого повідповідної ставки, за інвестиційними витратами.
Очевидно, що такий підхід пов'язаний з необхідністю прийняття рядуприпущень, виконати які на практиці (особливо в російськихумовах) досить складно. Розглянемо два найбільш очевидних перешкоди.
По-перше, потрібно правильно оцінити не тільки обсяг первиннихкапіталовкладень, а й поточні витрати і надходження на весь періодреалізації проекту. Вся умовність подібних даних видно навіть в умовахстабільної економіки з передбачуваними рівнем і структурою цін і високоїступенем вивченості ринків. У російській же економіці обсяг припущень,які доводиться робити при розрахунках грошових потоків, незмірно вище
(точність прогнозу є функція від ступеня систематичного ризику).
По-друге, для проведення розрахунків з використанням динамічних методіввикористовується передумова стабільності валюти, в якій оцінюютьсягрошові потоки. На практиці ця передумова реалізується за допомогоюзастосування порівняльних цін (з можливим наступним коригуваннямрезультатів з урахуванням прогнозних темпів інфляції) або використання длярозрахунків стабільної іноземної валюти. Другий спосіб більш доцільний уразі реалізації інвестиційного проекту разом із закордоннимиінвесторами.
Безумовно, обидва ці способи далекі від досконалості: у першому випадку позаувагою залишаються можливі зміни структури цін, по друге, крімцього, на кінцевий результат впливає також зміна структуривалютних і рублевих цін, інфляція самої іноземної валюти, коливання курсутощо
У зв'язку з цим виникає питання про доцільність застосування динамічнихметодів аналізу виробничих інвестицій взагалі: адже в умовах високоїневизначеності і при прийнятті різного роду припущень і спрощеньрезультати відповідних обчислень можуть виявитися ще більш далекі відістини. Слід зазначити, однак, що метою кількісних методів оцінкиефективності є не ідеальний прогноз величини очікуваного прибутку, а,в першу чергу, забезпечення порівнянності розглянутих проектів зточки зору ефективності, виходячи з якихось об'єктивних і перевіряти ще разкритеріїв, і підготовка тим самим основи для прийняття остаточногорішення.
3.1. Методи дисконтування.
Головний недолік простих методів оцінки ефективності інвестиційполягає в ігноруванні факту нерівноцінності однакових сумнадходжень або платежів, що відносяться до різних періодів часу. Розуміннята облік цього фактора має важливе значення для коректної оцінки проектів,пов'язаних з довгостроковим вкладенням капіталу.
З урахуванням цього фактора слід виділити два головні положення:
. з точки зору продавця, сума грошей, що отримується сьогодні, більше тієї суми, що отримується у майбутньому;
. з точки зору покупця, сума платежів, що виробляються в майбутньому, еквівалентна меншій сумі, що виплачується сьогодні.
При цьому треба особливо підкреслити той факт, що зміна цінності грошових сум відбувається не тільки у зв'язку з інфляцією.
Проблема адекватної оцінки привабливості проекту, пов'язаного звкладенням капіталу, полягає у визначенні того, наскільки майбутнінадходження виправдають сьогоднішні витрати. Оскільки приймати рішеннядоводиться «сьогодні», всі показники майбутньої діяльності інвестиційногопроекту повинні бути відкориговані з урахуванням зниження цінності
(значущості) грошових ресурсів у міру віддалення операцій, пов'язаних з їхвитрачанням або отриманням. Практично коригування полягає вприведення всіх величин, що характеризують фінансову сторони проведенняпроекту, в масштаб цін, який можна порівняти з наявним «сьогодні». Операція такогоперерахунку називається «дисконтуванням» (зниженням ціни).
Розрахунок коефіцієнтів приведення в практиці оцінки інвестиційних проектівпроводиться на підставі так званої, «ставки порівняння» (коефіцієнтадисконтування або норми дисконту). Зміст цього показника полягає взміну темпу зниження цінності грошових ресурсів з плином часу.
Відповідно значення коефіцієнтів перерахунку завжди повинні бути меншеодиниці.
Сама ця сума порівняння (СС або Кд) складається з трьох складових:
де СС = Кд - ставка порівняння або коефіцієнт дисконтування, І - темпінфляції, ПР - мінімальна реальна норма прибутку, Р - коефіцієнт,що враховує ступінь ризику.
Під мінімальною нормою прибутку, на який може погодитисяпідприємець (ставка відмови, відсікання) розуміється найменшийгарантований рівень прибутковості, що склався на ринку капіталів, тобтонижня межа вартості капіталу. Як еталон тут часто виступаютьабсолютно ринкові, безризикові і не залежать від умов конкуренціїоблігації 30-річного державної позики уряду США, що приносятьстабільний дохід у межах 4-5 реальних відсотків річних.
Більш точний розрахунок ставки порівняння може зажадати обліку не тількиіснуючого темпу інфляції (І), але й можливого його зміни протягомрозглянутого періоду (терміну життя проекту). Для цього у формулу (15)повинен бути введений поправочний коефіцієнт ІП, який в разі очікуваногозростання темпів інфляції, матиме позитивне значення. У разіпередбачуваного їх зниження така поправка призведе до зменшення загальноївеличини ставки порівняння.
Як наближеного значення ставки порівняння можуть бутивикористані існуючі усереднені процентні ставки за довгостроковимиставками рефінансування, що встановлюються Банком Росії.
Для діючих підприємств, що здійснюють інвестиції, яккоефіцієнтів дисконтування рекомендується використовувати середньозваженувартість постійного (акціонерного або довгострокового позикового) капіталу,визначається на підставі величини дивідендних або процентних виплат.
Методи дисконтування з найбільшим підставою можуть бути віднесені достандартним методам аналізу інвестиційних проектів, фіксації, однакнайбільшого поширення набули розрахунки показників чистої поточноївартості проекту й внутрішньої норми прибутку.
Нарешті, відзначимо, що застосування методів дисконтування чистихпотоків грошових коштів дозволяє більш коректно, з урахуванням факторучасу, визначити термін окупності проекту.
3.1.1. Чиста приведена вартість (NPV).
Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC)із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруютьсянею протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив грошових коштіврозподілений у часі, він дисконтуються за допомогою коефіцієнта r,встановленого аналітиком (інвестором) самостійно виходячи зщорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати наінвестується їм капітал.
Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) буде генерувати впротягом n років, річні доходи в розмірі P1, P2, ..., Рn. Загальна накопиченавеличина дисконтованих доходів (PV) і чистий приведений ефект (NPV)відповідно розраховуються за формулами:
,
. (1)
Очевидно, що якщо: NPV> 0, то проект варто прийняти;
NPV <0, то проект варто відкинути;
NPV = 0 , то проект ні прибутковий, ні збитковий.
При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливостівраховувати всі види надходжень як виробничого, так іневиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з данимпроектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту плануєтьсянадходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування абовивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходивідповідних періодів.
Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовнеінвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку
NPV модифікується в такий спосіб:
, (2)
де i - прогнозований середній рівень інфляції.
Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий,тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих надисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, вяких табульованого значення складних відсотків, дисконтують множників,дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. у залежності відтимчасового інтервалу і значення коефіцієнта дисконтування.
Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінкузміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняттярозглянутого проекту. Цей показник склопластику в тимчасовому аспекті,тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість,виділяє цей критерій із всіх інших і що дозволяє використовувати його вяк основний при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.
3.1.3. Внутрішня норма прибутку інвестицій (IRR).
Другим стандартним методом оцінки ефективності інвестиційних проектівє метод визначення внутрішньої норми рентабельності проекту
(internal rate of return, IRR), тобто такої ставки дисконту, при якійзначення чистого приведеного доходу дорівнює нулю.
IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.
Зміст розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованихінвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимийвідносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з данимпроектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позикикомерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимогорівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проектзбитковим.
На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність, у томучислі й інвестиційну, з різних джерел. Як плату закористування авансованих в діяльність підприємства фінансовимиресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т.п., тобтонесе деякі обгрунтовані витрати на підтримання свого економічногопотенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цихвитрат, можна назвати "ціною" авансованого капіталу (CC). Цейпоказник відбиває сформований на підприємстві мінімум повернення навкладений в його діяльність капітал, його рентабельність і розраховуєтьсяза формулою середньої арифметичної зваженої.
Економічний зміст цього показника полягає в наступному:підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру,рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника CC (абоціни джерела коштів для даного проекту, якщо він має цільовоїджерело). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований дляконкретного проекту, при цьому зв'язок між ними така.
Якщо: IRR> CC. то проект варто прийняти;
IRR IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Практичне застосування даного методу ускладнено, якщо в розпорядженніаналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора. У цьому випадкузастосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованогозначень дисконтують множників. Для цього за допомогою таблиць вибираютьсядва значення коефіцієнта дисконтування r10 (f (r1) 0); r2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування,максимізуючи негативне значення показника NPV, тобтоf (r2) = maxr (f (r) IC.
Показник терміну окупності інвестицій дуже простий у розрахунках, разом зтим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.
По-перше, він не враховує вплив доходів останніх періодів. По-друге,оскільки цей метод заснований на не дисконтованих оцінках, він не робитьрозходження між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, алерізним розподілом їх за роками.
Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого нарозрахунку терміну окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема,це ситуація, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбованевирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту - головне, щобінвестиції окупилися якомога швидше. Метод також гарний у ситуації, колиінвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому, чим коротше термінокупності, тим менш ризикованим є проект. Така ситуаціяхарактерна для галузей або видів діяльності, яким властива великаімовірність досить швидких технологічних змін.
3.2.2. Індекс рентабельності інвестицій (PI).
Цей метод є по суті наслідком методу чистої теперішньої вартості.
Індекс рентабельності (PI) розраховується за формулою
.
Очевидно, що якщо:
РІ> 1, то проект варто прийняти;
РІ <1, то проект варто відкинути;
РІ = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Логіка критерію PI така: він характеризує дохід на одиницю витрат; самецей критерій найбільш кращий, коли необхідно впорядкуватинезалежні проекти для створення оптимального портфеля у випадкуобмеженість зверху загального обсягу інвестицій.
На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності євідносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборіодного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення
NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарнимзначенням NPV.
3.2.3. Коефіцієнт ефективності інвестицій. (ARR)
Цей метод має дві характерні риси: він не припускаєдисконтування показників доходу; доход характеризується показникомчистого прибутку PN (балансовий прибуток за вирахуванням відрахувань до бюджету).
Алгоритм розрахунку винятково простий, що і зумовлює широкевикористання цього показника на практиці: коефіцієнт ефективностіінвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN насередню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках). Середнявеличина інвестиції знаходиться розподілом вихідної суми капітальних вкладеньна два, якщо передбачається?? ся, що після закінчення терміну реалізаціїаналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані і якщодопускається наявність залишкової вартості (RV), то її оцінка повинна бутивиключена.
ARR = _____PN______
1/2 (IC - RV)
Даний показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельностіавансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибуткупідприємства на загальну суму коштів, авансованих в його діяльність (підсумоксереднього балансу нетто).
Список літератури.
Ковальов В.В. Методи оцінки інвестиційних проектів. Москва, Фінанси і статистика, 2000р.
Мікко У.Е. Оцінка ефективності капітальних вкладень. М. 1991.
Фінансовий менеджмент/Авт. колл. під рук. Н.С. Стоянової, М.:
Перспектива, 1993.
Ліпсіц И. В., Косов В. В. Інвестиційний проект: методи підготовки та аналізу. - М.: Видавництво БЕК, 1999.
-----------------------
