Казанського державного університету

Економічний факультет

Кафедра економіки

Курсова робота

З ЕКОНОМІЧНОЇ ТЕОРІЇ

портфельних інвестицій в економіку РОСІЇ

Виконав студент 1412 групи

Борохович А.

Науковий керівник к. е.. н., доцент Евстафьев Н. В.

КАЗАНЬ 2002

ЗМІСТ
| Вступ | 3 |
| Розвиток ринку цінних паперів в Росії | 5 |
| Портфельне інвестування | 10 |
| Особливості ринку корпоративних цінних паперів | 16 |
| Особливості ринку державних і муніципальних цінних паперів | 18 |
| Особливості портфельного інвестування в Росії | 19 |
| Висновок | 31 |
| Бібліографічний список | 32 |
| | |
ВСТУП

У зв'язку з триваючою нестабільністю економічного становища
Російської Федерації, багато провідних економістів пов'язують майбутнє нашоїкраїни з залученням в широких масштабах в російську економікуіноземних інвестицій, що має на довгострокові цілі створення в
Росії цивілізованого суспільства, що характеризується високим рівнем життянаселення. Важко повірити, що одні іноземні інвестиції зможуть піднятиекономіку нашої величезної країни. Але з іншого боку, вони можуть послужитикаталізатором, стимулом розвитку і зростання внутрішніх інвестицій. Припливзарубіжних капіталовкладень життєво важливий для досягнення таких цілей, яквихід з сучасного кризового стану, початковий підйом економіки.
Досвід багатьох країн, що розвиваються показує, що інвестиційний бум векономіці починається з приходом іноземного капіталу, створення власнихпередових технологи в ряді країн починалося з освоєння технологій,принесених іноземним капіталом. Досвід багатьох країн «третього світу»,особливо латиноамериканських, показує, що несприятливі умови дляроботи іноземних компаній всередині країни призводять до необхідності зовнішніхдержавних позик і зростанням зовнішнього боргу країни. Причому,оскільки державні позики використовуються неефективно, то великізовнішні борги починають гальмувати розвиток економіки. Крім того,державні позики є важелем політичного тиску і причиноюекономічних поступок.

Активна діяльність по залученню іноземних інвестицій у вітчизнянуекономіку почалася в СРСР в роки перебудови - у 1987 році були прийнятіперші нормативно-правові акти, які поклали початок регулюванняіноземних інвестицій в російську економіку. Найважливішим законодавчимактом, до цього дня що регулює діяльність іноземних інвесторів в
Росії, був прийнятий в 1991 році закон «Про іноземні інвестиції в
РРФСР ». Процес масової приватизації в Росії в 1992-94 роках,стрімкий розвиток російського ринку цінних паперів і створення йогонормативної бази вперше у вітчизняній історії створили передумови длярозвитку закордонних портфельних інвестицій в Росії. Разом з тим, незважаючина певний прогрес в останній час, суперечливість, неповнота інестабільність нормативно-правової бази залишаються одними з найважливішийперешкод на шляху залучення іноземних інвестицій до Росії. За даними
Держкомстату, накопичений обсяг вкладень іноземного капіталу в Росію допочаток 1998 року склав близько 12 млрд. доларів, з яких близько 10,7млрд. доларів довелося на прямі інвестиції і близько 1,5 млрд. - напортфельні. При цьому динаміка іноземних вкладень за роками нерівномірна --так, їх середній щорічний обсяг у 1992-94 роках становив близько 1,0 млрд.доларів, за 1995 рік - близько 1,6 млрд. доларів, у 1996 році - приблизно 2млрд. доларів, у 1997 - 4,2 млрд. Слід зазначити, що вказаний рівеньіноземних вкладень є (з огляду на масштаби російської економіки)вкрай низьким, особливо на тлі залучення закордонних інвестицій іншимикраїнами світу. Так, в останні роки щорічний приплив тільки прямихіноземних вкладень в економіку Таїланду досягав 2,5 млрд доларів,
Мексики і Малайзії - 10 млрд. доларів, Китаю - 25 млрд. доларів, а векономіку США - 60-65 мільярдів доларів. Наслідком незначногообсягу інвестицій є мала роль вже існуючих підприємств зіноземними інвестиціями в економіці Росії - на їх частку, за найбільшоптимістичними даними, припадає менш ніж 2% загального обсягу промисловоговиробництва в Росії. Причиною такої ситуації є зберігаєтьсянесприятливий інвестиційний клімат Росії, основними характеристикамиякого є:

висока загальна політична нестабільність, зокрема нестабільність законодавства;

різкий спад виробництва починаючи з 1991 року, наслідком якого, зокрема, є різке скорочення внутрішнього попиту на промислову продукцію і послуги;

недосконалість нормативно-правової бази в економіці в цілому і в області іноземних інвестицій зокрема;

високий рівень оподаткування та зовнішньоторговельних мит;

недолік якісної інфраструктури ;

фактична відсутність єдиної державної політики у сфері залучення іноземних інвестицій.

Всі ці причини призводять до того, що в рейтингах інвестиційної привабливості Росія перебувати на низькому до образливого для раніше великої держави рівні.

Однією з основних форм інвестування, що виділяються у світовій практиці,є портфельні, або фінансові інвестиції. Не дивлячись на їхвідносно мала питома вага в загальній структурі іноземних інвестицій,є ймовірність, що в найближчі роки саме вони будуть основною формоюінвестування в Росію.
Дана дипломна робота присвячена саме портфельних інвестицій.

РОЗВИТОК РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ В РОСІЇ

Портфельні інвестиції - придбання цінних паперів на ринку з метою їхподальшого продажу або отримання прибутку. Вони - основне джерело коштівдля фінансування акцій, що випускаються підприємствами, великими корпораціямиі приватними банками. Мета портфельних інвестицій є вкладення коштівінвесторів у цінні папери найбільш прибутково працюючих підприємств.
Портфельний інвестор, на відміну від прямого, займає позицію "сторонньогоспостерігача "по відношенню до підприємства-об'єкту інвестування і, якправило, не втручається в управління ім. За допомогою засобів зарубіжнихпортфельних інвесторів можливе рішення наступних економічних завдань:
- поповнення власного капіталу російських підприємств з метою довгострокового розвитку шляхом розміщення акцій українських акціонерних товариств серед іноземних портфельних інвесторів;
- поповнення федерального і місцевих бюджетів суб'єктів Російської

Федерації шляхом розміщення серед іноземних інвесторів боргових цінних паперів;
- ефективна реструктуризація зовнішнього боргу Російської Федерації шляхом його конвертації у державні облігації з подальшим розміщенням їх серед закордонних інвесторів.
Ключовим завданням, яке повинен виконувати фондовий ринок у Росії, є забезпечення гнучкого міжгалузевого перерозподілу інвестиційних ресурсів, максимально можливого притоку вітчизняних і зарубіжних інвестицій в реальний сектор економіки, а також створення сприятливих умов для стимулювання заощаджень і трансформації заощаджень в інвестиції.
З урахуванням специфіки російського ринку цінних паперів в рамках перехідної економіки складається модель повинна сприяти досягненню наступних цілей:
1) макроекономічної стабілізації;
2) створення умов для економічного зростання;
3) ефективного фінансування внутрішнього державного боргу;
4) надійного захисту прав інвесторів;
5) розвитку процесів інтеграції окремих регіонів;
6) стимулювання вкладення капіталу переважно в російську економіку.
У той же час поточний розвиток народного господарства відбувається в умовах глибокої інвестиційної кризи. Він виражається як в гострому дефіциті фінансових ресурсів на ринку, так і в небажанні інвесторів (внутрішніх і зовнішніх) вкладати кошти в реальний сектор, і насамперед у промисловість. Головна причина - високий рівень інвестиційних ризиків - політичних, ринкових, законодавчих, валютних і т. д.
Інституційні реформи, які були здійснені в 90-х роках, не можуть вважатися завершеними без створення надійного фінансового сектора, здатного мобілізувати і надати реформуються економіці інвестиційні ресурси для неї. Стимулювання виробництва та інвестицій, структурна перебудова і підвищення ефективності економіки є визначальними факторами становлення конкурентоспроможності фінансового ринку.
Фондовий ринок в Росії отримав свій розвиток в 1991 році після прийняття відомого Постанови Ради Міністрів Української РСР «Про затвердження Положення про акціонерні товариства» від 25.12. 1990, № 60. Для першого етапу були характерні такі процеси, як поява перших відкритих акціонерних товариств (ВАТ), поява державних облігацій на біржових торгах, створення десятків бірж, початок функціонування перших інвестиційних компаній та ін До кінця цього етапу було закінчено формування первинної бази розвитку портфельних інвестицій. Постанова Ради Міністрів Української РСР
«Про затвердження Положення про випуск та обіг цінних паперів на фондових бірж в Україні» від 28.12.1991, № 78 на п'ять наступних років стало основним документом, що регулює інвестиційну діяльність в країні.
Другий етап розвитку портфельних інвестицій (1992-1994 роки) характеризувався процесом приватизації та роздержавлення підприємств. У цьому періоді законодавство було спрямовано на створення основ організаційного ринку державних цінних паперів. Найбільший вплив на розвиток фондового ринку в 1992-1994 роках надав Указ Президента Росії
«Про організаційні заходи щодо перетворення державних підприємств, добровільних об'єднань державних підприємств в акціонерні товариства» від 01.07.1992, № 721. Технологія чекової (ваучерної) приватизації стала в свою чергу вирішальною для розвитку інфраструктури фондового ринку.
У 1994 році ринок цінних паперів в Росії вперше став чинити сильний вплив на загальноекономічне розвиток країни. Так розширення ринку державних короткострокових облігацій (ГКО) в 1994 році дозволило певною мірою зменшити розмір вільних грошових ресурсів, що роблять негативний вплив на курс рубля до долара і на темпи інфляції.
1994 ознаменувався також здійсненням перших вкладень іноземних інвесторів в акції російських приватизаційних підприємств. Таким чином, в 1994 році співпали за часом два якісних зрушення:
1) різке збільшення пропозиції цінних паперів внаслідок інтенсифікації емісійної діяльності;
2) значне зростання попиту на інвестиційні цінності (таблиця 2.1).
У результаті швидкого розвитку фондового ринку потреби емітентів переросли ті можливості, які надавала інфраструктура ринку. Якщо в 1992 -1993 роках можна було констатувати, що розвиток його інфраструктури випереджало розвиток ринку цінних паперів в цілому, то в 1995 -
1996 роках ситуація змінилася на зворотну. Швидкий розвиток фондового ринку поставило в якості одного з ключових питань створення нової нормативної бази.
Для третього етапу розвитку ринку цінних паперів (1995-іюль1998 року) характерні такі ознаки:
- вихід у 1995-1997 роках законодавчої і нормативної бази , що визначає інвестиційно-регулятивні аспекти функціонування фондового ринку в

Росії;
- позитивні якісні зміни, пов'язані з розвитком інфраструктури ринку - близько 200 ліцензованих реєстраторів, 6 ліцензованих депозитаріїв і підготовка до створення центрального депозитарію, створення та розвиток Російської торгової системи (РТС), формування системи саморегулівних організацій - учасників ринку;
- загальні сприятливі тенденції і значні резерви в розвитку ліквідності і стабільності ринку;
- вступ в силу в 1996 році федеральних законів «Про акціонерні товариства» і «Про ринок цінних паперів».

Таблиця 2.1. Найважливіші показники первинного ринку ГКО-ОФЗ (млн руб.) [1]
| Період | емісії Обсяг | Обсяг | Обсяг виручки | Залучення |
| | | Розміщення | | коштів у |
| | | | | Бюджет |
| | ГКО | ОФЗ | ГКО | ОФЗ | ГКО | ОФЗ | ГКО | ОФЗ |
| 1994 | 20,5 | __ | 17,5 | __ | 12,9 | __ | 5,7 | __ |
| 1995 | | | | | | | | |
| 1995 | 157,0 | 14,0 | 134,2 | 6,2 | 100,1 | 6,1 | 8,9 | 2,1 |
| 1996 | | | | | | | | |
| 1 | 185,5 | 8,0 | 189,5 | 12,2 | 110,2 | 12,5 | 7,8 | 4,2 |
| полуги-| | | | | | | | |
| Дие | | | | | | | | |

Рішення проблеми залучення інвестицій в економіку України є однієїз актуальних завдань і багато в чому залежить від розвитку фондового ринку. Здопомогою даного ринку передбачалося полегшити умови для залученняіноземних інвестицій на російські підприємства і доступ останніх до більшдешевого, порівняно з банківським кредитом, капіталу. До теперішньогочасу ця проблема не вирішена.
Структура фондового ринку відрізнялася диспропорцією, тому що більша частинаобігу (понад 80%) припадало на торгівлю державними ціннимипаперами. Цей сегмент фондового ринку виявився найбільш просунутим, зщодо розвиненою інфраструктурою, високим рівнем регулювання, аотже, і технічної надійністю. Створений у 1992 році з метоюфінансування дефіциту федерального бюджету, він стрімко розвивався ізайняв велику частку всього ринку цінних паперів.
Простежимо розвиток цього ринку з кризових етапах його становлення. У 1993році відбулося перше погашення зобов'язань по ГКО, що стало великимподією на фондовому ринку. У жовтні 1994 року стався «чорний вівторок».
У цьому році відбулася якісна зміна комп'ютерної системи,використовуваної на ринку ДКО. Другий критичний момент припав на серпень
1995 року, коли стався обвал ринку міжбанківських кредитів (МБК) і,крім продажу державних цінних паперів і валюти, інших способівотримання грошових коштів майже не залишилося. Ринок ГКО тоді допомігбанківській системі вийти з кризового стану, і стало ясно, що вінможе бути важливим інструментом для стабілізації фінансової системидержави. У травні - червні 1996 року на ринок ГКО кинулися іноземніінвестори, що сприяло його мобілізації та інтеграції з міжнароднимфінансовим ринком. Це допомогло втримати російський фінансовий ринок у більшабо менш стабільному стані.
У той період ринок встояв, але з'явилися нові проблеми:
1) високі витрати з обслуговування внутрішнього державного боргу, що досягали 25-30% загального обсягу витрат федерального бюджету;
2) в умовах економічної кризи ринок ГКО завдяки високій прибутковості відволікав значні фінансові ресурси з реального сектора економіки, зокрема з ринку виробничих інвестицій.
Тому держава зробила ряд кроків із зниження прибутковості ГКО дорівня інфляції. Уряд Росії 08.06.1996 видало розпорядження прообмеження в третьому кварталі рівня прибутковості по тримісячних ГКО вмежах 20-30%, за шестимісячним - 30-40%, а по ОФЗ - в межах 40-50%річних. Для цієї ж мети (зниження прибутковості) було введено оподаткуванняподатком доходів від операцій з державними цінними паперами та прийняторішення про допуск (з серпня 1996 року) нерезидентів на вторинний ринок ГКО-
ОФЗ.
Проте орієнтири, намічені урядовим розпорядженням, досягнуті небули, хоча в другій половині 1996 року вдалося дещо знизитидохідність ГКО.
Ринок державних боргових зобов'язань працював тільки для покриттядефіциту федерального бюджету. Це, з одного боку, перешкоджалозниження прибутковості ГКО-ОФЗ, а з іншого - вимагало збільшення обсягузапозичень.
На третьому етапі становлення фондового ринку в Росії (1995-липень 1998 року)певний розвиток отримав ринок корпоративних цінних паперів. Однак до
90% торговельного обороту в даному сегменті ринку припадало на акціїнайбільших компаній паливно-енергетичного комплексу (так звані
«Блакитні фішки»). Вже в 1996 році «блакитні фішки» були цілком прийнятнимфінансовим активом для помірних інвесторів. Доходи від інвестування в ціактиви можна було порівняти з доходами від операцій з ДКО. У 1997 році тенденціязбереглася.

Портфельні ІНВЕСТУВАННЯ

Портфельне інвестування дозволяє планувати, оцінювати, контролюватикінцеві результати всієї інвестиційної діяльності в різних секторахфондового ринку. Як правило, портфель являє собою певнийнабір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення іризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою,тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточнимнадходжень.
При формується?? вання інвестиційного портфеля слід керуватисятакими міркуваннями: безпека вкладень (невразливість інвестицій відпотрясінь на ринку інвестиційного капіталу); стабільність отриманнядоходу; ліквідність вкладень, тобто їх здатність брати участь унегайне придбання товару (робіт, послуг), або швидко і без втрат уціні перетворюватися в готівкові гроші.
Неможливо знайти цінний папір, що була б одночасновисокоприбутковою, високонадійної і високоліквідної. Кожна окрема папірможе мати максимум двома з цих качеств.Поетому неминучий компроміс.
Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, тому що ті, хтовіддають перевагу надійність, будуть пропонувати високу ціну і зіб'ють прибутковість.
Головна мета при формуванні портфеля полягає у досягненні найбільшоптимального поєднання між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами,відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризиквкладника до мінімуму та одночасно збільшити його дохід до максимуму.
Основне питання при веденні портфеля - як визначити пропорції міжцінними паперами з різними властивостями. Так, основними принципамипобудови класичного консервативного (малоризиковий) портфеля є:принцип консервативності, принцип диверсифікації та принцип достатньоїліквідності.
1) Принцип консервативності. Співвідношення між високонадійними і ризикованими частками підтримується таким, щоб можливі втрати від ризикованої частки з переважної ймовірністю покривалися доходами від надійних активів. Інвестиційний ризик, таким чином, полягає не у втраті частини основної суми, а тільки в отриманні недостатньо високого доходу.
2) Принцип диверсифікації. Диверсифікація вкладень - основний принцип портфельного інвестування. Ідея цього принципу добре виявляється у старовинній англійській приказці: do not put all eggs in one basket - "не кладіть всі яйця в один кошик". На нашій мові це звучить - не вкладайте всі гроші в одні папери, яким би вигідним вкладенням це вам не здавалася. Тільки така стриманість дозволить уникнути катастрофічних збитків у разі помилки. Диверсифікація зменшує ризик за рахунок того, що можливі невисокі доходи за одними цінними паперами будуть компенсуватися високими доходами по іншим паперів. Мінімізація ризику досягається за рахунок включення в портфель цінних паперів широкого кола галузей, не пов'язаних тісно між собою, щоб уникнути синхронності циклічних коливань їх ділової активності. Оптимальна величина-від 8 до 20 різних видів цінних паперів. Розпилення вкладень відбувається як між тими активними сегментами, про які ми згадували, так і всередині них. Для державних короткострокових облігацій і казначейських зобов'язань мова йде про диверсифікацію між цінними паперами різних серій, для корпоративних цінних паперів - між акціями різних емітентів. Спрощена диверсифікація полягає просто в розподілі коштів між кількома цінними паперами без серйозного аналізу.

Достатній обсяг коштів у портфелі дозволяє зробити наступний крок - проводити так звані галузеву і регіональну диверсифікації.

Принцип галузевої диверсифікації полягає в тому, щоб не допускати перекосів портфеля в бік паперів підприємств однієї галузі. Справа в тому, що катаклізм може спіткати галузь в цілому. Наприклад, падіння цін на нафту на світовому ринку може призвести до одночасного падіння цін акцій всіх нафтопереробних підприємств, і те, що ваші вкладення будуть розподілені між різними підприємствами цієї галузі, вам не допоможе. Те ж саме відноситься до підприємств одного регіону.

Одночасне зниження цін акцій може відбутися внаслідок політичної нестабільності, страйків, стихійних лих, введення в дію нових транспортних магістралей, мінующіх регіон, і т.п. Більш глибокий аналіз можливий з застосуванням серйозного математичного апарату.

Статистичні дослідження показують, що багато акцій ростуть або падають у ціні, як правило, одночасно, хоча таких видимих зв'язків між ними, як приналежність до однієї галузі або регіону, і немає.

Зміни цін пар інших цінних паперів, навпаки, йдуть в протифазі.

Природно, диверсифікація між другою парою паперів значно більш краща. Методи кореляційного аналізу дозволяють, експлуатуючи цю ідею, знайти оптимальний баланс між різними цінними паперами в портфелі. Однак слід зазначити, що існує так званий ефект надмірної диверсифікації. Вона може призвести до таких негативних наслідків як неможливість якісного управління портфелем, зростання витрат інвестора на вивчення кон'юнктури фондового ринку, високі витрати на придбання невеликих пакетів цінних паперів. Витрати з управління зайво диверсифікованим портфелем не принесуть очікуваного результату, тому що його прибутковість не буде зростати більш високими темпами, ніж витрати з управління портфелем. «Окремі економісти оцінюють величину фондового портфелю від 8 до 15 видів цінних паперів.

Подальше збільшення складу портфеля недоцільно ...» [2]
3) Принцип достатньої ліквідності Він полягає в тому, щоб підтримувати частку бистрореалізуемих активів в портфелі не нижче рівня, достатнього для проведення несподівано підвертаються високоприбуткових угод і задоволення потреб клієнтів у грошових коштах. Практика показує, що вигідніше тримати певну частину коштів у більш ліквідних (нехай навіть менш дохідних) цінних паперах, зате мати можливість швидко реагувати на зміни кон'юнктури ринку і окремі вигідні пропозиції. Крім того, договори з багатьма клієнтами просто зобов'язують тримати частину їх коштів у ліквідній формі.
Доходи з портфельних інвестицій являють собою валовий прибуток завсієї сукупності паперів, включених у той чи інший портфель з урахуванням ризику.
Виникає проблема кількісного відповідності між прибутком і ризиком,яка повинна вирішуватися оперативно з метою постійного вдосконаленняструктури вже сформованих портфелів і формування нових, відповіднодо побажань інвесторів. Треба сказати, що зазначена проблема належить дочислу тих, для вирішення яких досить швидко вдається знайти загальну схемурішення, але які практично не вирішуються до кінця.
Розглядаючи питання про створення портфеля, інвестор повинен визначити длясобі параметри, якими він буде керуватися: необхідно вибратиоптимальний тип портфеля, оцінити прийнятне для себе поєднання ризику тадоходу портфеля і відповідно визначити питома вага портфеля ціннихпаперів з різними рівнями ризику і доходу, визначити первиннийсклад портфеля, вибрати схему подальшого управління портфелем.
Основною перевагою портфельного інвестування є можливістьвибору портфеля для вирішення специфічних інвестиційних завдань. Для цьоговикористовуються різні портфелі цінних паперів, в кожному з яких будевласний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власникапортфеля, і очікуваної їм віддачею (доходом) в певний період часу.
Співвідношення цих факторів дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів.
Тип портфеля - це його інвестиційна характеристика, заснована наспіввідношення доходу та ризику. При цьому важливою ознакою при класифікаціїтипу портфеля є те, яким способом і за рахунок якого джерела данийприбуток отримано: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат
- Дивідендів, відсотків.
Виділяють два основних типи портфеля:
1) портфель, орієнтований на переважне отримання доходу за рахунок відсотків і дивідендів (портфель доходу);
2) портфель, спрямований на переважний приріст курсової вартості вхідних у нього інвестиційних цінностей (портфель зростання).
Було б спрощеним розуміння портфеля як деякої однорідної сукупності,незважаючи на те, що портфель зростання, наприклад, орієнтований на акції,інвестиційною характеристикою яких є зростання курсової вартості. Уйого складу можуть входити і цінні папери з іншими інвестиційнимивластивостями. Таким чином, розглядають ще й портфель зростання і доходу.
Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість якихзростає. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеляразом з отриманням дивідендів. Однак дивідендні виплати проводятьсяневеликому розмірі, тому саме темпи росту курсової вартостісукупності акцій, що входить в портфель, і визначають види портфелів,що входять до цієї групи. Портфель агресивного зростання націлений намаксимальний приріст капіталу. До складу даного типу портфеля входять акціїмолодих, швидко зростаючих компаній. Інвестиції в даний тип портфеля єдосить ризикованими, але разом з тим вони можуть приносити найвищийдохід. Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим середпортфелів даної групи. Складається, в основному, з акцій великих, добревідомих компаній, що характеризуються хоча і невисокими, але стійкимитемпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільнимпротягом тривалого періоду часу. Він націлений на збереження капіталу.
Портфель середнього зростання являє собою поєднання інвестиційних властивостейпортфелів агресивного та консервативного зростання. В даний тип портфелювключаються разом з надійними цінними паперами, що придбані натривалий термін, ризиковані фондові інструменти, склад якихперіодично оновлюється. При цьому забезпечується середній приріст капіталуі помірна ступінь ризику вкладень. Надійність забезпечується ціннимипаперами консервативного зростання, а прибутковість - цінними паперамиагресивного зростання. Даний тип портфеля є найбільш поширеноюмоделлю портфеля і користується великою популярністю в інвесторів, несхильних до високого ризику.
Портфель доходу орієнтований на отримання високого поточного доходу --процентних та дивідендних виплат. Портфель доходу складається в основному закцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості івисокими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційнимвластивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього типупортфеля є те, що мета його створення - отримання відповідногорівня доходу, величина якого відповідала б мінімального ступеняризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктамипортфельного інвестування є високонадійні інструменти фондовогоринку з високим співвідношенням стабільно виплачується відсотка і курсовоївартості. Портфель регулярного доходу формується з високонадійних ціннихпаперів і приносить середній дохід при мінімальному рівні ризику. Портфельдохідних паперів складаються з високоприбуткових облігацій корпорацій, ціннихпаперів, що приносять високий прибуток при середньому рівні ризику.
Портфель зростання та доходу: формування даного типу портфеля здійснюєтьсящоб уникнути можливих втрат на фондовому ринку як від падіння курсовоївартості, так і від низьких дивідендних або процентних виплат. Одна частинафінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить власникузростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини можекомпенсуватися зростанням іншої.
Існує кілька типів портфелів росту та доходу:
1) портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід при зростанні вкладеного капіталу. У даному випадку мова йде про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власні акції двох типів, перші приносять високий дохід, другі - приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним вмістом даних паперів у портфелі.
2) збалансований портфель. Він припускає збалансованість не тільки доходів, але й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і тому в певній пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високоприбуткових цінних паперів. До складу портфеля можуть включатися і високо ризиковані цінні папери. Як правило, до складу даного портфеля включаються звичайні і привілейовані акції, а також облігації. В залежності від кон'юнктури ринку в ті чи інші фондові інструменти, включені в цей портфель, вкладається велика частина коштів.
З урахуванням структури фондового портфеля інвестор може і бути агресивнимконсервативним. Агресивний інвестор прагне отримати максимальний дохідвід своїх вкладень, тому придбає акції промислових акціонернихкомпаній (корпорацій). Консервативний інвестор набуває головним чиномцінні папери, що мають невелику ступінь ризику.

Таблиця 3.2.Структура фондового портфеля різних інвесторів [3]
| Види цінних паперів | Портфель | Портфель | Портфель |
| | Агресивного | помірного | консервативного |
| | Інвестора | інвестора | інвестора |
| Акції | 70 | 50 | 20 |
| Облігації | 20 | 30 | 50 |
| Короткострокові | 10 | 20 | 30 |
| папери | | | |
| ВСЬОГО | 100 | 100 | 100 |

Існують дві основні моделі управління портфелем цінних паперів: активнамодель і пасивна модель.
Активна модель передбачає систематичне спостереження і швидкепридбання цінних паперів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, атакож оперативне вивчення його складу і структури. Фондовий ринок Росіїхарактеризується швидкою зміною котирувань цінних паперів та високим рівнемризику. Тому йому адекватна активна модель моніторингу, яка робитьмодель управління портфеля більш раціональною. За допомогою моніторингу можнапрогнозувати розмір можливих доходів від операцій з цінними паперами.
Активний спосіб управління передбачає значні фінансові витрати,пов'язані з інформаційної, аналітичної, експертної та торговоїдіяльністю на фондовому ринку. Ці витрати можуть нести тільки великібанки та фінансові компанії, що мають великий портфель цінних паперів іпрагнуть до отримання максимального доходу від професійноїдіяльності на фондовому ринку.
Пасивна модель управління передбачає формування сильнодиверсифікованих портфелів із заздалегідь фіксованим рівнем ризику,розрахованим на тривалий період часу. Подібний підхід можливий длярозвиненого фондового ринку з відносно стабільною кон'юктури. В умовахзагальної економічної нестабільності, високих темпів інфляції в Росіїпасивний моніторинг малоефективний.
Пасивна модель раціональна лише стосовно портфеля, що складається змалоріскованних цінних паперів. Цінні папери повинні бути довгостроковими,щоб портфель існував у незмінному вигляді тривалий час. Це даєможливість реалізувати на практиці основна перевага пасивногоуправління - незначний обсяг накладних витрат у порівнянні зактивним моніторингом.

ОСОБЛИВОСТІ Ринку корпоративних цінних паперів

Проникнення західних портфельних інвесторів на російський риноккорпоративних цінних паперів почалося фактично лише під час ваучерноїприватизації в 1992-93 рр.. Приватизація вперше забезпечила ринковепропозиція акцій російських промислових підприємств для сторонніхінвесторів, привабливість вкладень у які пояснювалася наступнимифакторами: - ваучерна (і рання грошова) приватизація практично непереслідувала мету отримання до державного бюджету доходів відприватизації - головною її метою було формальне юридичне перетвореннядержавних підприємств в акціонерні товариства та створення таким чиномпередумов для виникнення в Росії ринку капіталів. Наслідком такогопідходу з'явився досить довільний порядок визначення статутнихкапіталів нових акціонерних товариств і вкрай низька ціна, за якою акціїбули продані. Тому одними з найважливіших факторів, що сприялипридбання акцій деяких російських АТ іноземними портфельнимиінвесторами, були:
- величезна недооціненість цих цінних паперів в порівнянні з подібними компаніями в інших країнах (навіть з урахуванням країнової ризику Росії);
- акції багатьох російських підприємств (особливо - підприємств експортоорієнтованих галузей) мали, з точки зору портфельних інвесторів, великий потенціал курсового зростання в майбутньому;
- висока ризикованість вкладень у Росію, економічна і політична нестабільність повинні були неминуче привести до високої не?? табільності курсів російських акцій і створити можливість отримання високої спекулятивного прибутку від операцій з ними. У цей період виявилися найбільш привабливі для західних портфельних інвесторів акції російських підприємств.
За дуже рідкісними винятками до них ставилися:
- акції найбільших нафтогазовидобувних підприємств, підприємств кольорової металургії, целюлозно-паперовій промисловості і деяких інших сировинних галузей;
- акції підприємств - національних чи регіональних монополістів у стратегічних галузях національного господарства
- енергетиці, телекомунікаціях і т.п.
Цікавою особливістю цих вкладень було те, що перевага при вкладеннях віддавалася цінних паперів тих підприємств, контрольні пакети акцій яких були закріплені за державою. Це було своєрідною страховкою від грубого порушення прав дрібних акціонерів великими.
Портфельні інвестори воліли вкладати кошти в акції підприємств, на продукцію яких в довгостроковій перспективі існує платоспроможний зовнішній або внутрішній попит, що дозволяє очікувати в майбутньому значних прибутків цих АТ і високих дивідендів за їх акцій. Багатьох портфельних інвесторів приваблювала на російський ринок акцій в першу чергу можливість отримання надвисоких прибутків за рахунок спекуляцій з російськими цінними паперами, що мають дуже нестабільну курсову динаміку. Спекулятивні тенденції серед іноземних портфельних вкладень у
Росії стали фактично домінуючими. Відрив спекулятивного ринку акцій від потребує інвестицій реального сектора призводить до того, що портфельні інвестиції не мають практично ніякого прямого позитивного впливу на економіку і не виконують свого основного завдання - залучення фінансового капіталу в найбільш ефективні в економічному сенсі галузі та підприємства. Таким чином, можна зробити висновок, що зараз іноземні портфельні інвестиції в акції промислових підприємств не грають для російської економіки значної позитивної ролі. Причина цього, однак, лежить не в природі цих інвестицій, а в тому положенні на російському ринку капіталів, яке склалося в результаті загального економічної кризи і проведення чекової приватизації. У зв'язку з цим регулювання ринку капіталів і приведення його у відповідність з нормальною світовою практикою є найважливішим чинником для залучення портфельних вкладень з-за кордону. Головними завданнями, які стоять у зв'язку з цим перед російськими економічними владою і підприємствами, є:
- створення стабільної і всеосяжної нормативно-правової бази, що регламентує випуск цінних паперів російськими підприємствами і порядок їхнього обігу на фондовому ринку;
- правове забезпечення прав акціонерів і власників інших корпоративних цінних паперів;
- створення надійної загальнонаціональної інфраструктури фондового ринку, відкритою як для вітчизняних, так і для зарубіжних інвесторів;
- створення внутріросійської системи до