Зміст
1. Сутність ринку державних цінних паперів у Росії 2
2. Види державних цінних паперів Росії. Їх ліквідність і прибутковість 3
2.1. Державні короткострокові бескупонние облігації (ГКО) 4
2.1. Облігації федерального позики (ОФЗ) 5
2.3. Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ) 7
2.4. Казначейські зобов'язання (КЗ) 7
2.5. Золоті сертифікати 8
2.5. Цінні папери органів місцевого самоврядування 8
3. Російський ринок цінних паперів після 17 серпня 1998 року 9
Список літератури 14
1. Сутність ринку державних цінних паперів у Росії
Ринок державних цінних паперів - найважливіший елемент фондовогоринку будь-якої країни. У країнах з розвиненою ринковою економікою ринокдержавних цінних паперів виконує такі функції:
1. Здійснюється централізоване запозичення тимчасово вільних грошових коштів комерційних банків, інвестиційних та фінансових компаній, різних підприємств та населення;
1. Різні державні цінні папери активно використовуються при проведенні Центральним банком Російської Федерації грошово-кредитної політики.
3. Цінні папери, будучи надійними і ліквідними активами, застосовуються
для підтримки ліквідності балансу фінансово-кредитних установ.
Кошти, отримані від реалізації державних цінних паперів,дозволяють безінфляційно покрити дефіцит державного бюджету.
Основна мета випуску позик в сьогоднішній Росії - покриттяпереходить з року в рік дефіциту бюджету і рефінансування попередніхпозик. Зазвичай для цих цілей випускаються середньострокові і довгостроковізобов'язання, але в Росії в останні роки утримується висока інфляція,і тому для фінансування дефіциту бюджету використовуються переважнокороткострокові папери і частково середні з мінімальним терміном погашення.
На жаль, в Росії мало відомі облігації, що випускаються підконкретні проекти, - як це робиться, наприклад, в Японії, де такіоблігації називаються "будівельними": кошти, отримані від їхрозміщення, спрямовуються на будівництво доріг, житла, інфраструктури.
Боргові зобов'язання, що емітуються Урядом, розраховуються якна оптовий ринок (великих дилерів і інвесторів - юридичних осіб), так і нароздрібний ринок (населення, дрібних інституційних інвесторів). Зазвичай дляоптового ринку випускаються паперу з великим номіналом і вдематеріалізувався формі, а режим їх функціонування забезпечує нетільки високу надійність, але й високу ліквідність. Папери, що випускаютьсядля населення, більше нагадують ощадні сертифікати. Порівнянонизька ліквідність таких паперів компенсується більш високим доходом.
Найважливішим завданням емітента державних цінних паперів єконструювання емісії різноманітних видів зобов'язань, пристосованих домінливої ситуації на грошовому ринку і задовольняють інтереси різнихінвесторів, включаючи населення, і розміщення їх на фінансовому ринку звикористанням високих технологій, що дозволяють підтримувати їх ліквідність.
2. Види державних цінних паперів Росії. Їх ліквідність і прибутковість
До державних цінних паперів Росії відносяться:
Державні короткострокові зобов'язання (ГКО)
Державні довгострокові зобов'язання (ГДО)
Облігації внутрішньої валютної позики (ОВВЗ)
Золотий сертифікат
Короткострокові зобов'язання (КЗ)
Облігації федерального позики (ОФЗ)
Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ)
Ліквідність цінних паперів - можливість перетворення цінних паперів угроші. Ліквідні цінні папери утворюють частину оборотного капіталувласника і можуть бути легко реалізовані на ринку.
Прибутковість цінних паперів - відношення річного доходу за цінними паперамидо її ринковою ціною; норма прибутку, що отримується власником цінного паперу.
2.1. Державні короткострокові бескупонние облігації (ГКО)
Випуск Державних короткострокових бескупонних облігаційвикористовується з метою залучення коштів на фінансування державнихвитрат і покриття дефіциту федерального бюджету.
Перший аукціон з розміщення ДКО відбувся 18 травня 1993 року, в ходійого було розміщено паперів на суму 0,88 млрд. руб. За оцінками більшостіекспертів, в даний час на частку ДКО припадає близько 90% обороту всіхфондових бірж країни.
Основні завдання ринку ГКО:
1. Фінансування дефіциту бюджету;
1. Регулювання за допомогою державних зобов'язань розмірів грошової маси, що знаходиться в обігу.
Схема емісії ДКО розрахований на погашення попередніх випусків за рахуноккоштів, що надходять від наступних емісій.
З 7 вересня 1995 року у відповідності з п.9.5 нової редакції
Положення про обслуговування та обіг випусків державнихкороткострокових бескупонних облігацій, затвердженої Наказом Банку Росії від
15.06.95 № 02-125, переоцінка ДКО здійснюється за середньозваженою ціною.
З 1 вересня 1995 року при розрахунку прибутковості ГКО без урахування податковихвикористовуються така формула:
N 365
Прибутковість ГКО = (--- -1) х ----- х 100%,
P Т де N - номінал облігації в рублях, Р - ціна облігації в рублях,
С - величина купона в рублях,
А - накопичений з початку купонного періоду дохід у рублях,
Т - термін до погашення облігації в днях, t - термін до закінчення поточного купонного періоду в днях.
Виходячи з цієї формули бачимо, що у ДКО немає фіксованої ставкидоходу: дохід по них утворюється у вигляді різниці між номіналом і ціною, заякої вкладник купив облігацію. Такий дохід має назву дисконтного.
Іноді рівень прибутковості ГКО не забезпечує позитивної процентноїставки, тобто буває нижче рівня інфляції. Це трапляється, коли попит на ДКОзначно перевищує пропозицію. Така ситуація веде до подальшоговідтоку грошей з ринку.
У жовтні рівень прибутковості державних цінних паперів трохизбільшився. Особливо сильно це торкнулося короткострокових та середньостроковихсерій. Прибутковість цих випусків тісно пов'язана зі ставками по короткихміжбанківськими кредитами, які давно не опускалися нижче ставкирефінансування. Така ситуація характерна в умовах дефіциту рублевихкоштів. До кінця жовтня ситуація на ринку ГКО ускладнилася. Пов'язано цебуло з кризою на азіатському фінансової ринку, у зв'язку з якиміноземні інвестори почали активно виводити кошти з ДКО і, якби необмеження на репатріації прибутку масштаби падіння цін на ДКО могли ббути більш вражаючими. Передбачається, що іноземні інвесторипродовжать виведення коштів з ДКО.
На початку грудня різко збільшилася дохідність ГКО. 1 грудня вонасклала 40% річних. Однак ЦБ РФ не вважав за потрібне втручатися вситуацію. Крім того масового відтоку коштів з ринку ГКО сприялорізке підвищення прибутковості валютних операцій. Чергове збільшенняприбутковості не вплинуло на ставку рефінансування. Вона залишилася на рівні
28% річних. Але з 1 грудня відбулося збільшення ломбардної ставки, заякій надається більшість кредитів комерційним банкам з 28% до
36% річних. Ломбардна схема надання кредитів являє собоювидачу кредиту під заставу високоліквідних цінних паперів. Поки дохідність ГКОскорочувалася, позикові ресурси були доступні для виробництва. Але призначному збільшенні її буде спостерігатися скорочення внутрішніхінвестицій у виробництво.
2.1. Облігації федерального позики (ОФЗ)
Середньострокові папери - необхідний елемент фінансування дефіцитубюджету, оскільки вони дозволяють вирішити проблему рефінансування короткихвипусків за відносно тривалий період. Передумови для створення в
Росії ринку середньострокових цінних паперів з'явилися в міру економічноїстабілізації, де визначено до літа 1995 року.
Основним видом середньострокових паперів у Росії є облігаціїфедеральної позики (ОФП), що випускаються Урядом РФ для фінансуваннябюджетного дефіциту. Система ОФЗ базується на наступних загальних принципах:застосування безпаперовій (електронної) технології,плаваючий купонний дохід,середньостроковий період обертання,іменний характер папери.
Емітент (Мінфін РФ) встановлює для кожного окремого випускуоблігацій за погодженням з Банком Росії його обсяг, порядок розрахункукупонного доходу, який визначається на основі прибутковості по ГКО, датирозміщення, погашення та виплати купонного доходу, обмеження на володіння.
Величина купонного доходу розраховується окремо для кожного періодуйого виплати і проголошується за перше купону не пізніше, ніж за 7 днів додати початку розміщення.
На прибутковість цінних паперів впливає оподаткування, у ОФЗ воно маєтакі особливості:
1. Купонний дохід у вигляді відсотка до номінальної вартості за ОФЗ зі змінним купонних доходом (далі: облігації) не обкладається податком на прибуток у юридичних осіб і прибутковим податком у фізичних осіб,
1. При обігу облігацій утворюється накопичений купонний дохід - частина купонного доходу у вигляді відсотка до номінальної вартості облігації, що розраховується пропорційно кількості днів, що пройшли від дати випуску облігацій або дати попереднього виплати купонного доходу, що включається в ціну угоди.
Формула прибутковості по ОФЗ: D = ([H + C/(1-T)]: [P + A/(1-T)] - 1) х 365/tх 100%, де N - номінал облігації в рублях, C - купон в рублях, D - дохід,
T - купонний період у днях, P - ціна ОФЗ без урахування накопиченогодоходу
A - накопичений дохід, t - термін до виплати купонів в днях
Величина купона в рублях-С-обчислюється за формулою: С = (R/100) x
(T/365) x T, де R - купонна ставка в% річних, T - купонний період.
Розмір накопиченого доходу - А - обчислюється за формулою: А = (С/Т) х
(Т-t).
Наприкінці грудня 1997 прибутковість на ринку ОФЗ потроху знизилася,стабілізувалася на рівні 29-30% річних.
2.3. Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ)
Облігації державної ощадної позики (ОГСЗ) випускаються
Урядом РФ для покриття дефіциту бюджету. ОГСЗ надає правона отримання доходу вище за рівень дохідності за іншими видами державнихцінних паперів. Перший випуск ОГСЗ з 27 вересня 1995 забезпечив дохід урозмірі 102,72% річних.
При зверненні ОГСЗ податкові пільги поширюються на частину суминакопиченого купонного доходу, що розраховується як різницю міжнакопиченим купонних доходом та доходом, сплачених при придбанні.
Перші торговельні сесії на Російській біржі показали стійке зростанняпопиту на ОГСЗ. Новий фінансовий інструмент, що з'явився на державномуринку цінних паперів, вирішить питання про збереження коштів середніх і дрібнихінвесторів в умовах інфляції і економічної нестабільності.
Держава отримує можливість запозичувати тимчасово вільнігрошові кошти фізичних осіб на тривалий термін.
Наприкінці грудня 1997 інвестиційна привабливість таліквідність ринку ОГСЗ знову впали до мінімального рівня. Реальних угодздійснюється мало. Учасники ринку налаштовані на продаж облігацій.
Причина зниження інтересу - недавнє падіння прибутковості ОГСЗ нижче рівня
ДКО з аналогічним строком погашення.
2.4. Казначейські зобов'язання (КЗ)
Казначейські зобов'язання (КЗ), випуск яких почався з 1995 року,дав змогу частково вирішити проблеми фінансування ряду програм,передбачених у федеральному бюджеті. На сьогоднішній день за допомогою КВпроводиться бюджетне фінансування установ МВС, ВПК, енергетики тасільського господарства. Випускаються КВ в безпаперовому режимі у вигляді запису нарахунках "депо" в уповноважених Мінфіном РФ депозитаріях.
Перспективи ринку КВ проблематичні, тому що КВ стимулює інфляцію.
Збільшуючи обсяг емісії КВ, держава підриває дохідну частину бюджетутому що не менше 65-70% від випущених КВ протягом одного місяця зверненняповертаються до бюджету у вигляді податкових звільнень.
Суть казначейських податкових звільнень полягає в тому, щодержава погашає частину своїх боргів перед підприємствами шляхом заліку
(не стягнення) платежів до Федерального бюджету. Погашення та обмін на податковезвільнення відбувається за поточним курсом КВ, який розраховується заформулою: Tk = H + H x (tx P/100)/360, де Tk - поточний курс КВ, H - номінал, t - термін обігу,
P-ставка процентного доходу за КВ.
Той факт, що КВ може бути достроково обміняно на податковезвільнення, робить ринок цих зобов'язань досить жвавим. КВ, які ГКО, є найбільш ліквідними зобов'язаннями Російського
Уряду, що обертаються на внутрішньому ринку. Пільги по податкахпоширюються тільки на доход, що виплачується державою.
2.5. Золоті сертифікати
Золоті сертифікати, випущені Мінфіном РФ в 1993р. строком на 1 рік,були розміщені у 1994 році. Гарантована дохідність за сертифікатомнараховується щоквартально. На золотий сертифікат поширюються податковіпільги. Золотий сертифікат є низько доходної цінним папером томурозміщена лише незначна частина емісії та вторинний ринок практичнобув відсутній.
2.5. Цінні папери органів місцевого самоврядування
Випуск цінних паперів суб'єктами Російської Федерації та органамимісцевого самоврядування - найбільш неопрацьований з законодавчої точкизору питання. Відповідно до Закону про держборг, ці папери невключаються в державний внутрішній борг, і федеральний Урядне несе за них відповідальності. Позики не впливають на розвитокрегіональних ринків цінних паперів. Вони випускаються під реалізацію одногопроекту (як правило, житлового), емітенти не поширюють інформацію проемісії і перешкоджають участі в позиці інвесторів з інших регіонів. Чи невирішено питання оподаткування таких паперів. Рішення Комісії з ціннихпаперів про надання цим паперам статусу державних і звільнення зоподаткування відповідного доходу не може бути визнаний легітимним,тому що питання оподаткування відносяться до компетенції законодавчоївлади. Дані умови не сприяють розвитку та активізації такого важливогосегмента фондового ринку.
Російський ринок цінних паперів після 17 серпня 1998 року
Для російського фондового ринку 1998 рік став роком важкихвипробувань. Світова фінансова криза, що почалася ще в 1997 році, найбільшсильно вдарив по ринкам, що розвиваються, до яких належить і Росія. У тойВодночас драматичне падіння російського ринку цінних паперів в 1998 роцібуло викликано не стільки «азійським кризою» і зниженням світових цін нанафта, скільки внутрішніми причинами - валютною кризою, кризоюбанківської системи і, перш за все, кризою державного боргу
(особливо внутрішнього).
Швидке наростання внутрішнього державного боргу почалося з 1995року, в першу чергу, за рахунок запозичень на ринку державнихцінних паперів - запозичень з надвисоким цінами і на короткий термін. Уцей час система регулювання державного боргу практичнобула відсутня. На початок 1998 року внутрішній борг збільшився до 19,4% ВВП,а до середини 1998 року - до 25,6% (у річному вирахуванні). Збільшеннявнутрішнього боргу викликало відповідне зростання витрат на йогообслуговування. Так, кошти, необхідні щомісяця тільки для погашенняраніше випущених облігацій (без урахування купонних виплат по дво-, трирічним купонних паперів, ОФЗ), досягли у першій половині 1998 року
10-15% місячного ВВП, або були більше, ніж всі місячні доходи федеральногобюджету.
Ситуація на ринку державного боргу посилювалася тривалоїзатримкою в проведенні необхідної девальвації рубля: в результатіінвестори «закладали» ризик девальвації в ціну державних паперів, що, у свою чергу, через зростання їх прибутковості вело до падіння ринкуакцій.
Велика частка нерезидентів на ринку державних і корпоративнихцінних паперів вимагала проведення зваженої політики управліннязолотовалютними резервами країни і регулювання валютного курсу у відповідності з реальним економічним розвитком. У 1997 році і наПротягом більшої частини 1998 цього практично не було. Чи нерегулювалися і високі ризики банківської системи, надзвичайна слабкістьякої повною мірою проявилася у серпні 1998 року.
Розвиток фінансової кризи 1997-1998 років. в Росії пройшло в кількаетапів:
На першому етапі фінансової кризи (жовтень 1997 - січень 1998 року)під впливом загальносвітової кризи нерезиденти стали частково виводити своїкошти з ринку державних і корпоративних цінних паперів. Скиданнядержавних цінних паперів для репатріації прибутку помітно збільшив спросна долари і знизив ціни на корпоративні цінні папери. Зниженнязолотовалютних резервів Банку Росії в умовах падіння світових цін насировина поставило на порядок денний питання про девальвацію рубля вже в кінці 1997року. Однак замість цього було заявлено про введення стабільного валютногокоридору на 1999-2000 рр.. і про відмову від девальвації, що крім іншихнегативних наслідків дало російським банкам та іншим учасникам ринкунеправильні орієнтири.
Всі ці події неминуче вплинули на подальше падіння цін на акції.
У результаті вже в січні 1998 року відбулося два серйозних падіння котируваньросійських цінних паперів, що склали близько 30%. Загальне падіння індексу РТС-
12 з початку жовтня 1997 года3 до кінця січня 1998 перевищила 50,9%.
Див. мал. «Індекс РТС і середньозважена дохідність ГКО-ОФЗ в 1997-1998рр.. »на наступній сторінці.
.
Тимчасова стабілізація ситуації на ринку ГКО-ОФЗ і валютному ринку,що відбулася в лютому - березні 1998 року, зробила сприятливий впливі на російський ринок корпоративних цінних паперів. Протягом лютогоіндекс РТС-1 виявив певні тенденції до підвищення і виріс на 8,87%,а в березні - на 7,02%.
Другий етап фінансової кризи в Росії припав на кінець березня --Травень 1998. Весняний урядову кризу і явне погіршеннястану платіжного балансу стали поштовхом до поглибленого вивченняінвесторами економічного становища Росії. Ситуація вимагала проведеннянизки невідкладних заходів:
. девальвації рубля (оскільки в I кварталі 1998 року був зафіксований істотний дефіцит платіжного балансу на тлі низьких цін на сировину і низького рівня золотовалютних резервів Банку Росії);
. реструктурування державного боргу шляхом заміни дорогих і коротких ГКО-ОФЗ на більш дешеві і довгі папери (або, в крайньому випадку, переходу до інфляційного погашення заборгованості).
Відсутність дій в цих напрямках зумовило зростанняпесимістичних настроїв інвесторів, які в травні 1998 року зновупочали розглядати Росію як зону підвищеного ризику, що і призвело дошвидкому зростанню рівня прибутковості на ринку державних цінних паперів. Унього, зокрема, були включені ризики невиконання Мінфіном Росії своїхзобов'язань за державним боргом і ризик девальвації рубля. Різкепідвищення прибутковості ГКО стало для багатьох інвесторів серйозним сигналом довиходу з ринку.
У червні після зниження кредитних рейтингів Росії, ряду російськихбанків і компаній почалися масовий вивід коштів інвесторів з фінансовихринків і, відповідно, нове підвищення процентної ставки по ГКО, якаперевищила 50%. Відповідно і ціни на акції впали на 20%. Це різкопідвищило тиск на обмінний курс рубля і зажадало нових масштабнихінтервенцій на валютному ринку з боку Банку Росії.
Розміщення в червні 1998 року двох зовнішніх позик (на суму близько 4млрд. доларів) внаслідок високої ціни запозичень послужило тількиновим негативним сигналом для інвесторів і знизило котирування іншихзвертаються євробондів.
Нове загострення ситуації на ринку державних цінних паперів,що відбулося в першій половині липня 1998 року, характеризувався зростаннямсередньозваженої прибутковості на ринку до 126% річних. В результаті 8 липня
1998 Мінфін Росії був змушений скасувати аукціони з розміщення двохвипусків ГКО і додаткового траншу ОФЗ. Тепер погашення ГКО-ОФЗ йшлопрактично тільки за рахунок податкових надходжень. 13 липня 1998
Уряд Російської Федерації оголосило про намір запропонувативласникам ДКО конвертувати їх в середньострокові або довгостроковіоблігації, номіновані в доларах, з погашенням в 2005 і 2018 роках, щоі було зроблено до початку серпня, але не змінило ситуацію на ринку.
Тимчасове поліпшення ситуації відбулося після оголошення 13 липня проте, що МВФ, МБРР і уряд Японії нададуть Росії фінансовудопомога в розмірі 22,6 млрд. доларів. Протягом тижня середньозваженадохідність ГКО знизилася до 53%, а індекс РТС-Інтерфакс збільшився на 34%.
Проте в другій половині липня розпочався новий, третій етапфінансової кризи. Надання західної допомоги без вимогинегайної попередньою девальвації рубля і реструктуризації банківськоїсистеми, посилення податкового пресу на виробника в рамкахантикризового пакету Уряду Російської Федерації призвели не доповерненню, а до активізації відходу російських та іноземних інвесторів з ринкудержавних цінних паперів (що багато хто розглядав як останнюможливість врятувати свої гроші), а також до швидкого витрачання за всепершого траншу МВФ на підтримку курсу рубля і подальшого падіння ринкукорпоративних цінних паперів.
Додатковою причиною погіршення ситуації в Росії в серпні 1998року з'явилося серйозне загострення банківської кризи, викликане падіннямкотирувань російських державних цінних паперів, що служили забезпеченнямкредитів, виданих російським банкам закордонними банками. У результатівиникли додаткові фінансові вимоги до російських банків зібоку нерезидентів. Для довнесення коштів банки зробили продажунаявних у їхніх портфелях цінних паперів з подальшою конвертацією вирученихкоштів у валюту. Такі дії викликали нову хвилю падіння цін на ДКО-ОФЗ, Ltd. Збільшилася прибутковість державних зобов'язань, прискорилосяпадіння ринку корпоративних цінних паперів. За час, що минув з моментувиділення стабілізаційного кредиту МВФ до 17 серпня, індекс РТС-Інтерфаксвпав майже на 30%.
В умовах швидкого скорочення валютних резервів Банку Росіїнеминучим, хоча і дуже запізнілим виходом з положення, що сталадевальвація рубля. Однак інші рішення, також прийняті 17 серпня 1998року, - призупинення обігу ГКО-ОФЗ, незаконне введеннятримісячного мораторію на погашення зовнішніх боргів російських банків іпримусова реструктуризація боргів по ГКО-ОФЗ - серйозно підірвалиінвестиційну привабливість Росії і поставили в надзвичайно складнеположення інвесторів, професійних учасників ринку цінних паперів іросійських емітентів, привели до паралічу банківської системи, різкогоскорочення обсягів виробництва та експортно-імпортних операцій, погіршенняфінансове становище учасників ринку і, в цілому, погіршили загальні умовигосподарювання в Україні.
У цій ситуації дуже швидко виникли драматичне падіння обсягівторгівлі корпоративними цінними паперами (ринок «замерз») і майже повнавтрата ними ліквідності.
Наступний період (вересень-грудень 1998 року) можна охарактеризуватияк період посткризової стагнації ринку, викликаною, зокрема, тим, щоаж до кінця 1998 року залишалися невирішеними принципово важливіпитання:
. не була прийнята остаточна схема реструктуризації державного боргу;
. була відсутня чітка програма реструктурування банківського сектора;
. збереглася загальна соціально-економічна невизначеність щодо перспектив розвитку економіки Росії в 1999 році, пов'язана насамперед з проблемами бюджету.
Список літератури
