Ринок цінних паперів-частина ринку позичкових капіталів, дездійснюється емісія і купівля-продаж цінних паперів. Через ринок ціннихпаперів (банки, спеціальні кредитні інститути і фондова біржа)акумулює грошові накопичення юридичних, фізичних осіб тадержави і спрямовуються на виробниче і невиробничевкладення капіталів. Розрізняють первинний ринок цінних паперів, дездійснюється емісія і первинне розміщення цінних паперів, і вторинний,де виробляється купівля-продаж (звернення) раніше випущених цінних паперів.
Як і будь-який інший ринок, РЦБ складається з попиту, пропозиціїі врівноважує їх ціни. Попит створюється компаніями і з деяких пірдержавою, яким не вистачає власних доходів для фінансуванняінвестицій. Бізнес і уряди виступають на РЦБ чистими позичальниками
(більше займають, чим позичають), а чистими кредитором є населення,особистий сектор, у якого з різних причин доход перевищує суму витратна поточне споживання й інвестиції в матеріальні активи (головним чиномжитло).
Тепер кілька слів про самих цінних паперах. Цінні папери - цегрошові документи, що засвідчують права або відносини позики власникадокумента по відношенню до особи, випустила такий документ; можутьіснувати в формі відокремлених документів або записів на рахунках. ЦПприносять їхнім власникам доход у вигляді відсотка (облігації) або дивіденду
(акції). Всі їх велике сімейство зазвичай ділиться на три види. Це акції,облігації та похідні від них цінні папери.
Акції-цінні папери, що випускаються акціонерними товариствами тащо вказують на частку власника (утримувача) в капіталі даного суспільства, і взалежно від типу можуть давати право голосу на загальних зборах акціонерів
(проста іменна). Цей вид цінних паперів не випускається державнимиорганами, вони еміссіруются лише промисловими, торговельними та фінансовимикорпораціями. Залежно від інвестиційних цілей, практика акціонерногосправи виробила безліч різновидів акцій.
Облігації - це боргове зобов'язання, відповідно до якогопозичальник гарантує кредитору виплату певної суми після закінченняпевного терміну і виплату доходу у вигляді фіксованого або плаваючоговідсотка. Облігації приносять їхнім власникам доход у вигляді фіксованогодоходу від своєї номінальної вартості. Навіть якщо цей відсоток змінюється,то самі зміни носять строго визначений характер.
Вексель - це письмове зобов'язання, складене ввстановленому законом формі і дає його власнику безумовне правовимагати по настанні кінця терміну з особи, яка видала зобов'язання,сплати обумовленої в ньому суми грошей. За допомогою передавального написувін може циркулювати серед необмеженого кола осіб, виконуючи функціїготівкових грошей.
Депозитні та ощадні сертифікати - це письмовісвідоцтва кредитних установ про отримання грошових коштів відвкладника, яке засвідчує право вкладника на одержання внесених грошовихкоштів з відсотками. Депозити бувають до запитання (дають право навилучення певних сум за пред'явленням сертифіката) і термінові (наяких вказаний термін вилучення вкладу та розмір належного відсотка).
ЦБ поділяються на:
- цінні папери на пред'явника, для реалізації й підтвердження праввласника яких досить простого пред'явлення цінного паперу.
- іменні цінні папери, права власників яких підтверджується як наоснові імені, внесеного в текст папери, так і в записі у відповіднійкнизі реєстрації цінних паперів.
Цінні папери можуть випускати корпорації (акції та облігації) ідержава (облігації).
Для фінансування поточних витрат і майбутніх проектів корпораціїнеобхідні кошти. У цьому випадку корпорація вдається до їх запозиченнячерез випуск облігаційних позик. Розміщення облігаційних позикздійснюють інвестиційні дилери (посередники). Вони можуть викупити уемітента весь позику з метою перепродажу своїм клієнтам. Випуск облігацій -це більш дешевий спосіб фінансування, ніж випуск акцій, тому що позакону процент за облігаціями виплачується з прибутку до оподаткування.
Типи корпоративних облігацій такі:
- облігації під заставу (Заставні облігації забезпечуються фізичнимиактивами. Заставні
облігації виникли тоді, коли потреби корпорації в капіталі сталиперевищувати фінансові можливості окремих осіб. Оскільки непрактичнозакладати майно невеликими порціями під окремі борги, корпораціївипускають одну заставу на все майно. );
- беззакладние облігації (Це прямі боргові зобов'язання (обіцянкаповернути гроші), не що створюють майнових претензій до корпорації.
Продаються, коли фінансова рейтинг фірми
до-статочно високий, щоб обійтися без застави майна, або коливідсутні фізичні активи для застави (торгові компанії) або актививже закладені і випуск нових закладних облігацій неможливий. );
- облігації під заставу інших цінних паперів фірми (Випускається, колифірма не бажає закладати фізичні активи або не має таких.
Забезпечуються акціями або борговими зобов'язаннями компанії. Останні вразі несплати боргу переходять у власність власників таких облігацій.
);
- конвертовані облігації (З плином часу і за певнихумовах можуть бути обмінені на акції того самого акціонерного товариства. Вонидають інвестору право на купівлю звичайних акцій тієї ж компанії попевною ціною в певний термін. );
- дохідні облігації (приносять відсоток тільки тоді, коли заробленийдохід);
Муніципальні облігації випускаються з метою мобілізації коштівдля будівництва або ремонту об'єктів громадського користування: доріг,мостів, водопровідної системи і т.п.
Муніципальні облігації поділяються на такі види:
- облігації під загальне зобов'язання. Такі облігації підкріплюютьсясумлінністю емітента.Поскольку в якості емітента при випускумуніципальних облігацій виступає орган управління, який володіє правомобкладення податками на своїй території, ці податки є непрямимзабезпеченням муніципальних облігацій (прибуткові, з обороту, нанерухомість і т.д. ). Зазвичай облігації під загальне зобов'язання випускаютьсядля фінансування проектів, що не приносить доходів. );
- облігації під дохід від проекту Облігації цього типу погашаються за рахунокдоходів від проектів,для фінансування яких вони випускаються (за рахунок різнихмуніципальних зборів, мит, комісійних, платежів за оренду і т.д. ).
Державні облігації - цінні папери емітуються державоюз метою залучення до державного бюджету частини позикових коштів. Доходи,одержувані від цінних паперів держави, на відміну від корпоративних ціннихпаперів, мають пільгове оподаткування. В даний час Міністерствомфінансів Російської Федерації за дорученням уряду залучаютьсякороткострокові позикові кошти юридичних осіб і населення підоблігаційні позики. Найбільш поширеним короткостроковим позикоює позику під випуск державних короткострокових бескупоннихоблігацій (ГКО). ДКО випускаються на строк 3-6-12 місяців. ДКО продаються
Центральним банком Російської Федерації і через офіційно уповноваженихдилерів на аукціонній основі. При первинному розміщенні ДКО продаються нижченоміналу, тобто з дисконтом. При погашенні ДКО інвесторам виплачуєтьсяномінальна вартість і процентний дохід. З липня місяця поточного року
Міністерством Фінансів випущені в обіг облігації Федерального позики
(ОФЗ) терміном обігу 1 рік. ОФЗ є державними купоннимиоблігаціями і мають чотири купона. Дохід по ОФЗ виплачується щоквартальнопо кожному купону. ГКО і ОФЗ є іменними бездокументарними ціннимипаперами, тобто існують в безготівковій формі у вигляді запису на рахунках удепозитаріях. Державою випущені та цінні папери на пред'явника до нихвідноситься облігації ощадної позики (ОСЗ). За умовами випуску ОСЗдержавою забезпечується прибутковість за ці цінних паперів вище ніж повсім іншим фінансовим інструментам держави. ОСЗ є купонними,дохід інвесторам виплачується щокварталу. Дохід по ГКО, ОФЗ і ОСЗзначно вище ніж дохід по депозитах банках.
До державних цінних паперів відносяться і облігації емітуютьсясуб'єктами Федерації, тобто Адміністраціями країв і областей.
У нашій області перший випуск обласних короткострокових облігацій
(ОКО) зареєстровано у травні поточного року. Обсяг емісії склав 50 млрд.рублів. Номінальна вартість облігації становить 100 тис. рублів.
Облігації випускаються 5-ма серіями:-А,-Б,-В,-Г,-Д. Всі зобов'язанняз розміщення і погашення облігації несе адміністрація Челябінськійобласті.
З'ясуємо кількісні та якісні параметри ОКО, проведемоаналіз прибутковості, порівняння ОКО з іншими інструментами фінансового ринку
. Метою такого аналізу може бути пошук найбільш ефективноговикористання ОКО. Матеріалом для аналізу будуть служити результативторинних торгів за ОКО, які проходили на ЮУФБ.
Найбільш важливим напрямком аналізу ринку ОКО єзіставлення прибутковості цінного паперу, як її основного якісногопоказника з темпами інфляції, які дуже знаве впливають на настрої потенційних і вже існуючих інвесторів
, Визначаючи реальну (за вирахуванням інфляції) дохідність фінансовогоінструменту. Аналогічно дуже важливим у даному випадку є можливістьальтернативного інвестування в інші цінні папери, тому необхіднозіставити прибутковість ОКО з доходністю інших фінансових інструментів.
Прекрасним орієнтиром тут є державні короткостроковіоблігації (ГКО).
Розглянемо кілька різних варіантів дохідності цінного папера
:
1) Прибутковість до аукціону - характеризує ефективність операціїінвестора, який придбав ОКО на аукціоні при первинному розміщенні засередньозваженою ціною, а потім продав їх на вторинних торгах за ціноюзакриття. Прибутковість ОКО до аукціону розраховується за такою формулою:
Д = [((ЦТ-Ца)/ЦТ) * (365/До)] * 100, де
Д - дохоность ОКО в% річних;
ЦТ - ціна закриття, встановлена на ОКО на даних торгах, вруб;
Ца - середньозважена аукціонна ціна ОКО на аукціоні, в руб;
До - час, який ОКО була в обігу, дні;
2) Прибутковість до погашення - характеризує ефективністьінвестування коштів у ОКО, з урахуванням того, що інвестор придбав ОКО навторинних торгах або на аукціоні і тримає їх до погашення. Прибутковість ОКО допогашення розраховується за такою формулою:
Д = [((H-ЦТ)/ЦТ) * (365/Дп)] * 100, де
Д - дохідність ОКО у% річних ;
H - номінал, руб;
ЦТ - середньозважена ціна на аукціоні або ціна закриття,встановлена на ОКО на даних торгах, в руб;
Дп - днів до погашення ОКО цієї серії, дні;
3) Прибутковість з податковими пільгами. У зв'язку з тим, що хоход поопрерація з ОКО не обкладається податками, розрахункова прибутковість по ОКОзбільшується на умовну ставку, яку інвестори платять по опрераціям,пов'язаними з їх основною діяльністю. За ОКО як податкової пільгивраховується ставка оподаткування комерційних банків - 35%. Томуприбутковість, розрахована в двох попередніх варіантах ділиться на величинудорівнює 0,65.
Необхідно сказати, що в даній роботі використовується лише чистаприбутковість, тобто ті показники, які розраховані без урахування податковихпільг.
Реальна прибутковість ОКО розраховується з урахуванням інфляції, тобтонеобхідно від отриманого з цінних паперів доходу віднімати поточніпоказники інфляції. Для цього необхідно визначити методику оцінкиінфляції. Поточні показники інфляції в Росії досить широко публікуютьсязасобами масової інформації, тому поточні тижневі показники поній будуть братися з аналітичного тижневика "Коммерсант".
Купуючи ОКО на аукціоні і продаючи їх на вторинних торгах,інвестор неминуче оцінює той рівень інфляції, який мав місце заперіод обігу цінного паперу і саме з інфляцією за період обертанняпорівнюється отриманий дохід. Методика розрахунку тут досить проста:щотижневі показники інфляції перемножуються за формулою складного відсотка
. У випадку, якщо в реальності залишається невеликий хвостик з двох-трьох днів
, То з поточного показника витягується корінь сьомий ступеня, а потімрезультат зводиться до степеня, що дорівнює кількості днів, в той неповноїтижні, протягом яких цінний папір була в обігу, потімрезультат перемножується з усіма іншими тижневими показниками.
Отримані показники зводяться до степеня, що дорівнює приватному кількостіднів на рік і часу, впродовж якого облігації були в обігу. Узагальному вигляді формула має вигляд:
I =
((I1 *...* Ik * ((Ik +1) 1/7) n) 365/d) -1, де
I - річна інфляція, в% річних,
I1 ... Ik - поточні тижневі показники інфляції, у% на тиждень
,
Ik 1 - рівень інфляції в неповний тиждень, у% на тиждень, n - кількість днів у неповній тижня, d - кількість днів, коли облігація знаходилася в обігу.
При купівлі цінного папера інвестор не може точно оцінити рівеньінфляції на наступний період, проте він звичайно орієнтується на поточніпоказники. Ми можемо припускати, що очікується збереження поточних темпівінфляції, а отже нам необхідно капіталізувати не-слушніпоказники в річні. Робиться це за формулою:
I = (Iw) 52-1,де
Iw - тижневий рівень інфляції, у% на тиждень,
52 - кількість тижнів у році.
Таким чином, розрахувавши необхідні нам показники інфляції, миможемо оцінити реальну прибутковість операцій з ОКО. Знаходити її мибудемо, відбираючи відповідні значення інфляції від результатів обчисленняприбутковості. Результати можна бачити на діаграмах реальної прибутковості ОКО.
Спробуємо проаналізувати результати по серіях.
Cерия
А
Розміщено ОКО серії А було 60% від оголошеної емісії. Такийневисокий показник можна пояснити тим, що ОКО було новим явищем наринку і ним поставилися досить обережно багато потенційні інвестори.
Реальна прибутковість до погашення залишається негативною протягомусього періоду обігу цих паперів. Це можна пояснити досить високимпоточним рівнем інфляції, який мав місце в той час, а особливо в кінцітравня - початку червня. Потім, при відносній стабілізації темпів інфляції,стабілізувався і ринок ОКО і реальна прибутковість до погашення сталанаближатися до нуля, однак в область позитивних значень так і неперейшла. Реальна прибутковість до погашення так і залишилася в районі -60-20%річних, однак чим ближче покупка ОКО до часу погашення, тим меншевтрати інвесторів.
Що стосується реальної прибутковості до аукціону, то тут ситуаціязворотна: високі позитивні значення спочатку, поступово знижуються донуля, а потім переходять в область негативних значень. Таким чином,реальний дохід може одержати тільки той, хто купив ОКО на аукціоні іпродав їх на вторинних торгах вперше три тижні, інші ж операції з
ОКО реального прибутку не приносили. У разі альтернативних вкладень абовикористання вільних коштів ОКО серії А гарні для мінімізаціїможливих втрат.
Найбільш високі обороти на торгах з ОКО серії А збігаються зчасом, коли спостерігалася найбільша прибутковість вкладень в ОКО, тобто вперші три тижні торгів. Продавці в цей час отримували найбільшіприбутку, а покупці навпаки терпіли найбільші збитки, тому щоприбутковість до погашення в цей час перебувала в області мінімальнихвід'ємних значень. Потім обороти торгів знизилися, що можнапояснити, як мінімальної прибутковістю, так і перемиканням увагиінвесторів на облігації інших серій, прибутковість яких була в цей часзначно вище (див. діаграму). Обсяги торгів стали зростати лишеближче до погашення ОКО цієї серії.
СЕРІЯ
Б
На первинному аукціоні ОКО серії Б було розміщено всі 100% відоголошеної емісії, що можна пояснити підвищеним інтересом інвесторів до
ОКО, що пояснюється сезонним зниженням ділової активності та напрямкомвивільнених коштів на фінансовий ринок. Особливістю цьогорозміщення можна вважати трикратне перевищення початкового попиту надоб'ємом емісії.
Серія Б ОКО також знаменна тим, що спостерігалися рекорднізначення дохідності цих цінних паперів. У перші два тижні реальнаприбутковість до аукціону перебувала в області позитивно?? х значень, причомуна перших торгах прибутковість перевищила 1500%. Потім прибутковість до аукціонуперейшла в негативну область і перебувала там до погашення. Наближатисядо нульового значення прибутковість стала лише наприкінці терміну обігу ОКО.
Практично протягом всього терміну обігу продаж, ОКО серії Б була невигідна з точки зору реальної прибутковості до аукціону. Максимальні збиткиотримали ті, хто купив ОКО на перших же торгах, потім дохідність допогашення наблизилася до нульового значенням і приблизно через півторамісяця після розміщення перейшла в область позитивних значень, але лише внаприкінці терміну обігу перевищила значення прибутковості в 40% річних.
Найбільш високі обороти торгів спостерігалися тоді, колиприбутковість облігацій була максимальною (див. діаграму). Мінімальніобороти по ОКО серії Б припадали на середину часу звернення, щоможна пояснити порівняно невисокою прибутковістю, а також операціями з
ОКО інших серій.
Зі сказаного вище можна зробити висновок, що протягом усьоготерміну обігу ОКО серії Б була низька активність інвесторів. Чи невідбувалося масштабних короткострокових спекуляцій, цінні папери купувалисяз метою інвестування в них вільних коштів на тривалий проміжокчасу.
СЕРІЯ
Д
На первинному аукціоні облігацій серії Д було розміщено приблизно 92
% Від обсягу емісії, що може свідчити про досить високийінтерес інвесторів до таких цінних паперів, а також уже згаданим ранішесезонним вивільненням коштів фінансових структур.
Динаміка прибутковості облігації цієї серії практично повторюєраннє виденную картину:висока прибутковість до аукціону на перших торгах є сусідами з найбільшимивтратами тих, хто купує облігації з надією погасити їх у визначений термін, цеВодночас знову спостерігаються максимальні оберти на торгах. Пояснити цеможна лише тим, що ті, хто не встиг або не зміг придбати достатнюкількість облігацій при первинному розміщенні, прагнуть зробити це наперший же торгах, приносячи продавьцам надприбутки і отримуючи при цьомумаксимальні втрати для себе. Однак необхідно зауважити, що ці втратиумовні, тому що інвестор міг би втратити набагато більше, не вкладаючикошти нікуди і також необхідно враховувати, що знижується рівеньінфляції неминуче знижує і втрати або підвищує прибутковість. Далі впротягом трьох-п'яти тижнів триває "мертвий сезон", коли прибутковостінульові або негативні, а обороти на торгах мінімальні, потім трохипідвищується прибутковість до погашення і торговельні обороти знову виростають.
Особливістю серії Д є те, що у другу половину терміну обігу
ОКО їх прибутковість до погашення, хоча і незначно, але все-таки була вищоюнуля, що можна пояснити що знижується інфляцією.
СЕРІЇ
Г і В
Серії ОКО Г і В ще зовсім недовго перебувають в обігу, але поним вже можна зробити деякі висновки. Розміщено було досить невеликекількість паперів, відповідно 42% і 33% від обсягу емісії. Такіневисокі показники при випуску супроводжувалися також невисокимпочатковим попитом. Пояснити це можна настанням черговогоділового сезону, а також достатньо високою прибутковістю інших фінансовихінструментів (ГКО) після банківської кризи, а також загальноїневизначеністю ситуації на фінансовому ринку в той час.
За даними про перших торгах, в цілому підтверджується закономірність,виявлена при аналізі минулих серій, хоча початкові значенняприбутковості до аукціону дещо знизилися, перестав викликати спекулятивнийінтерес. Якісно нове явище-стабілізація прибутковості до погашення,яка при існуючих темпах інфляції знаходиться в області позитивнихзначень, хоча і не дуже високих (5 - 15% річних). Таким чином,вперше за всю історію ОКО позитивні прибутковості і до аукціону і допогашення, що можливо додасть нових інвесторів для цих цінних паперів ізробить розвиток ринку ОКО більш динамічним.
ОКО і
ГКО
Важливим параметром в аналізі ринку ОКО є порівняння його зринком ГКО, який вбирає в себе левову частку оборотів, що відбуваються нафінансовому ринку Росії. ГКО, прибутковість Державних короткостроковихоблігацій є свого роду еталоном для іншої частини фінансовогоринку. Прибутковість ДКО розраховується виходячи з щоденних звітів,опублікованих у газеті "Коммерсант - Daily" за серіями, близьким за строкамипогашення до знаходяться в обігу серій ОКО.
На самому початку функціонування ринку ОКО прибутковості ОКО і ГКОбули приблизно порівняти і навіть прибутковість ОКО перевищувала прибутковість ГКО, але зтретьої декади червня основним напрямком політики Мінфіну і Центробанкустало підвищення прибутковості ГКО допомогою дорозміщення залишків облігаційвід аукціону. В результаті різниця між прибутковістю до погашення ОКО і ГКОстала досить значною (від 5 до 25%). На початку ж банківськогокризи і, як наслідок цього масового скидання банками боржниками ГКО,дохідність ГКО в другій половині серпня стала відчутно підвищуватися і розривв прибутковості став ще вище.
Слід зауважити, що динаміка прибутковості ОКО і ДКО дуженагадують один одного, з чого неминуче випливає висновок про відчутний впливпроцесів, що відбуваються на ринку ГКО на ринок ОКО. Крім того, зрезультатів торгів по ГКО видно, що вони несуть в собі значнийспекулятивний потенціал, тому що значні короткострокові ціновіколивання. На ринку ОКО ситуація набагато стабільніша.
Незважаючи на досить значні різниці в цінах на користь ГКО,інвестор не йде з ринку ОКО з наступних причин:
- для регіонального інвестора прямий вихід на ринок державнихзобов'язань технічно утруднений,
- дилери працюють з великими сумами і дрібний інвестор не може тутвклинитися.
Внаслідок цих причин ринок регіональних цінних паперів і має непоганіперспективи.
Список літератури:
- Б.І. Альохін "Ринок цінних паперів. Введення вфондові операції. "
-" Фондовий портфель "відповідальні редактори: Ю.Б.
Рубін,
В.І. Солдаткин.
- "Бізнес на ринку цінних паперів" відповідальніредактори:
Коланьков В.В., Коланьков А.В., Грабарнік В.Е.
- Статистичні дані з первинного розміщення ірезультати вторинних торгів за ОКО, які проходили на Южно-
Уральської
Фондовій Біржі (ЮУФБ).
ПЛАН
I. Ринок цінних паперів. . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . .1
1. Акції. . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2. Облігації. . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . 1
3. Вексель. . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
4. Депозитні та ощадні сертифікати. . . . .
. . . . . . . . 1
5. Типи корпоративних облігацій. . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . 1
6. Муніципальні облігації. . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . 2
7. Державні облігації. . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . 2
8. Обласні короткострокові облігації. . . . . . . .
. . . . . . . . . 2
9. Прибутковість до аукціону. . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . 3
10. Прибутковість до погашення. . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . 3
11. Прибутковість з податковими пільгами. . . . . . . .
. . . . . . . . . 3
II. Обласні короткострокові облігації серії А. . . . . .
. . . . . . . . 4
III. Обласні короткострокові облігації серії Б. . . . . .
. . . . . . . .4
IV. Обласні короткострокові облігації серії Д. . . . . .
. . . . . . . .4
V. Обласні короткострокові облігації серії Г і В. . . . .
. . . . . . . 5
VI. Порівняння ОКО і ГКО. . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . 5
VII. Список літератури. . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . 6
Додатки:
- Таблиці:
- "Підсумки первинного розміщення";
- "Результати розміщення ОКО по серіях";
- "Оборот торгів по ОКО за серіями" А "," Б ",
"Д" ";
-" Реальна прибутковість ОКО за серіями "А",
"Б", "Д" ";
-" Інфляція і прибутковість ОКО за серіями "А", "Б",
"Д" ";
