Тема (Управління інвестиційними ризиками.
Введення
Актуальність теми дипломної роботи пов'язана з нестабільним станомміжнародних фінансових ринків, неповнотою досліджень в даній області,можливостями, що відкриваються для використання методів оцінкиінвестиційних ризиків у російській економіці.
Зокрема, актуальність фінансового управління ризиками наміжнародних ринках пов'язана з тим, що ризики збільшуються, відбулася їхглобалізація, скоротилися цінові спреди при тому, що збільшиласяволатильність валют, процентних ставок, курсів цінних паперів і цін насировинні товари. У цілому, фінансові ринки стали більш нестабільними,складними і ризикованими.
Риск є оцінкою потенційних (максимально можливих) втрат,які може понести банк, страхова компанія, пенсійний фонд або пайовийфонд, що здійснюють певну фінансову діяльність. Дляінституційного інвестора в цілому ці максимально можливі втрати неповинні перевищувати певної величини. В іншому випадку існуєймовірність виникнення фінансової нестійкості. Як зробити так, щобцього не сталося? Необхідна система управління ризиками. Значимістьуправління ризиком полягає в можливості, по-перше, прогнозувати впевною мірою наступ ризикового події, по-друге,завчасно вживати необхідних заходів до зниження розміру можливихнесприятливих наслідків. Для того щоб керувати ризиком, необхідномати його кількісну оцінку, тобто вміти вимірювати ймовірністьнастання несприятливих подій та величину втрат супутніх їм.
Комерційні банки стикаються у своїй повсякденній діяльності звеликою кількістю різного роду ризиків (кредитні, валютні, цінові).
Вони повинні мати ефективні методи з оцінки ризиків для щоденногомоніторингу всіх видів ризику, як окремо, так і в сукупності длявсього портфеля банку.
Российская економіка є перехідною, що поєднує в собі рисивідкритої ринкової та адміністративної систем. Процес реформ виявився пов'язанийз найбільшими макроекономічними проблемами: інфляція, інвестиційнийкриза, бюджетний дефіцит, швидко зростаючий державний борг,демонетизація економіки, високі ризики та нестабільність. Тому моделі,що використовуються при оцінці ризиків, які виникали на російському фінансовомуринку, дозволили банкам і підприємствам згладжувати негативні наслідкитаких економічних тенденцій. У зв'язку з цим особливої актуальності набуваєвивчення зарубіжного досвіду.
Метою дипломної роботи є узагальнення та аналіз моделей оцінкиінвестиційних ризиків, вивчення теоретичної концепції та методологіїуправління ризиків для використання в банківській практиці.
Для реалізації поставленої мети в дипломній роботі будуть вирішенінаступні завдання:
. вивчення основних видів інвестиційних ризиків та їх класифікації в інвестиційному аналізі (
. аналіз класичних методів оцінки ризику (
. дослідження VaR моделей в оцінці інвестиційних ризиків,
. розробка методології управління ризиками фінансових активів для застосування в російській банківській практиці (
. розгляд методу зі страхування ризиків за допомогою хеджування позицій.
1. Інвестиційні ризики
1.1 . Поняття інвестиційних ризиків
Інвестиційний ризик - це небезпека втрати інвестицій, неотримання відних повної віддачі, знецінення вкладень.
Для фінансового менеджера ризик - це ймовірність несприятливогорезультату. Різні інвестиційні проекти мають різну ступінь ризику,найбільш високодохідний варіант вкладення капіталу може виявитися і самимризикованим.
Ризик - це економічна категорія. Як економічна категорія вонає подія, яка може відбутися або не відбутися. Уразі вчинення такого події можливі три економічні результати:негативний (програш, збиток, збиток); нульовий; позитивний (виграш,вигода, прибуток).
Ризику можна уникнути, тобто просто відхилитися від заходу,пов'язаного з ризиком. Однак для підприємця уникнення ризику частоозначає відмову від можливої прибутку.
функціонування і розвитку багатьох економічних процесів притаманніелементи невизначеності. Це обумовлює появу ситуацій, які не маютьоднозначного результату. Поняття «ситуація ризику» можна визначити яксполучення, сукупність різних обставин і умов, що створюютьвизначену обстановку для того або іншого виду діяльності. Якщоіснує ймовірність кількісно і якісно визначати ступіньімовірності того чи іншого варіанту, то це і буде ситуація ризику.
Ситуації ризику супроводжують три умови:
. наявність невизначеності;
. необхідність вибору альтернативи (у т. ч. відмову від вибору);
. можливість оцінити ймовірність здійснення обираних альтернатив.
Ситуацію ризику слід відрізняти від ситуації невизначеності.
Остання характеризується тим, що ймовірність настання результатіврішень або подій в принципі неустанавліваема. Ситуацію ж ризику можнаохарактеризувати як різновид невизначеності, коли настанняподій ймовірно і може бути визначено, тобто об'єктивно існуєможливість оцінити ймовірність подій, імовірно виникаютьв результаті здійснення господарської діяльності.
Прагнучи зняти ризиковану ситуацію, суб'єкт робить вибір і прагнереалізувати його. Тим самим ризик постає моделлю зняття суб'єктомневизначеності, способом практичного вирішення протиріччя принеясному (альтернативному) розвитку протилежних тенденцій в конкретнихобставин.
Розуміння того, що суб'єкт зіткнувся з «ситуацією ризику» і йомумає вибір з кількох альтернативних варіантів поведінки,називається «усвідомленням ризику».
Крім того, при розгляді сутності ризику треба враховувати, що цепоняття включає в себе не тільки наявність ризикової ситуації та її усвідомлення,але і прийняття рішення, зробленого на основі кількісного та якісногоаналізу ризику.
Таким чином, ризик як ситуація, пов'язана з наявністю виборуз передбачуваних альтернатив має важливу властивість - ймовірність.
Імовірність - математичний ознака, що означає можливість розрахуватичастоту настання події за наявності достатньої кількостістатистичних даних. Ось чому ризик не можна визначати через ймовірність
(імовірність - ознака ризику) і тим більше невизначеність (відсутнюможливість визначити ймовірність результату події).
Крім цього, необхідно відзначити основну особливість ризику - ризикмає властивість зменшуватися зі збільшенням передбачуваності ріскосодержащегоподії. Під ріскосодержащім подією розуміється та подія, від вчиненняабо нездійснення якого залежить відповідно успіх або невдачапередбачуваного підприємства. І так як ризик в такому випадку виражаєтьсяпроцентної (або кількісної) можливістю нездійснення сприятливогоподії, то чим більше існує можливостей передбачати, здійсниться абоне зробив це подія, тим менше значення ризику. Таким чином, ризикне можна визначити і як подія. Подія - у даному випадку - умовавиникнення ризикової ситуації.
Виходячи з вищесказаного, дамо таке визначення. Ризик --ситуація, пов'язана з наявністю вибору з можливих альтернатив шляхомоцінки ймовірності настання ріскосодержащего події, що тягне якпозитивні, так і негативні наслідки.
Всю роботу над ризиком доцільно розглядати лише в системівідносин між суб'єктами та об'єктами управління ризиком, тобто в якійсьсистемі.
Система управління являє собою складний механізм впливукеруючої системи на керовану з метою отримання бажаного результату.
Таким чином, управління ризиком як система складається з двох підсистем:керованої підсистеми (об'єкта управління) і керуючої підсистеми
(суб'єкта управління).
У системі управління ризиком об'єктом управління є ризик,ризикові вкладення капіталу, економічні відносини між господарюючимипідрозділами в процесі реалізації ризику.
Суб'єктом управління в системі управління ризиком є спеціальнагрупа людей (керівник, фінансовий менеджер, менеджер по ризикута інші), яка за допомогою різних прийомів і способів управлінняздійснює цілеспрямований вплив на об'єкт управління.
Існує цікаве думку з приводу використання терміну «системауправління ризиком ». Деякі вважають, що з точки зору дослідженняоперацій словосполучення управління ризиком позбавлена сенсу, оскількиневизначеністю керувати не можна. Таким чином, «коли говорять про системууправління ризиком », мова йде про систему підтримки прийняття рішень того чиіншого суб'єкта, головне завдання, якої в максимальній мірі знизитиневизначеність, що має місце при прийнятті рішень суб'єктам. Такатрактування системи управління ризиком трохи звужує її призначення.
Система управління ризиком, певно, включає процес прийняття рішень,проте на цьому її функції не обмежуються. Система управління ризикомвключає також подальший моніторинг ризикових позицій, їх хеджування,порядок взаємодії підрозділів в процесі контролю за прийнятимиризиками і т. п.
При аналізі системи управління ризиками доцільно використовуватив якості основного методологічного інструменту системний підхід.
Системний підхід являє собою всебічний підхід, що фокусуєувагу не тільки на організації, але і на навколишньому її середовищі. Центральнимпоняттям системного підходу є поняття «система», яке відображаєпоняття про те, що різні елементи, поєднуючись, набувають новогоякість, яка відсутня у кожного з них окремо. Новеякість виникає завдяки наявності зв'язків у системі, які здійснюютьперенесення властивостей кожного елемента системи до всіх інших елементівсистеми. Такі зв'язку називаються інтегральними або системними.
Ефективність функціонування системи управління ризиком, виходячиз основних положень системного підходу, визначається ефективнимвзаємодією між частинами системи, ніж результативною роботоюїї окремих властей
Таким чином, система управління ризиками являє собоюсукупність взаємопов'язаних і взаємозалежних елементів, кінцевою метоюіснування яких є мінімізація ризиків.
Систему управління ризиком можна охарактеризувати як сукупністьметодів, прийомів та заходів, що дозволяють деякою міроюпрогнозувати настання ризикових подій і вживати заходів до виключенняабо зниження негативних наслідків настання таких подій.
На систему управління ризиком впливають як внутрішні, такі зовнішні чинники.
Системний підхід наказує шукати витоки проблем, що виникаютьв роботі, в першу чергу у зовнішньому середовищі.
зовнішніми факторами системи управління ризиком є наступні:
• нормативна база у сфері регулювання ризику (нормативи, методики,рекомендації, стандарти бухгалтерського обліку і т. п.);
• макроекономічні чинники;
• зарубіжний досвід управління ризиком.
Найбільш характерними рисами зовнішнього середовища є динамічність ,різноманіття та інтегрованість.
Динамічність передбачає швидку мінливість зовнішнього середовища. Завдання --створювати адаптивні системи управління ризиком, які не чинять опірзмін зовнішнього середовища, а змінюються разом з нею.
Наступна характерна риса зовнішнього середовища - різноманіття. Сучаснаорганізація взаємодіє з величезною кількістю різних об'єктів --акціонерами, клієнтами, партнерами, Центральним банком, органами влади,конкурентами і т. д. Все це різноманіття посилюється ще й тим, що всіоб'єкти пов'язані між собою безліччю ниток - економічних,інформаційних, політичних, адміністративних, що постійно впливають одинна одного, тобто зовнішнє середовище інтегрована. Отже, змінавзаємодії організації з будь-яким з цих об'єктів тягне за собоюзміна відносин і з іншими.
Внутрішні чинники системи управління ризиком включають
• специфіку діяльності організації, його політику, стратегіюі тактику;
• організаційну структуру;
• кваліфікацію персоналу.
Основними рисами внутрішнього середовища є:
• прагнення до виживання;
• постійна зміна, розвиток, спрямований на пристосуваннядо зовнішнього середовища;
• вдосконалення, наявність цілісності, єдиного для призначеннявсіх елементів.
Як система управління, управління ризиком передбачає здійсненняряду процесів і дій, які являють собою елементи системиуправління ризиком. До них можна віднести:
• ідентифікацію та локалізацію ризику;
• аналіз та оцінку ризику;
• способи мінімізації та запобігання ризику; < p> • моніторинг ризикових позиції.
Процес управління ризиком можна спрощено представити у вигляді такоїблок-схеми (рис. 1.1.1 .).
Слід зазначити, що збір і обробка інформації є важливиметапом процесу управління незалежно від його конкретного змісту.
У процесі управління ризиком до повноти та якості інформації пред'являютьсяособливі вимоги, тому що відсутність повної інформації є однимз істотних факторів ризику, і прийняття рішення в умовах неповноїінформації служить джерелом додаткових фінансових втрат.
На схемі (ріс.1.1.1.) для спрощення блок-схеми збір і обробкаінформації щодо аспектів ризику представлені як перший етап.
Насправді ця робота здійснюється протягом усього процесуухвалення рішення. У міру переходу від одного етапу до іншого принеобхідності може уточнюватися потреба в додатковій інформації,здійснюватиметься її збір і обробка.
Особливу роль відіграє інформація в процесі якісногоі кількісного аналізу ризику.
Рис. 1.1.1. Блок-схема процесу управління ризиком [15 (12].
1 - збір і обробка даних; 2 - якісний аналіз ризику; 3 - кількісна оцінка ризику; 4 - оцінка прийнятності ризику; 5, 11 - оцінкаможливості зниження ризику; 6, 12 - вибір методів і формування варіантівзниження ризику; 7 - оцінка можливості збільшення ризику; 8 - формуванняі вибір варіантів збільшення ризику; 9, 13 - оцінка доцільностізниження ризику; 10 - оцінка доцільності збільшення ризику; 14 - вибірваріанти зниження ризику; 15 - реалізація проекту (прийняття ризику); 16 --відмова від реалізації проекту (уникнути ризику).
Якісний аналіз передбачає: виявлення джерел і причин ризику,етапів і робіт, при виконанні яких виникає ризик, тобто встановленняпотенційних зон ризику, ідентифікацію всіх можливих ризиків, виявленняпрактичних вигод і можливих негативних наслідків, які можутьнаступити при реалізації містить ризик рішення.
Результати якісного аналізу служать важливою вихідною інформацієюдля здійснення кількісного аналізу.
Кількісний аналіз передбачає чисельне визначення окремихризиків і загального ризику. На цьому етапі визначається ймовірність настанняризикових подій та їх наслідків, здійснюється кількісна оцінкаступеня ризику, визначається також допустимий рівень ризику.
У результаті проведення аналізу ризику виходить картина можливихризикових подій, ймовірність їх настання і наслідків. Після порівнянняотриманих значень ризиків з гранично допустимими виробляється стратегіяуправління ризиком, і на цій основі - заходи запобігання та зменшенняризику.
Заходи щодо усунення та мінімізації ризику включають наступні етапи:
• оцінку прийнятності отриманого рівня ризику;
• оцінку можливості зниження ризику або його збільшення (в випадку,коли отримані значення ризику значно нижче припустимого, а збільшенняступеня ризику забезпечить підвищення очікуваної віддачі);
• вибір методів зниження (збільшити) ризиків;
• оцінку доцільності та вибір варіантів зниження (збільшити)ризиків.
Після вибору певного набору заходів щодо усунення та мінімізаціїризику слід прийняти рішення про ступінь достатності вибраних заходів. Якщозаходів недостатньо - доцільно відмовитися від реалізації проекту (уникнутиризику).
Слід зазначити, що тут розглянута лише загальна схема процесууправління ризиком. Характер й утримуючиня перерахованих вище етапів і робіт,використовувані методи їх виконання в значній мірі залежатьвід специфіки підприємницької діяльності та характеру можливих ризиків.
2. Класифікація інвестиційних ризиків.
Загальновідомо, що реалізація більшості інвестиційних проектів набудь-якому фондовому ринку пов'язана з істотним ризиком втрати частини або навітьвсього вкладеного капіталу, причому ризик втрат тим вище, чим вище рівеньочікуваного від інвестицій доходу. У зв'язку з цим украй важливо мати чіткеуявлення про ту систему ризиків, які можна назвати інвестиційнимиризиками, і яка вбирає в себе всі ризики, властиві інвестиційноїдіяльності в цілому. Всі інвестиційні ризики прийнято поділяти насистемні й несистемні в залежності від того, наскільки широке колоінструментів фондового ринку наражається на небезпеку їх впливу в кожномуконкретному випадку.
несистемні ризики являють собою такі ризики, дії якихможуть піддатися лише окремі цінні папери або невеликі їхсукупності. Ці ризики називають також "ризик окремих цінних паперів" або
"унікальний ризик", оскільки такі ризики, як правило, бувають, властивіцінних паперів тільки конкретної компанії або, більше того, тількиконкретними фінансовими інструментами. Для ілюстрації можна назвати такіризики, що відносяться до категорії несистемних:
- ризик втрати ліквідності (liquidity risk) - попит на ті чи іншіцінні папери може зазнавати значних змін, у тому числіпропадати на тривалі періоди часу;
- підприємницький ризик (business risk) - ціна цінних паперів (вЗокрема, акцій) будь-якої компанії залежить від того, наскільки успішнокомпанія працює у вибраному нею напрямі;
- фінансовий ризик (financial risk) - ціна акцій компанії можеколиватися в залежності від проведеної її керівництвом фінансової політики.
Так, наприклад, ступінь фінансового ризику збільшується, якщо вфінансуванні діяльності компанії її керівництво велике значеннянадає випуску корпоративних боргових зобов'язань;
- ризик невиконання зобов'язань (default risk) - емітент, в силурізних причин (наприклад, банкрутство), може виявитися не в змозівиконати в строк або взагалі виконати свої зобов'язання перед власникамийого цінних паперів.
Для мінімізації ризиків несистемних використовується такий метод, якдиверсифікація, для застосування якого необхідне складанняінвестиційного портфеля. Створюючи інвестиційний портфель, інвесторскладає набір з декількох фінансових інструментів, випущенихрізними емітентами, а значить, що піддаються неоднаковим несистемнимризиків. Таким чином, інвестор прагне диверсифікувати інвестиційніризики, тобто уникнути одночасного зміни прибутковості кожногоінструменту в одному і тому ж напрямку. При цьому чим менше паперів уінвестиційному портфелі, тим вищий рівень ризику. Метод диверсифікації ввідносно мінімізації ризиків несистемних проявив себе як вельмиефективний за умови складання досить великого інвестиційногопортфеля.
Межею для диверсифікації служить рівень ризиків, властивих даномуфінансового ринку в цілому, тобто ризиків, які отримали у теорії назвусистемних.
Під системними ризиками розуміються ризики, які притаманні роботу не зокремими цінними паперами, а з тими чи іншими сукупностями ціннихпаперів, більшою чи меншою мірою для кожної з вхідних в такусукупність цінних паперів. Системні ризики носять також назву "ризикінвестиційного портфеля "або" ринковий ризик ". Остання назва системніризики отримали тому, що їх впливу піддається весь ринок або йогозначна частина. Відповідно, найбільшу увагу на системні ризикислід звертати тим інвесторам, які капіталовкладення в окреміінструменти воліють формування інвестиційного портфеля.
Системні ризики викликаються можливими невизначеностями векономічної ситуації на ринку в цілому, загальними тенденціями, характернимидля ринку в цілому, а отже впливають на цінні папери практично всіхемітентів, що працюють на даному ринку. У випадку з системними ризиками методдиверсифікації не діє, і уникнути небезпеки зазнати збитків у ходіздійснення капіталовкладень вкрай складно. Як приклади таких ризиків, невичерпуючи всього їх різноманіття, можна назвати:
- процентний ризик (interest rate risk) - викликається коливаннямипроцентних ставок. Особливо актуальним для власників боргових зобов'язань,наприклад, облігацій;
- валютний ризик (exchange rate risk) - ризик, притаманний інвестицій вцінні папери іноземних емітентів і безпосередньо пов'язаний з коливаннямивалютних курсів;
- інфляційний ризик (inflation risk) - несподіване підвищення рівняінфляції веде до вимушених змін у діяльності емітентів і можеістотно вплинути на ціну акцій;
- політичний ризик (political risk) - несподівані, особливодраматичні, зміни політичної ситуації неминуче впливають на фондовийринок, найчастіше досить несприятливо. Особливо актуальним це ризикстає при роботі з фінансовими інструментами країн, що розвиваються, алеприсутній він і під час роботи на усталених ринках.
Світові фінансові і валютні кризи, останній (як хочетьсясподіватися) російський криза серпня 1998 року знову наочнопродемонстрували, що ризики (насамперед фінансові) існуютьоб'єктивно, незалежно від організації, що знаходиться під їх впливом.
Так, наприклад, ринковий ризик (ризик зміни ринкової ціни активів абозобов'язань) існує завжди - будь-яка криза призводить лише досуттєвого зростання цього ризику. Це приклад так званогосистематичного (неустраняемого) ризику - аналог (-фактора в моделі оцінкикапітальних активів САРМ (Capital Asset Pricing Model). Тому, у разінекоректного управління ризиками (особливо фінансовими) в будь-якійорганізації, ринковий ризик може принести до банкрутства цієї організаціїнавіть у період "затишшя" на ринку.
Варто ще раз особливо підкреслити, що ризик є завжди. Дійсно,ризик суб'єкта на фінансовому ринку - це невизначеність його фінансовихрезультатів у майбутньому, зумовлена невизначеністю самого цьогомайбутнього.
на фінансових ринках у економічних агентів можуть виникати не тількифінансові ризики, а й інші види ризиків (наприклад, юридичні,операційні, інформаційні, ризики за позабалансовими операціями, ризикиінновацій, банкрутства, концентрації, зловживань, спеціальні ризики тат.д.).
Точніше визначити ризик (у тому числі на фінансових ринках) як ступіньневизначеності результатів діяльності (включаючи фінансові результати)економічного агента в майбутньому, яка виникає через об'єктивно існуючоюневизначеності цього майбутнього.
Дане визначення добре узгоджується із класичними поняттямидослідження операцій та інших суміжних дисциплін: визначеність, ризик іневизначеність.
У процесі оцінки та вибору альтернатив керівнику доводитьсяприймати рішення за різних обставин, які традиційнокласифікуються як умови визначеності, ризику і невизначеності.
Рішення приймається в умовах визначеності, якщо вважається, що точновідомий результат кожного з альтернативних варіантів вибору. До рішень,що приймаються в умовах ризику, відносять такі, результати яких не євизначеними, але імовірність кожного результату відома. Поняття "ризик"використовується тут не в сенсі небезпеки, а швидше ставиться до ступеня
(рівня) невизначеності, з якою оперують при надходженні даних іприйнятті рішень. Якщо в умовах визначеності оптимальний вибірєдиний (існує лише одна альтернатива), то в умовах ризику сумаймовірностей всіх альтернатив повинна дорівнювати одиниці. Рішення приймаєтьсяв умовах невизначеності, коли неможливо оцінити імовірностіпотенційних результатів і наслідків прийняття рішень. Потрібно розрізнятичасткову невизначеність або, інакше, невизначеність I роду (відомийлише вид функції розподілу) і невизначеність II роду (практичноповна невизначеність). Невизначеність II роду особливо характерна длянепередбачувано або швидкозмінних умов (умов середньої і сильноюнестабільності) зовнішньої та/або внутрішнього середовища фінансових ринків укризових ситуаціях.
Важливо підкреслити, що основні прийоми, способи і методи прийняттярішень в умовах ризиків та невизначеності припускають використаннямоделей, заснованих на тих чи інших ідеальних припущеннях і припущеннях.
Як тільки ця аксіоматична база перестає відповідати реальнійНасправді, можна очікувати надзвичайно сильних і грубих помилок іспотворень результатів, при цьому, як правило, виявляється неможливоюреалізація теоретичних побудов і підходів на практиці. Виникаємодельний ризик. Звідси незмінно випливає висновок про надзвичайну важливістьрозуміння економічної доречності і меж застосування конкретних методіві моделей, а також необхідність критичного аналізу і перевірки наадекватність гіпотез і аксіом, припущень і припущень, які закладенів основу того чи іншого підходу, тієї чи іншої методики, концепції абометодології.
Ринкові ризики належать до групи фінансових ризиків, томупропонується наступне визначення фінансового ризику (точніше, групифінансових ризиків). Фінансовий ризик - можливість (висловлюючись математичниммовою, ймовірна міра, в тому числі ймовірність очікуваних абонепередбачених результатів) фінансових втрат і банкрутств у процесіфінансової діяльності або неотримання приросту фінансового виграшу відвкладень в альтернативні джерела доходів і невірних дій (у томучислі бездіяльності) на ринку. Тому надалі під фінансовим ризиком мибудемо розуміти як ризик фінансових втрат, так і ризик упущеної фінансовоївигоди.
Зауважимо, що визначення та класифікації ризиків можуть бути різними,наприклад, залежно від джерел їх виникнення, характеру іособливостей обліку, методів оцінки, можливостей регулювання тамінімізації ризиків та інших підстав та обгрунтувань. У принципі, скількиситуацій, методик та авторських думок - стільки може існувативизначень і класифікацій ризиків. Але критерій, як і раніше один --адекватність реальної дійсності і практиці.
Так, згідно з поправками Базельського комітету з банківського нагляду, вяк основу для класифікації ризиків рекомендується виділяти наступнінайважливіші групи (типи) ризиків: ринкові ризики (Market Risks), кредитніризики (Credit Risks), ризики ліквідності (Liquidity Risks), операційніризики (Operations Risks), а також юридичні ризики (Legal Risks).
З усіх типів ризиків група ринкових ризиків найкращим чиномпіддається формалізованому ймовірносно-статистичному опису, а методиоцінки ринкового ризику отримали широке застосування у світовій практиці.
Найбільше поширення отримали наступні два визначення.
Ринковий ризик - ризик зміни значень параметрів ринку, таких, якпроцентні ставки, курси валют, ціни акцій або товарів, кореляція міжрізними параметрами ринку і мінливість (волатильність) цихпараметрів.
Ринковий ризик - ризик отримання збитків від зміни ринкової ціниактивів або зобов'язань.
Об'єднуючи і уточнюючи ці визначення, одержимо наступне визначення:
Ринковий ризик - ступінь невизначеності майбутніх змін ринковихпараметрів і факторів, що кореляція між цими параметрами і факторами, що їхволатильність, а також можливість втрат або упущеної вигоди від цихзмін.
Пояснимо поняття ринкового ризику на простому прикладі. Припустимо, щосьогодні ми купили акції ВАТ "Газпром" або "Лукойл" за ціною X, розраховуючи,що при підйомі ринку нам вдасться продати їх через певний проміжокчасу (день, тиждень, місяць тощо) з вигодою за ціною Y> X. Однак черезневизначеності ринку акцій в майбутньому є ймовірність падіння цін акційнижче за рівень X через вказаний часовий період, тобто ми ризикуємо зазнативтрати. Якщо ж під час коливань цін близько рівня X як в позитивну,так і негативну сторони, ми не зможемо використати можливостіарбітражу і спекуляцій (у хорошому "ринковому" сенсі), то виникне ризикупущеної вигоди.
Сьогодні особливого значення ринковий ризик набуває при роботі наміжнародних ринках капіталів, перш за все з терміновими фінансовимиінструментами і деривативами (в тому числі, ф'ючерсами і опціонами).
Резюмуючи все вищесказане, зазначимо основні моменти даного розділу.
Інвестиційний ризик - це небезпека втрати інвестицій, неотримання від нихповної віддачі, знецінення вкладень. Інвестиційні ризики можнапідрозділити на системні несистемні. Для мінімізації ризиків несистемнихменеджер портфеля може застосувати такий метод, як диверсифікація портфеля.
Основну загрозу інвестиційного портфеля несуть систематичні ризики, такяк вони практично не піддаються управлінню з боку менеджерів портфеля.
Тому в нашій роботі основний акцент буде зроблений на аналіз та оцінкунесистемних ризиків.
2. Оцінка інвестиційних ризиків
2.1. Класичні моделі оцінки ризику
Розглянемо один з методів визначення ризику портфеля на прикладі.
Нехай до складу портфеля входять державні цінні папери, а самеоблігації федеральної позики. ОФЗ 27018 з погашенням у вересні 2005 рокускладає у структурі портфеля 25% (Х1 = 0,25), ОФЗ 45001 з погашенням улистопаді 2006 року - 45% (Х2 = 0,45), ОФЗ 46001 з погашенням у вересні 2008року - 30% (Х3 = 0,3).
Розглянемо як обчислюється стандартне відхилення портфеля. Дляпортфеля, що складається з трьох цінних паперів (ОФЗ 27018, ОФЗ 45001, ОФЗ
46001), формула виглядає таким чином (
(= [], (2.1) де (ij позначає коваріації дохідності цінних паперів i і j.
Коваріація - це статистична міра взаємодії двох випадковихзмінних. Тобто це міра того, наскільки два випадкові змінні,такі, наприклад, як прибутковості двох цінних паперів/і /, залежать один відодного. Позитивне значення коваріації показує, що дохідність цихцінних паперів мають тенденцію змінюватися в один бік, наприклад краща,ніж очікувана, дохідність однієї з цінних паперів повинна, ймовірно, спричинитиза собою кращу, ніж очікувана, дохідність іншого цінного паперу.
Негативна Коваріація показує, що прибутковості мають тенденціюкомпенсувати один одного, наприклад краща, ніж очікувана, дохідність однієїцінного папера супроводжується, як правило, гіршою, ніж очікувана,прибутковістю іншого цінного паперу. Відносно невелика або нульовезначення коваріації показує, що зв'язок між прибутковістю цих ціннихпаперів слабка або відсутня взагалі.
Дуже близькою до коваріації є статистична міра, відома яккореляція. Насправді, Коваріація двох випадкових змінних дорівнюєкореляції між ними, помноженої на твір їх стандартнихвідхилень:
(= p ((,
(2.2) де pij (грецька буква р) позначає коефіцієнт кореляції міжприбутковістю на цінний папір i та доходністю на цінний папір j.
Коефіцієнт кореляції нормує коваріації для полегшення порівняння зіншими парами випадкових змінних.
Нехай ОФЗ 27018 є цінним папером під номером один, ОФЗ 45001 --під номером два і ОФЗ 46001 - під номером три.
Коефіцієнт кореляції між першим і другим цінним папером склавР12 = 0,994, р13 = 0,990, Р23 = 0,999.
Коефіцієнт кореляції завжди лежить в інтервалі між -1 і 1. Якщовін дорівнює -1, то це означає повну негативну кореляцію, якщо 1 --повну позитивну кореляцію. У більшості випадків він знаходиться міжцими двома екстремальними значеннями. Всі три папери мають достатньовисокий коефіцієнт кореляції, близьке одиниці. Даний факт дає підставиприпустити, що всі три папери практично однаково реагують назміну ринкової ситуації.
Щоб знайти коваріації цінних паперів, потрібно розрахувати їх стандартнівідхилення. При розрахунках використовується база даних з січня по травень 2003року. Провівши розрахунки одержали наступні результати ((1 = 3,72, (2 = 4,34,
(3 = 6,27. Звідси можна зробити висновок, що дюрація облігації прямопропорційна стандартного відхилення, тобто облігація, що володіє більшоюДюрація, має більший ризик.
Знаючи стандартні відхилення та коефіцієнти кореляції цінних паперівi і j, можемо знайти їх коваріації. Так розрахунки показали, що (12 = 15,88,
(13 = 22,83, (23 = 25,35. Знайдемо дисперсію для кожного цінного паперу,яка знадобиться для складання коваріаціоноой матриці. Д?? Сперс дляперший цінного папера дорівнює (11 = 1 * (1 * (1 = (1 = 13,69. Аналогічно,
(22 = 17,58, (33 = 35,88. В результаті отримуємо на виході наступнуковаріаційного матрицю.
Таблиця 2.1.1.
коваріаційного матриця
| Назва цінного | 27018 | 45001 | 46001 |
| папери | | | |
| 27018 | 13,69 | 15,88 | 22,83 |
| 45001 | 15,88 | 17,58 | 25,35 |
| 46001 | 22,83 | 25,35 | 35,88 |
Все необхідне для розрахунку ризику портфеля ми отримали. Знаходимостандартне відхилення портфеля ((р = [Х1Х1 (11 + Х1Х2 (12 + Х1Х2 (13 +
Х2Х1 (21 + Х2Х2 (22 + Х2Х3 (23 + Х2Х1 (31 + Х3Х2 (32 + Х3Х3 (33] =
[(0,25 * 0,25 * 13,69) + (0,25 * 0,45 * 15,88) + (0,25 * 0,3 * 22,83) +
(0,45 * 0,25 * 15,88) + (0,45 * 0,45 * 17,58) + (0,45 * 0,3 * 25,35) + (0,3 * 0,25 * 22,83)
+ (0,3 * 0,45 * 25,35) + 0,3 * 0,3 * 35,88)] = [21,49] = 4,64%.
У портфельної теорії під ризиком розуміється можливість відхилення, якпозитивного, так і негативного, фактичної прибутковості активу від йогоочікуваної прибутковості. Іншими словами, ризик тут розглядається якневизначеність результату інвестування, а не тільки як можливістьзазнати збитків або недоотримати прибуток. Чисельно ризик оцінюється завеличиною середнього квадратичного (стандартного) відхилення прибутковостіактиву:
(2.3) де - очікувана прибутковість інвестиційного активу; ri --прибутковості інвестиційного активу при різних варіантах; pi - ймовірностівідповідних варіантів; n - кількість варіантів.
Очікувана дохідність інвестиційного активу знаходиться затакою формулою:
(2.4)
де ri - прибутковості інвестиційного активу при різних варіантах; pi
- Імовірності відповідних варіантів; n - кількість варіантів.
Також показником ризику є фактора «бета». Коефіцієнт «бета»папери показує її чутливість до коливань ринку в майбутньому. Дляоцінки «бети» повинні бути враховані всілякі джерела подібних коливань.
Потім необхідно оцінити, як відреагує ціна паперу на кожне з цихзмін, а також ймовірність такої зміни.
«Бету» папери можна інтерпретувати як нахил графіка ринковоїмоделі. Якщо цей коефіцієнт був постійним від періоду до періоду, то
«Історичну бету» (historical beta) папери можна оцінити шляхомзіставлення минулих даних про співвідношення дохідності розглянутоїпаперу і прибутковості ринку. Статистична процедура для отримання такихапостеріорного (минулих) значень коефіцієнта «бета» називається простийлінійної регресією (simple linear regression), або методом найменшихквадратів. Як стає ясно, справжнє значення коефіцієнта «бета»цінного паперу неможливо встановити, можна лише оцінити це значення.
Моделі, що розглядаються у фінансовому аналізі, пов'язують випадковувеличину r з величинами, які об'єктивно характеризують фінансовий ринокв цілому. Такі величини називаються факторами. У залежності від постановкизавдання фактори можуть вважатися як випадковими, так і детермінованими,тобто точно відомими величинами.
У самому простому випадку виділяється один фактор. Тоді статистичнамодель має вигляд:
. (2.5)
Тут і - постійні (невідомі параметри), --випадкова величина, що задовольняє умові:, де - умовнаматематичне очікування випадкової величини щодо F. Через це
