П Л А Н
1. Коротка історія державних короткострокових облігацій в РФ.
1.1. Ринок державних цінних паперів в Росії.
1.2. Підготовка до випуску ГКО.
2. Цілі створення ринку ДКО.
3. Інструменти ринку ДКО.
4. Методика розрахунку прибутковості ГКО.
4. Учасники та організатори ринку ДКО.
4.1. Інтереси учасників.
А) Банки-дилери.
Б) Клієнти-юридичні особи.
5. Процедура первинного розміщення.
6. Звернення ДКО.
7. Процедура погашення та облік облігацій.
8. Короткий огляд та аналіз ринку ДКО.
9. Висновок: перспективи розвитку ринку.
Ринок державних цінних паперів в Росії.
Історія ринку державних цінних паперів в РФ коротенько така.
Наприкінці 1991 року в Росії був прийнятий закон "Про державно-
ном борг ", який можна вважати відправною точкою на шляху до ціві-
лізованному регулювання доходів і витрат держави, грошово-
го обігу, обсягів централізованих інвестицій тощо Цей закон
- Передумова до створення фінансового ринку, свого роду правила
участі держави в цьому ринку.
В цей же час Банк Росії провів експериментальний аукціон
з розміщення Першого внутренннего республіканського позики РРФСР
1991 Характеристики цієї позики:
-термін обігу - 3 роки
-купонна ставка - 8.5%
У ході аукціону було реалізовано облігацій на суму 55 млн.
рублів і, крім того, були випробувані нові для Росії технології
випуску і розміщення облігацій:
-безпаперовий випуск (у вигляді записів на рахунках власників)
-аукціонний збір заявок
-визначення ціни реалізації на основі конкуренції цінових
пропозицій продавця і покупців.
Досвід цього аукціону показав, що для створення широкого ринку
державних цінних паперів необхідно:
-вдосконалення нормативної бази, що в деяких випадках
вимагає законодавчо-нормативного визначення нових понять, та-
ких, як дисконт, електронні платіжні документи;
-створення недержавної (комерційної) мережі організацій,
перш за все банків, що здійснюють роль посередників-організаторів
ринку між ЦБ і масою інвесторів;
-технічне забезпечення сучасного рівня здійснення
торгівлі, розрахунків та обліку.
Наступним етапом на шляху становлення ринку ГКО стала розпочата
10 серпня 1992 ЦБ РФ постійна торгівля облігаціями державного-
венного республіканського внутрішньої позики Української РСР 1991р. ( "тридцяти-
річну позику ")
Його основні параметри:
-обсяг -80 млрд руб.
-номінал облігацій -100.000 руб
-термін обігу -30 років (з 1 липня 1991р. по 30 червня 2021г.)
Цей позика була першою, що котируються ЦБ.
Для здійснення прориву на ринку важливо було забезпечити по-
явище короткострокових паперів (термін обігу 3-6 міс.), торгівля і
розрахунки по яких вимагають впровадження нових технологій, забезпечувала-
чих швидкі розрахунки і масштабну торгівлю.
ПІДГОТОВКА ДО ВИПУСКУ ДКО.
Подальші події вплинули на хід підготовки
до випуску державних короткострокових облігацій.
У травні 1992р. був створений "Російсько-Американський банківський
форум ", ініційований з американського боку делегацією банкірів,
які прибули до Москви на чолі з Президентом Федерального резервного
банку Нью-Йорка Дж. Каріганом з метою запропонувати свій досвід для спів-
вершенствованія російської банківської системи. У рамках Форуму ор-
ганізовалісь 3 спільні робочі групи, одна з яких ставила
своєю метою розробку і здійснення "демонстраційного" робітничо-
го проекту з випуску в Росії короткострокових державних цін-
них паперів. Спочатку передбачалося, що в рамках проекту бу-
дет йти мова про боргові зобов'язання ЦБ.
У травні того ж року в ЦБ було створено Управління цінних паперів,
що включає серед інших Відділ розміщення та обслуговування державного-
ських позик (для проведення аукціонів та первинного розміщення
гос. облігацій), Відділ вторинного ринку (для технічного здійснювала-
тичних операцій на "відкритому ринку"), Відділ розрахунків ( "бек-офіс"
для оформлення розрахункових документів, ведення обліку та звітності з
операціями та виконання функції центрального депозитарію по дер-
дарчими цінних паперів).
У липні ЦБ провів опитування (на конкурсній основі) професійних
них учасників ринку цінних паперів в Москві, щоб з'ясувати, який
з існуючих в той час бірж можна доручити створення і під-
тримання технологічної частини ринку - торговельної, розрахункової і депо-
зітарной сістеми.Четире московські біржі представили свої проекти
на конкурс і стали об'єктами конкурсного відбору (Московська між-
народна фондова біржа, Московська центральна фондова біржа,
Московська міжбанківська валютна біржа, Российская міжнародна
валютно-фондова біржа). За підсумками конкурсу перемогу отримала ММВБ.
Саме їй ЦП запропонував взяти на себе роль технічного організато-
ра ринку. Одночасно було проведено попередній відбір дилерів
- Організацій, здатних взяти на себе посередництво між ЦБ і
широкими шарами інвесторів при проведенні операцій з державно-
нимі облігаціями.
У грудні на ММВБ встановлюється модельна версія торгової
системи, депозитарію і робоча версія розрахункової системи. Починає-
ся навчання дилерів ведення операцій з використанням зазначених
систем.
І, нарешті, 18.05.1993 на ММВБ відбувся аукціон з розміще-
нію першого випуску державних короткострокових бескупонних про-
Лігація РФ. У цьому аукціоні взяли участь 24 організації, Уполу-
номоченние ЦБ - Дилери.
ЦІЛІ СТВОРЕННЯ РИНКУ ДКО.
Державні цінні папери, що випускаються у вигляді термінових
боргових зобов'язань, є одним з інструментів управління
державним боргом.
Звернення ГКО в Росії регламентується "Основними умовами
випуску державних короткострокових облігацій бескупонних РФ ",
затверджених Постановою Уряду РФ від 8 лютого 1993р.
N 107 Поради Міністрів.
Створення ринку ГКО вирішує наступні завдання:
- Фінансування бюджету з неінфляційного джерела (прив-
лікування фінансових ресурсів з ринку);
- Визначення реальної вартості обслуговування державно-
го боргу (процентна ставка ДКО визначається ринком);
- Встановлення орієнтир для ринкових ставок за іншими інстр-
рументам фінансового та грошового ринків;
- Надання учасникам ринку високонадійного, високолік-
видного інструменту для розміщення вільних фінансових ресурсів;
- Надання в розпорядження ЦП інструменту для проведення
грошово-кредитної політики за допомогою операцій на "відкритому рин-
ке ";
- Організація широкої мережі комерційних посередників, обхвати-
БЕЗПЕЧУЮТЬ значні верстви інвесторів;
- Впровадження сучасної електронної технології торгівлі,
розрахунків та депозитарного обліку.
ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ ДКО.
ДКО є високонадійним фінансовим інструментом, так як
є державними зобов'язаннями. ДКО звертаються в Безбах-
вими формі - у вигляді записів на рахунках власників, що різко су-
жает коло можливих махінацій, виключає можливість крадіжок і піддамся-
лок.
Всі облігації є іменними.
Облігації випускаються на термін 3 і 6 місяців.
Емісія облігацій здійснюється періодично у формі окремих на
них випусків.
Кожен випуск здійснюється, як правило, один раз на місяць.
ДКО всіх випусків мають однакову номінальну вартість -
100 тисяч рублів. Ціни на облігації встановлюються у відсотках до
номіналом з точністю до 0,01%. Облігації розміщуються з дисконтом,
тобто за ціною нижче номіналу.
приклад: ціна облігації - 96.340 рублів-записується у вигляді
96.37% або просто 96.37.
Такий спосіб випуску дозволяє здешевити обслуговування позики,
а також уникнути низки проблем, пов'язаних зі зміною облікових ста-
вок.
Доходом по ГКО вважається різниця між ціною реалізації і це-
ної покупки. Так як дохід за ГКО прирівняний до доходу по відсотках
за державними цінними паперами, то він не обкладається податком.
При здійсненні операцій з ДКО з покупця стягується податок на
операції з цінними паперами в розмірі 0.1% від величини угоди.
Реальна прибутковість від вкладень в ГКО визначається з урахуванням
розмірів оподаткування суб'єктів інвестування: для банків -
30%, для небанківських організацій - 32%. Отже за інших
рівних умовах прибутковість по ГКО для небанківських організацій
дещо вищий. Вона може бути використана для порівняння і при-
нятія рішення при виборі об'єктів інвестування.
МЕТОДИКА РОЗРАХУНКУ ДОХОДНОСТИ ДКО.
# Прибутковість по ГКО розраховується за формулою:
Д = (Цпогаш.-Цпріобр .* 1.001)/Цпріобр * 1.001/(1-Н) * (365/С), де:
Цпогаш. - Ціна погашення або продажу облігації;
Цпріобр. - Ціна придбання облігації;
Н - величина податкової ставки для власника облігації;
С - термін обігу облігації;
1.001 - коефіцієнт, що враховує податок на операції з цінними
паперами.
# Для того, щоб розрахувати загальну прибутковість по ГКО (або
загальний стан ринку) була введена Агрегована характеристики
- Індекс ринка.Он розраховується за формулою:
I = Si * Ti * Qi/Ti * Qi, де:
i = 1 i = 1
Ti - кількість днів до погашення;
Qi - об'єм випуску (за номіналом);
Si - прибутковість випуску до погашення;
Проте ці формули відображають прибутковість ДКО взагалі. Існує
також ряд формул, що відображають прибутковість ДКО для банків-дилерів і
для клієнтів.
Дійсна дохідність ГКО для клієнта визначається за фо-
рмуле:
Увімкнути-ЗКЛ. Тгод.
Д =---------- * ------ * 100, де
ЗКЛ. Ткл.
Увімкнути. - Виручка від реалізації ГКО, яка надходить безпосереднім-
ного клієнта;
ЗКЛ. - Витрати клієнта на придбання ДКО;
Ткл. - Час, протягом якого клієнт не має змоги уп-
равлять своїми коштами, вкладеними в ГКО.
Увімкнути. розраховується за формулою:
Увімкнути .= Цпог .* (100-Кбір.)/100-В1діл. , Де
Кбір. - Комісія біржі
В1діл. - Винагорода перше дилера за продаж або погашена-
ня ДКО. Формула В1діл. залежить від схеми розрахунку винагороди
дилера, зафіксованої в договорі між дилером і клієнтом.
Власниками ДКО можуть бути юридичні та фізичні особи. Для
кожного випуску окремо можуть встановлюватися обмеження на по-
потенційно власників. Облігації не можуть відчужуватися ніяким
іншим способом, крім продажу.
Учасників та організаторів ринку ДКО.
Система участнмков ринку ГКО досить проста. До неї входять
організатори ринку, організації, що забезпечують функціонування
ринку і безпосередні учасники ринка.Ето проявляється на сліду-
ющей схемою:
організатори ринку
БАНК РОСІЇ -----------> МІНІСТЕРСТВО ФІНАНСІВ
____________________________________________< br />
організації, що забезпечують функціонування ринку
-------------------------------------------------- ---
Депозитарій розрахункової системи ТОРГОВЕЛЬНА СИСТЕМА
_____________________________________________________< br />
ділерділер N1 ................. дилер N 25
Банку
Росії інвестори інвестори
Емітентом ДКО є Міністерство Фінансів РФ. Банк Росії
є генеральним агентом Міністерства Фінансів з обслуговування
випуску ГКО. Він гарантує своєчасність погашення випущених
облігацій.
Підтримання технологічної частини ринку - торговельної, розрахункової
та депозитарної - здійснюється організаціями, які є техні-
тичними посередниками.
Всі операції з розміщення та обігу, включаючи розрахунки та
облік власників облігацій, здійснюються через установи Банку
Росії або уповноважені організації - Дилери, які визначаються Бан-
ком Росії.
Депозитарієм є організація, що забезпечує облік вла-
ділків облігацій і рух облігацій між ними. На ринку ГКО
використовується дворівнева система депозітарньго обліку, що складається
з центрального депозитарію та мережі субдепозітаріев.
У центральному депозитарії відкриваються рахунки зареєстрований-
них ділеров.Существует два типи рахунків: рахунок "А" і рахунок "В". На
рахунку "А" враховуються облігації, що належать дилера, а на рахунку
"В"-облігації клієнтів. Рахунки відкриваються окремо за кожним ви-
пуску. На рахунку у кожного дилера в центральному депозитарії є
спеціальний "торговий" субрахунок, призначений для резервування
облігацій, з якими дилер безліч здійснити операції з їх
продажу в даний торговий день.
Розрахункова система-це організація, що має право на ведення
розрахункових операцій і уповноважена забезпечувати грошові розрахунки
за облігаціями. Кожен дилер відкриває рахунок в розрахунковій системі,
через яку він здійснює платежі. Грошові кошти зарахують-
ются на цей рахунок і списуються з цього рахунку через рахунок системи в
РКЦ. Розрахунки по операціях з облігацмямі між дилерами здійснюють-
ся протягом одного дня, а розрахунки дилерів з іншими організаціями
-у звичайному порядку. Залежно від того, має дилер банківську
ліцензію чи ні, йому в розрахунковій системі відкривається або корес-
пондентскій рахунок, або спеціальний рахунок з правом його використання
тільки для розрахунків за облігаціями. У розрахункової системи на рахунках
дилерів виділені спеціальні "торговельні" субрахунка, призначені
для резервіріванія грошових коштів, необхідних дилерам для опла-
ти облігацій, куплених протягом одного торгового дня.
Учасники розрахункової системи можуть мати у їх офісах робочі
місця, спеціально обладнані електронною технікою, через яку
вони можуть передавати платіжні доручення в систему і отримувати всю
звітну документацію.
Торговельна система-це організація, уповноважена Банком Рос-
оці забезпечувати технічні засоби та регламент здійснення сде-
лок з облігаціямі.Сістема не має права виступати в ролі покупці-
теля, продавця або посередника на ринку облігацій. Висновок сде-
лок крім торгової системи заборонено.
В даний час в Москві функції всіх трьох систем виконує
ММВБ.
Дилером вважається будь-яка юридична особа, що є інвести-
ційних інститутом (за чинним законодавством) і уклавши-
шиї договір з ЦП на виконання функцій з обслуговування операцій з
компаніями. Будь-яка організація, що бажає стати дилером подає заяв-
ку в ЦП, після чого проходить перевірку, і у разі отсутсівія пре-
тензо з боку контролюючих органів, включається до списку кан-
дідітов. З-за жорстких вимог ЦП зараз кандидитом є
лише великі банки та інвестиційні компанії. Дилер виконує сле-
дмуть функції:
-виступає посередником при укладанні угод купівлі-продажу на
ринку, тому що всі угоди з ДКО здійснюються тільки в рамках Торгової
системи ММВБ;
-веде облік власників облігацій; для цього кожен дилер ста-
новітся членом Депозитарію і організовує у себе субдепозітарій;
-забезпечує своєчасність і точність розрахунків за своїми
операціями та операціями своїх клієнтів; для цього дилер стає
членом Розрахункової системи з операцій з облігаціями день-у-день і
забезпечує такий режим функціонування рахунків доларів, при ко-
тором неможливо укладання угод без покриття.
Інвестором вважається будь-яка юридична або фізична особа,
яка має право на володіння ДКО. Для того, щоб придбати або про-
дати облігацію необхідно укласти договір з одним з дилерів,
тому що тільки дилери мають доступ до Торговій системі і право на задо-
люченіе угод з облігаціями. Такий порядок дозволяє досягти кон-
центрації попиту і пропозиції в одному місці, ринковості установ-
лення ціни і високої ліквідності облігацій.
ІНТЕРЕСИ УЧАСНИКІВ РИНКУ.
1) Банки-дилери.
Банки повинні стати основними учасниками ринку облігацій.
Великі обсяги наявних вільних коштів, вкладених на короткий
час в ГКО, можуть зробити операції банків-дилерів досить
привабливими і, головне, стабільними в сенсі отримання доходу.
Їх участь буде визначатися можливостями здійснення наступних
щих операцій з метою отримання максимального доходу:
- Послуги на комерційних засадах інвесторам, які не є
дилерами по купівлі-продажу ДКО, забезпечення їх достовірної аналі-
тичної інформацією щодо кон'юнктури ринку;
- Оперативний доступ до торгових, депозитарних та інших акти-
вам, завдяки яким дилери виграють як мінімум 1 день на
операціях;
- Акумуляція перед торгами для перерахування на біржу коштів
клієнтів на короткий час;
- Вкладення коштів у практично безризиковий прибутковий фінан-
совий інструмент
Важливу роль відіграють також висока ліквідність цих операцій з
урахуванням прямого доступу до торгової системи.
Інтереси банків-дилерів формуються так, щоб їм було вигід-
ній всього залучати не своїх власних клієнтів - юридичних
або фізичних осіб, а кліенов інших банків, не явлющіхся дилерами.
Це є зайвим стимулом для банків стати офіційними дилера-
ми Банку Росії.
2) Клієнти - юридичні особи.
Підприємствам та організаціям операції з ДКО в цілому менш ви-
придатні, ніж банкам. Великий вплив на привабливість цих
фінансових інструментів надає відносне зниження доходнос-
ти внаслідок збільшення термінів переказу коштів (наприклад, середовищ-
ства для покупки ДКО повинні спочатку акумулюватися в банку-Ділі-
ре, а потім перераховуватися на ММВБ для участі в торгах). Крім то-
го, клієнту достатньо складно передбачити котирування на наступні
торги без допомоги дилера, а за послуги дилера клієнт сплачує ко-
Міссион, які в сукупності з податком на операції з цінними
паперами та комісійними біржі можуть скласти значну суму
і зробити невигідним дуже короткострокове вкладення коштів.
Взагалі, інтереси клієнтів можна виразити так:
- Вкладення тимчасово вільних грошових коштів у дуже крат-
косрочние цінні папери, погашення яких гарантовано ЦП;
- Активне використання куплених облігацій як
забезпечення кредиту. Застава у формі Государственнного боргових обя-
зательств може бути визнаний самим високоякісним виглядом.
Незважаючи на те, що банк, який приймає в забезпечення облігації
у разі реалізації застави не може стати автоматично його собст-
Венніка, (тобто переписати облігації на своє ім'я), тим не менше він
без праці може реалізувати їх на вторинному ринку або, дочекавшись
їх погашення, спрямувати всі виручені кошти на свою користь.
Клієнту, крім того, вигідно виробляти вкладення тимчасово
вільних коштів на такий короткий термін.
ПРОЦЕДУРА ПЕРВИННОГО РОЗМІЩЕННЯ
Розміщення ДКО здійснюється у формі аукціону, що проводиться
ЦБ. Розміщення проводиться щомісячно в третій робочий вівторок каж-
дого місяці. Дата аукціону, граничний обсяг випуску, місце і вре-
ма його проведення визначаються ЦБ не пізніше, ніж за тиждень до його
проведення. Після оголошення аукціону дилери починають приймати
заявки від інвесторів. Збір заявок припиняється до дня проведення
аукціону. У день аукціону дилер резервує на своєму "торговому
субрахунку "в розрахунковій системі грошові кошти, які він плани-
рілої направити на покупку ДКО. Грошей повинно бути достатньо для
повної оплати ГКО, сплати податку на операції з цінними паперами та
комісійного збору ММВБ. Якщо дата погашення попереднього випуску
збігається з датою аукціону, то сума резервних грошових середовищ-
ств підсумовується із сумою коштів, що належать дилеру від погашений-
вання. У процесі введення дилером заявок, торгова система контролює-
ет залишок зарезервованих грошових коштів на "торговому
субрахунку "дилера. О 13.00 прийом заявок припиняється.
До 16.00 Мінфін визначає мінімальну ціну продажу і середовищ-
незважених ціну аукціону і передає ЦП доручення на задоволений-
ня заявок. Після цього підписана заявка набуває чинності дого-
злодія купівлі-продажу облігацій між дилером і ЦБ.
ЗВЕРНЕННЯ ДКО на вторинному ринку.
Звернення облігацій на вторинному рвнке здійснюється тільки
після здійснення операцій купівлі-продажу через торговельну систему. До
початку торгів дилер резервує на "торгових" субрахунках розрахункової
системи та депозитарію необхідні грошові кошти та облігації.
Торговельна система отримує по кожному дилера дані. Дилери подають
разові заявки з вказівкою напряму угоди (купівля або продаж),
кількості облігацій, ціни та коду покупця або продавця. При
надходження заявки на покупку торговельна система зменшує величину
грошових коштів, які можуть служити забезпеченням наступних за-
явок на покупку, на суму, необхідну для повного задоволення
поданої заявки. Якщо результат негативний, то ця заявка до
виконання не приймається.
При надходженні заявки на продаж, торгова система зменшує
кількість облігацій, які можуть служити забезпеченням наступних
заявок на продаж, на кількості, необхідної для повного удовлет-
Ворен поданої заявки. Укладення угоди відбувається автоматичні-
ки та додаткової згоди дилера не вимагає.
Якщо заявка задоволена не повністю, то її невиконання
частина залишається в черзі в якості окремої заявки.
Заявки задовольняються в залежності лише від ціни й часу
подачі, а розмір заявки на її пріоритет не впливає. Незалежно від
часу подачі заявка, що має більш вигідну ціну, задовольняє-
ся раніше, ніж заявка з менш вигідною ціною. При рівності цін,
заявка, подана раніше, задовольняється в першу чергу.
Будь-яка заявка дилера може бути знята самим дилером, якщо вона
до цього часу не задоволена. При знятті невиконане заявки
сума грошових коштів або кількість облігацій, зарезервованих
для забезпечення цієї заявки, додається до суми грошових середовищ-
ств або облігацій, які служать забезпеченням наступних заявок для дан-
ного дилера.
Після закінчення торгів торгова система визначає чисте
сальдо грошових коштів, які повинні бути переведені або зачіс-
лени на кореспондентський або поточний рахунок кожного дилера в
розрахункової системи, а також чисте сальдо облігацій, які повинні
бути переведені або зараховані на рахунки "депо" кожного дилера в де-
позітаріі.
ПОГАШЕННЯ ОБЛІГАЦІЙ.
Погашення облігацій здійснюється в день погашення з 9.00 до
10.00. Банк Росії на підставі довіреності від дилерів переводить
з рахунків "депо" на торговельні субрахунка всі облігації, що підлягають
погашення та виставляє від їх імені в торговельній системі заявки соот-
відповідне обсягу на продаж за ціною, що дорівнює номіналу. Від свого
імені ЦП виставляє заявку на придбання всього обсягу погашаються
облігацій за ціною номіналу.
ОБЛІК ОБЛІГАЦІЙ.
Куплені за свій рахунок облігації обліковуються на окремих ли-
цевих рахунках за кожним випуском за рахунком 58 "Короткострокові фінан-
совие вкладення ". Кожна облігація відображається за її купівельної ціною в
хронологічному порядку придбання. Переоцінка облігацій осущес-
твляется тільки в день проведення операцій з їх купівлі ил прода-
ж по "ринковій" ціні цього дня. У цей день проводиться пере-
Проценка всіх випусків, що знаходяться в портфелі. Навіть якщо операції
вироблялися тільки з деякими випусками. Збільшення балансової
вартості, що сталося в результаті переоцінки є доходом
і підлягає перерахуванню на рахунок доходів. Відповідно, зменшено-
ня - на рахунок витрат. Під "ринковою ціною" розуміється средневз-
вешенная ціна аукціону (при розміщенні) або ціна останньої угоди
на торгах.
КОРОТКИЙ ОГЛЯД І АНАЛІЗ РИНКУ ДКО.
До теперішнього часу було розміщено 11 випусків ГКО. Перший
випуск відбувся 18 травня 1993р. Решта випуски відбувалися з
черговістю в місяць. Сьогодні, крім 11 випусків ГКО, розміщено
також 2 шестимісячних випуску так званих ГДО (державні
довгострокові облігації). Однак, їх так називають, лише з тим, що-
б відрізняти ДКО від ГДО не лише за кодами, які присвоюються
кожному випуску.
Майже 11 місяців торгівлі ДКО на вторинному ринку дозволяють
зробити деякі висновки.
Основний, безсумнівний і очевидний висновок полягає в тому, що на
російському фінансовому ринку з'явився і дуже швидко розвивається
новий перспективний сектор.Етот висновок підтверджується динамікою
розвитку аукціонів і торгів на вторинному ринку.
Тією мірою, якою останні три випуски ще знаходяться в
зверненні, то надалі аналізу ніби подвегнути лише перші 7
випусків.
Якщо порівнювати обсяги цих семи випусків, то картина буде
така:
1-й транш - 1 млрд. руб.
2-й транш - 4 млрд. руб.
3-й транш - 9 млрд. руб.
4-й транш - 5,5 млрд. руб.
5-й транш - 15 млрд. руб.
6-й транш - 22 млрд. руб.
7-й транш - 55 млрд. руб.
8-й транш - 120 млрд. руб.
11-й транш - 175 млрд. руб.
Вторинний ринок ГКО характеризується досить великими
обсягами угод: близько 10-20% на тиждень від сумарного обсягу випус-
ка. Це означає, наприклад, що кожна облігація до моменту погашений-
ня хоча б один раз змінить свого власника, що є непрямо-
вим доказом високої ліквідності ринку.
Важливим питанням в аналізі ринку ГКО є прибутковість. Під
дохідністю до погашення мається на увазі доходність операції з
придбання облігації в цей день і збереження її до дня пога-
ності. Під прибутковістю до аукціону мається на увазі доходність опе-
рації з продажу в цей день облігації, придбаної на аукціоні
(У всіх випадках, де це не обумовлено, то мається на увазі до-
ходность за середньозваженою ціною угод). Аналіз, проведений
фахівцями ММВБ, доводить, що в будь-який з днів можна було з
прийнятною дохідністю продати облігації, придбані на аукціо-
не або купити облігації з метою погасити їх після закінчення терміну про-
рощення.
Прибутковість і ліквідність ДКО визначається не тільки якістю
ринку, а й кількістю учасників: поки що їх небагато, ринок не можна
вважати досить розвиненим, як тільки їх кількість збільшуючи-
ється, ринок починає розвиватися "вшир". І зараз перед Мініта-
ном стоїть питання і про збільшення обсягів ринку, і про залучення в
ринок нових учасників, і перш за все, про задоволення великого
регіонального попиту на ДКО. Ця проблема може бути вирішена шляхом
створення регіональних торговельних центрів, об'єднаних єдиним депо-
зітаріем і правил розрахунків.
Зараз ЦП та МФ проводять активну роботу з залучення нових
дилерів на цей ринок: за останній час дилерами стали більш
п'ятдесяти банків і підприємств.
Говорячи про аналіз ринку ГКО хотілося б висвітлити і такий воп-
ріс, як стратегія поведінки дилерів. Існує кілька груп
дилерів, які проводять різні стратегії. Деякі з них готові ін-
вестіровать кошти на облігації практично за будь-якої більш-
менш прийнятною ціною (максимальні ціни заявок становлять близько
89%, що забезпечує лише близько 70% розрахункової дохідності).
Інші дилери ретельно намагаються спрогнозувати мінімальну
ціну аукціону (ціну відсікання) та подати заявки за самим благоп-
риятно цінами.
І, нарешті, деякі заявки на купівлю облігацій подавалися
за явно заниженими цінами, які, звичайно не були задовольнив
рени (мінімальні ціни були нижче половини номіналу).
Вторинна торгівля за облігаціями ведеться досить активно.
Щоб не розкидатися, наведемо в приклад торгівлю по 1-у траншу
(див. таблицю нижче)
ПІДСУМКИ ВТОРИННИХ ТОРГІВ ПО ДКО.
Дата Номер Оборот Оборот Ціна (у% до номіналу) Кількість
торгів випуску ГКО (млн. руб.) MIN MAX Середня угод
ДКО
25.05.93 21001rmfs 395 34,77 87,00 88,88 88,02 33
01.06.93 ----- 833 74,29 88,30 90,00 89,18 61
03.06.93 ----- 140 12,53 89,40 89,60 89,50 21
18.06.93 ----- 1146 102,55 89,10 90,89 89,48 124
10.06.93 ----- 468 41,69 88,65 89,80 89,08 48
17.06.93 ----- 83 7,44 89,70 89,20 89,45 14
22.06.93 ----- 235 21,15 90,15 89,95 90,15 36
РАЗОМ: 41,69 367,44
Вже протягом перших п'яти торгів більше третини випуску облігацій
перемінило своїх власників. Очевидно, що по ліквідності з ДКО поки
не може зрівнятися жодна інша державна цінний папір.
За результатами торгів першого траншу можна також говорити про
декількох типових стратегіях поведінки дилерів. Як пише Михайло
Лауфер, заст. начальника фондового відділу ММВБ, "можна сміливо ска-
мовити, що операції на ринку облігацій є дзеркально відбитий-
ням інвестиційної політики кожного конкретного банку ".
Деякі банки, починаючи з аукціону, володіли великими пакета-
ми облігацій і продовжували нарощувати їх протягом вторинних тор-
гов. У даному випадку облігації розглядаються як спосіб розмі-
домлення тимчасово вільних грошових коштів на строки від 2-х до3-х
місяців. Позиція іншої групи дилерів досить пасивна. Купивши
облігації на аукціоні, вони не бажали їх продавати на вторинних
торгах, незважаючи на досить високий прибуток, яку вони могли
б отримати. З іншого боку, на вторинних торгах вони і не пріоб-
РЕТА облігацій, бо їх дохідність у цьому випадку істотно
нижче прибутковості облігацій, придбаних на аукціоні.
Ряд доларів придбав облігації на аукціоні, але вже протягом
перших двох-трьох торгів реалізував їх. Прибутковість таких однодвух-
тижневих інвестицій досить висока. У цьому випадку вирішена проб-
лема короткострокового вкладення тимчасово вільних грошових коштів,
і з іншого боку отримана непоганий прибуток (звільняється від
оподаткування). Важливо те, що ліквідність ДКО досить висока
і дилери, при виникненні потреби в коштах, мо-
гут вільно їх реалізувати.
Певна група дилерів не купила облігації на аукціоні:
незначна їх частина формувала свої портфелі вже під час дру-
ковий торгів, але більшість таких дилерів у зв'язку з неблагопрі-
ятной ціновою ситуацією на вторинних торгах залишилися якесь вре-
ма на ринку пасивними глядачами і вирішили дочекатися аукціону з
наступного випуску ГКО.
І, нарешті, певна група дилерів активно торгувала ДКО
на вторинному ринку, намагаючись грати на коливаннях курсу, хоча в
принципі ДКО являють собою інвестиційну цінний папір, спе-
кулятівние можливості якої суттєво обмежені, адже за ме-
ре наближення моменту погашення, її ціна стабільно підвищується.
Взагалі, вторинний ринок ГКО являє собою класичний
варіант ринку, на якому ціни визначаються виключно співвідносячи-
ням попиту та пропозиції. Так, під час перших торгів, ціна
облігацій росла і була явно завищена. Однією з основних причин яви-
лось те, що дилери, не купивши облігації під час аукціону, фор-
рмувати портфелі облігацій, не рахуючись із завищеною ціною -
попит на облігації деколи в десять разів перевищував пропозицію на про-
дажу. Проте за тиждень до проведення другого аукціоеа ціна почала
падати. Деякі власники великих пакетів почали реалізовувати
частину облігацій для того, щоб мати вільні грошові кошти
для участі в аукціоні. Як у першому, так і в другому випадку пого-
ду на ринку робили власники великих пакетів облігацій, які
могли значно впливати на зміну ціни на них. Однак всі ці
коливання носять тимчасовий характер і майже не впливають на загальну тен-
денця зростання ціни в міру наближення терміну погашення.
У зв'язку з коливаннями ціни також змінюється і дохідність ГКО:
дуже привабливими здаються короткострокові вкладення, прибутковість
яких часом перевищує 200% річних. Однак у зв'язку з тим, що
обсяг вкладень в ГКО відносно невеликий, невелика маса прибутку
(В абсолютному виразі) не приваблює дилерів, більшість з
яких є великими комерційними банками. У зв'язку з цим
активність спекулятивних операцій з ДКО була невисока. Дилери ЗДА-
Чи наступного аукціону, де можна було б грати на різниці дохід-
ності ДКО різних випусків. Саме це і відбувається зараз, коли в
зверненні весь час знаходиться 2-3 траншу (в за?? ісімості від дати
погашення) тримісячних і поки 2 траншу шестимісячних облігацій.
За останні п'ять торгів ситуація на ринку ГКО декілька з-
менілась. Це пов'язано насамперед з тим, що через тривале
падіння курсу рубля багато дилерів грошового ринку розглядали
спекуляції з валютою як найбільш кращий варіант крат-
косрочних інвестицій і відбувався відтік коштів з ринку ДКО. Мін-
фін зазнав значні труднощі з розміщенням попереднього тран-
ша.
Проте в кінці лютого-початку березня ситуація дещо стаб-
ціалізуватися після втручання ЦБ, який тимчасово зупинив
зростання курсу долара.
ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ РИНКУ ДКО.
Судячи з нинішніх темпів розвитку ринку ГКО, в майбутньому його
чекають райдужні перспективи.
Триваюче збільшення кількості дилерів, ймовірно, буде
йти і далі, нарівні з розвитком регіональних ринків ДКО.
Отже, збільшуватиметься й емісія (тому що попит на
ДКО зростатиме). І, ймовірно, ринок ГКО завдяки своїй високій
ліквідності і надійності стане в найближчому майбутньому одним із са-
екпортувати розвинених секторів російського фінансового ринку. Випуск і раз-
вітіе шестимісячних ДКО повинен лише прискорити цей процес. Повели-
чення активності дилерів, так само як і накопичений ЦП, Мінфіном і
дилерами досвід, а також досить удосконалена комп'ютерна
технологія торгів на ММВБ дозволяють сказати, що на ринку держ-
дарських цінних паперів державні короткострокові облігації ста-
нут провідним інструментом і за показниками ліквідності
і надійності, і за розмірами емісії, і за кількістю учасників.
Незважаючи на те, що цей ринок існує трохи більше 11
місяців (строк не такий вже і великий), і, здавалося б, ще рано
робити висновки про макроекономічному значенні стартувала емісії,
проте здається вкрай важливим той факт, що практичної-
кую реалізацію отримали нові концептуальні схеми емісії, розмі-
вання, зберігання та обігу цінних паперів. Відбувається відпрацювання но-
вої електронної технології на ринку цінних паперів, яка поки що
не має вітчизняних аналогів. Зараз почався процес за вико-
тання подібної технології на ринку облігацій внутрішньої валют-
ного позики (на тій же ММВБ), однак ГКО в цьому сенсі з'явилися
первістками, і дуже обнадійливими. Хочеться сподіватися, що вже в
Найближчим часом з'явиться можливість тиражування електронних
технологій та їх використання при формуванні регіональних ринків
ГКО, а також впровадження подібних технологій на ринку корпоративних
цінних паперів.
