Введення
Актуальність теми дипломної роботи пов'язана з нестабільним станом міжнародних фінансових ринків, неповнотою досліджень в даній області, можливостями, що відкриваються для використання методів оцінки інвестиційних ризиків у російській економіці.
Зокрема, актуальність фінансового управління ризиками на міжнародних ринках пов'язана з тим, що ризики збільшуються, відбулася їх глобалізація, скоротилися цінові спреди при тому, що збільшилася волатильність валют, процентних ставок, курсів цінних паперів і цін на сировинні товари. У цілому, фінансові ринки стали більш нестабільними, складними і ризикованими.
Ризик є оцінкою потенційних (максимально можливих) втрат, які може понести банк, страхова компанія, пенсійний фонд або пайовий фонд, що здійснюють певну фінансову діяльність. Для інституційного інвестора в цілому ці максимально можливі втрати не повинні перевищувати певної величини. В іншому випадку існує ймовірність виникнення фінансової нестійкості. Як зробити так, щоб цього не сталося? Необхідна система управління ризиками. Значимість управління ризиком полягає в можливості, по-перше, прогнозувати в певній мірі настання ризикового події, по-друге, завчасно вживати необхідних заходів до зниження розміру можливих несприятливих наслідків. Для того щоб керувати ризиком, необхідно мати його кількісну оцінку, тобто вміти вимірювати ймовірність настання несприятливих подій і величину втрат супутніх їм.
Комерційні банки стикаються у своїй повсякденній діяльності з великою кількістю різного роду ризиків (кредитні, валютні, цінові). Вони повинні мати ефективні методи з оцінки ризиків для щоденного моніторингу всіх видів ризику, як окремо, так і в сукупності для всього портфеля банку.
Российская економіка є перехідною, що поєднує в собі риси відкритої ринкової та адміністративної систем. Процес реформ виявився пов'язаний з найбільшими макроекономічними проблемами: інфляція, інвестиційна криза, бюджетний дефіцит, швидко зростаючий державний борг, демонетизація економіки, високі ризики та нестабільність. Тому моделі, що використовуються при оцінці ризиків, які виникали на російському фінансовому ринку, дозволили банкам і підприємствам згладжувати негативні наслідки таких економічних тенденцій. У зв'язку з цим особливої актуальності набуває вивчення зарубіжного досвіду.
Метою дипломної роботи є узагальнення та аналіз моделей оцінки інвестиційних ризиків, вивчення теоретичної концепції та методології управління ризиків для використання в банківській практиці.
Для реалізації поставленої мети в дипломній роботі будуть вирішені наступні завдання:
* Вивчення основних видів інвестиційних ризиків та їх класифікації в інвестиційному аналізі?
* Аналіз класичних методів оцінки ризику?
* Дослідження VaR моделей в оцінці інвестиційних ризиків,
* Розробка методології управління ризиками фінансових активів для застосування в російській банківській практиці?
* Розгляд методу зі страхування ризиків за допомогою хеджування позицій.
1. Інвестиційні ризики
1.1. Поняття інвестиційних ризиків
Інвестиційний ризик - це небезпека втрати інвестицій, неотримання від них повної віддачі, знецінення вкладень.
Для фінансового менеджера ризик - це ймовірність несприятливого результату. Різні інвестиційні проекти мають різну ступінь ризику, найбільш високодохідний варіант вкладення капіталу може виявитися і самим ризикованим.
Ризик - це економічна категорія. Як економічна категорія вона являє собою подія, яка може відбутися або не відбутися. У випадку здійснення такої події можливі три економічні результати: негативний (програш, збиток, збиток); нульовий; позитивний (виграш, вигода, прибуток).
Ризику можна уникнути, тобто просто відхилитися від заходу, пов'язаного з ризиком. Однак для підприємця уникнення ризику часто означає відмову від можливого прибутку.
Функціонування і розвитку багатьох економічних процесів притаманні елементи невизначеності. Це обумовлює появу ситуацій, які не мають однозначного результату. Поняття «ситуація ризику» можна визначити як поєднання, сукупність різних обставин і умов, що створюють визначену обстановку для того або іншого виду діяльності. Якщо існує ймовірність кількісно і якісно визначати ступінь вірогідності того чи іншого варіанту, то це і буде ситуація ризику.
Ситуації ризику супроводжують три умови:
* Наявність невизначеності;
* Необхідність вибору альтернативи (у т. ч. відмову від вибору);
* Можливість оцінити ймовірність здійснення обираних альтернатив.
Ситуацію ризику слід відрізняти від ситуації невизначеності. Остання характеризується тим, що ймовірність настання результатів рішень або подій в принципі неустанавліваема. Ситуацію ж ризику можна охарактеризувати як різновид невизначеності, коли настання подій ймовірно і може бути визначено, тобто об'єктивно існує можливість оцінити ймовірність подій, імовірно виникають в результаті здійснення господарської діяльності.
Прагнучи зняти ризиковану ситуацію, суб'єкт робить вибір і прагне реалізувати його. Тим самим ризик постає моделлю зняття суб'єктом невизначеності, способом практичного вирішення протиріччя при неясному (альтернативному) розвитку протилежних тенденцій в конкретних обставинах.
Розуміння того, що суб'єкт зіткнувся з «ситуацією ризику» і йому має вибір з кількох альтернативних варіантів поведінки, називається «усвідомленням ризику».
Крім того, при розгляді сутності ризику треба враховувати, що це поняття включає в себе не тільки наявність ризикової ситуації та її усвідомлення, а й ухвалення рішення, зробленого на основі кількісного та якісного аналізу ризику.
Таким чином, ризик як ситуація, пов'язана з наявністю вибору з можливих альтернатив має важливу властивість - ймовірність. Імовірність - математичний ознака, що означає можливість розрахувати частоту настання події за наявності достатньої кількості статистичних даних. Ось чому ризик не можна визначати через імовірність (імовірність - ознака ризику) і тим більше невизначеність (відсутню можливість визначити ймовірність результату події).
Крім цього, необхідно відзначити основну особливість ризику - ризик має властивість зменшуватися зі збільшенням передбачуваності ріскосодержащего події. Під ріскосодержащім подією розуміється та подія, від здійснення або нездійснення якого залежить відповідно успіх або невдача передбачуваного підприємства. І так як ризик в такому випадку виражається процентної (або кількісної) можливістю нездійснення сприятливого події, то чим більше існує можливостей передбачати, здійсниться або не станеться це подія, тим менше значення ризику. Таким чином, ризик не можна визначити і як подія. Подія - у даному випадку - умова виникнення ризикової ситуації.
Виходячи з вищесказаного, дамо таке визначення. Ризик - ситуація, пов'язана з наявністю вибору з можливих альтернатив шляхом оцінки ймовірності настання ріскосодержащего події, що тягне як позитивні, так і негативні наслідки.
Всю роботу над ризиком доцільно розглядати лише в системі відносин між суб'єктами та об'єктами управління ризиком, тобто в певній системі.
Система управління являє собою складний механізм впливу керуючої системи на керовану з метою отримання бажаного результату. Таким чином, управління ризиком як система складається з двох підсистем: керованої підсистеми (об'єкта управління) і керуючої підсистеми (суб'єкта управління).
У системі управління ризиком об'єктом управління є ризик, ризикові вкладення капіталу, економічні відносини між господарюючими підрозділами в процесі реалізації ризику.
Суб'єктом управління в системі управління ризиком є спеціальна група людей (керівник, фінансовий менеджер, менеджер по ризику та інші), яка за допомогою різних прийомів і способів управління здійснює цілеспрямований вплив на об'єкт управління.
Існує цікаве думку з приводу використання терміну «система управління ризиком». Деякі вважають, що з точки зору дослідження операцій словосполучення управління ризиком позбавлена сенсу, оскільки невизначеністю керувати не можна. Таким чином, «коли говорять про систему управління ризиком», мова йде про систему підтримки прийняття рішення того чи іншого суб'єкта, головне завдання, якої в максимальній мірі знизити невизначеність, що має місце при прийнятті рішень суб'єктам. Таке трактування системи управління ризиком трохи звужує її призначення. Система управління ризиком, певно, включає процес прийняття рішень, проте на цьому її функції не обмежуються. Система управління ризиком включає також подальший моніторинг ризикових позицій, їх хеджування, порядок взаємодії підрозділів в процесі контролю за прийнятими ризиками і т. п.
При аналізі системи управління ризиками доцільно використовувати в якості основного методологічного інструменту системний підхід.
Системний підхід є всебічний підхід, що фокусує увагу не тільки на організації, але і на навколишньому її середовищі. Центральним поняттям системного підходу є поняття «система», яке відображає поняття про те, що різні елементи, поєднуючись, здобувають нову якість, яка відсутня у кожного з них окремо. Нова якість виникає завдяки наявності зв'язків у системі, які здійснюють перенесення властивостей кожного елемента системи до всіх інших елементів системи. Такі зв'язку називаються інтегральними або системними.
Ефективність функціонування системи управління ризиком, виходячи з основних положень системного підходу, визначається ефективним взаємодією між частинами системи, ніж результативною роботою її окремих влади
Таким чином, система управління ризиками являє собою сукупність взаємопов'язаних і взаємозалежних елементів, кінцевою метою існування яких є мінімізація ризиків.
Систему управління ризиком можна охарактеризувати як сукупність методів, прийомів та заходів, що дозволяють деякою мірою прогнозувати настання ризикових подій і вживати заходів до виключення або зниження негативних наслідків настання таких подій. На систему управління ризиком впливають як внутрішні, так і зовнішні чинники.
Системний підхід наказує шукати витоки проблем, що виникають в роботі, в першу чергу у зовнішньому середовищі.
Зовнішніми факторами системи управління ризиком є наступні:
* Нормативна база у сфері регулювання ризику (нормативи, методики, рекомендації, стандарти бухгалтерського обліку і т. п.);
* Макроекономічні чинники;
* Зарубіжний досвід управління ризиком.
Найбільш характерними рисами зовнішнього середовища є динамічність, різноманіття і інтегрованість.
Динамічність передбачає швидку мінливість зовнішнього середовища. Завдання - створювати адаптивні системи управління ризиком, які не чинять опір змін зовнішнього середовища, а змінюються разом з нею.
Наступна характерна риса зовнішнього середовища - різноманіття. Сучасна організація взаємодіє з величезною кількістю різних об'єктів - акціонерами, клієнтами, партнерами, Центральним банком, органами влади, конкурентами і т. д. Все це різноманіття посилюється ще й тим, що всі об'єкти пов'язані між собою безліччю ниток - економічних, інформаційних, політичних, адміністративних, постійно впливають одне на одного, тобто зовнішнє середовище інтегрована. Отже, зміна взаємодії організації з будь-яким з цих об'єктів тягне за собою зміну відносин і з іншими.
Внутрішні чинники системи управління ризиком включають
* Специфіку діяльності організації, його політику, стратегію і тактику;
* Організаційну структуру;
* Кваліфікацію персоналу.
Основними рисами внутрішнього середовища є:
* Прагнення до виживання;
* Постійна зміна, розвиток, спрямований на пристосування до зовнішнього середовища;
* Вдосконалення, наявність цілісності, єдиного призначення для всіх елементів.
Як система управління, управління ризиком передбачає здійснення ряду процесів і дій, які являють собою елементи системи управління ризиком. До них можна віднести:
* Ідентифікацію та локалізацію ризику;
* Аналіз та оцінку ризику;
* Способи мінімізації та запобігання ризику;
* Моніторинг ризикових позиції.
Процес управління ризиком можна спрощено представити у вигляді наступної блок-схеми (рис. 1.1.1.).
Слід зазначити, що збір і обробка інформації є важливим етапом процесу управління незалежно від його конкретного змісту. У процесі управління ризиком до повноти та якості інформації пред'являються особливі вимоги, тому що відсутність повної інформації є одним з суттєвих чинників ризику, і прийняття рішення в умовах неповної інформації служить джерелом додаткових фінансових втрат.
На схемі (ріс.1.1.1.) Для спрощення блок-схеми збір і обробка інформації щодо аспектів ризику представлені як перший етап. Насправді ця робота здійснюється протягом усього процесу прийняття рішення. У міру переходу від одного етапу до іншого при необхідності може уточнюватися потреба в додатковій інформації, здійснюватиметься її збір і обробка.
Особливу роль відіграє інформація в процесі якісного і кількісного аналізу ризику.
Рис. 1.1.1. Блок-схема процесу управління ризиком [15? 12].
1 - збір і обробка даних; 2 - якісний аналіз ризику; 3 - кількісна оцінка ризику; 4 - оцінка прийнятності ризику; 5, 11 - оцінка можливості зниження ризику; 6, 12 - вибір методів і формування варіантів зниження ризику; 7 - оцінка можливості збільшення ризику; 8 - формування і вибір варіантів збільшення ризику; 9, 13 - оцінка доцільності зниження ризику; 10 - оцінка доцільності збільшення ризику; 14 - вибір варіанту зниження ризику; 15 - реалізація проекту (прийняття ризику); 16 - відмова від реалізації проекту (уникнути ризику).
Якісний аналіз передбачає: виявлення джерел і причин ризику, етапів і робіт, при виконанні яких виникає ризик, тобто встановлення потенційних зон ризику, ідентифікацію всіх можливих ризиків, виявлення практичних вигод і можливих негативних наслідків, які можуть наступити при реалізації містить ризик рішення .
Результати якісного аналізу служать важливою вихідною інформацією для здійснення кількісного аналізу.
Кількісний аналіз передбачає чисельне визначення окремих ризиків і загального ризику. На цьому етапі визначається ймовірність настання ризикових подій та їх наслідків, здійснюється кількісна оцінка ступеня ризику, визначається також допустимий рівень ризику.
В результаті проведення аналізу ризику виходить картина можливих ризикових подій, ймовірність їх настання і наслідків. Після порівняння отриманих значень ризиків з гранично допустимими виробляється стратегія управління ризиком, і на цій основі - заходи запобігання і зменшення ризику.
Заходи щодо усунення та мінімізації ризику включають наступні етапи:
* Оцінку прийнятності отриманого рівня ризику;
* Оцінку можливості зниження ризику або його збільшення (у випадку, коли отримані значення ризику значно нижче припустимого, а збільшення ступеня ризику забезпечить підвищення очікуваної віддачі);
* Вибір методів зниження (збільшення) ризиків;
* Оцінку доцільності та вибір варіантів зниження (збільшення) ризиків.
Після вибору певного набору заходів щодо усунення та мінімізації ризику слід прийняти рішення про ступінь достатності вибраних заходів. Якщо заходів недостатньо - доцільно відмовитися від реалізації проекту (уникнути ризику).
Слід зазначити, що тут розглянута лише загальнасхема процесу управління ризиком. Характер і зміст перерахованих вище етапів і робіт, які використовуються методи їх виконання в значній мірі залежать від специфіки підприємницької діяльності та характеру можливих ризиків.
1.2. Класифікація інвестиційних ризиків.
Загальновідомо, що реалізація більшості інвестиційних проектів на будь-якому фондовому ринку пов'язана з істотним ризиком втрати частини чи навіть всього вкладеного капіталу, причому ризик втрат тим вище, чим вище рівень очікуваного доходу від інвестицій. У зв'язку з цим украй важливо мати чітке уявлення про ту систему ризиків, які можна назвати інвестиційними ризиками, і яка вбирає в себе всі ризики, властиві інвестиційної діяльності в цілому. Всі інвестиційні ризики прийнято поділяти на системні й несистемні в залежності від того, наскільки широке коло інструментів фондового ринку наражається на небезпеку їх впливу в кожному конкретному випадку.
Несистемні ризики являють собою такі ризики, дії яких можуть піддатися лише окремі цінні папери або невеликі їх сукупності. Ці ризики називають також "ризик окремих цінних паперів" або "унікальний ризик", оскільки такі ризики, як правило, бувають, властиві цінних паперів тільки конкретної компанії або, більше того, лише конкретним фінансовими інструментами. Для ілюстрації можна назвати такі ризики, що відносяться до категорії несистемних:
- Ризик втрати ліквідності (liquidity risk) - попит на ті чи інші цінні папери може зазнавати значних змін, у тому числі пропадати на тривалі періоди часу;
- Підприємницький ризик (business risk) - ціна цінних паперів (зокрема, акцій) будь-якої компанії залежить від того, наскільки успішно компанія працює у вибраному нею напрямі;
- Фінансовий ризик (financial risk) - ціна акцій компанії може коливатися в залежності від проведеної її керівництвом фінансової політики. Так, наприклад, ступінь фінансового ризику збільшується, якщо у фінансуванні діяльності компанії її керівництво велике значення надає випуску корпоративних боргових зобов'язань;
- Ризик невиконання зобов'язань (default risk) - емітент, в силу різних причин (наприклад, банкрутство), може виявитися не в змозі виконати в строк або взагалі виконати свої зобов'язання перед власниками його цінних паперів.
Для мінімізації ризиків несистемних використовується такий метод, як диверсифікація, для застосування якого необхідно складання інвестиційного портфеля. Створюючи інвестиційний портфель, інвестор складає набір з декількох фінансових інструментів, випущених різними емітентами, а значить, що піддаються неоднаковим несистемним ризиків. Таким чином, інвестор прагне диверсифікувати інвестиційні ризики, тобто уникнути одночасного зміни прибутковості кожного інструменту в одному і тому ж напрямку. При цьому чим менше паперів в інвестиційному портфелі, тим вищий рівень ризику. Метод диверсифікації щодо мінімізації ризиків несистемних проявив себе як досить ефективний за умови складання досить великого інвестиційного портфеля.
Межею для диверсифікації служить рівень ризиків, властивих даному фінансовому ринку в цілому, тобто ризиків, які отримали у теорії назву системних.
Під системними ризиками розуміються ризики, що притаманні роботі не з окремими цінними паперами, а з тими чи іншими сукупностями цінних паперів, більшою чи меншою мірою для кожної з вхідних в таку сукупність цінних паперів. Системні ризики носять також назву "ризик інвестиційного портфеля" або "ринковий ризик". Остання назва системні ризики отримали тому, що їх впливу піддається весь ринок або його значна частина. Відповідно, найбільшу увагу на системні ризики слід звертати тим інвесторам, які капіталовкладення в окремі інструменти воліють формування інвестиційного портфеля.
Системні ризики викликаються можливими невизначеностями в економічній ситуації на ринку в цілому, загальними тенденціями, характерними для ринку в цілому, а отже впливають на цінні папери практично всіх емітентів, що працюють на даному ринку. У випадку з системними ризиками метод диверсифікації не діє, і уникнути небезпеки зазнати збитків у ході здійснення капіталовкладень вкрай складно. Як приклади таких ризиків, не вичерпуючи всього їх різноманіття, можна назвати:
- Процентний ризик (interest rate risk) - викликається коливаннями процентних ставок. Особливо актуальним для власників боргових зобов'язань, наприклад, облігацій;
- Валютний ризик (exchange rate risk) - ризик, притаманний інвестицій у цінні папери іноземних емітентів і безпосередньо пов'язаний з коливаннями валютних курсів;
- Інфляційний ризик (inflation risk) - несподіване підвищення рівня інфляції веде до вимушених змін у діяльності емітентів і може істотно вплинути на ціну акцій;
- Політичний ризик (political risk) - несподівані, особливо драматичні, зміни політичної ситуації неминуче впливають на фондовий ринок, найчастіше досить несприятливо. Особливо актуальним цей ризик стає при роботі з фінансовими інструментами країн, що розвиваються, але є він і під час роботи на усталених ринках.
Світові фінансові і валютні кризи, останній (як хочеться сподіватися) російський криза серпня 1998 року знову наочно продемонстрували, що ризики (насамперед фінансові) існують об'єктивно, незалежно від організації, що знаходиться під їх впливом. Так, наприклад, ринковий ризик (ризик зміни ринкової ціни активів або зобов'язань) існує завжди - будь-яка криза приводить лише до суттєвого зростання цього ризику. Це приклад так званого систематичного (неустраняемого) ризику - аналог?-Фактора в моделі оцінки капітальних активів САРМ (Capital Asset Pricing Model). Тому, у разі некоректного управління ризиками (особливо фінансовими) в будь-якій організації, ринковий ризик може принести до банкрутства цієї організації навіть у період "затишшя" на ринку.
Варто ще раз особливо підкреслити, що ризик є завжди. Дійсно, ризик суб'єкта на фінансовому ринку - це невизначеність його фінансових результатів у майбутньому, зумовлена невизначеністю самого цього майбутнього.
На фінансових ринках у економічних агентів можуть виникати не тільки фінансові ризики, а й інші види ризиків (наприклад, юридичні, операційні, інформаційні, ризики за позабалансовими операціями, ризики інновацій, банкрутства, концентрації, зловживань, спеціальні ризики і т.д.).
Точніше визначити ризик (у тому числі на фінансових ринках) як ступінь невизначеності результатів діяльності (включаючи фінансові результати) економічного агента в майбутньому, яка виникає через об'єктивно існуючої невизначеності цього майбутнього.
Дане визначення добре узгоджується із класичними поняттями дослідження операцій та інших суміжних дисциплін: визначеність, ризик і невизначеність.
У процесі оцінки та вибору альтернатив керівнику доводиться приймати рішення за різних обставин, які традиційно класифікуються як умови визначеності, ризику і невизначеності. Рішення приймається в умовах визначеності, якщо вважається, що точно відомий результат кожного з альтернативних варіантів вибору. До рішень, що приймаються в умовах ризику, відносять такі, результати яких не є визначеними, але імовірність кожного результату відома. Поняття "ризик" використовується тут не в сенсі небезпеки, а швидше ставиться до ступеня (рівня) невизначеності, з якою оперують при надходженні даних та прийнятті рішень. Якщо в умовах визначеності оптимальний вибір єдиний (існує лише одна альтернатива), то в умовах ризику сума ймовірностей всіх альтернатив повинна дорівнювати одиниці. Рішення приймається в умовах невизначеності, коли неможливо оцінити імовірності потенційних результатів і наслідків прийняття рішень. Потрібно розрізняти часткову невизначеність або, інакше, невизначеність I роду (відомий лише вид функції розподілу) і невизначеність II роду (практично повна невизначеність). Невизначеність II роду особливо характерна для непередбачувано або швидкозмінних умов (умов середньої і сильної нестабільності) зовнішньої та/або внутрішнього середовища фінансових ринків у кризових ситуаціях.
Важливо підкреслити, що основні прийоми, способи і методи прийняття рішень в умовах ризиків та невизначеності припускають використання моделей, заснованих на тих чи інших ідеальних припущеннях і припущеннях. Як тільки ця аксіоматична база перестає відповідати реальній дійсності, можна очікувати надзвичайно сильних і грубих помилок і спотворень результатів, при цьому, як правило, виявляється неможливою реалізація теоретичних побудов і підходів на практиці. Виникає модельний ризик. Звідси незмінно випливає висновок про надзвичайну важливість розуміння економічної доречності і меж застосування конкретних методів і моделей, а також необхідність критичного аналізу і перевірки на адекватність гіпотез і аксіом, припущень і припущень, які закладені в основу того чи іншого підходу, тієї чи іншої методики, концепції або методології.
Ринкові ризики належать до групи фінансових ризиків, тому пропонується наступне визначення фінансового ризику (точніше, групи фінансових ризиків). Фінансовий ризик - можливість (висловлюючись математичною мовою, ймовірна міра, в тому числі ймовірність очікуваних або непередбачених результатів) фінансових втрат і банкрутств в процесі фінансової діяльності або неотримання приросту фінансового виграшу від вкладень в альтернативні джерела доходів і невірних дій (у тому числі бездіяльності) на ринку. Тому надалі під фінансовим ризиком ми будемо розуміти як ризик фінансових втрат, так і ризик упущеної фінансової вигоди.
Зауважимо, що визначення та класифікації ризиків можуть бути різними, наприклад, залежно від джерел їх виникнення, характеру і особливостей обліку, методів оцінки, можливостей регулювання та мінімізації ризиків та інших підстав та обгрунтувань. У принципі, скільки ситуацій, методик та авторських думок - стільки може існувати визначень і класифікацій ризиків. Але критерій, як і раніше один - адекватність реальної дійсності і практиці.
Так, згідно з поправками Базельського комітету з банківського нагляду, як основу для класифікації ризиків рекомендується виділяти такі найважливіші групи (типи) ризиків: ринкові ризики (Market Risks), кредитні ризики (Credit Risks), ризики ліквідності (Liquidity Risks), операційні ризики ( Operations Risks), а також юридичні ризики (Legal Risks).
З усіх типів ризиків група ринкових ризиків найкращим чином піддається формалізованому ймовірносно-статистичному опису, а методи оцінки ринкового ризику отримали широке застосування у світовій практиці.
Найбільше поширення отримали наступні два визначення.
Ринковий ризик - ризик зміни значень параметрів ринку, таких, як процентні ставки, курси валют, ціни акцій або товарів, кореляція між різними параметрами ринку і мінливість (волатильність) цих параметрів.
Ринковий ризик - ризик отримання збитків від зміни ринкової ціни активів або зобов'язань.
Об'єднуючи і уточнюючи ці визначення, одержимо наступне визначення:
Ринковий ризик - ступінь невизначеності майбутніх змін ринкових параметрів і факторів, що кореляція між цими параметрами і факторами, що їх волатильність, а також можливість втрат або упущеної вигоди від цих змін.
Пояснимо поняття ринкового ризику на простому прикладі. Припустимо, що сьогодні ми купили акції ВАТ "Газпром" або "Лукойл" за ціною X, розраховуючи, що при підйомі ринку нам вдасться продати їх через певний проміжок часу (день, тиждень, місяць тощо) з вигодою за ціною Y > X. Проте через невизначеність ринку акцій в майбутньому є ймовірність падіння цін акцій нижче за рівень X через вказаний часовий період, тобто ми ризикуємо зазнати втрат. Якщо ж під час коливань цін близько рівня X як в позитивну, так і негативну сторони, ми не зможемо використати можливості арбітражу і спекуляцій (у хорошому "ринковому" сенсі), то виникне ризик упущеної вигоди.
Сьогодні особливого значення ринковий ризик набуває при роботі на міжнародних ринках капіталів, перш за все з терміновими фінансовими інструментами і деривативами (в тому числі, ф'ючерсами і опціонами).
Резюмуючи все вищесказане, зазначимо основні моменти даного розділу. Інвестиційний ризик - це небезпека втрати інвестицій, неотримання від них повної віддачі, знецінення вкладень. Інвестиційні ризики можна підрозділити на системні несистемні. Для мінімізації ризиків несистемних менеджер портфеля може застосувати такий метод, як диверсифікація портфеля. Основну загрозу інвестиційного портфеля несуть систематичні ризики, тому що вони практично не піддаються управлінню з боку менеджерів портфеля. Тому в нашій роботі основний акцент буде зроблений на аналіз та оцінку ризиків несистемних.
2. Оцінка інвестиційних ризиків
2.1. Класичні моделі оцінки ризику
Розглянемо один з методів визначення ризику портфеля на прикладі. Нехай до складу портфеля входять державні цінні папери, а саме облігації федеральної позики. ОФЗ 27018 з погашенням у вересні 2005 року складає у структурі портфеля 25% (Х1 = 0,25), ОФЗ 45001 з погашенням у листопаді 2006 року - 45% (Х2 = 0,45), ОФЗ 46001 з погашенням у вересні 2008 року -- 30% (Х3 = 0,3).
Розглянемо як обчислюється стандартне відхилення портфеля. Для портфеля, що складається з трьох цінних паперів (ОФЗ 27018, ОФЗ 45001, ОФЗ 46001), формула виглядає таким чином?
? = [], (2.1)
де? ij позначає коваріації дохідності цінних паперів i і j.
Коваріація - це статистична міра взаємодії двох випадкових змінних. Тобто це міра того, наскільки два випадкові змінні, такі, наприклад, як прибутковості двох цінних паперів/і /, залежать один від одного. Позитивне значення коваріації показує, що дохідності цих цінних паперів мають тенденцію змінюватися в один бік, наприклад краща, ніж очікувана, дохідність однієї з цінних паперів повинна, ймовірно, спричинити за собою кращу, ніж очікувана, дохідність іншого цінного паперу. Негативна Коваріація показує, що прибутковості мають тенденцію компенсувати один одного, наприклад краща, ніж очікувана, прибутковість одного цінного паперу супроводжується, як правило, гіршою, ніж очікувана, прибутковістю іншого цінного паперу. Відносно невелика або нульове значення коваріації показує, що зв'язок між прибутковістю цих цінних паперів слабка або відсутня взагалі.
Дуже близькою до коваріації є статистична міра, відома як кореляція. Насправді, Коваріація двох випадкових змінних дорівнює кореляції між ними, помноженої на твір їх стандартних відхилень:
? = P??, (2.2)
де pij (грецька буква р) позначає коефіцієнт кореляції між прибутковістю на цінний папір i та доходністю на цінний папір j. Коефіцієнт кореляції нормує коваріації для полегшення порівняння з іншими парами випадкових змінних.
Нехай ОФЗ 27018 є цінним папером під номером один, ОФЗ 45001 - під номером два і ОФЗ 46001 - під номером три.
Коефіцієнт кореляції між першим і другим цінним папером склав Р12 = 0,994, р13 = 0,990, Р23 = 0,999.
Коефіцієнт кореляції завжди лежить в інтервалі між -1 і 1. Якщо він дорівнює -1, то це означає повну негативну кореляцію, якщо 1 - повну позитивну кореляцію. У більшості випадків він знаходиться між цими двома екстремальними значеннями. Всі три папери мають досить високий коефіцієнт кореляції, близьке одиниці. Даний факт дає підстави припустити, що всі три папери практично однаково реагують на зміну ринкової ситуації.
Щоб знайти коваріації цінних паперів, потрібно розрахувати їх стандартні відхилення. При розрахунках використовується база даних з січня по травень 2003 року. Провівши розрахунки отримали наступні результати? ? 1 = 3,72,? 2 = 4,34,? 3 = 6,27. Звідси можна зробити висновок, що дюрація облігації прямо пропорційна стандартного відхилення, тобто облігація, що володіє більшою дюрація, має більший ризик.
Знаючи стандартні відхилення та коефіцієнти кореляції цінних паперів i і j, можемо знайти їх коваріації. Так розрахунки показали, що? 12 = 15,88,? 13 = 22,83,? 23 = 25,35. Знайдемо ді?? Персію для кожного цінного паперу, який знадобиться для складання коваріаціоноой матриці. Дисперсія для перших цінного папера дорівнює? 11 = 1 *? 1 *? 1 =? 1 = 13,69. Аналогічно,? 22 = 17,58,? 33 = 35,88. У результаті одержуємо на виході наступну коваріаційного матрицю.
Таблиця 2.1.1.
Коваріаційного матриця
Найменування цінного паперу
27018
45001
46001
27018
13,69
15,88
22,83
45001
15,88
17,58
25,35
46001
22,83
25,35
35,88
Все необхідне для розрахунку ризику портфеля ми отримали. Знаходимо стандартне відхилення портфеля? ? р = [Х1Х1? 11 + Х1Х2? 12 + Х1Х2? 13 + Х2Х1? 21 + Х2Х2? 22 + Х2Х3? 23 + Х2Х1? 31 + Х3Х2? 32 + Х3Х3? 33] = [(0,25 * 0,25 * 13,69) + (0,25 * 0,45 * 15,88) + (0,25 * 0,3 * 22,83) + (0,45 * 0,25 * 15,88) + (0 , 45 * 0,45 * 17,58) + (0,45 * 0,3 * 25,35) + (0,3 * 0,25 * 22,83) + (0,3 * 0,45 * 25 , 35) + 0,3 * 0,3 * 35,88)] = [21,49] = 4,64%.
У портфельної теорії під ризиком розуміється можливість відхилення, як позитивного, так і негативного, фактичної прибутковості активу від його очікуваної прибутковості. Іншими словами, ризик тут розглядається як невизначеність результату інвестування, а не тільки як можливість зазнати збитків або недоотримати прибуток. Чисельно ризик оцінюється за величиною середнього квадратичного (стандартного) відхилення прибутковості активу:
(2.3)
де - очікувана прибутковість інвестиційного активу; ri - прибутковості інвестиційного активу при різних варіантах; pi - імовірності відповідних варіантів; n - кількість варіантів.
Очікувана дохідність інвестиційного активу знаходиться за такою формулою:
(2.4)
де ri - прибутковості інвестиційного активу при різних варіантах; pi - імовірності відповідних варіантів; n - кількість варіантів.
Також показником ризику є фактора «бета». Коефіцієнт «бета» папери показує її чутливість до коливань ринку в майбутньому. Для оцінки «бети» повинні бути враховані всілякі джерела подібних коливань. Потім необхідно оцінити, як відреагує ціна паперу на кожне з цих змін, а також ймовірність такої зміни.
«Бету» папери можна інтерпретувати як нахил графіка ринкової моделі. Якщо цей коефіцієнт був постійним від періоду до періоду, то «історичну бету» (historical beta) папери можна оцінити шляхом зіставлення минулих даних про співвідношення дохідності розглянутої папери і прибутковості ринку. Статистична процедура для отримання таких апостеріорного (минулих) значень коефіцієнта «бета» називається простої лінійної регресією (simple linear regression), або методом найменших квадратів. Як стає ясно, справжнє значення коефіцієнта «бета» цінного паперу неможливо встановити, можна лише оцінити це значення.
Моделі, що розглядаються у фінансовому аналізі, пов'язують випадкову величину r з величинами, які об'єктивно характеризують фінансовий ринок у цілому. Такі величини називаються факторами. У залежності від постановки задачі фактори можуть вважатися як випадковими, так і детермінованими, тобто точно відомими величинами.
У самому простому випадку виділяється один фактор.
