Плеханова Російська економічна академія Тема доповіді: "Going громадськості та дивідендна політика компанії." До Тимофєєв М. В.

керівник: Сидорова Е. Москва 2001. Зміст Вступ I. 'Going Public' і цінних паперів Market3 1. < 'Going Public'/P> 2. Види акцій 3. Фондова біржа і ринок капіталу 4. Порядок випуску цінних паперів 5. Акції Частка Ф'ючерси і Опціони
II. Дивідендна політика і обмінюватися оцінка 1. Дивіденди, як залишкова прибуток вирішенні 2. Витрати, пов'язані з дивідендної політики 3. Інші аргументи на користь актуальності дивідендної політики 4. Практичні Фактори, що впливають на дивідендної політики 5. Альтернативи дивіденди в грошовій формі "Резюме" Посилання 3 4 4

5 6 7 7 9 9 10 11 12 12 14 15 Вступ

Дивідендна політика компаній. Основна мета цієї доповіді полягає в створенні кращогорозуміння проблем, з якими стикаються новостворені фірми прагнуть залучити капіталфінансування і виплати відсотків (дивідендів). Крім того, ми намагаємосявизначити наслідки недолік і надлишок дивідендівВиплати за значенням корпорації (за вартістю частки) і фізичних осіб
(акціонерів). Актуальність цього питання очевидна, тому що фірми повинні капіталфінансування розробки нової продукції або зростання і повинен, по багато чинників
(процентна ставка, терміни і т.д.), отримати цей капітал в основному вформі акціонерного капіталу, а не обов'язок. Таким чином, випуск акцій і дивідендівполітика є одним з найширших досліджень за кордоном і я сподіваюся, російська економістівне відставати в цьому списку. I. 'Going Public' і ринок цінних паперів 1. 'Going Public'
Більшість приватних компаній, що досвід швидкого зростання досяглиетапі, коли будуть вичерпані ресурси, існуючі приватних акціонерів, нерозподіленийприбутку недостатньо, щоб впоратися з темпами розширення і подальшогозапозичення на верхній частині поточної суми кредитів, ймовірно, буде чинити опіркредитори, поки у вас є більш істотний рівень власного капіталу. Одинвирішення цієї фінансової проблеми є вдаватися до послуг фінансовихпосереднику - зазвичай в комерційному банку - знайти кілька приватних осібабо фінансової установи, такі, як страхова компанія або інвестиційнийсподіваюся, що готовий підписатися більше капіталу. Це називається приватнимрозміщення. І, звичайно, є деякі переваги і недолікиGoing Public. Переваги . доступу на ринок капіталу та великих обсягах фінансових коштів стає можливим завдяки мають акції котируються на фондовій біржі;
. установи, швидше за все інвестувати кошти в громадські названі компанії, а додаткові запозичення стає можливим;
. Акціонери буде легше продати свої акції в рамках більш широкого ринку;
. Компанія досягає вищого фінансового становища;
. надає можливість для публічних компаній ввести податок ефективним співробітником частки варіанті схеми. Недоліки . Вартість громадського флотації акцій Максимум - максимально 4% - 10% від вартості випуску;
. тому що визнав зовнішніх акціонерів, деякі контроль може бути втрачений над бізнесом;
. котируються на біржах компаніями можуть бути більше уваги, ніж у приватному секторі;
. ризики, що приймаються на себе покупку акцій компанії на фондової біржі;
. як ринок, як правило, формується під впливом короткострокових то довгострокова стратегія, включених в перелік компаній, компанія зобов'язалася довгостроковому плані може знайти свого фондового ринку продуктивність розчаровує
.Потрібно збираюся громадськістю компанії:
. мінімального акціонерного капіталу? 50,000;
. мінімальна ринкова капіталізація? 500,000;
. 25% вашого Акції доступні для громадськості;
. підписати лістинг фондової біржі угоду, яка зобов'язує Вас розкрити певну інформацію про Вашу компанію в майбутньому. 2. Види акцій
Існують два основних види акцій звичайних і привілейованих
Звичайні акції (іноді званих "акцій справедливості") Це найвищий ризик установам акцій в компанії. Це означає, щоОрганізатор претензій на прибуток - на дивіденди, а також майно - якщо компаніяліквідується, відкладається на пріоритетні права кредиторів та іншихвласників цінних паперів. Проте столиця відповідальності звичайних акційобмежується сума, яку вони підписалися на акції,Тому вони не можуть бути покликані задовольнити будь-які подальші дефекту,Компанія може понести. Якщо звичайних акціях голосування (контрольакцій), проте в деяких компаніях значну частку займаютьдиректорів, а інші є широко поширеним великого числаакціонерів, тому директорів може забезпечити ефективне управління компанією. Привілейовані акції Вони також є частиною пакету акцій, що є привабливими для ризикуінвестори з-за їх фіксована ставка дивіденду, які зазвичай повинні бутина більш високому рівні, ніж ставки відсотків, що виплачуються кредиторам, черезЩодо більший ризик, пов'язаний з виплатою дивідендів. Хоча вони є частиноюстатутного капіталу, власники зазвичай не мають право на голосування, якщоУмови видачі зазначеного overwise, та й то голоси, як правило, тількиреалізованими, коли дивіденди, що мають заборгованість. Власники привілейованих акцій маютьпереважними правами на дивіденди до звичайних акціонерів, але воно може бутивідмовлено, якщо директорів розглянути питання немає достатніх ресурсів для задоволенняце. Існує мовчазною права на накопичення дивідендів, якщо вонинеоплачуваної, якщо акції заявили носити кумулятивний характер. Оплата такихзаборгованості має пріоритет у порівнянні зі звичайними майбутніх дивідендів. І якщо компаніяприпиняє існування, власники привілейованих акцій не мають права на оплатузаборгованість за дивідендами чи капіталу до звичайних акцій, якщоумови їх випуску не передбачено інше, яку вони зазвичай роблять. Компанія випустила три різновиди преференцій акціямиЧас від часу, щоб надавати особливі права; ці погашення перевагакцій, що беруть участь переваг акцій і конвертованих перевагакцій. Викуповуються перевагах схожі на позиковий капітал у цьомувони підлягають погашенню, але вони не мають переваги, якими користуються кредитом інтересМожливостізаряду дивідендів від прибутку для цілей оподаткування, які беруть участьпереваг акцій мають право на подальше частку в прибутку заїх фіксованого дивіденду, як правило, після звичайних акціонерівотримали до стану відсотків на свій капітал, конвертовані перевагакції дають можливість власникам конвертувати свої акції у звичайніакцій за певною ціною протягом певного періоду часу. 3. Фондова біржа і ринок капіталу
Ринок капіталу охоплює всі види діяльності фінансових інститутівзаймається:
. збільшення обсягу фінансування для приватних і державних органів чи знаходиться в Великобританії або за кордоном (первинний ринок);
. торгових цінних паперів та інших фінансових інструментів, створених в результаті діяльності вище (вторинний ринок). фондова біржа відіграє центральну роль у цій міжнароднійринку. Він забезпечує основну ялина об'єкт маркетингу нових випусків акційта інших цінних паперів, а також добре регульованого вторинного ринку акцій,
Британська влада уряду і місцевих складах, промислових і комерційнихкредиту запасів і багато іноземних компаній, які включені в своєму офіційному
Список. В даний час він закликав на Лондонській фондовій біржі ТОВ є незалежнимкомпанії з радою директорів витягти з виконавчих біржі,і з боку замовника і користувачів. Основні учасники на біржі є роздрібними служби
Providers (ПЗМ) і біржових брокерів. ПЗМ функція полягає у забезпеченніРинок цінних паперів, які вони висунули, і підтримувати двостороннюцінами, тобто нижче ціни, за якою вони готові купити і вищеЦіна, за якою буде продавати твій. І біржові маклери можуть діяти для клієнта як агентТільки при купівлі або продажу цінних паперів від свого імені, і в цьому випадкуВони мають справу з ПЗМ. Біржові маклери і подвійний потужністю/дилерів, проте вонибуде купувати і продавати акції на свій власний рахунок, а також може виступати і як агенті головний у проведенні клієнтами "купити" і "Інструкція продавати"
.На жаль, інтеграція брокерське справу і функцій у рамкахті ж фінансові угруповання можуть призвести до конфлікту інтересів, і цезробило необхідним створення захисних нормативно-правової бази тавсередині та між фінансовими інститутами. , однак деякі компанії, не підходять для повного фондової біржіпереліку і ринку альтернативних інвестицій (AIM), налаштування на
Фондовий ринок біржі в 1995 році, є більш підходящою для невідомих і ризикованокомпаній. Його головні особливості:
. ніяких офіційних обмежень на розмір компанії;
. ? 500,000 капіталізації (повний список? 3 -? 5 млн);
. не встановлений мінімальний запис Trading (повний список п'яти років);
. 10% акціонерного капіталу повинна бути в руках суспільства (повний лістинг 25%)
. не вимагається вступний внесок, а щорічна плата список? 2,500 на рік 1, піднімаючись? 4,000 протягом третього року виплачується. 4. Порядок випуску цінних паперів
Всі домовленості, досягнуті Видача будинки, які спеціалізуються в цій роботі.
Процедура буде, ймовірно, в такий спосіб:
. За оцінкою емітента Будинку фінансове становище компанії та перспективи на майбутнє;
. оцінки, якщо фінансування необхідно, і консультування щодо найбільш відповідного пакета для фінансування для задоволення потреб;
. поради про терміни випуску;
. угоди з фондовою біржею на методі випуску (продажу на конкурсній основі, SE розміщення тощо);
. Завершення underighting угоду;
. підготовка проспекту емісії та інших документів, необхідних для акцій біржа в реєстраційній заявці на котирування;
. рекламні пропозиції на продаж і публікацію проспекту емісії;
. домовленостей з банками на отримання сум, що підлягають виплаті;
. Питання вартості акції, які будуть погоджені на такому рівні, щоб забезпечити успіх цього питання;
. Остаточний заявку на котирування фондової біржі, а також підписання угоди лістинг, який зобов'язує компанії підтримувати регулярне надання інформації на фондову біржу і акціонерів. 5. Акції Частка Ф'ючерси і Опціони Вони торгуються на Лондонській міжнародній Ф'ючерси і Опціони
Exchange (LIFFE), яка була створена в 1982 році. Обидва ф'ючерси та опціони використовуються для інвесторів:
. Хеджування тобто захист від майбутніх втрат капіталу в їхніх інвестицій;
. спекуляція тобто ставки на сприятливий прогноз руху в майбутньому Фондовий ринок цін. Основними відмінностями між ф'ючерсами і опціонами, що ф'ючерсніконтракти є обов'язковими зобов'язання купити або продати активи, тоді як параметрипередати право на покупку або продаж активів, а не зобов'язання. Ф'ючерсипогодилися, у той час як варіант покупки. Акції Частка ф'ючерси
Тільки ф'ючерсні справедливості розглядається в LIFFE на ті, на основі FTSE 100і середня 250 фондові індекси. Ф'ючерсні контракти B може використовуватися для захисту очікуваним зростаннямринок до засобів для інвестора. Наприклад, інвесторочікують великі суми готівкових грошей протягом трьох місяців може захистити свою позиціюшляхом купівлі FTSE 100 Index ф'ючерсний контракт зараз, і продаж ф'ючерсів навище суми, коли ринок росте. Прибутки від відкритої позиціїПотім йому компенсацію за це високу ціну він заплатити за своєінвестицій, коли очікувані грошові суми прибутку. Акції Частка Опції
Опція право купити або продати що-небудь за погодженою ціною (ціна виконання опціону) протягом зазначеного періоду часу. Стосовно до акцій,платежів (премій) проводиться шляхом або біржовим маклером на опціон,який дає право на покупку акцій у майбутньому; або опціон,який дає право на продаж акцій майбутньому. І власник можереалізувати опціон чи пізно стає недійсною. Однак дарувальник ( 'письменник') відопції, І. e. Дилер, з яким премія була виплачена, зобов'язанийнадавати або купувати акції, відповідно, якщо опція Держатель вправисвоїх прав. Традиційні параметри були розглянуті протягом більше 200 років, ізазвичай написані для датою три місяці ", отже, коли небудь акціїобміняти або опцію промахи. Недоліком традиційного варіантує те, що не можуть бути продані до здійснення дати, і саме черезця негнучкість, що торгувати опціонами була створена у Великобританії в
1978. Акції параметри були вперше торгуються на LIFFE в 1992 році, і в даний час
(1997), варіанти є на акції 73 великих компаній. Оскільки торгівляпараметри коштують набагато менше, ніж основний акції, інвестор має можливістьНазад інвестиційних думку, не ризикуючи занадто багато грошей. II. Дивідендна політика і обмінюватися оцінка Дивіденди як залишкова прибуток вирішенні Здавалося б розумно для компанії продовжують реінвестувати прибутокдо тих пір, як проекти можна знайти вихід, що повернення перевищує його вартістькапіталу. Таким чином, компанія може одержати більш високу прибутковість для акціонерівчим вони можуть заробити для себе шляхом реінвестування дивідендів. Така політикаможе бути оптимальним, однак, тільки якщо компанія зберігає свої цільові готуєтьсяВідношення шляхом додавання відповідної частки позикових коштів у збереженадоходів. Якщо ні, узбережжя капіталу компанії будуть збільшені у зв'язку знепропорційне тому вищих вартості акціонерного капіталу; це будевідображає вартість акцій. Діяльність:
ТОВ Компанія має можливість інвестувати в п'яти проектів, перерахованих нижче:
| Проекти | капітальних витрат,? | Прибутковість,% |
| | 70,000 | 18 |
| B | 100,000 | 17 |
| C | 130,000 | 16 |
| D | 50,000 | 15 |
| E | 100,000 | 14 | Компанія вартість капіталу становить 16% своєї заборгованості оптимальних чистих активівспіввідношенні 30% і прибутку на поточний рік стане доступний для власного капіталутаке? 350,000. Потрібно:
. Держава, які проекти будуть прийняті, і який загальний вимагає для фінансування цих проектів.
. Припускаючи, що компанія хоче зберегти свій коефіцієнт платоспроможності, скільки потрібно фінансів буде запозичено?
. Яку частину прибутку за цей рік можуть бути розподілені? Відповіді:
. A, B і С, з виходом більше або дорівнює вартості капіталу компанії; загальне фінансування потрібно? 300,000.
. Сума, що підлягає запозичили: 30%? 300,000 =? 90,000.
. Прибуток у цьому році:? 350,000 вирахуванням суми, яка буде реінвестуватися? 300.000-? 90,000:
210,000 Прибуток за розповсюдження: 140,000 акціонерів компанії отримати найкраще з двох слів. Вони можуть інвестувати
? 140,000 отриманих у вигляді дивідендів, щоб заробити більше високу прибутковість, ніжкомпанія могла б заробити на них, а? 210,000 зберіг фірмиреінвестовані в перевагу акціонерів. Оптимізовано багатство акціонерів,і дивідендів просто залишкової прибутку після інвестиційної політикибула схвалена. Якщо компанії дивляться на дивідендну політику як те, що залишається післяінвестиції вирішив то пошук оптимальної дивідендної політики єбезглузді. Акціонерам дивідендів бажаючі завжди можуть зробити для нихсобі, продавши частину своїх акцій. Додаткова підтримка для "залишкові" теорії дивідендів, таАргумент, що зміна дивідендної політики не впливає на загальні цінності,була висунута Модільяні та Міллера в 1961 році. Вони стверджували, що вдосконалий ринок збільшення загальної вартості компанії після їїПриймаються інвестиційних проектів, те ж саме, чи то внутрішніх або зовнішніхВикористовується фінансування. один недолік у Модільяні та Міллера гіпотеза, однак,що вони ігнорують витрати, пов'язані з випуску акцій, які можуть бутидуже значні. 1. Витрати, пов'язані з дивідендної політики Капітальні витрати розміщення є стримуючим замінити зовнішніФінанси для нерозподіленого прибутку, але існують і інші витрати, що постраждали віддивідендів рішення. Якщо акціонери вліво, щоб зробити свої власні дивіденди від продажу деякихакцій, це включає брокерське та інші торгові витрати, що на невеликомуКількість акцій, може бути вкрай економічні. Крім того, якщо вони маютьбути продані в період низьких цін акцій, втрати капіталу може бутипостраждав. Іншим важливим фактором є оподатковування. По-перше, коли компаніярозподіляє дивіденди він має сплатити авансовий внесок корпораціїподаток (СПО), в даний час одна чверть суми. Але в залікосновна відповідальність за сплату корпоративного податку буде відкладено принаймні одногорік. Справді, якщо компанія не приділяти цьому виду податку,Затримка у створенні Off закон буде навіть більше, і це буде, як правило,стримувати екстравагантний розподілу дивідендів. По-друге, з точки зору рентабельності інвестори інвестувалинерозподілений прибуток слід збільшити частку значень, що дозволяє акціонерамстворювати свої власні дивіденди. Продаж акцій створює відповідальності до капіталуподатку на приріст капіталу, в даний час 20%, 23% або 40%, але з огляду на досить щедримнеоподатковуваний мінімум. Для порівняння: дивіденди в руках акціонерівзалучативище ставки прибуткового податку (до 40%). Таким чином більш високою ставкою платники податків можутьвіддають перевагу порівняно низьких виплат дивідендів до мінімуму їх податковий тягар. По-третє, фінансові інститути плутати оподаткування малюнок навітьБільше того, через своїх великих холдингів в акції котируються компаній. Вониможуть відправитися у відношенні дивідендів, отриманих дивідендів, виплачених за податковиммети, але деякі з них можуть підлягати оподаткуванню на приріст капіталу, якщо вони продають акціїЗробити дивідендів. Вплив податків на дивіденди рішення важко піддаються аналізу.
Можна стверджувати, що компанії залучають інвесторів, які можуть відповідають їхособистих режимів оподаткування для дивідендну політику компанії, а ті, хтоНе вступати зокрема "оподаткування клуб" інвестуватиме в інших країнах. Якщо б це булоПравда, проте, зміни до дивідендної політикою Компанії, ймовірно, НЕзнайшла підтримки зі своїми акціонерами, клієнтами. І, як наслідок, вплинутиподіляють спільні цінності, які здаються в підтримку аргументу, що дивідендна політикапитань. 2. Інші аргументи на користь актуальності дивідендної політики. Діяльність:
В якості потенційного інвестора, як би Ви відреагували на такі запитання?А. Ви б воліли грошові дивіденди зараз проти обіцянку майбутнього, може бути невизначеною, дивіденди?B. Ви віддаєте перевагу стабільні, що ростуть дивіденди, яка коливається в співчутті інвестиційні потреби компанії?C. Якщо в компанії, в чиї акції ви вкладаєте, збільшує або зменшує дивіденди, чи буде це змінити свою особисту інвестиційну політику? У відповідь на питання (а) вам, мабуть, вважали за краще готівкові гроші сьогодні, а неготівку, які можуть ніколи не побачити. Майбутнє залишається невизначеним, і більшість людей займає багатопереконливі, що це в їх інтересах, щоб відкласти доходів. ХочаВласний капітал за визначенням ризиків на пред'явника, він також має право нарозумне врегулювання дивіденди перспективи для компенсаціїдодаткові ризики він несе. Інвестор буде майже впевненість платити більшеЦіна для більш ранніх, ніж пізніше дивідендів. У питанні (Б), у визначенні, коливання дивідендів більш ризикованими, ніжстабільні дивіденди. Інвестори будуть платити більше за стабільність, особливо якщо вонапов'язано зі стійким зростанням. Дослідження показали, що, загалом,дивідендів стежити План стабільності та зростання. Прибирання дивідендів за попередній рік є першим розглядом, із зростаннямдодав, коли режисери вважають, що більш висока плата рентабельності булазведений. Що стосується питання (C), ви, безсумнівно, будуть дуже радізбільшуватися, і навіть може бути запропоновано купити більше акцій - тим самим сприяючипоставити ринкову ціну вгору. І навпаки, зменшилася дивідендів призведе доПерегляньте свої інвестиції, можливо, навіть продавати свої акції, щоб скористатисякращих інвестиційних можливостей в інших місцях. Інвестори схильні віритидивідендів, що зміни, надати інформацію про ф'ючерсних компанійперспективи, і вони реагують відповідним чином. 3. Практичні Фактори, що впливають на дивідендної політики Незалежно Дивідендна політика вважається кращим для компанії вТеорія, певні практичні фактори впливають на прийняття рішення. Наявність прибутку Закон про компанії 1985 передбачає, що дивідендиможе бути виплачений накопичений реалізована прибуток менше фактично понесених збитків,чи є ці столицю прибули. Попередній або поточного року втратамимає бути зроблено до гарного розподілу можуть бути зроблені. Якщо продав активи,будь-які реалізовані прибутку або збитки, що виникають можуть бути поширені, однак будь-який прибуток абовтрати, що виникають від переоцінки активів не можуть бути розподілені - якщоі поки не буде продано майно. наявності грошових прибуток може бути отриманий протягом одного року і тим не менше вона можеHot можна виплачувати дивіденди з-за відсутності грошових коштів. Це може виникнутиз різних причин. Це, можливо, вже очікуваним або необхідних длязаміну основних і оборотних активів, можливо, за завищеними цінами. Великіклієнтам можливо, ще не виплатили свої рахунки або готівкою можуть бути необхідні дляпогашення кредиту. Інші обмеження статтях Асоціація компанії можуть обмежитивиплата дивідендів або кредитора шляхом вставки в Угоді про позику дляобмежити рівень дивідендів. Дивідендна політика компанії не можуть бути настількиобурливий відрізняється від політики, що проводиться в аналогічних компаніяхтієї ж галузі, в іншому випадку ринкова ціна акцій може впасти.
Дивіденди можуть бути обмежені урядом цін і доходів політики. 4. Альтернативи дивіденди в грошовій формі
В останні роки компанія представила велику гнучкість в їхдивідендну політику шляхом: . емісії акцій в місці дивіденди в грошовій формі ( 'дивіденд суми'); . викупити свої акції. Script компаній дивіденди можуть дати своїм акціонерам можливістьотримати акції замість готівки. Результатом цього є збереження компанійліквідності, а також дозволить компанії збільшити доходи від інвестуваннязберегти готівку. Однак компанія повинна платити Закон про розподіл, а такожАкціонери повинні платити прибутковий податок. Таким чином, акціонери можуть збільшити свої інвестиції в компанії,без витрат, пов'язаних з суспільною проблемою або придбати на складіринку, але той же час зберегти можливість перетворити свою частку акцій в грошові коштина більш пізній термін. викуп акцій компанії з 1981 року було дозволенопокупка власних акцій пов'язане з деякими обмеженнями, і додозвіл своїх акціонерів. Зазвичай це робиться шляхом використаннярозподілу прибутків і акції повинні бути скасовані після покупки. викуп акцій може здійснюватися в будь-якій з наступнихПричини:
. погасити надлишок готівки для акціонерів;
. готується збільшити за рахунок зменшення статутного капіталу,
. EPS збільшити за рахунок скорочення числа акцій, пов'язаних з незмінним рівнем прибутку, і, сподіваюся, отже, вартість кожного з решти акцій;
. на придбання акцій великими акціонерами. "Резюме" У звіті, який ми вивчили важливий і давно назріле питанняУ фінансових досліджень: Як фінансові корпорації самі акціївидача на фондовому ринку, біржі та дивідендної політики компанії. А ситуація така, що швидко зростаюча компанія страждативід нерозподіленого прибутку недостатність і одним із шляхів вирішення цієїфінансова проблема буде громадськість.
Але це не дивно, що існуючі акціонери копати глибше вКомпанія кишені, стверджуючи, дивіденди. І, звичайно, громадські компаніїза умови більш ретельного, ніж приватна. Таким чином, я думаю, тільки тоді, коли всі інші джерела вичерпані ваша може розведенийвже існуючих акціонерів, контроль над компанією. Однаккорпорації охоче роблять випуски акцій і виплачувати дивіденди. То як жесвої дивіденди, фінансової та інвестиційної політики помирилися? Це питанняздійснював уми вчених і фінансових менеджерів в останні рокибез якого-небудь задовільної відповіді повністю виробляється. Посилання 1. Anjolein Schmeits, 'Досвід про корпоративних фінансів та фінансового посередництво', Thesis Publishers, 1999, 225-246. 2. Джеффрі Нотт, 'Фінансовий менеджмент ", творчі друку і дизайну, третє видання, 1998, 300-337. 3. Ковтун Л.Г., 'Англійська для банкірів та брокерів, менеджерів і ринок Спеціаліст ", Москва НИП" 2 ", 1994, 340-350.