Аналіз ефективності інвестиційних проектів

Зміст

| I. | |
| Вступ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... ... ... | Стр. 2 |
| Цілі та сфери інвестиційної діяльності. Рішення з | |
| інвестиційним проектам ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 3 |
| Представлення інвестиційних проектів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... ... | Стр. 7 |
| Етапи інвестиційного аналізу ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... | стр. 8 |
| Методи аналізу інвестиційних проектів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... | стр. 9 |
| | Статистичні методи ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 10 |
| | | Термін окупності інвестицій ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. | стр. 10 |
| | | Метод простої норми прибутку ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 11 |
| | Динамічні методи ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... | стр. 11 |
| | | Чиста приведена вартість ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..... | стр. 11 |
| | | Метод розрахунку чистої термінальної вартості ... ... ... ... ... ... .... | стр. 15 |
| | | Індекс рентабельності проекту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 15 |
| | | Внутрішня норма прибутку інвестицій ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. | стр. 16 |
| | | Модифікована внутрішня норма прибутковості ... ... ... ... ... ... ... | стр. 21 |
| | | Дісконтіруемий термін окупності інвестицій ... ... ... ... ... ... .... | стр. 23 |
| Аналіз інвестиційних проектів в умовах інфляції та ризику | стр. 23 |
| ... ... ... ... | |
| Висновок ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. | стр. 25 |
| II. | Практична частина | |
| | Питання 1 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 27 |
| | Питання 2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 29 |
| Список використаної літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... | стр. 31 |
| Додаток 1 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... .. ... стор 32 |
| Додаток 2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... стр. 33 |

Введення

Сукупність довгострокових витрат фінансових, трудових і матеріальнихресурсів з метою збільшення прибутків і отримання прибутку називаєтьсяінвестиціями.

Інвестиційна діяльність в тій чи іншій мірі властива будь-якомупідприємству. Вона являє собою один з найбільш важливих аспектівфункціонування будь-якої комерційної організації. Причинами,обумовлюють необхідність інвестицій, є поновлення наявноїматеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробництва, освоєннянових видів діяльності.

Управління інвестиційними процесами, пов'язаними з вкладеннямигрошових коштів в довгострокові матеріальні та фінансові активи,являє собою найбільш важливий і складний розділ фінансовогоменеджменту. Рішення, що приймаються в цій області рішення розраховані на триваліперіоди часу і, як правило:

• є частиною стратегії розвитку фірми в перспективі;

• тягнуть за собою значні відтоки засобів;

• з певного моменту часу можуть стати необоротними;

• спираються на прогнозні оцінки майбутніх витрат і доходів.

Тому, значення економічного аналізу для планування таздійснення інвестиційної діяльності важко переоцінити. При цьомуособливу важливість має попередній аналіз, який проводиться на стадіїрозробки інвестиційних проектів і сприяє прийняття розумних іобгрунтованих управлінських рішень.

Для того щоб зробити правильний аналіз ефективності намічуванихкапіталовкладень, необхідно врахувати безліч факторів, і це найбільшважлива річ, яку повинен робити фінансовий менеджер. Ступіньвідповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамках того або іншогонапрямку різна. Нерідко рішення повинні прийматися в умовах, колиє ряд альтернативних або взаємно незалежних проектів. У цьому випадкунеобхідно зробити вибір одного або декількох проектів, грунтуючись наза їх критеріями. Очевидно, що таких критеріїв може бути декілька, аймовірність того, що якийсь один проект буде найкращим за всі інші повсім критеріям, як правило, значно менше одиниці.

Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший видуправлінської діяльності, грунтується на використанні різнихформалізованих і неформалізованих методів. Ступінь їх сполученнявизначається різними обставинами, в тому числі і тим з них, наскількименеджер знайомий з наявним апаратом, що застосовується в тому чи іншому конкретномувипадку. У вітчизняній і закордонній практиці відомий цілий рядформалізованих методів, розрахунки, за допомогою яких можуть служити основоюдля прийняття рішень в області інвестиційної політики. Якогосьуніверсального методу, придатного для всіх випадків життя, не існує.
Імовірно, керування все-таки більшою мірою є мистецтвом, ніжнаукою. Проте, маючи деякі оцінки, отримані формалізованимиметодами, нехай навіть певною мірою умовні, легше прийматиостаточні рішення.

Головним напрямком попереднього аналізу є визначенняпоказників можливої економічної ефективності інвестицій, тобто віддачівід капітальних вкладень, які передбачені за проектом. Як правило, врозрахунках береться до уваги часовий аспект вартості грошей.

Дуже часто підприємство стикається з ситуацією, коли є рядальтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів. Природно,виникає необхідність у порівнянні цих проектів і виборі найбільшпривабливих з них за якими-небудь критеріями.

У зв'язку з вищевикладеним у роботі будуть розглянуті наступні питання: o основні принципи, покладені в основу аналізу інвестиційних проектів; o критерії прийняття інвестиційного рішення; o критерії оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів; o етапи інвестиційного аналізу; o методи оцінки інвестиційних проектів.

Цілі і сфери інвестиційної діяльності. Рішення з інвестиційнимпроектам.

В умовах ринкової економіки можливостей для інвестуваннябагато. Разом з тим будь-яка комерційна організація має обмеженувеличину вільних фінансових ресурсів, доступних для інвестування.
Тому завжди актуальна задача оптимізації інвестиційного портфеля. Длятого, щоб з усього розмаїття можливих напрямків вкладення коштіввибрати ті, які є найбільш ефективними з точки зоруінвестиційних цілей, необхідно докладно їх проаналізувати.

Цілі, які ставляться при оцінці проектів, можуть бути різними, арезультати, отримані в ході їх реалізації, не обов'язково мають характерочевидною прибутку. Можуть бути проекти, самі по собі збиткові векономічному сенсі, але приносять непрямий дохід за рахунок отриманнястабільності в забезпеченні сировиною і напівфабрикатами, виходу на нові ринкисировини та збуту продукції, досягнення певного соціального ефекту,зниження витрат за іншими проектами і виробництв та ін Так, у багатьохекономічно розвинених країнах дуже гостро ставиться питання про охоронунавколишнього середовища та забезпечення безпеки продукції компаній длякористувачів і природи. У цьому випадку традиційні критерії оцінкидоцільності прийняття проекту, засновані на формалізованихалгоритми, можуть поступатися місцем якимсь неформалізовані критеріям.

Будь-яка використовується схема оцінки інвестицій повинна базуватися накласифікації типів інвестицій. Різні інвестиції викликають різніпроблеми, мають різну відносну важливість для фірми, і для оцінки їхважливості потрібні різні люди. Прийняття рішень по інвестиційнимпроектам ускладнюється такими факторами, як: вид інвестицій, вартістьінвестиційного проекту, множинність доступних проектів, спосіб впливуінших можливих інвестицій на доходи від даного інвестиційного проекту,обмеженість фінансових ресурсів, доступних для інвестування, ризик,пов'язаний з прийняттям того чи іншого рішення, ступінь обов'язковостіздійснення. В цілому, всі проекти можна класифікувати за наступнимикатегоріями:

1. Збереження виробництва. Це обов'язкові інвестиції, необхідні длятого, щоб фірма могла продовжувати свою діяльність.

2. Зниження витрат. Ця категорія проектів включає витрати назаміщення діючого, але застарілого обладнання, вдосконаленнядіючих технологій. Мета таких проектів полягає в зниженні витратпраці, матеріалів, електроенергії та інших факторів виробництва.

3. Розширення виробництва існуючої продукції або ринків. Сюдивключаються витрати на те, щоб збільшити випуск існуючої продукції аборозширити виходи її на ринки. Такі проекти більш комплексні, оскількивони вимагають точної оцінки майбутнього попиту на ринках продукції фірми. Помилкитут більш вірогідні, тому потрібно ще більш детальний аналіз, аостаточне рішення приймається на найвищому рівні всередині фірми.

4. Розширення за рахунок випуску нової продукції або завоювання новихринків. Існують витрати, необхідні для виробництва нової продукціїабо для розповсюдження продукції фірми в неохоплених ще географічнізони. Такі проекти включають стратегічні рішення, які можуть змінитифундаментальну природу самого цього бізнесу, вони зазвичай вимагають великихвитрат протягом тривалих періодів і дуже детального аналізу.
Остаточне рішення щодо нової продукції або ринках звичайно приймаєтьсярадою директорів як частина стратегічного плану. Злиття та придбаннячасто аналізуються як частина аналізу ефективності намічуванихкапіталовкладень і використовуються для виконання стратегічного плану.

5. Проекти безпеки та/або захисту навколишнього середовища. У цю категоріюпотрапляють витрати на виконання урядових вказівок, трудовихугод або умов страхової політики. Такі витрати часто називаютьсяпримусовими (обов'язковими) інвестиціями або беспрібьльно -проізводственн'ті проектами.

6. Інші.

Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту в рамкахтого чи іншого напрямку різна. Потрібні відносно прості розрахункиі кілька підкріплюють документів для рішень про заміщення, особливо дляпідприємств, які приносять прибуток. Більш докладний аналіз потрібен дляпроектів заміщення зі зниженням витрат, для розширення існуючихпродуктових ліній і особливо для інвестицій в нову продукцію або регіони.
Крім того, в межах кожної категорії проекти розбиваються за величиноювитрат: чим більше витребувані інвестиції, тим більше докладним повиненбути аналіз і тим вищий рівень посадових осіб, які санкціонують цівитрати.

Нерідко рішення повинні прийматися в умовах, коли є рядальтернативних або взаємно незалежних проектів. У цьому випадку необхіднозробити вибір одного або декількох проектів, грунтуючись на якихоськритеріях. При оцінці поданих керівництву інвестиційних варіантівважливо розуміти можливу взаємозв'язок між окремими парами інвестиційнихпропозицій. Будь-яке окремо взяте інвестиційна пропозиція можеекономічно залежати від іншої інвестиційної пропозиції. Кажуть, щоінвестиційна пропозиція економічно незалежно (economicallyindependent) від іншої інвестиційної пропозиції, якщо грошові потоки
(або, в більш загальному випадку, витрати і доходи), очікувані від першогопроекту, не зміняться незалежно від того, чи буде здійснено другийпроект. Якщо рішення про прийняття або відхилення другого проекту впливає нагрошові потоки від першого проекту, то говорять, що перший проектекономічно залежний від другого. Очевидно, що, якщо перший проект залежитьвід другого, то слід серйозно подумати, чи варто приймати рішення проперший проект окремо від рішення про другий проект. Класифікаціювідносин залежності можна поглибити. Якщо рішення здійснити другупроект збільшить очікувані доходи від першого (або зменшить витрати наздійснення першого без зміни доходів), то говорять, що другий проектє доповнює (complement) по відношенню до першого. Якщо рішеннязробити другий інвестиційний проект зменшить очікувані доходи відперший (або збільшить витрати на здійснення першого без змінидоходів), то говорять, що другий проект є замінює для першого,або субститутом (substitute) першого інвестиційного проекту. У крайньомувипадку, коли потенційні прибутки від першого інвестиційного проектуповністю зійдуть нанівець, якщо буде прийнятий другий проект, або технічнонеможливо здійснити перший проект за умови прийняття друге, два цихінвестиційні проекти називаються взаємовиключними (mutually exclusive).

Необхідна умова Незалежні

Взаємовиключні

Сильна Слабка
Слабка Сильнавзаємодоповнення взаємодоповнення взаімозамещеніе взаімозамещеніе

Взаємозв'язок між інвестиціями

Дуже істотний фактор ризику. Інвестиційна діяльність завждиздійснюється в умовах невизначеності, ступінь якої можеістотно варіювати. Так, у момент придбання нових основних засобівніколи не можна точно передбачити економічний ефект від цієї операції.
Тому нерідко рішення приймаються на основі інтуїтивно.

Аналіз ефективності намічуваних капіталовкладень - це процес аналізупотенційних витрат на фінансування активів і рішень, чи слідфірму робити такі капіталовкладення. Процес аналізу ефективностінамічуваних капіталовкладень вимагає, щоб фірма:

1) визначила витрати проекту;

2) оцінила очікувані потоки грошових коштів від проекту і ризиковість цих потоків грошових коштів;

3) визначила відповідну вартість капіталу, за якою дисконтуються потоки грошових коштів;

4) визначила дисконтовану вартість очікуваних грошових потоків і цього проекту.

При цьому використовуються наступні критерії прийняття інвестиційнихрішень:

1. критерії, що дозволяють оцінити реальність проекту:
. нормативні критерії (правові) тобто норми національного, міжнародного права, вимоги стандартів, конвенцій, патентоспроможності та ін;
. ресурсні критерії (науково-технічні, технологічні, виробничі критерії, обсяг і джерела фінансових ресурсів).

2. кількісні критерії, що дозволяють оцінити доцільність реалізації проекту.
. Відповідність мети проекту на тривалу перспективу цілям розвитку ділового середовища;
. Ризики і фінансові наслідки (чи ведуть вони до збільшення інвестиційних витрат або зниження очікуваного обсягу виробництва, ціни або продажів);
. Ступінь стійкості проекту;
. Імовірність проектування сценарію і стан ділового середовища.

3. фінансово-економічні критерії., що дозволяють вибрати ті проекти, реалізація яких доцільна (критерії прийнятності).
. вартість проекту;
. чиста поточна вартість;
. прибуток;
. рентабельність;
. внутрішня норма прибутку;
. період окупності;
. чутливість прибутку до терміну планування, до змін у діловому середовищі, до помилки в оцінці даних.

В цілому, прийняття інвестиційного рішення вимагає спільної роботибагатьох людей з різною кваліфікацією і різними поглядами на інвестиції.
Проте, останнє слово залишається за фінансовим менеджером, якийдотримується деякими правилами.

Правила прийняття інвестиційних рішень:
1. інвестувати кошти у виробництво або цінні папери має сенс тільки, якщо можна отримати чистий прибуток вище, ніж від зберігання грошей у банку;
2. інвестувати кошти має сенс, тільки якщо, рентабельності інвестиції перевищують темпи зростання інфляції;
3. інвестувати має сенс тільки в найбільш рентабельні з урахуванням дисконтування проекти.

Таким чином, рішення про інвестування в проект приймається, якщо вінзадовольняє наступним критеріям:
. дешевизна проекту;
. мінімізація ризику інфляційних втрат;
. стислість терміну окупності;
. стабільність або концентрація надходжень;
. висока рентабельність як така і після дисконтування;
. відсутність більш вигідних альтернатив.

На практиці вибираються проекти не стільки найбільш прибуткові інайменш ризиковані, скільки найкраще вписуються в стратегію фірми.

Представлення інвестиційних проектів

Досить наочним інструментом в аналізі інвестиційних проектівє графічне подання відповідного грошового потоку.

а) б)

де - відтік грошових коштів - приплив грошових коштів

Графічне представлення типового інвестиційного проекту а) з ординарним грошовим потоком б) з неординарним грошовим потоком

З формальної точки зору будь-який інвестиційний проект залежить від рядупараметрів, які в процесі аналізу підлягають оцінці і нерідко задаються увигляді діскретного розподілу, що дозволяє проводити цей аналіз врежимі імітаційного моделювання. У найбільш загальному вигляді інвестиційнийпроект P представляє собою наступну модель:

P = (ICi, CFk, n, r (,де ICi - інвестиція в i-му році, i = 1,2, ... .., m;

CFk - приплив коштів в k-му році, k = 1,2, ... .., n; n - тривалість проекту; r - ставка дисконтування.

Інвестиційні проекти, аналізовані в процесі складання бюджетукапітальних вкладень, мають певну логіку. o. З кожним інвестиційним проектом прийнято пов'язувати грошовий потік (Cash

Flow), елементи якого являють собою або чисті відтоки (Net Cash

Outflow), або чисті припливи грошових коштів (Net Cash Inflow) . Під чистим відтоком в k-му році розуміється перевищення поточних грошових витрат по проекту над поточними грошовими надходженнями (при зворотному співвідношенні має місце чистий приплив). Грошовий потік, в якому притоки слідують через відтік, називається ординарним. Якщо притоки і відтоки чергуються, грошовий потік називається неординарним. o Найчастіше аналіз ведеться по роках, хоча це обмеження не є обов'язковим. Аналіз можна проводити за рівними періодам будь-якої тривалості (місяць, квартал, рік та ін.) При цьому, однак, необхідно пам'ятати про порівнянності величин елементів грошового потоку, процентної ставки і довжини періоду. o Передбачається, що всі вкладення здійснюються в кінці року, що передує першого року реалізації проекту, хоча в принципі вони можуть здійснюватися протягом кількох наступних років. o Приплив (відплив) грошових коштів відноситься до кінця чергового року. o Коефіцієнт дисконтування, який використовується для оцінки проектів за допомогою методів, заснованих на дисконтованих оцінках, повинен відповідати довжині періоду, закладеного в основу інвестиційного проекту (наприклад, річна ставка береться тільки в тому випадку, якщо довжина періоду - рік). < p> Необхідно особливо підкреслити, що застосування методів оцінки та аналізупроектів припускає множинність використовуваних прогнозних оцінок ірозрахунків. Множинність визначається як можливість застосування рядукритеріїв, так і безумовної доцільністю варіювання основнимипараметрами. Це досягається використанням імітаційних моделей у середовищіелектронних таблиць.

Етапи інвестиційного аналізу

Таким чином, аналіз ефективності намічуваних інвестицій включає всебе наступні шість етапів:
1. Визначення вартості (витрат) проекту
2. Оцінка очікуваних грошових потоків від цього проекту, включаючивартість активів на певну тимчасову дату.

3. Оцінка очікуваних потоків платежів з урахуванням фактору часу, тобтопобудова дисконтованого потоку платежів.

4. Оцінка ризику запроектованих потоків грошових коштів за допомогоюінформації про ймовірносно розподіл грошових потоків.

5. Оцінка вартості капіталу, необхідного для реалізації проекту на базідисконтованою вартості.

6. Визначення критеріїв ефективності і порівняння дисконтованоювартості очікуваних грошових надходжень з необхідними капіталовкладеннямиабо витратами проекту.

Якщо дисконтована вартість цих активів перевищує витрати по них,то цей проект слід прийняти. В іншому випадку проект повинен бутивідкинутий. (Альтернативно: можливо порахований очікуваний коефіцієнтокупності капіталовкладень за цим проектом, і якщо цей коефіцієнтокупності перевищує потрібний проектний коефіцієнт, то проектприймається.)

Методи аналізу інвестиційних проектів

Сукупність методів, які застосовуються для оцінки ефективності інвестицій,можна розбити на дві групи: динамічні (що враховують фактор часу) істатичні (облікові).

Класифікація методів інвестиційного аналізу

Найбільш важливим із статичних методів є «термін окупності»,який показує ліквідність даного проекту. Недоліком статичнихметодів є відсутність обліку фактора часу.

Динамічні методи, що дозволяють врахувати фактор часу, відображаютьнайбільш сучасні підходи до оцінки ефективності інвестицій іпереважають у практиці великих і середніх підприємств розвинутих країн. Угосподарській практиці Росії застосування цих методів обумовлено також івисоким рівнем інфляції.

Динамічні методи часто називають дисконтними, оскільки вонибазуються на визначенні сучасної величини (тобто на дисконтуванні)грошових потоків, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту.

При цьому робляться наступні припущення:
• потоки грошових коштів на кінець (початок) кожного періоду реалізаціїпроекту відомі;
• визначена оцінка, виражена у вигляді процентної ставки (норми дисконту),відповідно до якого кошти можуть бути вкладені в даний проект. Уяк такої оцінки зазвичай використовуються: середня або гранична вартістькапіталу для підприємства; процентні ставки за довгостроковими кредитами;необхідна норма прибутковості на вкладені кошти та ін Істотнимичинниками, що роблять вплив на величину оцінки, є інфляція іризик.

Статичні методи

Термін окупності інвестицій (Payback Period - PP)

Цей метод - один із самих простих і широко поширений у світовійпрактиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень.

Він полягає в обчисленні кількості років, необхідних для повноговідшкодування первісних витрат, тобто визначається момент, коли грошовийпотік доходів зрівняється із сумою грошових потоків витрат. Відбираютьсяпроекти з найменшими термінами окупності. Алгоритм розрахунку термінуокупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованихдоходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то термінокупності розраховується розподілом одноразових витрат на величинурічного доходу, обумовленого ними. При одержанні дрібного числа воноокруглюється в бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибутокрозподілена нерівномірно, то строк окупності розраховується прямимпідрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашенакумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника РР має вигляд:

РР = n, при якому CFt> IC, де: CFt - чистий грошовийпотік доходів

IC - сума грошових потоківвитрат

Показник терміну окупності інвестицій дуже простий у розрахунках, разомз тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.

По-перше, він ігнорує грошові надходження після закінчення термінуокупності проекту.

По-друге, оскільки цей метод заснований на не дисконтованихоцінках, він не робить розходження між проектами з однаковою сумоюкумулятивних доходів, але різним розподілом їх за роками. Він невраховує можливості реінвестування доходів і тимчасову вартість грошей.
Тому проекти з рівними термінами окупності, але різної тимчасовоїструктурою доходів визнаються рівноцінними.

У той же час, цей метод дозволяє судити про ліквідність іризикованості проекту, тому що тривала окупність означає тривалуіммобілізацію засобів (знижену ліквідність проекту) і підвищенуризикованість проекту. Існує ряд ситуацій, при яких застосуванняметоду, заснованого на розрахунку строку окупності витрат, може бутидоцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства вбільшою мірою переймаються вирішенням проблеми ліквідності, а нерентабельності проекту - головне, щоб інвестиції окупилися якомогашвидше. Метод також гарний у ситуації, коли інвестиції сполучені з високимступенем ризику, тому, чим коротше строк окупності, тим менш ризикованимє проект. Метод РР успішно використовується для швидкої відбраковуванняпроектів, а також в умовах сильної інфляції, політичної нестабільностіабо при дефіциті ліквідних коштів: ці обставини орієнтуютьпідприємство на отримання максимальних доходів у найкоротші терміни.

Метод простої норми прибутку (Accounting Rate of Return - ARR)

При використанні цього методу середня за період життя проекту чистабухгалтерський прибуток зіставляється з середніми інвестиціями (витратамиосновних і оборотних коштів) у проект.

Метод простий для розуміння і включає нескладні обчислення, завдякичого може бути використаний для швидкої відбраковування проектів. Однакістотним недоліком є те, що ігнорується негрошовий (прихований)характер деяких видів витрат (типу амортизаційних відрахувань) іпов'язана з цим податкова економія; доходи від ліквідації старих активів,замінних новими; можливості реінвестування одержуваних доходів ічасова вартість грошей. Метод не дає можливості судити пропереваги одного з проектів, що мають однакову простубухгалтерську норму прибутку, але різні величини середніх інвестицій.

ARR =, де Pб - чистабухгалтерський прибуток від проекту

IC - інвестиції

Динамічні методи

Чиста приведена вартість (Net Present Value - NPV)

Цей критерій оцінки інвестицій відноситься до групи методівдисконтування грошових потоків або DCF-методів. Він заснований назіставленні величини інвестиційних витрат (IC) і загальної сумискоригованих у часі майбутніх грошових надходжень, що генеруються неюпротягом прогнозованого терміну. При заданій нормі дисконту (коефіцієнтаr, встановленого аналітиком (інвестором) самостійно виходячи зщорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати наінвестується їм капітал) можна визначити сучасну величину всіхвідтоків і приток грошових коштів протягом економічного життя проекту,а також зіставити їх один з одним. Результатом такого зіставленнябуде позитивна чи негативна величина (чистий приплив або чистийвідтік грошових коштів), яка показує, задовольняє чи ні проектприйнятій нормі дисконту.
Нехай I0 - сума первісних витрат, тобто сума інвестицій на початок проекту;

PV - сучасна вартість грошового потоку протягомекономічного життя проекту.
Тоді чиста сучасна вартість дорівнює:

NPV = PV - iо

Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV)розраховується за формулою:

де: r - норма дисконту; n - число періодів реалізації проекту;

CFt - чистий потік платежів в періоді t.

Т.ч.,
Якщо розрахована таким чином чиста сучасна вартість потокуплатежів має позитивний знак (NPV> 0), це означає, що протягомсвоєї економічного життя проект відшкодує початкові витрати/о,забезпечить отримання прибутку згідно заданому стандарту r, а також їїпевний резерв, який дорівнює NPV. Негативна величина NPV показує, щозадана норма прибутку не забезпечується і проект збитковий. При NPV == 0проект тільки окупає вироблені витрати, але не приносить доходу. Однакпроект з NPV = 0 має все-таки додатковий аргумент на свою користь - вразі реалізації проекту обсяги виробництва зростуть, тобто компаніязбільшиться в масштабах (що нерідко розглядається як позитивнатенденція).
Загальне правило NPV: якщо NPV> 0, то проект приймається, інакше його слідвідхилити.

При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливостівраховувати все види надходжень як виробничого, так іневиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з данимпроектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту плануєтьсянадходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування абовивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходивідповідних періодів.

Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовнеінвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку
NPV модифікується в такий спосіб:

де i - прогнозований середній рівень інфляції.

З урахуванням вищевикладеного формула розрахунку NPV для загального випадку приймевигляд:

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий,тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих надисконтованих оцінках, розроблені спеціальні фінансові таблиці, вяких табульованого значення складних відсотків, дисконтують множників,дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. у залежності відтимчасового інтервалу і значення ставки дисконтування.

Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінкузміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняттярозглянутого проекту. Цей показник склопластику в тимчасовому аспекті,тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість,виділяє цей критерій із всіх інших і що дозволяє використовувати його вяк основний при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.

Графік чистої поточної вартості - одна з найбільш кориснихінструментів для сумарного вираження характеристик прибутковості інвестицій.
На горизонтальній осі відкладаються різні ставки дисконтування; навертикальної - чиста поточна вартість інвестицій. Чиста поточнавартість інвестицій зображується для всіх ставок дисконтування від нулядо якогось розумного великого значення.

NPV

ry = f (r)

Приклад

Потрібно проаналізувати інвестиційний проект з наступнимихарактеристиками (млн. крб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Розглянемо два випадки:а) ціна капіталу 12%;б) очікується, що ціна капіталу буде змінюватися по роках наступним чином:
12%, 13%, 14%, 14%.

У випадку а) скористаємося формулою:
= 11,0 млн. крб., Тобто проект є прийнятним.б) Тут NPV знаходиться прямим підрахунком:

30 70 70

30
NPV = -150 + ((+ (((+ + (((((( (((((( = - 1,2 млн. руб.,

1,12 1,12 (1 , 13 1,12 (1,13 (1,14 1,12 (1,13 (1,142тобто проект збитковий.

На практиці після визначення показників ефективності інвестиційздійснюють аналіз їх чутливості (sensitivity analysis) до змінможливих умов. У загальному випадку подібний аналіз зводиться до дослідженнязмін отриманої величини в залежності від різних значеньпараметрів рекурентних співвідношень. На термін окупності проекту ізворотне - на величину NPV прямий вплив робить норма дисконту r. Такожістотний вплив справляє структура грошового потоку. Чим більшепритоки готівки в перші роки економічного життя проекту, тим більшекінцева величина NPV і відповідно тим швидше відбудеться відшкодуваннязроблених витрат.

За допомогою NPV-методу можна визначити не тільки комерційнуефективність проекту, але і розрахувати ряд додаткових показників.
Настільки велика область застосування і відносна простота розрахунківзабезпечили NPV-методом широке поширення, і в даний час вінє одним із стандартних методів розрахунку ефективності інвестицій,рекомендованих до застосування ООН та Світовим банком.

Однак коректне використання NPV-методу можливо тільки придотриманні ряду умов:

Обсяг грошових потоків у рамках інвестиційного проекту повинен бутиоцінений для всього планового періоду і прив'язаний до певних тимчасовимінтервалах. Грошові потоки в рамках інвестиційного проекту повиннірозглядатися ізольовано від іншої виробничої діяльностіпідприємства, тобто характеризувати тільки платежі і надходження,безпосередньо пов'язані з реалізацією даного проекту. Принципдисконтування, що застосовується при розрахунку чистого приведеного доходу, зекономічної точки зору має на увазі можливість необмеженогозалучення і вкладення фінансових коштів по ставці дисконту. Використанняметоду для порівняння ефективності декількох проектів припускаєвикористання єдиної для всіх проектів ставки дисконту та єдиного тимчасовогоінтервалу (визначеного, як правило, як найбільший термін реалізації знаявних).

При розрахунку NPV, як правило, використовується постійна ставкадисконтування, однак у залежності від обставин (наприклад, очікуєтьсязміна рівня процентних ставок) ставка дисконтування можедиференціюватися по роках. Якщо під час розрахунків застосовуються різніставки дисконтування, то проект, прийнятний при постійній ставцідисконтування, може стати неприйнятним.

Будучи абсолютним показником, NPV має найважливішою властивістю --властивістю аддівності, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Дочисла інших найважливіших властивостей цього критерію слід віднести більшереалістичні припущення про ставку реінвестування вступників коштів.
(У методі NPV неявно передбачається, що кошти, що надходять відреалізації проекту, реінвестуються по заданій нормі дисконту r.)

Використання критерію NPV теоретично обгрунтовані??, І в цілому вінвважається найбільш коректним показником ефективності інвестицій. Разомз тим він має свої недоліки. Наприклад, NPV не є абсолютно вірнимкритерієм при: а) виборі між проектом з великими початковимивитратами і проектом з меншими початковими витратами при однаковійвеличиною чистих справжніх вартостей; б) виборі між проектом з більшоючистої справжньої вартістю і тривалим періодом окупності і проектом зменшою чистої справжньої вартістю і коротким періодом окупності. Тобтометод NPV не дозволяє судити про поріг рентабельності й запас фінансовоїміцності проекту. Метод не об'ектівізірует вплив змін вартостінерухомості і сировини на чисту дійсну вартість проекту. Йоговикористання ускладнюється труднощами прогнозування ставки дисконтування
(середньозваженої вартості капіталу) та/або ставки банківського відсотка.

Таким чином, застосування абсолютних показників при аналізі проектівз різними початковими умовами (початковими інвестиціями, термінамиекономічного життя тощо) може призводити до ускладнень при прийняттіуправлінських рішень.

Тому поряд з абсолютним показником ефективності інвестицій NPVвикористовуються також і відносні - індекс рентабельності і внутрішнянорма прибутковості.

Метод розрахунку чистої термінальної вартості (Net Terminal Value - NTV)

Критерій NPV заснований на приведення грошового потоку до початку діїпроекту, тобто в його основі закладено операція дисконтування. Очевидно, щоможна скористатися і зворотного операцією - нарощенням. У цьому випадкуелементи грошового потоку будуть приводиться до моменту закінчення проекту.

Нарощення для розрахунку NTV

NTV

C1 C3

1 2 3 4

NPV

Дисконтування для розрахунку NPV

Очевидно, формула розрахунку критерію має вигляд:

Умови прийняття проекту на основі критерію NTV такі ж як і у випадку з
NPV. Якщо: NTV> 0, то проект варто прийняти;

NTV <0, то проект варто відкинути;

NTV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Критерії NPV і NTV взаімообратни, вони дублюють один одного, тобто відбірпроекту по одному з них дає в точності такий же результат як привикористанні іншого критерію.

Індекс рентабельності проекту (Profitability Index - PI)

Індекс рентабельності показує, скільки одиниць сучасної величинигрошового потоку припадає на одиницю передбачуваних первиннихвитрат. Цей метод є по суті наслідком методу чистої сучасноївартості. Для розрахунку показника IP використовується формула:

або

Якщо величина критерію РІ> 1, то сучасна вартість грошовогопотоку проекту перевищує початкові інвестиції, забезпечуючи тим самимнаявність позитивної величини NPV; при цьому норма рентабельності перевищуєзадану, тобто проект варто прийняти;

При РІ <1, проект не забезпечує заданого рівня рентабельності, ійого слід відкинути;

Якщо РІ = 1, то інвестиції не приносять доходу, - проект ніприбутковий, ні збитковий.

Таким чином, критерій PI характеризує