Дивіденди

1. Які підходи у формуванні дивідендної політики описані в теорії фінансового управління компанією? Наскільки вони можуть застосовуватися на практиці?

Формуванню оптимальної дивідендної політики в країнах з розвиненою ринковою економікою присвячені численні теоретичні дослідження.
Найбільш поширеними теоріями, пов'язаними з механізмом формування дивідендної політики, є:

1. Теорія незалежності дивідендів. Її автори - Ф. Модільяні та М.
Міллер стверджують, що вибрана дивідендна політика не робить ніякоговпливу ні на ринкову вартість підприємства (ціну акцій), ні надобробут власників в поточному або перспективному періоді, так якці показники залежать від суми що формується, а не розподіляє прибутку. УВідповідно до цієї теорії дивідендної політики відводиться пасивна роль умеханізмі управління прибутком. При цьому свою теорію вони супроводжувализначною кількістю обмежень, які в реальній практиціуправління прибутком забезпечити неможливо. Незважаючи на свою вразливість вплані практичного використання, теорія ММ стала відправним пунктом пошукубільш оптимальних рішень механізму формування дивідендної політики.
2. Теорія переваги дивідендів (йди "синиця в руках"). Її автори -
М. Гордон і Д. Лінтнср стверджують, що кожна одиниця поточного доходу
(виплаченого у формі дивідендів) в силу того, що вона''очищена від ризику "варто завжди більше, ніж прибуток відкладений на майбутнє, у зв'язку з властивимйому ризиком. Виходячи з цієї теорії максимізація дивідендних ви

плат краще, ніж капіталізація прибутку. Однак противникицієї теорії стверджують, що в більшості випадків отриманий у формідивідендів прибуток все одно реінвестується потім в акції своєї або

аналогічної акціонерної компанії, що не дозволяє використовувати факторризику як аргумент на користь тієї чи іншої дивідендної політики (фактор ризикуможе бути врахований лише менталітетом власників; він визначається рівнемризику господарської діяльності тієї або іншої компанії, а не характеромдивідендної політики).

3. Теорія мінімізації дивідендів (або "теорія податковихпереваг "). Відповідно до цієї теорії ефективність дивідендноїполітики визначається критерієм мінімізації податкових виплат по поточних імайбутніх доходів власників. А так як оподаткування поточнихдоходів у формі одержуваних дивідендів завжди вища, ніж майбутніх (зурахуванням чинника вартості грошей у часі, податкових пільг накапіталізується прибуток і т.п.), дивідендна політика повинна забезпечуватимінімізацію дивідендних виплат, а відповідно максимізацію капіталізаціїприбутку з тим, щоб отримати найвищу податкову

захист сукупного доходу власників. Проте такий підхід до дивідендноїполітиці не влаштовує численних дрібних акціонерів з низьким рівнемдоходів, що постійно потребують поточних їх надходження у формідивідендних виплат (що знижує обсяг попиту на акції таких компаній, авідповідно і котирувану ринкову ціну цих акцій).
4. Сигнальна теорія дивідендів (або "теорія сигналізування''). Цятеорія побудована на тому, що основні моделі оцінки поточної реальноїринкової вартості акцій і якості базисного елемента використовують розмірвиплачуваних по ній дивідендів. Таким чином, зростання рівня дивіденднихвиплат визначає автоматичне зростання реальної, а відповідно і

котируваної ринкової вартості акцій, що при їх реалізації приноситьакціонерам додатковий прибуток. Крім того, виплата високих дивідендів
"сигналізує" про те, що компанія знаходиться на підйомі і чекаєістотне зростання прибутку в майбутньому періоді. Ця теорії нерозривнопов'язана з високою "прозорістю" фондового ринку, на якому оперативноотримана інформація впливає на коливання ринковоївартості акцій.
5. Теорія відповідності дивідендної політики складу акціонерів (або «теоріяклієнтури »). Відповідно до цієї теорії компанія повинна здійснюватитаку дивідендну політику, яка відповідає очікуванням більшостіакціонерів, їх менталітету. Якщо основний склад акціонерів ( "клієнтура"акціонерної компанії) віддає перевагу поточного доходу, то дивіденднаполітика повинна виходити з переважного напрямку прибутку на ціліпоточного споживання. І навпаки, якщо основний склад акціонерів віддаєперевагу збільшенню своїх майбутніх доходів, то дивідендна політикаповинна виходити з переважної капіталізації прибутку в процесі їїрозподілу. Та частина акціонерів, що з такою дивідендної політикоюбуде не згодна, реінвестує свій капітал в акції інших компаній, врезультаті чого склад "клієнтури" стане більш однорідним.

Практичне використання цих теорій дозволило виробити трипідходу до формування дивідендної політики -''консервативний ",
"помірний" ( "компромісний") і "агресивний". Кожному з цих підходіввідповідає певний тип дивідендної політики (таблиця 1).

Таблиця 1.

1. Залишкова політика дивідендних виплат припускає, що фондвиплати дивідендів утвориться після того, як за рахунок прибутку задоволенапотреба у формуванні власних фінансових ресурсів, що забезпечуютьповною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства. Якщо понаявним інвестиційним проектам рівень внутрішньої ставки прибутковостіперевищує середньозважену вартість капіталу (або інший обранийкритерій, наприклад, коефіцієнт фінансової рентабельності), то основначастина прибутку повинна бути спрямована на реалізацію таких проектів, тому щовона забезпечить високий темп зростання капіталу (відкладеного доходу)власників. Перевагою політики цього типу є забезпеченнявисоких темпів розвитку підприємства, підвищення його фінансової стійкості.
Недолік же цієї політики полягає в нестабільності розмірівдивідендних виплат, повної непередбачуваності формованих їх розмір умайбутньому періоді і навіть відмова від їх виплат у період високихінвестиційних можливостей, що негативно позначається на формуваннірівня ринкової ціни акцій. Така дивідендна політика використовується звичайнолише на ранніх стадіях життєвого циклу підприємстві, пов'язаних з високимрівнем його інвестиційної активності.

2. Політика стабільного розміру дивідендних виплат припускаєвиплату незмінної їх суми протягом тривалого періоду (привисоких темпах інфляції сума дивідендних виплат коректується

па індекс інфляції). Перевагою цієї політики є її надійність,що створює почуття впевненості в акціонерів у незмінності розмірупоточного доходу незалежно від різних обставин, визначаєстабільність котирування акцій на фондовому ринку. Недоліком ж цієїполітики є її слабкий зв'язок із фінансовими результатами діяльностіпідприємства, у зв'язку з чим у періоди несприятливої кон'юнктури і низькогорозміру прибутку формується інвестиційна діяльність може бути зведенадо нуля. Для того, щоб уникнути цих негативних наслідківстабільний розмір дивідендних виплат встановлюється зазвичай по відноснонизькому рівні, що і відносить даний тип дивідендної політики до категоріїконсервативною, що мінімізує ризик зниження фінансової стійкостіпідприємства з-за недостатніх темпів приросту власного капіталу.

3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендів з надбавкою в окремі періоди (або політика "екстра-дивіденду") за досить поширеній думці являє собою найбільш виважений її тип. Її перевагою є стабільна гарантована виплата дивідендів в мінімально передбаченому розмірі (як у попередньому випадку) при високій зв'язку з фінансовими результатами діяльності підприємства, що дозволяє збільшувати розмір дивідендів у періоди сприятливої господарської кон'юнктури, не знижуючи при цьому рівень інвестиційної активності. Така дивідендна політика дасть найбільший ефект на підприємствах із нестабільним у динаміці розміром формування прибутку. Основний недолік цієї політики полягає в тому, що при тривалій виплаті мінімальних розмірів дивідендів інвестиційна привабливість акцій компанії знижується і відповідно падає їх ринкова вартість.

4. Політика стабільного рівня дивідендів передбачає встановленнядовгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат по відношенню досумі прибутку (або нормативу розподілу прибутку на споживану ікапіталізується її частини). Перевагою цієї політики є простотаїї формування і тісний зв'язок з розміром формованої прибутку. У той жечас основним її недоліком є нестабільність розмірів дивіденднихвиплат па акцію, обумовлена нестабільністю суми формується прибутку.
Ця нестабільність викликає різкі перепади в ринковій вартості акційокремими періодами, що перешкоджає максимізації ринкової вартостіпідприємства і процесі здійснення такої політики (вона "сигналізує" провисокому рівні ризику господарської діяльності данною підприємства). Навітьпри високому рівні дивідендних виплат така політика не приваблює зазвичайінвесторів (акціонерів), які уникають ризику. Тільки зрілі компанії зістабільною прибутком можуть дозволити собі здійснення дивідендної політикицього типу, якщо розмір прибутку суттєво варіює в динаміці, цяполітика генерує високу загрозу банкрутства.

5. Політика постійного зростання розміру дивідендів (здійснюванапід девізом - "ніколи не знижували річний дивіденд") передбачаєстабільне зростання рівня дивідендних виплат у розрахунку на одну акцію.
Зростання дивідендів при здійсненні такої політики відбувається, якправило, в твердо установленому відсотку приросту до їх розміру впопередньому періоді (на цьому принципі побудована "Модель Гордона",визначає ринкову вартість акцій таких компаній). Перевагою такоїполітики є забезпечення високої ринкової вартості акцій компанії іформування позитивного її іміджу у потенційних інвесторів придодаткові емісії. Недоліком ж цієї політики є відсутністьгнучкості в її проведенні та постійне підростанням фінансової напруженості
- Якщо темп зростання коефіцієнта дивідендних виплат зростає (тобто якщофонд дивідендних виплат росте швидше, ніж сума прибутку), тоінвестиційна активність підприємства скорочується, а коефіцієнтифінансової стійкості знижуються (за інших рівних умов). Томуздійснення такої дивідендної політики можуть дозволити собі лише реальнопроцвітаючі акціонерні компанії - якщо ж ця політика не підкріпленапостійним зростанням прибутку компанії, то вона є вірний шлях доїї банкрутства.

2. Яким чином проводиться дивідендна політика впливає на вартість різних джерел фінансування діяльності підприємства?

Джерело виплати дивідендів - чистий прибуток товариства за минулий рік, запривілейованих акціях дивіденди можуть виплачуватися за рахунок спеціальностворених для цього фондів (останні використовуються для виплати дивідендів уразі недостатності прибутку або збитковості товариства). Томутеоретично комерційна організація може виплатити загальну суму поточнихдивідендів у розмірі, що перевищує прибуток звітного періоду. Однак базовимє варіант розподілу чистого прибутку поточного періоду. Оскількизаконом не передбачається використання нерозподіленого прибутку минулихроків для виплати дивідендів, суттєво підвищується відповідальність радидиректорів та акціонерів стосовно напрямків розподілу чистогоприбутку звітного року, тобто не можна через рік передумати і частина ранішереінвестованого прибутку пустити на виплату дивідендів. Це обмеження впевною мірою порушує права власників щодо можливостівикористання власних коштів.

Слід звернути увагу на деякі термінологічні особливості. Убухгалтерський облік і в ряді нормативних документів явно або побічнорозрізняють поняття «резервний капітал» і «резервний фонд». Резервний капіталстворюється в акціонерні товариства відкритого типу в обов'язковому порядку,причому напрями його використання регламентовані законом; зокрема,він не призначений для виплати дивідендів. Тим не менш, суспільство можестворювати спеціальні фонди (у тому числі і з назвою «резервні») за рахунокчистого прибутку, які вже й можуть бути використані для виплатидивідендів за привілейованими акціями.

Величина чистого прибутку будь-якої компанії схильна до коливань, невиключена також ситуація, коли вона може відпрацювати зі збитком. Прийняттярішення про розмір дивідендів у будь-якому випадку є непростим завданням. По -перше, в умовах ринку завжди є можливості для розширеннявиробничих потужностей або участі в нових інвестиційних проектах. По -друге, нестабільність виплати дивідендів або різка зміна їх величинизагрожують зниженням курсової вартості акцій.

Додатковим аргументом на користь стабільності дивідендної політикиє феномен так званого «ефекту клієнтури». Під «клієнтурою»розуміється сукупність інвесторів, з тієї чи іншої причинизацікавлених саме у цій компанії. У кожної компанії складаєтьсясвоя «клієнтура», тобто інвестори, яких цілком влаштовує пропонованакомпанією політика в області доходів та дивідендів. Оскільки раціональніакціонери більшою мірою віддають перевагу стабільності і певнупередбачуваність дивідендної політики, ніж отримання якихосьекстраординарних доходів, будь-які її зміни повинні вводитися вкрайобережно.

Не випадково багато компаній на Заході вважають за краще виплачуватидивіденди навіть у відносно несприятливі у фінансовому відношенніперіоди. Найбільш часто зустрічається практикою є розподілсеред акціонерів частини прибутку поточного року. Маючи на увазі сигнальнийефект, що має місце при виплаті (невиплату) дивідендів, компаніївіддають перевагу стабільності у відносинах з акціонерами. Крім того, виплатадивідендів навіть за наявності збитків за звітний період має позитивнийсигнальний ефект в тому сенсі, що цією акцією керівництво компаніївказує на тимчасовий характер труднощів, з якими зіткнулася компаніяі на правильність її стратегічного курсу.

Також при формуванні дивідендної політики слід звернути увагу нате, які можливості має компанія при формуванні фінансових ресурсівз альтернативних джерел (крім чистого прибутку компанії). Основнимичинниками є: а) достатність резервів власного капіталу, сформованих у попередньому періоді; б) вартість залучення додаткового акціонерного капіталу; в) вартість залучення додаткового позикового капіталу; г) доступність кредитів на фінансовому ринку; д) рівень кредитоспроможності акціонерного товариства, обумовлений його поточним фінансовим станом.

3. Поясніть, яким чином дивіденди, що сплачуються акціями, і дроблення акцій можуть допомогти керівництву підприємства у збільшенні курсової вартості акцій та кількості власників акцій?

При виплаті дивідендів акціями акціонери отримують замість грошейдодатковий пакет акцій. Причини застосування даної методики можуть бутирізними. Наприклад, компанія має проблеми з готівкою, їїфінансове становище не дуже стійко. Щоб хоч якось уникнутиневдоволення акціонерів, директорат компанії може запропонувати виплатудивідендів додатковими акціями. До речі, саме такий підхід бувзастосований багатьма чековими інвестиційними фондами в нашій країні в 1994 р.

Можливий і другий варіант: фінансовий стан компанії стійко,більше того, вона розвивається швидкими темпами, тому їй потрібні кошти на розвиток - вони і надходять до неї у вигляді нерозподіленого прибутку.

Нарешті можливі і такі причини, як бажання змінити структуру джерел коштів, бажання наділити успішно працює вищий управлінський персонал акціями для того, щоб «прив'язати» їх до фірми і тим самим стимулювати їх ще більш активну роботу і т.п.

При цій методиці акціонери на ділі практично не отримують нічого, оскільки їм виплачений дивіденд дорівнює за величиною зменшення належних їм коштів, капіталізованих в статутному капіталі та резервах. Кількість акцій збільшилася, валюта балансу не змінилася, тобто вартісна оцінка активів на одну акцію зменшилася. Тим не менше, до деякої міри цей варіант влаштовує і акціонерів, оскільки вони все ж отримують цінні папери, які можуть бути при необхідності продані ними за готівку.

Залежно від розміру виплачується акціями дивіденду ринкова цінаакцій веде себе по-різному. Вважається, що невеликі дивіденди практичноне впливають на ціну, якщо дивіденд суттєво, ринкова ціна акційпісля виплати дивідендів може значно впасти.

Виплата дивідендів акціями може супроводжуватися або одночаснимзбільшенням статутного капіталу та валюти балансу, або простимперерозподілом джерел власних коштів без збільшення валютибалансу. В економічно розвинених країнах другий варіант зустрічається частіше. Уцьому випадку відбувається збільшення статутного капіталу за рахунок зменшенняемісійного доходу і нерозподіленого прибутку минулих років.

Що стосується методики дроблення акції, то тут слід звернути увагуна наступні факти. Операція дроблення акцій, що також називається їхрозщепленням або спліт, не відноситься безпосередньо до форми виплатидивідендів, однак вона може впливати як на розмір дивідендів, так і накурсову вартість акцій. У літературі описані ситуації, коли дробленняакцій призводило до зростання капіталізованої вартості компанії черезпідвищення ліквідності акцій і, отже, зростання числа потенційнихакціонерів. Так, у лютому 1989 р. компанія «General Motors» вперше змоменту свого утворення в 1955 р. оголосила про дробленні акцій відносно
2: 1; в результаті ціна акцій різко зросла, що призвело до збільшеннякапіталізованої вартості компанії на 1,3 млрд дол

Дроблення акцій здійснюється зазвичай процвітаючими компаніями, акціїяких з часом значно підвищуються в ціні. Багато компанійнамагаються не допускати занадто високу ціну своїх акцій, оскільки цеможе позначитися на їх ліквідності.

Техніка дроблення така. Отримавши дозвіл від акціонерів на проведенняцієї операції, директорат компанії в залежності від ринкової ціни акційвизначає найбільш бажаний масштаб дроблення: наприклад, дві новіакції за одну стару, три нові акції за одну стару і т.д. Даліпроводиться заміна цінних паперів. Валюта балансу, а також структуравласного капіталу в цьому разі також не змінюється - збільшується лишекількість звичайних акцій. Можлива і зворотна процедура - консолідаціяакцій, кілька старих акцій змінюються на одну нову (пропорції можуть бутибудь-якими).

Що стосується дивідендів, то тут все залежить від директорату і самихакціонерів, зокрема, дивіденди можуть змінитися пропорційнозміни номінальної вартості акцій, тобто дроблення акцій в принципі невпливає на частку кожного акціонера в активах компанії. Однак якщо нованомінальна вартість і новий розмір дивіденду були встановлені звикористанням різних алгоритмів, це може вплинути на одержуванийакціонерами дохід.

Слід зазначити, що і ця, і попередня методика мають одну загальнунегативну рису - вони супроводжуються додатковими витратами по випускунових цінних паперів.

4. Що краще: 100%-а виплата дивідендів акціями або дроблення акцій у співвідношенні "два до одного"? Поясніть свою точку зору.

Мені здається, що краще 100%-а виплата дивідендів акціями.
Тому що на підставі всього вищевикладеного можна зробити висновок, що при дробленні акції фактично капітал акціонера не змінюється, а збільшується лише кількість акцій. Що надалі, звичайно, може призвести і до збільшення його капіталу через збільшення ліквідності акції. Але це можливо лише в перспективі. Що ж до 100%-ої виплати дивідендів акціями, то тут мають місце наступні переваги. Якщо компанії потрібні кошти на розвиток, то вони надходять до неї у вигляді нерозподіленого прибутку. До того ж це дозволяє змінити структуру джерел коштів або наділити успішно працює вищий управлінський персонал акціями для того, щоб
«прив'язати» їх до фірми і тим самим стимулювати їх ще більш активну роботу і т.п. До того ж при гострої необхідності в коштах, завжди акціонер може продати акції на фондовому ринку.

5. Чи є сенс у тому, щоб залучати банківські кредити для виплати дивідендів? Поясніть.

Мені здається, що сенсу в даній операції немає. Так як це призводить дододаткових витрат, пов'язаних з погашенням кредиту. В результаті цепогіршує фінансовий стан компанії, а значить і стан акціонерів. Алеякщо виплата дивідендів стосується привілейованих акцій, і якщо немає іншихджерел виплати, то, напевно, варто взяти кредит.

Крім того, мені здається, що доцільно брати кредит лише в томувипадку, коли є впевненість в тому, що вкладені кошти окупляться іпринесуть прибуток. У даному ж випадку, грошові кошти будуть простовиплачені у вигляді дивідендів, отже, ніякого доходу не принесуть.
-----------------------

Міністерство освіти Російської Федерації

Сиктивкарський державний університет

Кафедра фінансового менеджменту

Контрольна робота

з фінансового менеджменту

Варіант 6.1.

Виконавець: студент

447 гр. Мантарков Г.Х.

Сиктивкар 2004