Курс лекцій з фінансового менеджменту

Тема: Предмет, завдання, базові поняття фінансового менеджменту.

1. Сутність, мета і завдання фінансового менеджменту.
2. Функції фінансового менеджменту.
3. Термінологія і базові поняття фінансового менеджменту. Базові концепції фінансового менеджменту.
4. Основні етапи розвитку фінансового менеджменту.

1. Сутність, мета і завдання фінансового менеджменту.

Фінансовий менеджмент являє собою важливу частину менеджменту, абоформу управління процесами фінансування підприємницькоїдіяльності.

Фінансовий менеджмент, або управління фінансами підприємства, означаєуправління грошовими коштами, фінансовими ресурсами в процесі їхформування, розподілу і використання з метою отримання оптимальногокінцевого результату.

Фінансовий менеджмент являє собою управління фінансамипідприємства, спрямоване на оптимізацію прибутку, максимізацію курсу акцій,максимізацію вартості бізнесу, чистого прибутку на акцію, рівня дивідендів,чистих активів у розрахунку на одну акцію, а також на підтримкуконкурентоспроможності та фінансової стійкості господарюючого суб'єкта.

Фінансовий менеджмент як наука управління фінансами спрямована надосягнення стратегічних і тактичних цілей господарюючого суб'єкта.

Фінансовий менеджмент як система управління складається з двохпідсистем:

1) керована підсистема (об'єкт управління)

2) керуюча підсистема (суб'єкт управління).

Фінансовий менеджмент реалізує складну систему управління сукупно -вартісної величиною всіх коштів, що беруть участь у відтворювальномупроцесі, і капіталом, що забезпечує фінансування підприємницькоїдіяльності.

Об'єктом управління є сукупність умов здійсненнягрошового обігу та руху грошових потоків, кругообігу вартості,руху фінансових ресурсів і фінансових відносин, що виникають підвнутрішньої і зовнішньої середовищі підприємства. Тому в об'єкт управліннявключаються наступні елементи:

1) Грошовий обіг;

2) Фінансові ресурси;

3) Кругообіг капіталу;

4) Фінансові відносини.

Суб'єкт управління - сукупність фінансових інструментів, методів,технічних засобів, а також фахівців, організованих у певнуфінансову структуру, які здійснюють цілеспрямованефункціонування об'єкта управління. Елементами суб'єкта управлінняє:

1) Кадри (підготовлений персонал);

2) Фінансові інструменти та методи;

3) Технічні засоби управління;

4) Інформаційне забезпечення.

Метою фінансового менеджменту є вироблення певних рішеньдля досягнення оптимальних кінцевих результатів і знаходження оптимальногоспіввідношення між короткостроковими і довгостроковими цілями розвиткупідприємства й прийнятими рішеннями в поточному і перспективному фінансовомууправлінні.

Головною метою фінансового менеджменту є забезпечення зростаннядобробуту власників підприємства у поточному та перспективному періоді.
Ця мета отримує конкретний вираз в забезпеченні максимізації ринковоївартості бізнесу (підприємства) і реалізує кінцеві фінансові інтересийого власника.

Основні завдання фінансового менеджменту:
1). Забезпечення формування достатнього обсягу фінансових ресурсів увідповідно до потреб підприємства і його стратегією розвитку.
2). Забезпечення ефективного використання фінансових ресурсів у розрізіосновних напрямків діяльності підприємства.
3). Оптимізація грошового обороту і розрахункової політики підприємства.
4). Максимізація прибутку при допустимому рівні фінансового ризику та сприятливої політики оподаткування.
5). Забезпечення постійної фінансової рівноваги підприємства в процесійого розвитку, тобто забезпечення фінансової стійкості та платоспроможності.

2. Функції фінансового менеджменту.

Існує 2 основних типи функцій фінансового менеджменту:
1). Опції об'єкта управління

- відтворювальних, забезпечує відтворення авансованого капіталу на розширеній основі;

- виробнича - забезпечення безперервного функціонування підприємства і кругообігу капіталу;

- контрольна (контроль управління капіталом, підприємством).

2). Функції суб'єкта управління

- прогнозування фінансових ситуацій і станів;

- планування фінансової діяльності;

- регулювання;

- координація діяльності всіх фінансових підрозділів з основним, допоміжним і обслуговуючим підрозділами підприємства;

- аналіз і оцінка стану підприємства;

- функція стимулювання;

- функція контролю за грошовим обігом, формуванням та використанням фінансових ресурсів.

1. Термінологія і базові поняття фінансового менеджменту. Базові концепції фінансового менеджменту.

Фінансовий менеджмент базується на наступних взаємопов'язаних основнихконцепціях:

1). Концепція грошового потоку.

2). Концепція тимчасової цінності грошових ресурсів.

3). Концепція компромісу між ризиком та доходністю.

4). Концепція ціни капіталу.

5). Концепція ефективності ринку капіталу.

6). Концепція асиметричності інформації

7). Концепція агентських відносин.

8). Концепції альтернативних витрат.

1). Концепція грошового потоку передбачає

- ідентифікацію грошового потоку, його тривалість і вид

(короткостроковий, довгостроковий, з відсотками або без);

- оцінка факторів, що визначають величину елементів грошового потоку;

- вибір коефіцієнта дисконтування, що дозволяє зіставити елементи потоку, що генеруються в різні моменти часу;

- оцінка ризику, пов'язаного з цим потоком, і способи його обліку

2). Концепція тимчасової цінності грошових ресурсів.

Тимчасова цінність - об'єктивно існуюча характеристика грошовихресурсів. Вона визначається трьома основними причинами:

А) Інфляцією

Б) Ризиком недоотримання, або неотриманням очікуваної суми

В) оборотністю

3 ). Концепція компромісу між ризиком та доходністю.

Сенс концепції: отримання будь-якого доходу в бізнесі практично завждипов'язане з ризиком, і залежність між ними прямо пропорційна. У тойВодночас можливі ситуації, коли максимізація доходу повинна бути пов'язаназ мінімізацією ризику.

4). Концепція ціни капіталу - обслуговування того чи іншого джерелафінансування обходиться для фірми неоднаково, отже, цінакапіталу показує мінімальний рівень доходу, необхідний для покриттявитрат з підтримки кожного джерела і що дозволяє не опинитися взбитку.

Кількісна оцінка ціни капіталу має ключове значення в аналізіінвестиційних проектів і виборі альтернативних варіантів фінансуванняпідприємства.

5). Концепція ефективності ринку капіталу - операції на фінансовомуринку (з цінними паперами) і їхній обсяг залежить від того, на скільки поточніціни відповідають внутрішнім вартостей цінних паперів. Ринкова ціназалежить від багатьох факторів, і в тому числі від інформації. Інформаціярозглядається як основний фактор, і наскільки швидко інформаціявідбивається на цінах, настільки змінюється рівень ефективності ринку.

Термін «ефективність» в даному випадку розглядається не векономічному, а в інформаційному плані, тобто ступінь ефективності ринкухарактеризується рівнем його інформаційної насиченості і доступностіінформації учасникам ринку.

Досягнення інформаційної ефективності ринку базується на виконаннінаступних умов:

- ринку властива множинність покупців і продавців;

- інформація доступна всім суб'єктам ринку одночасно, і її отримання не пов'язане з витратами;

- відсутні транзакційні витрати, податки та інші фактори, що перешкоджають здійсненню операцій;

- операції, що здійснюються окремим фізичним або юридичною особою, що не можуть вплинути на загальний рівень цін на ринку;

- всі суб'єкти ринку діють раціонально, прагнучи максимізувати очікувану вигоду;

- надприбутки від операції з цінними паперами неможливі як равновероятностное прогнозоване подія для всіх учасників ринку.

Існує дві основні характеристики ефективного ринку:
1). Інвестор на цьому ринку не має обгрунтованих аргументів очікувати більше, ніж у середньому дохід на інвестиційний капітал за заданого ступеня ризику.
2). Рівень доходу на капітал, що капітал - це функція ступеня ризику.

Ця концепція ефективності ринку на практиці може бути реалізованав трьох формах ефективності:

- слабкою

- помірною

- сильної

В умовах слабкої форми поточні ціни на акції повністю відображаютьдинаміку цін попередніх періодів. При цьому неможливий обгрунтованийпрогноз підвищення або зниження курсів на основі статистики динаміки цін.

В умовах помірної форми ефективності поточні ціни відображають нетільки наявні в минулому зміни цін, але і всю рівнодоступногоінформацію, яка, вступаючи на ринок, негайно позначається на цінах.

В умовах сильної форми поточні ціни відображають як загальнодоступнуінформацію, так і обмежену інформацію, тобто вся інформація єдоступною, отже, ніхто не може отримати надприбутки з ціннихпаперів.

6). Концепція асиметричність інформації - безпосередньо пов'язана з п'ятимконцепцією. Її сенс полягає в наступному: окремі категорії осіб можутьволодіти інформацією, не доступною іншим учасникам ринку. Використанняцієї інформації може датипозитивний і негативний ефект.

7). Концепція агентських відносин введена у фінансовий менеджмент взв'язку з ускладненням організаційно - правових форм бізнесу. Суть: в складнихорганізаційно-правових формах є розрив між функцією володінняі функцією управління, тобто власники компаній віддалені від управління,яким займаються менеджери. Для того, щоб нівелювати протиріччяміж менеджерами і власниками, обмежити можливість небажанихдій менеджерів, власники змушені нести агентські витрати (участьменеджера в прибутках або згоду з використанням прибуток).

7). Концепція альтернативних витрат: будь-яке вкладення завжди маєальтернативу.

1. Основні етапи розвитку фінансового менеджменту.

В даний час західними фахівцями виділяються п'ять підходів установленні та розвитку фінансового менеджменту.

Перший підхід пов'язаний з діяльністю «школи емпіричнихпрагматиків ». (50Е року) Її представники - професійні аналітики,які, працюючи в галузі аналізу кредитоспроможності компаній, намагалисяобгрунтувати набір відносних показників, придатних для такого аналізу.
Вони вперше спробували показати різноманіття аналітичних коефіцієнтів,які можуть бути розраховані за даними бухгалтерської звітності і єкорисними для прийняття управлінських рішень.

Другий підхід обумовлений діяльністю школи «статистичногофінансового аналізу ». (60-ті роки) Основна ідея в тому, що аналітичнікоефіцієнти, розраховані за даними бухгалтерської звітності, корисні лишев тому випадку, якщо існують критерії, з пороговими значеннями яких цікоефіцієнти можна порівнювати.

Третій підхід асоціюється з діяльністю школи «мультиваріантногоаналітиків »(70е року). Представники цієї школи виходять з ідеї побудовиконцептуальних засад, що базуються на існування безсумнівною зв'язкуприватних коефіцієнтів, що характеризують фінансовий стан та ефективністьпоточної діяльності.

Четвертий підхід пов'язаний з появою «школи аналітиків, зайнятихпрогнозуванням банкрутства компаній ». (30-і роки) Представники цієї школироблять в аналізі упор на фінансову стійкість компанії, вважаючи за кращеперспективний аналіз ретроспективному.

П'ятий підхід являє собою саме новий напрямок (розвиваєтьсяс60хгодов) - школа «учасників фондового ринку». Цінність звітностіполягає в можливості її використання для прогнозування рівняефективності інвестування в цінні папери. Ключове відмінність цьогонапряму полягає в його зайвої теорітерізованності, не випадково вонорозвивається головним чином ученими і поки що не отримало визнання впрактиці.

Тема: Фінансова діяльність і фінансовий механізм підприємства.

1. Поняття фінансової діяльності та фінансового механізму підприємства.
2. Зовнішня правова і податкова середу. Інформаційне забезпечення фінансового механізму.
3. Сфери фінансового менеджменту.

1. Поняття фінансової діяльності та фінансового механізму підприємства.

Фінансова діяльність підприємства пов'язана з формуванням,розподілом і використанням фінансових ресурсів, фінансовими ігрошовими відносинами, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищіпідприємства. Фінансова діяльність включає наступні види:
1. відносини, пов'язані з формуванням статутного капіталу і його розподілу між власниками;
2. відносини, пов'язані з авансуванням статутного капіталу в необоротні та оборотні активи;
3. діяльність, пов'язана з формуванням валових доходів підприємства та їх розподілом з метою покриття відтворювальних витрат, тобто забезпеченням фінансовими ресурсами відтворювального процесу;
4. діяльність, пов'язана з виконанням зобов'язань перед бюджетною системою;
5. діяльність, пов'язана з виконанням зобов'язань перед власниками підприємства по виплаті їм доходів;
6. діяльність, пов'язана з реінвестуванням прибутку з метою збільшення активів;
7. діяльність, пов'язана з формуванням різних резервово підприємства;
8. відносини, пов'язані з формуванням фондів стимулювання і соціального захисту працівників;
9. діяльність, пов'язана з розміщенням вільних фінансових ресурсів підприємства та залучення додаткових фінансових ресурсів на фінансовому ринку;
10. діяльність, пов'язана з перерозподілом фінансових ресурсів внутрішньогалузевого або міжгалузевого характеру у випадку входження підприємства в різні асоціації, концерни, синдикати, холдинги, фінансово-промислові групи;
11. діяльність, пов'язана з отриманням субсидій і субвенцій з бюджетів різних рівнів.

Фінансовий механізм підприємства являє собою сукупністьфінансових методів, важелів, інструментів, а також правового, нормативногота інформаційного забезпечення, що виникають у внутрішній і зовнішній середовищіпідприємства.

Фінансова діяльність підприємства реалізується за допомогоюфінансового механізму.

1. Зовнішня правова і податкова середу. Інформаційне забезпечення фінансового механізму.

Правове середовище:

- основні законодавчі акти, що регулюють підприємницьку діяльність: ГК, закони «Про акціонерні товариства», «Про кооперативах», «Про банки і банківську діяльності »;

- законодавчі акти, пов'язані з податковим регулюванням;

- законодавчі акти з охорони навколишнього середовища, безпеки життєдіяльності та охорони праці;

- законодавчі акти , що стосуються соціального страхування та забезпечення;

- законодавчі акти, пов'язані з зовнішньоекономічною діяльністю підприємств;

- законодавчі акти, що регулюють безготівкові і готівкові розрахунки підприємства.

Податкова Середа: види основних податків, що сплачуються підприємством.

Інформаційне середовище включає:
1. інформація зовнішнього характеру:

- інформація, яка формується на фінансових ринках;

- інформація податкового характеру;

- інформація про вартість ресурсів на різних ринках;

- інформація про конкурентів;

- інформаційне забезпечення про зовнішньоекономічну діяльність підприємства
7. інформація внутрішнього характеру:

- фінансова звітність;

- статистична звітність;

- внутрішня звітність;

- дані первинного бухгалтерського обліку.

1. Сфери фінансового менеджменту.

Сфери фінансового менеджменту:
1. Фінансовий аналіз та планування, а також фінансове прогнозування:

- оцінка та аналіз активів і джерел їх формування;

- оцінка величини і складу ресурсів, необхідних для підтримки економічного потенціалу компанії і розширення її діяльності;

- оцінка джерел додаткового фінансування;

- формування системи контролю за складанням та ефективним використанням фінансових ресурсів.
6. Забезпечення підприємства фінансовими ресурсами:

- оцінка обсягу необхідних фінансових ресурсів;

- вибір форм їх отримання;

- оцінка ступеня доступності та часу отримання цих ресурсів;

- оцінка вартості володіння даним видом ресурсів (%, дисконт та ін);

- оцінка ризику , що асоціюється з даним джерелом фінансування.
12. Розподіл і використання фінансових ресурсів:

- аналіз та оцінка довгострокових і короткострокових рішень інвестиційного характеру;

- оптимальність часу трансформування фінансових ресурсів в інші види ресурсів (матеріальні, трудові, грошові);

- доцільність та ефективність вкладень у ОФ, НМА та їх формування раціональної структури;

- оптимальне використання оборотних коштів;

- забезпечення ефективності фінансових вкладень.

Тема: Методологічні основи прийняття фінансових рішень
1. Поняття левериджу і його види.
2. Фінансовий леверидж і концепції його розрахунку.
3. Операційний леверидж і його ефективність.
4. Оцінка сукупного ризику, пов'язаного з підприємством.
5. Вартість капіталу і розрахунок середньозваженої вартості капіталу.

1. Поняття левериджу і його види.

леверидж в додатку до фінансової сфери трактується як певнийфактор, невелика зміна якого може призвести істотної змінирезультуючих показників.

У фінансовому менеджменті розрізняють наступні види левериджу:

- фінансовий

- виробничий (операційний)

- виробничо-фінансовий

Усяке підприємство є джерелом ризику. При цьому ризик виникає наоснові факторів виробничого і фінансового характеру. Ці факториформують витрати підприємства. Витрати виробничого і фінансовогохарактеру не є взаємозамінними, однак, величиною і структуроювитрат виробничого і фінансового характеру можна керувати. Цеуправління відбувається в умовах свободи вибору джерел фінансуванняі джерел формування витрат виробничого характеру. У результатівикористання різних джерел фінансування складаєтьсяпевне співвідношення між власними і позиковим капіталом, а, так якпозиковий капітал є платним, і по ньому утворяться фінансові витрати,виникає необхідність вимірювання впливу цих витрат на кінцевийрезультат діяльності підприємства. Тому фінансовий левериджхарактеризує вплив структури капіталу на величину прибутку підприємства, арізні способи включення кредитних витрат у собівартість надаютьвплив на рівень чистого прибутку і чисту рентабельність власногокапіталу.

Отже, фінансовий леверидж характеризує взаємозв'язок між зміноючистого прибутку і зміною прибутку до виплати% і податків.

Виробничий леверидж залежить від структури витрат виробництва і, вЗокрема, від співвідношення умовно-постійних і умовно-змінних витрат уструктурі собівартості. Тому виробничий леверидж характеризуєвзаємозв'язок структури собівартості, обсягу випуску і продажів і прибутку.
Виробничий леверидж показує зміну прибутку в залежності відзміни обсягів продажу.

Виробничо-фінансовий леверидж оцінює сукупний впливвиробничого і фінансового левериджу. Тут відбувається мультиплікаціяризиків підприємства.

1. Фінансовий леверидж і концепції його розрахунку.

У фінансовому менеджменті існують дві концепції розрахунку та визначенняефекту фінансового левериджу. Ці концепції виникли в різних школахфінансового менеджменту.

1. Західноєвропейська концепція:

Ефект фінансового левериджу трактують як приріст до рентабельностівласного капіталу, що отримується завдяки використанню позиковогокапіталу. Наведемо приклад:
| Показники | Підприємство 1 | Підприємство 2 | Підприємство 3 |
| Активи, тис. руб. | 1000 | 1000 | 1000 |
| Пасиви, тис. руб., В т ч. | 1000 | 1000 | 1000 |
| СК | 1000 | 700 | 300 |
| ЗК | - | 300 | 700 |
| Прибуток до виплати% і податків | | | |
| | 400 | 400 | 400 |
| Економічна рентабельність | | | |
| активів ЕРА = (БП +%)/АСР .* 100 | | | |
| Витрати по виплаті% (25%) | 40% | 40% | 40% |
| Чистий прибуток, тис. руб. | | | |
| ЧП = (БП-(%)*( 1-н) | - | 75 | 175 |
| Чиста рентабельність СК | | | |
| ЧРСК = ПП/СКср * 100 | 400 (1-0,3) = 28 | (400-75) * (1-0 | (400-175) * (1 - |
| | 0 |, 3) = 227,5 | 0,3) = 157,5 |
| | | 227,5/700 * 100 | 157,5/300 * 100 |
| | 280/1000 * 100 = | == 32,5% | == 52,5% |
| | = 28% | | |

Висновок: підприємство 2 і 3 використовують СК більш ефективно; про цесвідчить показник ЧРСК, а ЗК використовують з більшою віддачею, ніжціна його залучення. Таку стратегію залучення ЗК називають стратегієюспекуляції капіталу.

Показник прибутку до виплати% і податків є базовимпоказником фінансового менеджменту, який характеризує створюванийпідприємством дохід на залучений капітал. Інакше він називається нетто -результат експлуатації інвестицій (НРЕІ).

НРЕІ = БП-(%

Розглянемо вплив фінансового левериджу на ЧРСК для підприємства,використовує як ЗК, так і СК, і виведемо формулу, що відображає впливфінансового левериджу на ЕРА.

(НРЕІ - (%)*( 1-н)

ЧРСК = ((((((((((

СКср

ЕРА = НРЕІ/(СК + ЗК),
НРЕІ = ЕРА * (СКср + ЗКср),

ЕРА * (СКср + ЗКср) - (кр. ЕРА * СКср + ЕРА * ЗКср-i
* ЗК
ЧРСК = ((((((((( х (1-н) = ((((((((((( х (1-н) =

СКср

= (ЕРА * 1 + ЕРА * (ЗКср/СКср)-i (ЗКср/СКср)) (1-н) = ЕРА * (1-н) + (ЗКср/СКср) *
* (ЕРА-i) * (1-н)

Отже, ефект фінансового левериджу за 1 концепції розрахункувизначається:

ЕФЛ = (ЗКср/СКср) * (ЕРА-i) * (1-н)
(ЕРА-i) - диференціал
(ЗКср/СКср) - плече важеля

2. Американська концепція розрахунку фінансового левериджу

Ця концепція розглядає ефект у вигляді збільшення НП на 1звичайну акцію на збільшення НРЕІ, тобто цей ефект виражає приріст
ПП, отриманий за рахунок збільшення НРЕІ.

(ПП ПП
ЕФЛ = (((/ (()/((НРЕІ/НРЕІ)

КоА КоА

ПП = (НРЕІ - (% кр) * (1-н)
(ПП = ((НРЕІ - (% кр) * (1-н) = (НРЕІ * (1-н)

(ПП (НРЕІ (НРЕІ * (1-н)
НРЕІ < br>ЕФЛ = ((/ ((((= (((((((((( = (((= НРЕІ/

ПП НРЕІ (НРЕІ-(% кр) * (1-н) < br>(НРЕІ
/ (НРЕІ - (% кр) = (БП + (% кр)/БП

ЕФЛ = НРЕІ/(НРЕІ - (% кр) = (БП + (% кр)/БП

Ця формула показує ступінь фінансового ризику, що виникає у зв'язкуз використанням ЗК, тому чим більша сила впливу фінансовоголевериджу, тим більше фінансовий ризик, пов'язаний з даним підприємством:а) для банкіра - зростає ризик невідшкодування кредиту:б) для інвестора - зростає ризик падіння дивіденду та курсу акцій.

Т.ч. перша концепція розрахунку ефекту дозволяє визначити безпечнувеличину і умови кредиту, друга концепція дозволяє визначити ступіньфінансового ризику, і використовується для розрахунку сукупного ризикупідприємства.

1. Операційний леверидж і його ефективність.

Поняття операційного левериджу пов'язане зі структуроюсобівартості і, зокрема, із співвідношенням між умовно-постійними іумовно-змінними витратами. Розгляд в цьому аспекті структурисобівартості дозволяє, по-перше, вирішувати завдання максимізації прибутку зарахунок відносного скорочення тих чи інших витрат при приростіфізичного обсягу продажів, а, по-друге, розподіл витрат на умовно -постійні та умовно-змінні дозволяє судити про окупність витрат інадає можливість розрахувати запас фінансової міцності підприємствана випадок ускладнень, ускладнень на ринку, по-третє, дає можливістьрозрахувати критичний обсяг продажів, що покриває витрати і забезпечуєбеззбиткову діяльність підприємства.

Вирішення цих завдань дозволяє прийти до наступного висновку: якщопідприємство створює певний обсяг умовно-постійних витрат, тобудь-яка зміна виторгу від продажів породжує ще більш сильна змінаприбутку. Це явище називається ефектом виробничого (операційного)левериджу.

Наприклад: Припустимо у звітному році виручка від реалізації склала
10млн.р. при сукупних змінних витратах 8,3 млн.р. і постійних витратах
1,5 млн.р. Прибуток = 0,2 млн.р.

Припустимо, що в плановому році планується збільшення виручки зарахунок фізичного обсягу продажів на 10% (т.е.11млн.р.) Постійні витрати =
1,5 млн.р. Змінні витрати збільшуються на 10% (т.е.8, 3 * 1,1 = 9,13 млн.р.).
Прибуток від реалізації = 0,37 млн.р. (т.е.11-9 ,13-1, 5). Темп зростання прибутку
(370/200) * 100 = 185%. Темп зростання виручки = = 110%. На кожний приріст виручкими маємо приріст прибутку 8,5%, тобто ЕОЛ = 85%/10% = 8,5%

Т.ч. силу (ефект) виробничого левериджу можна розглядатияк характеристику ділового ризику підприємства, що виникає в даній сферібізнесу або у зв'язку з його галузевої приналежністю. А виміряти цейефект можна як процентна зміна прибутку від реалізації післявідшкодування змінних витрат (або НРЕІ) за певного відсотку змінифізичного обсягу продажів.

(НРЕІ (Q

ЕОЛ = ((((= (((

НРЕІ Q

Q -- Фізичний обсяг продажів,р - ціна,р * Q - виручка від реалізації,
Sпз - ставка змінних витрат на випуск продукції
Sпост - постійні витрати
НРЕІ = р * Q - (Sпз * Q + Sпост) = Q * (p-Sпз) - Sпост
(НРЕІ = (Q * (p - Sпз)

Q * (p-Sпз) QQ * (p-Sпз)

НРЕІ + Sпост
1) ЕОЛ = ((((((((( х ((= (((((((( = (((((

Q * (p-Sпз) - Sпост QQ * ( p-Sпз)-Sрост

НРЕІ

ЕОЛ = 1 + (Sпост/НРЕІ)

2) ЕОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П

Ці формули дозволяють відповісти на питання, наскільки чутливиймаржинальний дохід (МД) до зміни обсягу виробництва і продажів,наскільки вистачило б МД не тільки на покриття постійних витрат, а йформування прибутку.

У зв'язку з поняттям ефекту виробничого левериджу виникаєпоняття запасу фінансової міцності (ЗФП), який забезпечує одержанняприбутку підприємства, і поняття межі безпеки (беззбитковий обсягвиробництва і продажів або критичний обсяг продажів).

p * Q - (Q - Sпз + Sпост) = 0
Qк (натур.) = Sпост/(p-Sпз)

Sпост
Sпост Sпост Sпост
Qк (стоім.) = Qк (натур.) * p = (((х p = ((((= ((((= (((р - Sпз (p-
Sпз)/p 1 - (Sпз/p) МД/р
ЗФП = ВРф - Qк (стоім.)
ВРф - виручка від реалізації (фактична),
Qк (стоїмо) - критичний обсяг у вартісному вираженні,
ЗФП - запас фінансової міцності

2. Оцінка сукупного ризику, пов'язаного з підприємством.

Поняття сукупного ризику пов'язано з двома видами ризиків, якігенерує практично будь-яке підприємство, тобто з ризикомпідприємницьким (діловим) і фінансовим ризиком, пов'язаним зі структуроюджерел фінансування.

- Підприємницький ризик пов'язаний з конкретним бізнесом підприємства, гнучкістю економічної стратегії, що дозволяє нівелювати негативний вплив високого рівня умовно-постійних витрат і використовувати його як важіль для збільшення прибутку від продажів.

- Фінансовий ризик спирається на структуру капіталу і пов'язаний з нестійкістю фінансових умов кредитування, коливаннями економічної рентабельності, що виникають бажаннями власників підприємства на використання (виплату) всієї НП на дивіденди, а також найчастіше фінансовий ризик обумовлений умовами оподаткування підприємства.
Підприємницький і фінансовий ризик взаємопов'язані між собою, і врезультаті кожен з них впливає на прибуток підприємства, тобтоприбуток формується як під впливом структури витрат виробничогохарактеру, так і під впливом структури витрат, що виникають у зв'язку зфінансуванням діяльності. Тому виробничий і фінансовий ризикимультіпліціруются і формують сукупний ризик підприємства.

Сукупний ризик - ризик, пов'язаний з можливим браком коштів,необхідних для покриття поточних витрат і витрат з обслуговуваннязовнішніх джерел фінансування.

Рівень сукупного ризику показує, на скільки% зміниться ППпідприємства на 1 акцію при зміні обсягу продажів на 1%.

Тобто рівень сукупного ризику може бути визначений як добутокефекту фінансового левериджу, розрахованого по другій концепції, і ефектуопераційного левериджу.

УСР = ЕФЛ2конц * ЕОЛ

(ПП/кількість акцій НРЕІ (НРЕІ Q (ПП/кол-воакцій
УСР = (((((((( х (((х (((х ((= ((((((((/

ПП/кількість акцій (НРЕІ НРЕІ (Q ПП/к-тьакцій

(Q
/ ((

Q
УСР = НРЕІ/(НРЕІ - (% кр) х (НРЕІ + Sпост) = (НРЕІ + Sпост)/НРЕІ - -
(% кр)

Рівень сукупного ризику відображає одночасне вплив ділового тафінансового ризику, і тому при розробці фінансової стратегії необхідновраховувати такі вихідні моменти:

5. поєднання високого виробничого ризику з потужним фінансовим левериджем буде згубно для підприємства, так як мультіпліціруются одночасно несприятливі ефекти,

6. задача зниження сумарного впливу цих двох левериджем або зниження сукупного ризику зводиться до вибору одного з трьох варіантів поведінки:

- високий рівень ефекту виробничого левериджу може поєднуватися із середнім і слабким рівнем ЕФЛ:

-- низький рівень ЕПЛ дозволяє проводити агресивну політику запозичень і генерувати високий рівень ЕФЛ;

- помірний ЕОЛ і помірний ЕФЛ.
Оптимізація ризиків може бути досягнута за допомогою збільшення діловоїактивності підприємства, тобто збільшення швидкості обороту всіх активівпідприємства.

ЕРА = ((БП + (% кр)/АСР) * 100 * (ВР/ВР) = ((БП + (% кр)/ВР) * (ВР/АСР)

ПП ВР АСР ПП
ВР АСР
ЧРСК = (((х 100 х ((х ((= ((х 100 х ((х (((

СКср ВР АСР ВР
АСР СКср

Вартість капіталу і розрахунок середньозваженої вартості капіталу.

Капітал. як будь-який чинник виробництва, має певну вартість, підякою розуміється його прибутковість. Для підприємства залучення різнихджерел фінансування (як внутрішніх, так і зовнішніх) пов'язана звитратами, тому залучається капітал завжди буде мати певнувартість, а так як цей капітал різноманітний за джерелами, то упідприємства виникає можливість альтернативного вибору цих джереляк за обсягами, так і по вартості кожного виду капіталу. У результатізалучення різних видів капіталу складається певна йогоструктура і виникає певна сума фінансових ресурсів, якунеобхідно сплатити за користування даними джерелами фінансування.

Економічний зміст показника вартості і ціни капіталуполягає у визначенні витрат, пов'язаних із залученням одиниці капіталуз кожного джерела. Різноманітність джерел призводить до необхідностірозрахунку середньозваженої вартості капіталу. Вона розраховується у відсоткахв середньорічному численні.

Середньозважена вартість капіталу - узагальнюючий показник,що характеризує відносний рівень витрат або загальну суму всіх витрат,що виникають у зв'язку із залученням і використанням капіталу, і в той жечас можна сказати, що це мінімум повернення на вкладений капітал.

Формула середньозваженої вартості капіталу грунтується насередньозваженої арифметичної величини, де вагами виступають часткиокремих джерел у загальній сумі, а сам показник середньозваженоївеличини висловлює середньорічну вартість, виражену в%.

ССК = (di * ki, де
- di - питома вага кожного джерела в загальній сумі,
- ki ціна i-го джерела, виражена у відсотках у середньорічному обчисленні

Розглянемо послідовно визначення ціни кожного джерела.
13. Власний капітал

- додатковий капітал - не має вартості і не може бути використаний як джерело інвестиційних ресурсів, тому що, в основному, цей капітал формується як результат переоцінки активів підприємства;

- привілейовані акції - оцінюються за рівнем фіксованого дивіденду, який виплачується щорічно практично за будь-яких обставин;

- звичайні акції - їх ціна вимірюється на основі різних методів, але найбільш поширеним є розрахунок, заснований на вимірюванні прогнозованого рівня дивіденду або дивіденду, виплаченого у звітному періоді, скоригованого на прогнозований приріст дивідендів, тобто

Kоа = (Дотч./Арин.об.акц) + (Тоа
Коа - вартість обикн.акц.,
Дотч. - Дивіденди, виплачені у звітному періоді,
Арин.об.акц. - Рин.стоімость обикн.акцій,
Тоа - прогнозований приріст дивідендів по звичайних акціях

- нерозподілений прибуток (відкладена до виплати), тобто та прибуток, який існує для капіталізації, реінвестування.

Це джерело не є безкоштовним, так як на ПП, що залишилася після виплати податків і дивідендів по привілейованих акціях, претендують звичайні акціонери. Найбільш поширеним способом оцінки вартості нерозподіленого прибутку є її оцінка за рівнем дивідендів, виплачених по звичайних акціях.

18. Позиковий капітал

- банківські позики - основний елемент. Ціна даного джерела буде залежати від величини терміну, на який залучається капітал, а також від величини% і характеру включення% до витрат підприємства.

У загальному вигляді ціна ЗК = величиною банківського%.

Якщо розглядати закордонний досвід:
КЗК = i
КЗК = i * (1-н)
У Росії:
КЗК = i
КЗК = i (х (1-н) + (i, i (- ставка рефінансування + 3% их пункту

КЗК = i (x (1-н) * (n/360) + i ( x (n/360)

- облігаційні позики. Ціна може бути визначена різними ме?? одамі, але найбільш поширеним є оцінка в процентному відношенні одночасного дисконтного і процентного доходу. Найчастіше облігації реалізуються не за номіналом, а з дисконтом.

Коз = (Ддіск + i)
Коз - ціна облігаційної позики,
Ддіск - вартість дисконтованого доходу, i - процентний доход

Якщо за рахунок витрат оплачуються доходи, то виникає податкова економія

Коз = (Ддіск + i) * (1-н)
Якщо один елемент оплачується:

Коз = Ддіск + i * (1-н)

Тема: Управління капіталом підприємства

1. Джерела та методи фінансування
2. Поняття дивідендної політики та основні теорії
3. Типи дивідендної політики
4. Порядок виплати дивідендів

5. Джерела та методи фінансування

У загальному вигляді всі джерела фінансування можна розділити на дві групи.

6. Внутрішнє фінансування - має на увазі використання СК, який за джерелами формування має наступну структуру:

СК

внески заснував-амортизація пожертвування, резерви телей: благодійний. внески, і фонди цільового. фін-ня

1.уставний капітал

1.резервний

2.еміссіонний дохід капітал

2.добавочний капітал

3.нераспред.

прибуток

1. Зовнішнє фінансування: його джерело - ЗК

ЗК

облігаційні банківські комерційні держ.
«Спонтаннепозики кредити кредити кредити фінан-ня

або креди-

торське за-

долженность

Зовнішнє фінансування може бути не тільки позикових, але іформувати СК підприємства в процесі додаткової (вторинної)емісії акцій.

Розглянемо принципові відмінності між ЗК і СК.

У процесі функціонування підприємства використовується 4 основнихспособу фінансування. Вони, в основному, пов'язані із зовнішніми джерелами.

Внутрішньо фінансування