Модуль «Фінансовий менеджмент».
ТМА 3.3
Завдання.
Компанія отримала три інвестиційні пропозиції, кожне з якихспрямовано на концентрацію зусиль в роботі з одним із виробів А, В або С.
Прогнози освоєння інвестицій по кожному з напрямків показали наступне:
| Показник | Роки | А | В | С |
| Передбачувані інвестиції | | | | |
| | - | 600 | 500 | 600 |
| | 1 | | | |
| | | 300 | 150 | 300 |
| | 2 | | | |
| | | 200 | 150 | 300 |
| Надходження | 3 | | | |
| | | 200 | 150 | 300 |
| (доход, виторг) | 4 | | | |
| | | 100 | 150 | 100 |
| | 5 | | | |
| | | 100 | | |
| | 1 | | | |
| | | 150 | 150 | 200 |
| | 2 | | | |
| | | 150 | 150 | 200 |
| Прибуток | 3 | | | |
| | | 150 | 150 | 200 |
| (чистий потік грошових | 4 | | | |
| засобів) | | 100 | 100 | 50 |
| | 5 | | | |
| | | 100 | | |
Припускаємо, що зміна вартості грошей з часом може матимісце в трьох варіантах і зажадає дисконтування зі ставкою 10%, 20% і
30%.
Потрібно:
Порівняти привабливість проектів, використовуючи чотири методи оцінкипроектів.
Метод 1. Метод урахування терміну окупності проекту (payback period).
Цим методом обчислюється кількість років необхідних для повноговідшкодування первісних витрат. Іншими словами, визначається момент, колигрошовий потік доходів зрівняється з грошовим потоком витрат. Перевагавіддається проектам з найменшими термінами окупності.
Переваги методу - враховуються ліквідність і ризикованість проектів,тому що тривала окупність означає:
1. тривалу зв'язаність засобів в активах, тобто зниженуліквідність,
2. підвищену ризикованість, так як за довгий період часу багатонесподіване може статися і розрахунки носять досить наближений іненадійний характер.
Недоліки методу - ігноруються можливі грошові надходження післязакінчення терміну окупності проектів.
Область застосування: для швидкого відсіювання неприйнятних проектів.
Підходить для умов інфляції, політичної нестабільності або придефіциті ліквідних коштів, коли треба орієнтуватися на отриманнямаксимальних доходів у можливо більш короткі терміни.
Виходячи з передбачуваного обсягу надходжень для трьох пропозиційокупність настане:
для пропозиції А через 2 повних року і
(600 - (300 + 200)): 200 x 12 = (600 - 500): 200 x 12 =
100: 200 x 12 = 0.5 x 12 = 6 місяців.
Всього - 2,5 року.для пропозиції В через 3 повних року і
(500 - (150 + 150 + 150)): 150 x 12 = (500 - 450): 150 x 12 =
50: 150 x 12 = 0.33 x 12 = 4 місяці.
Всього - 3 роки і 4 місяці.для пропозиції С через 2 повних року.
Всього - 2 роки.
Висновок: з точки зору терміну окупності проекту найкращимвиглядає інвестиційна пропозиція С з окупністю за 2 роки.
Метод 2. Метод бухгалтерської норми прибутку або коефіцієнт віддачі
(accounting rate of return) - ARR.
Суть методу в тому, що середня за період проекту чистий бухгалтерськаприбуток зіставляється з середніми витратами основних і оборотних коштів упроект. Перевага віддається проекту, у якого найвища середнябухгалтерська норма прибутку.
Переваги методу - простий для розуміння і складається з нескладних обчислень.
Недоліки методу - не враховується:
1. не грошовий характер деяких витрат, наприклад амортизаційних відрахувань, і пов'язана з ними економія податкових відрахувань,
2. доходи від ліквідації старих активів, замінних новими,
3. можливості реінвестування отриманих доходів і часова вартість грошей,
4. відмінності у величинах середніх інвестицій при розгляді проектів з однаковою бухгалтерської норми прибутку.
Область застосування - для швидкого відсіювання очевидно неприйнятних проектів.
Середньорічна величина інвестиційного капіталу:
Проект А:
(600 + 0): 2 = 300, ARR = (650: 5) - (600: 5): 300 x 100%
= 3.33%
Проект В:
(500 + 0): 2 = 250, ARR = (600: 4) - (550: 4): 250 x 100%
= 5,00%
Проект С:
(600 + 0): 2 = 300, ARR = (650: 4) - (600: 4): 300 x 100%
= 4,17%
| | Рік | Проекти |
| | | А | В | С |
| Інвестиції | 0 | 600 | 500 | 600 |
| СР річна величина інв. | | 300 | 250 | 300 |
| капіталу | | | | |
| Прибуток без обліку | 1 | 150 | 150 | 150 |
| амортизації в рік | | | | |
| | 2 | 150 | 150 | 150 |
| | 3 | 150 | 150 | 200 |
| | 4 | 100 | 100 | 50 |
| | 5 | 100 | | |
| Повна прибуток | | 650 | 550 | 650 |
| Розрахунковий коефіцієнт | | | | |
| віддачі ARR | | | | |
Висновок: З точки зору даного виводу перевагу варто віддати проекту
В, як має найбільший розрахунковий коефіцієнт віддачі.
Метод 3. Метод чистої поточної вартості інвестиційного проекту.
(Net Present Value) - NPV.
Цей метод враховує залежність потоків грошових коштів від часу.
Суть методу в тому , що визначають чисту поточну вартість інвестиційного проекту як різниця між сумою справжніх вартостей всіх грошових потоків доходів і сумою справжніх вартостей всіх грошових потоків витрат. Іншими словами, розглядають чистий грошовий потік від проекту, приведений до його теперішньої вартості за відповідною процентною ставкою, (NPV). Проект вважається прийнятним, якщо NPV більше нуля, тобто проект генерує норму прибутку більше, ніж середньозважена вартість капіталу (ССК).
Переваги методу - метод орієнтований на задоволення основної мети акціонерів - збільшення їх надбання.
Недоліки методу - не дозволяє зробити вибір, коли розглядаються проекти:
1. з однаковим показником NPV, але з різними початковими витратами,
2. з більш високим NPV при тривалому періоді окупності і з меншим
NPV при короткому періоді окупності.
Таким чином, метод не дозволяє судити про поріг рентабельності й запас фінансової міцності проектів. Оцінка ускладнюється і ненадійністю прогнозування змін ставки дисконтування (СРК) та ставки банківського відсотка.
Область застосування - застосовується для більш відповідальних рішень зпорівнянні з вище зазначеними методами.
Ставка дисконтування 10%.
| Роки | Виплати | Надходження | Коеффіціен | дисконтує | дисконтує |
| | | Я | т | ванні | ванні |
| | | | Дисконтує | виплати | надходження |
| | | | Вання | | я |
| Пропозиція А |
| 0 | 600 | | 1 | 600 | |
| 1 | | 300 | 0,9091 | | 272,73 |
| 2 | | 200 | 0,8264 | | 165,28 |
| 3 | | 200 | 0,7513 | | 150,26 |
| 4 | | 100 | 0,6830 | | 68,30 |
| 5 | | 100 | 0,6209 | | 62,09 |
| РАЗОМ | 600 | 900 | | 600 | 718,66 |
| Чисті | | 300 | | | 118,66 |
| надходження | | | | | |
| Пропозиція В |
| 0 | 500 | | 1 | 500 | |
| 1 | | 150 | 0,9091 | | 136,365 |
| 2 | | 150 | 0,8264 | | 123,960 |
| 3 | | 150 | 0,7513 | | 112,695 |
| 4 | | 150 | 0,6830 | | 102,450 |
| РАЗОМ | 500 | 600 | | 500 | 475,47 |
| Чисті | | 100 | | | - 24,53 |
| надходження | | | | | |
| Пропозиція С |
| 0 | 600 | | 1 | 600 | |
| 1 | | 300 | 0,9091 | | 272,73 |
| 2 | | 300 | 0,8264 | | 247,92 |
| 3 | | 300 | 0,7513 | | 225,39 |
| 4 | | 100 | 0,6830 | | 68,3 |
| РАЗОМ | 600 | 1000 | | 600 | 814,34 |
| Чисті | | 400 | | | 214,34 |
| надходження | | | | | |
Ставка дисконтування 20%.
| Роки | Виплати | Надходження | Коеффіціен | дисконтує | дисконтує |
| | | Я | т | ванні | ванні |
| | | | Дисконтує | виплати | надходження |
| | | | Вання | | я |
| Пропозиція А |
| 0 | 600 | | 1 | 600 | |
| 1 | | 300 | 0,8333 | | 249,99 |
| 2 | | 200 | 0,6944 | | 138,88 |
| 3 | | 200 | 0,5787 | | 115,74 |
| 4 | | 100 | 0,4823 | | 48,23 |
| 5 | | 100 | 0,4019 | | 40,19 |
| РАЗОМ | 600 | 900 | | 600 | 593,03 |
| Чисті | | 300 | | | -6,97 |
| надходження | | | | | |
| Пропозиція В |
| 0 | 500 | | 1 | 500 | |
| 1 | | 150 | 0,8333 | | 124,995 |
| 2 | | 150 | 0,6944 | | 104,160 |
| 3 | | 150 | 0,5787 | | 86,805 |
| 4 | | 150 | 0,4823 | | 72,345 |
| Чисті | | 100 | | | -111,695 |
| надходження | | | | | |
| Пропозиція С |
| 0 | 600 | | 1 | 600 | |
| 1 | | 300 | 0,8333 | | 249,99 |
| 2 | | 300 | 0,6944 | | 208,32 |
| 3 | | 300 | 0,5787 | | 173,61 |
| 4 | | 100 | 0,4823 | | 48,23 |
| РАЗОМ | 600 | 1000 | | 600 | 680,15 |
| Чисті | | 400 | | | 80,15 |
| надходження | | | | | |
Ставка дисконтування 30%.
| Роки | Виплати | Надходження | Коеффіціен | дисконтує | дисконтує |
| | | Я | т | ванні | ванні |
| | | | Дисконтує | виплати | надходження |
| | | | Вання | | я |
| Пропозиція А |
| 0 | 600 | | 1 | 600 | |
| 1 | | 300 | 0,7692 | | 230,76 |
| 2 | | 200 | 0,5917 | | 118,34 |
| 3 | | 200 | 0,4552 | | 91,04 |
| 4 | | 100 | 0,3501 | | 35,01 |
| 5 | | 100 | 0,2693 | | 26,93 |
| РАЗОМ | 600 | 900 | | 600 | 502,08 |
| Чисті | | 300 | | | -97,92 |
| надходження | | | | | |
| Пропозиція В |
| 0 | 500 | | 1 | 500 | |
| 1 | | 150 | 0,7692 | | 115,380 |
| 2 | | 150 | 0,5917 | | 88,755 |
| 3 | | 150 | 0,4552 | | 68,280 |
| 4 | | 150 | 0,3501 | | 52,515 |
| РАЗОМ | 500 | 600 | | 500 | 324,93 |
| Чисті | | 100 | | | -175,07 |
| надходження | | | | | |
| Пропозиція С |
| 0 | 600 | | 1 | 600 | |
| 1 | | 300 | 0,7692 | | 230,76 |
| 2 | | 300 | 0,5917 | | 177,51 |
| 3 | | 300 | 0,4552 | | 136,56 |
| 4 | | 100 | 0,3501 | | 35,01 |
| РАЗОМ | 600 | 1000 | | 600 | 579,84 |
| Чисті | | 400 | | | -20,16 |
| надходження | | | | | |
Разом по трьом проектам вийшли наступні дані (див. таблицю № 1 і графік № 1).
| | 10% | 20% | 30 % |
| Проект А | 118,66 | -6,97 | -97,92 |
| Проект В | -24,53 | -111,695 | -175,07 |
| Проект С | 214,34 | 80,15 | -20,16 |
Висновок: на підставі отриманих даних видно, що найбільш привабливим з усіх проектів є проект С: має найвищу чисту поточну вартість при ставці дисконтування 10%. - 214-34, а при 20% - 80-15. При 10% ставці дисконтування також може бути привабливий проект А - 118-66. При ставці дисконтування 30% всі інвестиційні проекти мають негативну чисту поточну вартість.
Метод 4. Метод внутрішньої норми прибутку. (Internal Rate of Return) -
IRR.
Суть методу в тому, що всі надходження і всі витрати за проектом приводять до справжньої вартості не на основі задається ззовні середньозваженої вартості капіталу, а на основі внутрішньої норми прибутку самого проекту. Внутрішня норма прибутку визначається як ставка прибутковості, при якій теперішня вартість надходжень дорівнює справжньої вартості витрат, тобто всі витрати окупаються - чиста теперішня вартість проекту дорівнює нулю. Отримана в такий спосіб чистий справжня вартість (прибуток) від проекту зіставляється з чистої справжньої вартістю витрат. Прийнятними вважаються проекти з внутрішньою нормою прибутку вище середньозваженої вартості капіталу (її приймають за мінімально припустимий рівень прибутковості). З групи прийнятних проектів вибирають найбільш прибуткові.
Переваги методу - У ще більшому ступені наближає фінансового менеджера до досягнення головної мети підприємця - збільшення надбання акціонерів.
Недоліки методу - Необхідно здійснювати порівняно складні обчислення . Не завжди виділяється найбільш прибутковий проект. Природно і тут враховуються не всі обставини, здатні вплинути на ефективність проектів.
Область застосування - Також застосовується для більш відповідальних рішень.
Для більш легкого отримання IRR по кожному з трьох проектів необхідно, на першому етапі, для отримання орієнтовних даних скористатися графічним методом. З графіка № 2, побудованого на підставі результатів отриманих при розрахунку NPV (метод 3), видно, що ставка дисконтування при NPV що дорівнює нулю приблизно дорівнює: для пропозиції А = 19-20%, для пропозиції В = 6-7%, а для пропозиції С
= 26-27%. Далі шляхом більш точного розрахунку, з використанням електронних таблиць (таблиця № 2) одержуємо оптимальні ставки дисконтування: А = 19,349%, В = 7,714%, С = 27,76%.
Таблиця № 2
| | | Проект А | Проект В | Проект С |
| Показати | Го | Ставка | | 19,34 | Ставка | | 7,71 | Ставка | | 27,76 |
| ль | д | дисконту | | 9% | дисконт | | 4% | дисконт | | 0% |
| | | Вання | | | іровані | | | іровані | | |
| | | | | | Я | | | я | | |
| Інвестиції | | 600 | | | 500 | | | 600 | | |
| ії | | | | | | | | | | |
| Надходжень | | | 900 | | | 600 | | | 1 000 | |
| ня | | | | | | | | | | |
| | 1 | 0,8379 | 300 | 251,3 | 0,9284 | 150 | 139, | 0,7827 | 300 | 234,8 |
| | | | | 6 | | | 26 | | | 2 |
| | 2 | 0,7020 | 200 | 140,4 | 0,8619 | 150 | 129, | 0,6126 | 300 | 183,7 |
| | | | | 1 | | | 28 | | | 9 |
| | 3 | 0,5882 | 200 | 117,6 | 0,8002 | 150 | 120, | 0,4795 | 300 | 143,8 |
| | | | | 5 | | | 03 | | | 6 |
| | 4 | 0,4929 | 100 | 49,29 | 0,7429 | 150 | 111, | 0,3753 | 100 | 37,53 |
| | | | | | | | 43 | | | |
| | 5 | 0,4130 | 100 | 41,30 | 0,6897 | | - | 0,2938 | | - |
| | 6 | 0,3460 | | - | 0,6403 | | - | 0,2299 | | - |
| | 7 | 0,2899 | | - | 0,5944 | | - | 0,1800 | | - |
| | 8 | 0,2429 | | - | 0,5519 | | - | 0,1409 | | - |
| | 9 | 0,2035 | | - | 0,5123 | | - | 0,1103 | | - |
| | 10 | 0,1705 | | - | 0,4756 | | - | 0,0863 | | - |
| Дисконтовані | 600,00 | 500,00 | 600,00 |
| надходження | | | |
Висновок:
Виходячи з результатів оцінки трьох проектів вищевказаними методами можна сказати наступне:
Проект А.
- Термін окупності - 2,5 року
- Розрахунковий коефіцієнт віддачі - 3,33%
- Найбільш сприятлива ставка дисконтування з трьох - 10%
-- Максимально рентабельна ставка дисконтування - 19,349%
Проект А привабливий для інвестицій за умови, що ставка дисконтування не буде вищою ~ 19%.
Проект В.
-- Термін окупності - 3 роки 4 місяці.
- Розрахунковий коефіцієнт віддачі - 5%
- Найбільш сприятлива ставка дисконтування з трьох - ні.
- Максимально рентабельна ставка дисконтування - 7,714%
Проект В, навіть маючи найпривабливіший коефіцієнт віддачі, не буде привабливий для інвестицій тому - що має найбільший, з трьох пропозицій, термін окупності і найменшу максимально рентабельну ставка дисконтування - ~ 7.5%/
Проект C.
- Термін окупності - 2 роки
- Розрахунковий коефіцієнт віддачі - 4.16%
- Найбільш сприятлива ставка дисконтування з трьох - 10%
- Максимально рентабельна ставка дисконтування - 27,67%
Проект З найбільш привабливий для інвестицій так як має найменший термін окупності, і найбільшу максимально рентабельну ставку дисконтування. Крім того потенційних інвесторів має залучити те, що передбачувані надходження від проекту, по роках, йдуть найбільшими частками.
---------------------- -
Таблиця № 1
Графік № 1
