Валютні ризики: хто вони і як з ними боротися?

Стась Андрій

Кожне підприємство, що веде зовнішньоекономічну діяльність, несе валютні ризики. Імпортери, як відомо, програють від знецінення національної валюти, а експортери - навпаки.

Якщо подивитися на картину більш широко, то з'ясується, що і всередині цих великих груп не все однорідне. По-перше, крім коливань національної валюти, є ще й коливання іноземних валют один щодо одного. І імпортер американських автомобілів сьогодні відчуває себе краще, ніж його колега, імпортує європейські машини. Ціни ж на і  - У доларах, а на і - в євро. Оскільки за останній час істотно долар упав відносно євро, з двох машин, ще рік тому рівних за вартістю, сьогодні європейська модель буде коштувати дорожче.

По-друге, великі підприємства, як правило, проводять і імпортні, і експортні операції, причому більш ніж в одній іноземній валюті. Так, хтось нетто-імпортер, хтось нетто-експортер. Так, в більшості випадків роль національної валюти -- найбільша. Але ніщо не заважає нам подивитися на національну валюту всього лише як на одну з валют, в яких підприємство проводить свої операції, і зрозуміти, що, хоча ризик курсових коливань національної валюти - найістотніший з валютних ризиків, є й інші валютні ризики, якими теж треба керувати.

Ну що там говорити, навіть керування рублевих валютним ризиком - завдання в російських умовах не зовсім тривіальна. У всьому цивілізованому щодо світі для цієї мети використовуються так звані форвардні валютні контракти. За цими контрактами одна сторона зобов'язується продати іншій стороні певне кількість, скажімо, євро за певну кількість, скажімо, доларів в певний день у майбутньому. Наприклад, домовляються, що 15 червня 2004 продавець перерахує покупцеві 1 млн євро і отримає замість 1 млн. 240 тис. дол Насправді, звичайно, ніхто 1 млн євро перераховувати не буде. Зроблять простіше: 15 червня подивляться на поточний (так званий) курс і побачать, що він становить, скажімо, 1,27 дол за євро. Тобто 1 млн євро буде коштувати 1 млн 270 тис. дол Ось різницю в 30 тис. дол продавець і перерахує покупцеві.

Однією зі сторін у такій угоді зазвичай виступає великий банк. Іншою стороною може виступати клієнт. Якщо клієнт досить надається з точки зору банку, йому відкривають кредитну лінію, якщо недостатньо, вимагають внести і підтримувати на певному рівні заставу на випадок, якщо клієнтові доведеться доплачувати різницю. (Ще іноді використовують ф'ючерсні контракти. Ф'ючерс - це практично той же форвард, тільки торгується на біржі.)

В Росії після кризи 1998 р. Вищий арбітражний суд прийняв рішення кваліфікувати форвардні операції з валютою як угоди - пари (які, як відомо, не підлягають судовому захисту) і тим самим поставив управління валютними ризиками на території країни поза законом. Тому залишаються два шляхи: виходити з того, що катастрофа не повториться і банки-контрагенти виконають свої зобов'язання, або працювати з банками-нерезидентами, можливо, використовуючи для цієї мети офшорні структури.

Кожен сам вирішує, що йому ближче, але я буду виходити з того, що приймається другим підхід, який, крім очевидного для мене переваги в надійності, надає ще й перевага мультивалютність.

Як вимірювати валютні ризики?

Давайте почнемо з простого. Ну, з відносно простого. Давайте уявимо собі, що ви ведете свої операції в Росії, тобто базовою валютою, або, інакше кажучи, валютою, в якій ви вважаєте гроші, є рубль. При цьому у вас є інвестиція в 100 дол, зроблена в США. Якби рубль був жорстко прив'язаний до долара (або долар до рубля - як вам більше подобається), то валютний ризик цієї інвестиції дорівнював би нулю. Але оскільки ні Центральний банк Росії, ні Федеральна резервна система Сполучених Штатів поки подібних рішень не брали, нам доведеться змиритися з тим, що курс долара по відношенню до рубля змінюється, коливається. Чим більше ці коливання, тим більший валютний ризик ви несете.

Оскільки, слідуючи заповітам великого Менделєєва, в науці про інвестиції намагаються вимірювати все, що тільки можна виміряти, валютний ризик не став винятком. Вимірюють його як середньоквадратичне відхилення змін валютного курсу. Подивіться на графіки гіпотетичного зміни курсу долара до рубля на малюнку. Хоча обидва вони з одного значення починають і до того ж значенням приходять, інтуїтивно зрозуміло, що зелена лінія відповідає меншому ризику, ніж червона. Якщо підрахувати середньоквадратичне відхилення, то ми побачимо, що для зеленої лінії воно дорівнює 0,009%, а для червоної - 0,116%. Відчуйте різницю!

Якщо помножити з деяким коефіцієнтом це середньоквадратичне відхилення на суму інвестицій (у нашому прикладі 100 дол ділити на 0,0333 дол за рубль, -- 3000 руб.,), То ми отримаємо оцінку ризику в рублевому вираженні (тобто скільки можна втратити внаслідок валютних коливань за певний час, з певною ймовірністю).

Оскільки ви, швидше за все, можете підрахувати суму своїх інвестицій у різних валютах, то, використовуючи історичні дані про валютні курси, можете оцінити величину свого валютного ризику і вирішити, чи хочете ви його нести чи хочете ним управляти.

Тут я повинен зробити важливе відступ. Навіть два відступу.

По-перше, якщо у вас є експозиція на кілька валют, то ваш сумарний ризик буде нижче, ніж сума ризиків по кожній з валют. Це пов'язано з тим, що іноземні валюти коливаються по відношенню до рубля по-різному, тобто кореляція між ними не дорівнює одиниці. Можна сказати, що ваш валютний ризик у цій ситуації диверсифікований.

По-друге, якщо ви не робите інвестицій за кордоном, а тільки торгуєте із зарубіжними партнерами, ви все одно можете оцінити свої валютні ризики. Давайте уявімо, що ви протягом найближчого року плануєте закупити комплектуючі та сировину в Японії на 100 млн. ієн, у США - на 5 млн дол і продати продукцію в Англію на 4 млн фунтів стерлінгів і до Німеччини на 1 млн євро. Усі ці суми ви можете розглядати точно так само, як ми розглядали інвестиції. Тільки фунти і євро треба вважати зі знаком, а ієни і долари - зі знаком .

Керувати Чи валютними ризиками?

На це питання можливі 4 варіанти відповіді:

Ні.

Так, пасивно.

Так, активно.

Так, активно, та ще й намагаючись отримати додатковий прибуток з валютного менеджменту.

Давайте розглянемо всі чотири варіанти по порядку.

Що може служити обгрунтуванням відповіді?

. Я готовий з цим твердженням погодитися, якщо воно базується на продуманої, а ще краще - на прорахованою оцінці ризиків.

. Теоретично це правда. Але в цьому укладена тільки половина правди. Справа в тому, що, на відміну від багатьох інших ризиків, некерований валютний ризик не винагороджується - у довгостроковій перспективі коливання валют самі по собі доходу не приносять.

. Дуже навіть можливо. Серед провідних валютних менеджерів ви не знайдете такого, який був би не в змозі достатньо регулярно заробляти прибуток на валютному ринку. Те, що ваш сусід вирішив пограти на форексі і програв там останні 5 тис. дол, говорить тільки про те, що сусідові треба ще трохи посамосовершенствоваться.

. Найчастіше подібні твердження засновані на нерозумінні дійсної структури ризику і того, що сам по собі факт підписання зовнішньоторговельного контракту або здійснення інвестиції в іноземній валюті піддає бізнес валютних ризиків.

Відповідь  - Означає, що частково або валютний ризик хеджують, або страхується весь. Як? Ідея досить проста. У нашому прикладі про стодоларову інвестиції: ви просто продаєте 100 дол на форвардні ринку за фіксована кількість рублів (тобто обіцяєте перерахувати 100 дол в майбутньому в обмін на певну кількість руб.). Після цього коливання курсу долара Вас вже не цікавлять.

А можете продати не 100 дол, а тільки 50, залишаючи половину ризику незахеджірованной. Частка експозиції, яку ви хеджіруете, називається коефіцієнтом хеджування. Оптимальний коефіцієнт хеджування, з теоретичної точки зору, знаходиться між нулем і одиницею, тобто і зовсім незахеджірованний і повністю хеджувати валютні ризики не оптимальні. Цей підхід вже трохи краще, ніж перший, але все ще далекий від досконалості.

Відповідь  означає, що ви приймаєте за основу якийсь статичний коефіцієнт хеджування і відхиляються від нього, коли вважаєте за потрібне. Якщо ви вважаєте, що рубль буде зміцнюватись, ви збільшуєте хедж, якщо вважаєте, що він буде падати, - зменшуєте. При цьому ви чините аналогічно з іншими валютами, на які у вас є експозиція. Якщо Ви, наприклад, маєте експозицію на долар і на євро, то навіть не маючи жодних поглядів на зміну курсу рубля, але вважаючи, що долар буде зміцнюватися по відношенню до євро, ви можете купити долар і продати євро. Це вже серйозно. Це вже .

(До речі, в такому випадку має істотне значення, який коефіцієнт хеджування ви вибираєте як статичний, тобто той, від якого ви будете тактично відхилятися. Не заглиблюючись у деталі, скажу, що 0,5-краще, ніж 0 або 1.)

Але подивившись на намальовану нами картину з іншого боку, ми приходимо до висновку, що збираємося заробляти на правильному прогнозі рухів валютних курсів. Якщо ми це робимо тільки в рамках наявних хеджування валютних ризиків, то сильно себе обмежуємо. Експозиція на долар може істотно перевершувати експозицію на євро. Тобто ваша думка про долар стає значно важливішим, ніж ваша думка про євро. А ваша думка про рубель взагалі надаватиме найбільш істотний вплив на результат.

З іншого боку, зрозуміло, що ми праві чи не праві щодо долара приблизно з тією ж імовірністю, що і щодо євро, і щодо рубля. Ні об'єктивної причини привласнювати рішень по одній валюті більшу вагу, ніж рішень по іншій валюті. Набагато ефективніше дозволити відхилення від статичного хеджу на одну і ту ж величину для всіх валют. У результаті може виявитися, що тактичне відхилення по будь-якій валюті може перевищити величину експозиції на цю валюту. Наприклад, маючи експозицію в 100 дол, ви можете продати на форвардні ринку 150 дол. Саме це і відрізняє справжній Активний валютний менеджмент від активного хеджування.

Це і має на увазі відповідь:, яка здатна принести максимальну вигоду і є показником найбільш зрілого відношення до управління валютними ризиками.

В завершення я хотів би зазначити, що завдання управління ризиками взагалі та валютними ризиками зокрема далеко нетривіальні і вимагає спеціальної підготовки і великого досвіду. Ті позитивні результати, які показують провідні валютні менеджери, є наслідком багаторічної роботи колективів професіоналів. Наївно припускати, що відразу після прочитання цієї статті читач навчиться грамотно керувати валютними ризиками. Однак задуматися про необхідності руху в цей бік він точно зможе.

Список літератури

Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://lib.sportedu.ru http://www.cfin.ru