Методичні основи розрахунку вартості майна підприємств з метою стратегічного управління

А.П. Аксьонов, кандидат економічних наук

Управлінські рішення з інвестицій, виробництва та фінансів визначають грошовий потік, структуру витрат і капіталу, рівень ризику (ставку дисконтування). Вартість акціонерного (власного) капіталу як функція цих факторів у свою чергу визначає реінвестується прибуток, тобто формує умови стратегічного розвитку. Вартість зростає, якщо інвестиції в компанію забезпечують прибуток на вкладений капітал більшу, ніж середня рентабельність інвестицій з тим же рівнем ризику, тобто економічний прибуток позитивна.

При кваліфікованому використанні методів дохідного підходу вони отримують важливе для стратегічного планування властивість, якого немає в інших підходах: вартість бізнесу набуває властивості випереджального індикатора стратегії, залишаючись її цільовою функцією. Ця властивість пов'язана з тим, що вартість може бути визначена на різні моменти часу. Її зміна пов'язана з змінами чинників стратегічного розвитку підприємств: фінансових (грошових потоків, інвестицій, рівня ризику та ін), клієнтських (рівня цін на продукцію і послуги, строків перегляду цін тощо), внутрішніх бізнес-процесів, що визначають рівень витрат виробництва, продажу і організації споживання продукції та послуг підприємствами сфери споживання, характеристик зростання їх персоналу. Важливою для розвитку підприємств особливістю дохідного підходу до оцінки бізнесу є також відображення в ньому результатів інвестиційної діяльності.

Ці гідності дохідного підходу для цілей стратегічного управління компенсують його недоліки, що складаються, головним чином, до певної умоглядності прогнозів грошових потоків і можливості свідомого спотворення вартості підприємств.

Стосовно до цілей управління вартістю підприємств сфери споживчого ринку основним недоліком дохідного підходу є відсутність кількісно визначеної зв'язку цільової функції з факторами її зростання (грошовими потоками, ризиком та ін.) Опосередкована зв'язок через вартість акцій менш достовірна через вплив поточних очікувань фондового ринку. Однак принцип ринкового підходу, що полягає в порівнянні різних підприємств за сукупністю їх характеристик, може бути використаний, якщо в якості бази брати оцінки вартості, отримані методами дохідного підходу.

Використання в даний час для оцінки вартості підприємств споживчого ринку методів витратного підходу, в т.ч. чистих активів, найменш прийнятно, тому що тривалий термін експлуатації активів, значна варіативність їх продуктивності та зносу не дозволяють оцінити показник, що відповідає ринковому значенню.

На основі аналізу діяльності провідних вітчизняних і зарубіжних оціночних організацій, для оцінки вартості методами дохідного підходу рекомендується використовувати такі прийоми коректування і прогнозу фінансових показників:

показники грошового потоку розрахунку дорівнюють сумі чистого прибутку від основної діяльності (при апріорних варіантних значеннях цін і планових обсягів продукції та послуг і витратах) та амортизаційних відрахувань;

інвестування підприємств проводиться за рахунок амортизаційних відрахувань і позикового капіталу, відображеного в розподільчого балансу. У цьому випадку грошовий потік для власного капіталу виявляється рівним чистого прибутку;

Загальна схема розрахунку вартості із застосуванням різних підходів проведена на рис. 1.

Рис. 1. Схема розрахунку вартості підприємств сфери споживчого ринку за існуючих методів оцінки

Вартість підприємства сфери споживчого ринку за методом прогнозування грошових потоків у загальному вигляді представляється формулою:

,

де:

CFt - Грошовий потік у періоді t;

CFT - Грошовий потік в останній період прогнозу;

r - Ставка дисконтування;

q - Темп зростання грошового потоку в послепрогнозном періоді;

t - Період часу, за який розраховується грошовий потік;

T - Тривалість прогнозного періоду.

Перше доданок формули являє собою вартість, ініційовану грошовими потоками прогнозного періоду, друга-грошовими потоками послепрогнозного періоду, що ростуть з темпом q.

Застосування приведеної формули обмежено припущенням про стабільність ставки У реальному ж Насправді ставка дисконтування змінюється, причому в умовах стабілізації економічного становища Росії має тенденцію до зниження. За умови rt