3

1.1 Формування РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ В РОСІЇ.

Створення ринку цінних паперів в Росії представляє складний процес, вякому відображаються як особливості вітчизняної перехідної економіки, такта використання досвіду інших країн. Поява фондових бірж Росіївідноситься до початку 1991 р. До цього часу було створено понад десятиспеціалізованих фондових бірж.

Для реалізації справжньої фондової діяльності вітчизняних біржважливе значення мала постанова Уряду Української РСР в грудні 1991р .-
-випуск і обіг цінних паперів і фондових біржах в Росії. Упостанові були враховані недоліки перших кроків вітчизняних фондовихбірж і відображення їх істинні функції, а також організаційнаоформленість, структура угод, правова база функціонування. У липні
1995 прийнятий Указ Президента РФ «Про додаткові заходи щодо підвищенняефективності інвестиційної політики Російської Федерації ».

Фондова біржа створюється у формі заритого акціонерного товариства таповинна мати не менше трьох чоловік. Членами фондової біржі можуть бутитільки її акціонери. Тільки члени біржі можуть здійснювати операції нафондової біржі. Фондова біржа є не комерційною організацією і непереслідує мети отримання прибутку. Вона працює від самоокупності і невиплачує доходів своїм членам. Тим самим підкреслювалося, що на біржі неможуть купуватися і продаватися брокерські місця.

Фондова біржа є об'єктом державного регулювання.
Головний принцип державного законодавства - забезпечитиповне, правдиве і зрозуміле оголошення емітентами всіх факторів, що стосуються випуску цінних паперів у вільний продаж. Закони передбачають дляреєструючих органів три функції: а) реєстрація тих, хто торгує цінними паперами і консультуєінвесторів. Реєстрацію проходить та сама фірма, і всі її члени, в ходіякої з'ясовується професійна придатність, яку представляють. б) забезпечення гласності. Кожен, хто продає цінні папери, повинніопубліковувати проспект, який містить правдиву інформацію про випуск іемітенті. в) позичена правопорядку в галузі.

Держава регулює діяльність фондових бірж через податковусистему. Податок стягується за такими ставками: при реєстрації проспектуемісії цінних паперів у розмірі 0,5% номінальної суми емісії (у виглядіплати на реєстрацію проспекту емісії); при купівлі державних ціннихпаперів у розмірі 1 руб. з кожної 1000 крб.; при укладанні договору купівлі -
-продажу цінних паперів з кожного учасника операції цінних паперів у розмірі
1 руб. з кожної 1000 крб.

Були введені податкові пільги. Від сплати податку звільняютьсяюридичні та фізичні особи, які купують акції, вперше випускаютьсяакціонерним товариством з моменту його державної реєстрації; емітент,здійснює первинну емісію цінних паперів; юридичні особи,здійснюють посередницькі операції з цінними паперами за рахунок клієнта.

4

Найважливішим напрямком перетворення наших бірж є орієнтаціяна ф'ючерсний ринок. Торгівля терміновими контрактами (ф'ючерсами) перетворюєбіржу в організацію, в діяльності якої зацікавлені не тількивиробники і посередники, але й все народне господарство. Адже тільки черезф'ючерс біржа стає тим ціновим барометром, на який орієнтуються іпідприємці, і державні органи. Ф'ючерсний ринок впершез'явився на Московській товарній біржі.

Разом з тим вітчизняна біржа в торгівлі цінними паперами поки щоне відіграє такої ролі, яку вона займає в західних країнах. В основномуторгівля цінними паперами ведеться банками та інвестиційними компаніями.
Більш того, багато банків використовують деякі цінні папери в якостієдиного способу отримання доходу, відмовляючись від будь-яких ризикованихоперацій.

Ринок акцій в Росії склався як позабіржовий ринок. На ринку акційпродаються приватизованих підприємств. Акцій як таких немає, існуєвиписка з реєстру акціонерів, що підтверджує право власності на акції.

З квітня 1995 р. почалася широко масштабна продаж акційприватизованих підприємств на грошових аукціонах і конкурсах. Торгівляакціями проводиться фірмами, які на цьому спеціалізуються. Якправило, фірми купують акції зі спекулятивною метою або виконуючи замовленняклієнта (найчастіше іноземного). Торгівля здійснюється через торговельнісистеми. Найпопулярніша сьогодні - Російської торговельної системи (РТС).
Така форма торгівлі являє крок у бік формуванняцивілізованого ринку, так як котирування акцій тут тверді. У цю системувключені не всі, хто працює фірми, а тільки ті, які відповідають певнимвимогам.

Акції, які активно торгуються через торговельні системи, поділяються натри групи:

Перша - «Блакитні фішки» (blue chips). Це - найбільш ліквідні акції,по кожній з яких полягає безліч операцій на день. Головнийпоказник ліквідності акцій цих підприємств - спред - відноснарізниця між котируваннями на продаж та купівлю, у% від ціни покупки. Акціїз найменшим спредом є найбільш прибутковими. Іншими параметрамиліквідності акцій виступають прибутковість валютних інвестицій в акції (прирісткурсової вартості акцій в $ за період у%); рівень ринкової капіталізації
(твір курсу акцій компанії в $ на загальну кількість звичайнихакцій), що характеризує, з одного боку, розмір підприємства, з іншого -
- Активність емітента в плані просування своїх акцій на вторинному ринку.

Друга група - акції «другого ешелону». Це акції достатньовідомих на ринку компаній, але нерегулярно укладають угоди. Причинитакої поведінки фірм можуть бути різними: мала кількість вільнихакцій, недостатня інформаційна відкритість фірми, хитке становищефірми.

Третю групу становлять неліквіди. Операції по таких акцій компаніїукладаються вкрай рідко.

Одним з основних показників, що характеризують масштаби ринкукорпоративних цінних паперів, є капіталізація.

Капіталізація Російського ринку корпоративних цінних паперів усучасних умовах характеризується двома тенденціями. По-перше,неухильним зростанням. Головним потенційним чинником зростання

5капіталізації є значна недооцінка активів підприємства. Длябагатьох російських акціонерних товариств відхилення капіталізації від світовоїнорми становить 80-90%. Іншими чинниками, які прискорюють капіталізацію ринкуакцій, є: усунення політичного ризику, перекачування коштів з ринкудержавних цінних паперів, зростання вкладень глобальних фондів, розвитоксистеми колективних інвесторів, зниження ризиків, пов'язаних, зінфраструктурою ринку. Друга, що намітилася тенденція - зменшення часткинайбільших підприємств у загальній капіталізації ринку корпоративних ціннихпаперів.

Останнім часом значний розвиток отримав ринок державнихцінних паперів - облігацій, призначених для залучення на потребидержави тимчасово вільних коштів інвесторів.

Наявність розвиненого та добре організованого ринку державнихцінних паперів дає можливість інвесторам розмістити кошти ввисоконадійні і ліквідні державні зобов'язання, а урядудодатковий джерело не інфляційного залучення грошей до бюджету. На
Російському ринку державних цінних паперів велика роль банків, яківклали значні кошти в державні зобов'язання, ставшинайбільшими кредиторами держави на внутрішньому ринку. На 1 січня 1996р. банківські інвестиції в державні цінні папери склали приблизно
9% від загальної величини банківських активів. При цьому банки є не тількиосновними гравцями, але і часто виконують функції уповноважених агентівдержави на цих ринках, обслуговуючи випуск, обіг і погашеннядержавних цінних паперів.

Найбільш значним ринком державних боргових зобов'язаньє ринок державних короткострокових облігацій (ГКО) та облігаційфедерального позики (ОФЗ). На 1 квітня 1996 р. обсяг ринку ГКО/ОФЗ склавприблизно 300 трлн. руб. При цьому вкладення банків забезпечили близько 70%загального обсягу ринку.

ГКО - це безпроцентні короткострокові державні облігації,які випускаються в безпаперовій електронній формі з дисконтом, тобто їхприбутковість визначається як різниця між ціною купівлі і курсом продажу.

Обсяг першого випуску облігацій ДКО склав 1 млрд. руб. Номінальнавартість однієї облігації спочатку складала 100 тис. руб.

Привабливість ДКО полягає в наступному. По - перше, ринокдержавних короткострокових облігацій є високонадійним ринком, такяк він забезпечує погашення облігацій за вартістю після закінчення строку, наякий вони випущені. По - друге, ринок державних короткостроковихзобов'язань - це прибутковий ринок. Він реалізує можливість фізичних таюридичних осіб вигідно розмістити свої кошти. Причому прибутковість цьогоринку найчастіше перевищує прибутковість ринку кредитних та валютних операцій.
Ринок ГКО - фактично перша і класичний фондовий ринок, де єколивання курсу, на яких можна «грати», тобто отримувати грошовий дохід.
В - третіх, гідність ринку ГКО полягає в тому, що це зовсімвідкритий, яке спостерігається ринок. Правомірність угод на ньому контролюєтьсяпредставниками Мінфіну, Центрального банку і біржі.

6

Якісний стрибок у розвитку ринку державних цінних паперівпов'язаний з випуском влітку 1995 облігацій федеральної позики (ОФЗ). ОФЗ --це середньострокові державні облігації, які випускаються вбезпаперовій (електронній) формі із змінним процентним купоном,виплачуваної поквартально. Термін їх обігу - більше 1 року.

Облігації федерального позики, так само як і ГКО, продаються нижченоміналу, а погашаються за номіналом, забезпечуючи дохід по цих облігаціях.
Але крім цього доходу ОФЗ ще мають і купонний дохід, що виплачується раз наквартал. Ставка купонного доходу може змінюватися в залежності від ситуаціїна ринку. Відмінність ОФЗ від інших державних цінних паперів полягає в тому,що термін їх обігу вперше перевищує один рік. Це забезпечуєінвесторам спокій на більш тривалий період, приносячи в той же часкожні три місяці купонний дохід. У результаті ОФЗ стаютьпривабливими не тільки для підприємств, але і для російських громадян. Чи невипадково, приблизно 80% ОФЗ куплено банками за заявками клієнтів, а не нагроші самих банків.

Іншими державними цінними паперами на російському ринкуоблігації виступають:

- облігації державної ощадної позики (ОГСЗ). Вониз'явилися у вересні 1995 р. з метою залучення грошових коштів широкихверств населення для фінансування дефіциту державного бюджету.
Облігації випущені невеликим номіналом (100 і 500 тисяч руб.), Щодозволяє вкладати в них кошти інвесторів різного достатку.
Облігації випускаються строком на 1 рік і 2 роки і мають 4 купона, виплатапроцентного доходу за якими здійснюється в кінці відповідногокупонного періоду. До початку 1997 р. на ринку ОГСЗ розміщені 13 серійоблігацій номінальною вартістю в 100 і 150 тис. руб. Характерною рисоюринку ОГСЗ є постійне перевищення попиту над пропозицією. Цепояснюється тим, що зберігаючи всі основні властивості державних ціннихпаперів (надійність, ліквідність, висока дохідність), ОГСЗ стали важливимінструментом акумуляції насамперед заощаджень населення, для якихперш за доступ на ринки державних цінних паперів був практично закритий.

Уповноваженими агентами з розміщення ОГСЗ стали в основному великібанки, які активно працюють з населенням. Платіжним агентом з виплатикупонів і погашення облігацій був призначений Ощадбанк РФ.

Казначейські зобов'язання (КЗ) активно випускалися Міністерствомфінансів для розрахунків по заборгованості з підприємствами в 1994-1995 рр.. Цейринок закінчив своє існування з погашенням 28 березня 1996 останньоюсерії КВ.

Припинення випуску КВ і фактичне закриття цього сегмента ринкупризвело до перемикання банківських фахівців і брокерів на інші цінніпапери, наприклад, на облігації внутрішньої валютної позики (ОВВЗ). Даніпапери являють собою облігації на пред'явника, номіналом 1000, 10000і 100000 доларів, супроводжувані комплектом купонів, що відповідають 3%річних у валюті. Це унікальний інструмент російського фінансового ринку:
ОВВЗ котируються на світових фондових ринках.

Ринок ОВВЗ відрізняється від інших ринків державних цінних паперівщодо вузьким колом учасників. Це - великі банки, інвестиційні та

7брокерські компанії, які мають тісні зв'язки з іноземними інвесторами.
Операції банків з ОВВЗ включають брокерські та посередницькі послуги, а такожвласні інвестиційні операції для отримання різниці між цінногокупівлі та продажу облігацій і купонного доходу. Функції депозитарію іплатіжного агента з ОВВЗ виконує Внешторгбанк РФ.

Облігації внутрішньої валютної позики приносячи значну за світовиммірками прибутковість в валютному виразі. Багато великих банків постійнотримають частину активів у ОВВЗ, диверсифікуючи таким чином свої інвестиції ізменшуючи ризики зміни валютних курсів і процентних ставок по рублевихкредитах.

Крім угод купівлі-продажу облігацій на ринку ОВВЗ широкопоширені більш складні операції: форвардні контракти на поставкуоблігацій, трастові послуги управління портфелем облігацій клієнта та ін

Широкомасштабна приватизація в 1993 - 1995 рр.. Привела до того, щоінвестиційна діяльність комерційних банків почалась з придбанняпідприємств. Результатом заставних аукціонів стало освіта фінансово-

- промислових груп (Менатеп, Російський кредит, Онексімбанк, Імперіал).
Наступним кроком стало залучення капіталу для придбаних підприємств (з метою проведення кардинальної фінансової реструктуризації).
З'явився новий напрямок у банківській діяльності - корпоративніфінанси. Однак торгівля корпоративними цінними паперами не відіграє сьогоднівеликої ролі в банківській діяльності, що пов'язано, по - перше,використання оптимального способу придбання частки власностіпідприємств через участь у первинному розміщенні акцій (від ваучерних дозаставних аукціонів). По - друге, в спекулятивному плані ринкукорпоративних цінних паперів, не дивлячись на капіталізацію, важко суперничатипо прибутковості, ризику і ліквідності з ринком державних зобов'язань.

До 1996 р. всі операції з цінними паперами регулювалися указами
Президента Росії, постановами уряду, нормативними актамиміністерств і відомств, які нерідко суперечили один одному.
Відсутність федерального закону і системи державного нагляду за йоговиконанням посилювало криміногенність ринку цінних паперів, незахищеністьінвесторів.
Без законодавчого регулювання ринок цінних паперів не міг виконуватисвого основного призначення - бути джерелом коштів для подоланняінвестиційної кризи в господарському житті країни.

Прийнятий у квітні 1996 р. Закон «Про ринок цінних паперів» відкрив новіможливості для довготривалого і стабільного розвитку ринку цінних паперів.
Для закону характерні: наступність - враховується практика російськогоринку цінних паперів 1990 - 1994 рр.. і задані за цей час державнимиорганами виконавчої влади нормативні акти; несуперечність законуіншим законодавчим актам, наприклад, до Цивільного кодексу; визнаннязмішаної моделі фондового ринку, де діють як комерційні банки, такі небанківські інвестиційні інститути (професійні учасники ринкуцінних паперів); поєднання ліберальних принципів організації ринку із зусиллямдержавного нагляду за ним; єдність державного регулюванняринку цінних паперів.

8

Закон «Про ринок цінних паперів» - комплексний законодавчий акт,який регулює ринок цінних паперів як в цілому, так і його окремісегменти. Основними достоїнствами закону є: по - перше, чітке визначення порядку діяльності професійнихучасників ринку цінних паперів, який поширюється і на банки, по - друге, інформаційне обслуговування ринку цінних паперів:законодавчо визначено перелік інформації, що розкривається і порядок їїрозкриття для різних учасників фондового ринку; введені обмеження щодорекламі, заборонені операції з використання?? службової інформації. Важливозазначити, що система розкриття інформації орієнтована на користувача
(А не на інших учасників системи розкриття), що виражає можливості длябудь-якого користувача знаходження конкретної інформації та доступу до неї врегламентований час. Розкриття інформації лежить в основі суспільногота ринкового регулювання і забезпечує суспільну і ринковустабільність; в - третє, розмежування сфери регулювання фондового ринку міжрізними регуляторами: Федеральна комісія регулює риноккорпоративних цінних паперів, інституціональних інвесторів та професійнихучасників фондового ринку; Міністерство фінансів РФ і Банк Росіїрегулюють ринок державних цінних паперів. Поряд з державнимрегулюванням ринку цінних паперів важливу роль відіграє саморегулюванняорганізацій, професійних учасників ринку цінних паперів, що єновацією в умовах Росії.