Ринок ОВДП та роль НБУ

Банківська справа

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

ОДЕСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

Кафедра банківської справи

Дата регістраціі____________

Курсова робота

НА ТЕМУ: "РИНОК ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ І РОЛЬ НБУ"

Студента КЕФ

Групи 42

Шулло С.Л.

Керівник:

преп. Ярошенко Ж.А.

ОДЕСА

2001

ЗМІСТ

СТР.

Введення
3

1. Загальна характеристика державних цінних паперів

1. Види державних цінних паперів

2. Загальні умови випуску та розміщення

3. Особливості емісії державних цених паперів на прикладі США і ФРН

2. Ринок державних облігацій на Україні та роль НБУ

1. Механізм реалізації методів регулювання ринку державних облігацій в Україні

2. Особливості ринку облігацій внутрішньої державної позики України

3. Проблеми та перспективи розвитку ринку облігацій державної позики на Україні

Висновок
22

Література
23

Програми
24

ВСТУП

Державні цінні папери - найнадійніші серед боргових паперів,ризики по них мінімальні, і в цьому їх особлива привабливість. Томурозуміння механізму роботи ринку ОВДП (а саме цей вид державнихцінних паперів отримав найбільше поширення в Україні) дає потужнийтеоретичний і практичний матеріал для безризикового інвестуваннякоштів в часи економічної і політичної невизначеності.

Тому в своїй роботі я прагнув по-можливості повніше розкрити роль іфункції облігацій і оцінити перспективи розвитку ринку ОВДП, а такожвизначити місце і значення Національного банку України на цьому ринку.

У своїй роботі я використовував як вітчизняні, так і закордонніджерела інформації про стан ринку державних облігацій вдеяких країнах світу та Україні, можливості державних облігацій якмогутнього інструменту фінансового ринку. Не залишилися без могоуваги як первинний, так і вторинний ринки ОВДП. Зокрема, у своїйроботі я намагався розкрити специфіку структури недоліки і перспективирозвитку українського ринку держоблігацій.

Значний обсяг інформації щодо найширшого кола питаньщодо ОВДП я отримав з роботи кандидата юридичних наук, юриста -практика В. А. Мельника під назвою "Ринок цінних паперів", яке вийшло в
1998 спеціальним випуском у Київському видавництві "АЛД". Корисними вмоєму дослідженні були роботи Литвиненко Л.Т., Ігнатущенко В.Н. і Шитова
А.М., а також статті кандидата економічних наук В. В. Корнєєва, Д. Кошовогоі колишнього заступника начальника управління ринку капіталів і біржемісійно-кредитного департаменту НБУ О. Чайки.

Оперативну інформацію щодо емісії та зміни цін ОВДП яотримував з журналів «Вісник НБУ", "Бізнес", «Контракти».

У своїй роботі я прагнув не тільки показати місце і рольдержавних облігацій в економіці України, але й зібрати практичнийматеріал, який може бути використаний для більш детального вивченняданого ринку. При цьому мною були вироблені деякі пропозиціїщодо подальшого розвитку ринку гоударственних цінних паперів-уцілому, і облігацій внутрішньої державної позики, - зокрема.

1. ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ДЕРЖАВНИХ ЦЕНИХ ПАПЕРІВ.

1. ВИДИ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

У загальному вигляді цінний папір являє собою документ, який відображаєпов'язані з ним права власності на майно або на отримання доходу.
За своєю економічною природою цінні папери поділяються на цінні папери,виражають відносини співволодіння (акції) і звані пайовою; цінніпапери, що свідчать про кредитні відносини (облігації, казначейськівекселі, ноти тощо), тобто боргові; похідні фондові цінності
(опціони, фінансові ф'ючерси та ін.)

Державні боргові зобов'язання, виходячи з тих завдань, які вонивирішують, займають важливе місце на ринку цінних паперів. В економічнорозвинених країнах види їх досить різноманітні, але в структурі загальногообсягу випуску державних боргових цінних паперів переважають облігації.

Облігації - це боргове зобов'язання, що підтверджує відношення позикиміж інвестором та емітентом, при цьому емітент (позичальник) гарантуєінвестору (кредитору) виплату певної суми після закінченнявстановленого терміну та щорічного доходу у вигляді фіксованого абоплаваючого відсотка.
Покупець облігації називається кредитором з тієї причини, що емісіяоблігацій за своєю суттю є формою запозичення коштів.
Разом з тим, якщо облігації випускаються на досить тривалий термін (урозвинених країнах), то їх можна розглядати як особливу форму інвестицій, апокупця облігації - як інвестора, хоча за економічною природою він --кредитор. Купуючи державні цінні папери, їхвладелецпредоставляет позику державі на умовах терміновості, зворотностіі платності.

Державні цінні папери є найбільш надійними іліквідними, оскільки вони забезпечені фінансовими та іншими ресурсамидержави. Невипадково в розвинених країнах за ступенем надійності облігаціїранжуються в наступному порядку: облігації центрального уряду іоблігації, гарантовані їм, муніципальні облігації та облігаціїакціонерних товариств.

По терміну дії облігації діляться на короткострокові-від декількохтижнів до року, середньострокові - від 1 року до 5 років, довгострокові - від 5 до
30 років, а також безстрокові. або рентние.Оні відрізняються тим, що вони немістять терміну погашення та їх власник отримує відсотки до тих пір, покитримає ці облігації.

Слід зазначити, що часовий період, що лежить в основі перерахованихгруп, не носить абсолютний характер. Приміром, до середньострокових відносятьоблігації з терміном життя від 2 до 10 років, до довгострокових - від 10 до 30 років.

Виплата доходу по облігаціях здійснюється у вигляді відсотка або купона.
Рівень процентної ставки по державних цінних паперів звичайно нижче,ніж по інших випускається паперів. Це пов'язано з високою надійністюдержавних боргових зобов'язань. З точки зору виплати доходу таповернення наданої в кредит суми.

В Україні облігації від імені держави випускаються міністерствомфінансів, яке виступає гарантом їх своєчасного погашення. Обсягивипуску облігацій внутрішньої державної позики встановлюютьсяпостановою Кабінету міністрів (відповідно до Закону України "Про цінніпапери і фондову біржу "). Генеральним агентом з обслуговування випуску тапогашення ОВДП, згідно з чинним українським законодавством,виступає Національний банк України. Кошти від розміщення державнихоблігацій зараховуються до державного бюджету. Таким чином,державні облігації випускаються з метою фінансуваннязагальнодержавних (бюджетних) потреб

Що стосується погашення державних облігацій, то вони можутьпогашатися на таких умовах:

- сплати номінальної вартості облігацій при випуску дисконтнихоблігацій;

- сплати відсотка (фіксованого або плаваючого) при випуску процентнихоблігацій;

- конверсійних виплат для конвертованих облігацій;

На відміну від державних, облігації підприємств чи установможуть випускатися ще й на умовах сплати доходу в натуральній формі привипуск безпроцентних облігацій.

Сьогодні в обігу на внутрішньому ринку знаходяться три основних видидержавних облігацій України:

• конверсійні облігації внутрішньої державної позики (КОВДП) зпогашенням у 2001-2004 роках рн. Весь випуск розбитий на рівні транші,які будуть погашатися раз на півроку. По облігаціях нараховуються відсоткираз на півроку на рівні прибутковості 3-місячних державних облігацій абооблікової ставки НБУ (близько 19-20% річних);

• процентні ОВДП (ПОВДП)-з погашенням у 2002-2010 роках. Весь випускрозбитий на рівні транші, які будуть погашатися щомісяця. НБУ поки щопропонує самі короткострокові папери з погашенням наступного року.
Нагадаємо, що їх дохідність на цей рік встановлена на рівні 17% річних,а надалі вона дорівнюватиме рівню інфляції плюс 3%. Відсотки за
ПОВДП сплачуються в кінці кожного місяця;

• старі ОВДП та нові короткострокові державні облігації (КДО),розміщуються Мінфіном з початку лютого поточного року. Це дисконтніоблігації, тому їх прибутковість розраховується виключно виходячи зспіввідношення ціни покупки, номіналу (відповідно 100 грн для ОВДП та 1000грн для КМО) і терміну погашення.

Казначейські векселі. Це основний вид короткострокових зобов'язань урозвинених країнах. Вони випускаються зазвичай на термін 3,6 і 12 місяців (у США,наприклад, вони випускаються на термін від декількох тижнів до року).

Первинне розміщення нових випусків казначейських векселів відбуваєтьсяна регулярно проводяться аукціонах уповноваженими банками. Реалізуються вониза ціною нижче номіналу, а погашаються за повною номінальною вартістю.

Практично більшість інвесторів набувають казначейські векселікраїнах з розвиненою економікою на активно діючому первинному ринку ціннихпаперів. Даний вид боргових зобов'язань має величезні обсяги і дужевисоку надійність, у зв'язку з чим вони служать орієнтиром на грошовому ринку.

Емісія і погашення казначейських векселів здійснюються центральнимибанками за дорученням казначейства, тобто міністерства фінансів.

Казначейські ноти. Це ринкові державні цінні папери, один звидів середньострокових державних зобов'язань. Випускаються міністерствомфінансів або спеціальними державними фінансовими органами.

Муніципальні облігаціі.Еті цінні папери тісно примикають додержавними борговими зобов'язаннями; випускаються місцевими органамивлади (штати, округ, місто). Найбільш типовими є два видимуніципальних облігацій: облігації загального боргу і дохідні облігації.

Випуск облігацій загального боргу означає, що виплата відсотків за ними таїх погашення забезпечуються збором місцевих податків. Емісія подібнихоблігацій призначена для фінансування будівництва муніципальнихлікарень, шкіл. Оскільки розширення податків в муніципалітетахпроблематично, облігації загального боргу менш привабливими для інвесторів,ніж дохідні облігації. Виплата відсотків по дохідних облігаціях і їхпогашення здійснюються за рахунок доходів від платних будівель, установ таінших споруд, які створюються місцевими органами влади за рахунок коштів,отриманих від емісії муніципальних цінних паперів.

Випускаються і так звані гібридні мунціпальние облігації, виплатавідсотків по яких і погашення проводяться за рахунок вказаних вищеджерел: податків і доходів від побудований-них платних об'єктів (естакад,мостів, житлових будинків, гаражів та ін)

Ощадні облігації відносяться до розряду неринковихдержавних цінних паперів, тому що не підлягають купівлі-продажу. Емітентамицих боргових зобов'язань виступають уряд або місцеві органивлади. Облігації реєструються на власника (покупця). По суті вониє формою заощаджень громадян. Відшкодування за ощадними облігаціямипроводиться покупцеві. Вони високоліквідними, погашаються за номіналом повимогу власника.

Спеціальні випуски облігацій. Для зниження бюджетного дефіциту ізалучення заощаджень населення для фінансування і рефінансуваннядержавного боргу багато країн Заходу вдаються до випуску
«Спеціальних позик", призначених до розміщення у страхових і пенсійнихфондах, а також урядових установах. Облігації таких випуску непродаються, їх не можна передавати іншим особам, але вони можуть бути пред'явленідо оплати через певний час (звичайно рік) з дня їх випуску.

1.2 ЗАГАЛЬНІ УМОВИ ВИПУСКУ ТА РОЗМІЩЕННЯ

В економічно розвинених країнах державні цінні папери відіграютьзначну роль у фінансуванні державних витрат, підтриманніліквідності банківської системи, розвитку економіки в цілому.

Витрати держбюджету, що перевищують доходи, можна фінансувати і за рахуноккредиту, взятого державою у центрального або комерційних банків.
Проте, як показала світова практика, кредити на ці цілі використовуютьсярідко, оскільки вимагають від держави великих витрат на оплату високихвідсотків, що перевищують витрати на емісію цінних паперів. Крім того, самібанки зацікавлені видавати короткострокові кредити під більш високівідсотки. Емісія грошей для покриття витрат державного бюджету такожнебажана, оскільки це призводить до розладу грошового обігу таінфляції.

Таким чином, найбільш прийнятним варіантом фінансування витратдержавного бюджету є випуск державних цінних паперів.
Традиційно з їх допомогою вирішуються наступні завдання.

Фінансування поточного дефіциту бюджету. Така необхідність виникаєу зв'язку з можливими розривами між державними доходами і витратами:надходження до бюджету зазвичай припадають на певні дати, а витратирозподіляються більш рівномірно.

стан погашення раніше розміщених позик. Потреба в емісіїдержавних цінних паперів для даної мети виникає і прибездефіцитності державного бюджету.

Згладжування коливань при надходженні податкових платежів до бюджету
(усунення касової незбалансованості бюджету).

Забезпечення комерційних банків і інших кредитно-фінансових інститутівліквідними і високоліквідними резервними активами. У ряді країн для цієїмети використовувалися короткострокові державні цінні папери. Вкладаючив випускаються урядом боргові зобов'язання частину своїх ресурсів,кредитно-фінансові установи отримують дохід у вигляді відсотка.

Фінансування власних програм місцевих органів і капіталомісткихпроектів, а також залучення коштів в позабюджетні фонди.

Державні цінні папери, що випускаються центральнимурядом і місцевими органами влади з метою мобілізації грошовихресурсів, бувають двох типів: ринкові цінні папери та неринковідержавні боргові зобов'язання.

Ринкові цінні папери знаходяться у вільному обігу і можуть перепродуватиіншим суб'єктам після їх первинного розміщення. До них відносяться:казначейські векселі, різні середньострокові облігації (ноти) тадовгострокові державні боргові зобов'язання.

Неринкові державні боргові зобов'язання призначені длярозміщення головним чином серед населення. Вони не можуть вільнопереходити від одного власника до іншого. Ці цінні папери єособливо ефективними в умовах розвитку ринку цінних паперів.

Первинне розміщення державних цінних паперів здійснюється здопомогою посередників. Серед останніх гглавенствующее положення займаютьцентральні банки, які не тільки організують роботу з розміщення новихпозик, але і в ряді випадків самі купують великі пакетиурядових боргових зобов'язань. У деяких державах ціфункції виконують міністерства фінансів, а в більшості країн з розвиненоюекономікою в якості посередників при первинному розміщенні державнихцінних паперів можуть виступати комерційні та інвестиційні банки,банкірські будинку. Разом з тим у деяких державах існують заборони научасть у якості посередників комерційних банків.

Основними способами розміщення державних цінних паперів є:аукціони, відкритий продаж, індивідуальне розміщення.

Аукціонна форма первинного розміщення цінних паперів характерна длябільшості країн з розвиненою економікою. Подібним шляхом реалізуютьсякороткострокові боргові зобов'язання, а в окремих державах --середньострокові і довгострокові.

Потенційні покупці заздалегідь подають заявки організаторам аукціону ззазначенням обсягу цінних паперів, які вони хотіли б придбати з урахуваннямміститься у заявці ціни. При цьому участь в аукціоні може бути наконкурентної і неконкурентною основі.

Відкрита продаж державних цінних паперів проводиться за допомогоюпосередників (агентів), якими можуть виступати центральний банк або іншікредитно-фінансові інститути (в основному інвестиційні банки). Цяпроцедура триває протягом тривалого періоду (від кількох тижнівдо декількох місяців), умови продажу публікуються заздалегідь.

При індивідуальному розміщенні міністерство фінан?? ів за дорученнямуряду веде переговори з великими інвесторами про отримання кредитупід випуск боргових зобов'язань. Обговорюються умови отримання кредиту
(обсяг випуску, процентна ставка та ін.)

Емітентами державних цінних паперів можуть бути не тількицентральні, а й місцеві органи влади (муніципальні борговізобов'язання).

Ринкові державні цінні папери вважаються найбільш надійними іліквідними, тому активно продаються на вторинному ринку.

3. ОСОБЛИВОСТІ ЕМІСІЇ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ НА ПРИКЛАДІ

США ТА ФРН

Державні боргові зобов'язання США. Американський ринок ціннихпаперів, у тому числі державних боргових зобов'язань, є найбільшрозвиненим у світі Він виділяється не тільки по обсягах, але і за різноманітністюдержавних облігацій (рис.1).

Основним емітентом державних боргових зобов'язань виступаєфедеральний уряд в особі міністерства фінансів, яке випускаєяк ринкові, так і неринкові цінні папери, причому перші переважають.

До ринкових цінних паперів у США відносяться: короткострокові казначейськівекселі, ноти середньострокові і довгострокові облігації.

Термін обігу короткострокових казначейських векселів - від кількохтижнів до року. Вони введені в практику в 1929 р., розміщуються за допомогоюаукціонів, для участі в яких необхідно подати заявку до Фінансовеуправління Міністерства фінансів або відділення банку, що є йогоагентом. Казначейські векселі - безвідсоткова цінний папір, що вониреалізуються зі знижкою по відношенню до їх номінальної вартості, а дохідутворюється за рахунок різниці між ціною погашення і ціною реалізації
(придбання) векселя. При цьому прибуток, отриманий власником цьогоборгового зобов'язання (від продажу, погашення), обкладається податком, як ібудь-який інший дохід. Казначейські векселі в США давно існують вбезпаперовій формі і їх придбання фіксується у вигляді бухгалтерськихзаписів на рахунках.

Рис.1. Види державних цених паперів США

Середньострокові ноти. Ці цінні папери випускаються Казначейством США натермін від 1 року до 3, а іноді до 4 років. З 1986 р. нові випуски нотздійснюються у вигляді бухгалтерських записів на рахунках. Ноти випускаються восновному щоквартально, за винятком нот з терміном погашення 2 роки,які продаються за тиждень до закінчення кожного місяця (на аукціоннійоснові).

Довгострокові облігації. Характерною рисою довгострокових облігацій СШАє тривалий термін їх обігу: від 5 до 20-30 років. Такі облігаціїназиваються бонами. В даний час більш ефективними вважаютьсядесятирічні і тридцятирічні облігації.

Довгострокові облігації, як і середньострокові ноти, приносять їхнім власникамфіксований процентний дохід до номіналу. Разом з тим для підвищенняконкурентоспроможності на ринку цінних паперів облігації реалізуються зізнижкою щодо їх номінальної вартості.

Облігації випускаються в безготівковій формі та розміщуються на аукціонах.

Неринкові цінні папери в США досить різноманітні: ощадніоблігації, облігації пенсійних планів, індивідуальні пенсійніоблігації, депозитні облігації та ін

Ощадні облігації розміщуються головним чином серед населення.
Вони є іменними, не підлягають купівлі-продажу. В даний часвипускається дві серії облігацій: серія ЇЇ строком на 12 років, розрахована нанебагатих громадян, і серія НН строком на 10 років для багатьох інвесторів. Зазакінчення шести місяців з дня придбання такі облігації можуть бутипред'явлені до викупу. Ціна реалізації облігацій різна. Облігації серії
НН розміщуються за номінальною ціною, кожні півроку виплачуєтьсяфіксований дохід. При цьому величина доходу поступово збільшується (зашкалою ставок). Облігації іншій серії (ЇЇ) реалізуються зі знижкою до 50%номінальної ціни, а їх викупна ціна періодично збільшується наростаючимпідсумком протягом всього періоду погашення (12 років).

Облігації пенсійних планів та індивідуальні пенсійні облігаціївикористовуються для накопичення коштів, необхідних для пенсійногозабезпечення осіб, які не працюють за наймом, а зайнятих самостійно.

Муніципальні облігації. Цей вид облігацій отримав широкерозповсюдження та характеризується великою різноманітністю (наприклад,муніципальні ноти, спеціальні податкові облігації).

Випускаються довгострокові і короткострокові муніципальні облігації; взалежно від цілей випуску вони знаходяться у зверненні від 30 днів докількох десятків років. Випускаються місцевими органами влади як дляфінансування бюджету, так і для розвитку соціально-культурної сфери
(охорони здоров'я, освіти, житлового будівництва, комунальногогосподарства тощо).

Існують також цінні папери, гарантовані федеральнимурядом. Їх емітентами є організації, які користуються підтримкоюуряду. До цих цінних паперів відносяться: облігації Азіатського банкурозвитку; облігації Системи фермерського кредиту; облігації федеральнихбанків житлового кредиту та ін

Державні цінні папери ФРН. Ринок державних цінних паперів у
ФРН - одна з найбільших у світі і поступається лише США, Великобританії та
Японії. Його характерною особливістю є те, що на ньому в меншіймірою представлені інші види боргових зобов'язань (банківськіоблігації та облігації промислових фірм). Разом з тим його обсяги постійноростуть.

Державні боргові зобов'язання Німеччини відрізняються великимрізноманітністю. Уряд випускає облігації ФРН, федеральніоблігації, федерал'ние касові облігації, казначейські фінансовізобов'язання, а також фінансові інструменти: боргові сертифікати,ощадні сертифікати, безпроцентні казначейські сертифікати (рис.2).

Рис.2. Види державних цінних паперів ФРН

З 1952 р. почали випускатися облігації ФРН, які тривалий часграли незначну роль у фінансуванні видатків державногобюджету. Однак поступово висока надійність і податкові пільги залучилидо них увагу національних і зарубіжних банків, приватних осіб та іншихінвесторів (страхових компаній, інвестиційних фондів). Звичайний терміноблігацій ФРН - 10 років, але є облігації з періодом обертання від 5 до
30 років. Їх мінімальний номінал-100 німецьких марок. Випуск здійснюється вбезготівковій формі. Федеральна боргова адміністрація реєструє їхрух у Федеральному борговому регістрі.

Федеральні облігації випускаються строком на 5 років з мінімальноюномінальною вартістю 100 німецьких марок. Вони звертаються до безпаперовійформі у вигляді записів у Федеральному борговому регістрі. Федеральні облігаціїрозраховані головним чином на населення.

Федеральні касові облігації випускаються на строк від 3 до 5 років, тобтовони є середньостроковими борговими зобов'язаннями. Емітуються у формізаписів у Федеральній боргової книзі; мінімальна номінальна вартістьоблігації - 5 тис. німецьких марок.

Казначейські фінансові зобов'язання випускаються на 1 і 2 роки. Вониреалізуються за ціною, нижчою за номінальну. Іншими словами, це дисконтна ціннапапір, розрахована на дрібних вкладників.

Боргові сертифікати відносяться у ФРН до розряду фінансових інструментів.
Вони схожі на контракти з отримання кредиту, проте можуть звертатися нафондовому ринку. Їх основними емітентами є державніфедеральні і місцеві органи влади, поштова і залізнична служби,уряду земель. Термін їх обігу - від 1 року до 15 років.
Виплачується щорічний дохід у вигляді фіксованого відсотка. Борговийсертифікат може бути проданий іншим суб'єктам, що і служить підставою длявіднесення його до цінних паперів.

Безпроцентні казначейські сертифікати - фінансовий інструмент, якийвипускається для підвищення ліквідності банківської системи та задоволенняпотреб уряду в фінансових ресурсах.

Ощадні сертифікати є неринковими цінними паперами. Вонипредставлені двома типами, позначеними літерами «А» і «Б». Інвесторамивиступають в основному приватні особи. Термін обігу облігацій типу «А» - 6років, типу «Б» - 7 років. Як і інші види облігацій, вони не існують впаперовій формі. Їх мінімальна вартість становить 100 німецьких марок.

Облігації федеральної залізничної та федеральної поштової служб, атакож уряди земель ФРН призначені для великого кола інвесторіві є високоліквідними цінними паперами.

Випуск державних боргових зобов'язань у ФРН регламентується
Економічною радою державної влади, який приймає рішення пронеобхідності випуску облігацій, визначає емітентів, з огляду на станринку цінних паперів.

Державні облігації в інших західноєвропейських країнахнадзвичайно різноманітні за умовами випуску, розміщення, термінами обігу,виплати доходу. Вони випускаються головним чином для фінансування дефіцитудержавного бюджету.

2. РИНОК ДЕРЖАВНИХ ОБЛІГАЦІЙ НА Укрина І РОЛЬ НБУ

1. МЕХАНІЗМ РЕАЛІЗАЦІЇ МЕТОДІВ РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ДЕРЖАВНИХ

ОБЛІГАЦІЙ НА УКРАЇНІ

Сувора регламентація ринку ОВДП виражається в обов'язку всіх йогоучасників дотримуватися досить жорсткі процедури здійснення угод і облікупроведених операцій. Залучення ряду недержавних організацій уяк офіційних дилерів було нововведенням у торгівлі державнимицінними паперами в країні. Ці організації перш за все покликані напрофесійному рівні забезпечувати великий оборот торгівлі, розрахунки іоблік власників облігацій. Однак основна організаційна роль на ринку
ОВДП все ж належить Центральному банку-агенту Міністерства фінансів,оскільки на нього покладено обслуговування випусків облігацій, а такожвиконання функцій дилера і контролюючого органу. До його компетенціївідносяться організація та проведення аукціонів з розміщення облігацій,здійснення погашення їх випусків, регулювання торгівлі на вторинномуринку.

Таким чином, однією з головних відмінних рис організаціїсучасного ринку державних облігацій є розвитокцивілізованого взаємодії адміністративних і ринкових структур з метоювдосконалення і зміцнення цього ринку. Вказана взаємодія можебути проілюстровано організаційною структурою ринку ОВДП (рис. 3).

... ... ..

.... .... < p> де 1,2, ...., n-інвестори

Рис.3. Організаційна структура ринку ОВДП

У розглянутій структурі можна виділити три рівні взаємодії,або три сектори. Сектор організаторів ринку включає Міністерство фінансіві Національний банк України, які, представляючи адміністративніструктури, встановлюють предмет і порядок взаємодії, а також складучасників ринку. У сектор функціонального забезпечення входять організації,здійснюють укладання угод, розрахунки за ними і ряд інших функцій.
Сектор учасників ринку включає як юридичних, так і фізичних осіб,які виступають у ролі посередників або власників облігацій. Функції,що виконуються на кожному рівні взаємодії, чітко розмежовані, щоє однією з важнеійшіх передумов успішного розвитку ринку.

Сектор організаторів ринку, встановлюючи загальні «правила гри» та складйого учасників, реалізує свою стратегічну функцію централізованогозапозичення державою тимчасово вільних грошових коштів в учасниківринку та управління грошово-кредитної сферою.

Оскільки випуск ОВДП здійснюється у вигляді записів по рахунках їхвласників (тобто рахунках «депо»), весь обсяг випуску оформляється однимзагальним сертифікатом, що зберігаються в НБУ і погашаються одночасно зпогашенням даного випуску облігацій.

Для забезпечення обліку облігацій та їх власників використовується механізмдворівневої депозитарної системи, що включає центральний депозитарій імережа субдепозітаріев. Депозитарій відкриває рахунки тільки зареєстрованимдилерам, причому облік облігацій, що належать самому дилеру та його клієнтам,здійснюється окремо. Для цієї мети використовуються два типи рахунків:дилерський рахунок і клієнтський рахунок - окремо за кожним випуском облігацій.
Такий порядок перешкоджає можливості зловживань доларів за рахунокоблігацій своїх клієнтів.

Обов'язком кожного дилера є ведення реєстру реєстраційнихкодів і внутрішніх особових рахунків облігацій (рахунків «депо»), що придбаваютьсяза дорученням клієнтів. Цей обов'язок реалізується за допомогоюсубдепозітаріев, ведення яких відноситься до числа обов'язкових функційдилера. Дворівнева депозитарна система дозволяє постійноконтролювати склад власників облігацій та захищати інтереси інвесторів.
Крім того, кожним дилером в Депозитарії відкриваютьсяспеціальні торгові рахунки, на яких щоденно відображаються операції зпродажу облігацій.

Здійснення функцій грошових розрахунків по операціях з облігаціями наринку закріплено за спеціальною організацією - Розрахункової системою. Всізареєстровані дилери зобов'язані відкривати в ній рахунки, за допомогоюяких здійснюються платежі по операціях. Зарахування та списання коштівпо цих рахунках відбувається через рахунок, що відкривається Розрахункової системою в РКЦ.

Розрахунки по операціях з облігаціями між дилерами виконуються протягомодного дня, а між дилерами та іншими організаціями-у звичайному порядку. У
Розрахункової системі також виділяються спеціальні торгові субрахунки длящоденного відображення операцій з придбання облігацій дилерами.

Зазначені функції виконуються в рамках Торгової системи на підставідоговору з НБУ. Торговельна система являє собою організацію,що здійснює технічне забезпечення і підтримуючу регламентздійснення угод з облігаціями. Облігації можуть переходити від одноговласника до іншого тільки в результаті операцій купівлі-продажу,зареєстрованих цією системою. Торговельна система функціонує напідставі договору з НБУ і двосторонніх договорів з дилерами.

Загалом сектор функціонального забезпечення не має права виступати вяк посередник, продавця чи покупця на ринку облігацій. Виконанняфункцій Депозитарію, Торгової і Розрахункової систем поєднує уповноважена
Центральним банком Українська міжбанківська валютна біржа.

Учасники ринку облігацій можуть виступати в якості або інвесторів,або дилерів.

Дилером може бути будь-яке інвестиційне установа (тобтоінституціональний професійний учасник ринку цінних паперів),уклало відповідний договір з НБУ: банки, брокерські компанії і т.д. Договір укладається лише з організацією, що успішно пройшла процедуруперевірки з боку організаторів і контролюючих органів ринку, якимиє Міністерство фінансів. Центральний банк, а також податкові органи.

Для участі в аукціонах з розміщення облігацій дилери подають заявки наїх придбання в розмірі не менше 1% оголошеного номінального обсягувипуску. Крім того, за час дії договору з НБУ дилер зобов'язанийпридбати не менше 1% загальної кількості реалізованих на минулихаукціонах облігацій.

Дилери виконують три основні функції. По-перше, вони здійснюютьпосередництво в укладенні угод і тому є членами Торговельноїсистеми. Посередництво-єдиний шлях для інвесторів здійснюватиоперації на ринку облігацій. По-друге, вони ведуть облік власниківоблігацій, для чого кожен дилер зобов'язаний стати членом депозитарної системи,відкривши при своїй організації субдепозітарій. По-третє, обов'язкомдилерів є забезпечення своєчасних і точних розрахунків зі своїмклієнтами, тому вони повинні стати також учасниками Розрахункової системи.

Інвесторами можуть виступати як фізичні, так і юридичні особи. Дляздійснення угод з облігаціями інвестору необхідно укласти договір зодним з дилерів. Бажаючи придбати або продати облігації, інвестор доручає цюпроцедуру свого дилера. Отже, інвестор не має правасамостійного ведення операцій на ринку облігацій. Це обмеженнядещо ускладнює процес реалізації угод, однак дозволяєзосереджувати попит і пропозиція в одному місці, регулювати ціниринковими методами і таким чином забезпечувати високу ліквідність ринкуоблігацій.

Договір, що укладається між дилером і інвестором, визначає порядоквиконання доручень інвестора, встановлює систему оплати послуг та ін
Інвестор має право?? меть стосунки одночасно з кількома дилерами.

Придбання облігацій здійснюється як на аукціоні під часрозміщення чергового нового випуску, так і на вторинному ринку, продажоблігацій-тільки на вторинному ринку.

Первинне розміщення ОВДП відбувається на аукціонах, що проводяться НБУза дорученням Міністерства фінансів. НБУ оголошує про чергове аукціоні непізніше ніж за сім днів до його проведення. Оголошення містить датуаукціону, об'емвипуска, номінальну вартість облігацій, ліміти їхпридбання кожним дилером по неконкурентних заявках (у% до обсягузаявки), максимальну частку облігацій, дозволену для придбаннянерезидентами (у% до обсягу випуску).

Випуск облігацій відбувається послідовно, одночасно зчерговим погашенням, що дозволяє учасникам ринку спрямовувати кошти відпогашення попереднього випуску на придбання облігацій подальшоговипуску. Такий порядок дає можливість уникнути зустрічних потоків платежіві різких коливань обсягу грошей, що обертаються на ринку. При погашенні вдень аукціону одного з попередніх випусків проводиться автоматичнесписання всіх погашених облігацій з рахунків дилерів з Депозитарію в
Торгову систему, де дилером Центрального банку здійснюється їх викуп.

Після цього виходячи з розмірів коштів, отриманих в результатіпогашення, а також зарезервованих дилерами в Розрахункової системі дляаукціону, здійснюється подача заявок на придбання облігацій новоговипуску. За допомогою заявок дилери формулюють свої цінові очікування, тобтоочікувану прибутковість облігацій у порівнянні з іншими напрямамиінвестування коштів. Емітент облігацій, тобто Міністерство фінансів,також здійснює опрацювання цієї проблеми, оскільки збіг очікуваньобох сторін дозволяє успішно реалізувати весь обсяг чергового випускуоблігацій.

У день проведення аукціону зазвичай подаються дві заявки: одна - вільна
- На придбання облігацій для всіх клієнтів дилера і інша - від іменідилера і за його рахунок. Заявка може містити необмежену кількістьконкурентних пропозицій і одне неконкурентне. У конкурентних пропозиціяхуказуються кількість і ціна, за якою покупці готові купуватиоблігації. Ціна виражається у відсотках до номіналу облігації з точністю досотих часток. В неконкурентні пропозиції вказується кількість облігацій,яке готові придбати інвестори на аукціоні за середньозваженою ціною.

НБУ може встановлювати ліміти кількості облігацій, зазначених вище внеконкурентних заявках. Зарезервовані дилерами в Торговій системікошти повинні бути достатніми для повної оплати облігацій за обомавидами заявок та сплати податку на операції з цінними паперами, а такожкомісійної винагороди Торговій системі.

Кожен дилер, подаючи заявки в Торгову систему, зобов'язаний дотримуватисянаступну їх пріоритетність:

- неконкурентні пропозиції інвесторів;

- конкурентні пропозиції інвесторів у порядку зменшення ціни;

- неконкурентне